基于GARCH族模型的企业债信用价差动态过程研究

文章着眼于企业债信用价差时间序列,致力于确定和描述不同期限企业债信用价差的动态变化过程.实证研究结果有助于理解企业债信用价差的时序过程,帮助投资者和监管者分析和预测企业债的信用风险及其变化,以做出正确的投资决策和监管政策.     

中国国债利率期限结构实证研究

文章利用三次样条函数构造出上交所和深交所的国债利率期限结构,并通过对两市利率期限结构曲线进行比较与分析,得出这样的结论:中国国债利率期限结构虽然呈现出向右上方倾斜的正常态势,但是还存在着曲线趋于平坦、国债品种单一化等问题。     

货币政策冲击视角下债券利差对经济增长的影响研究

债券是资本市场支持实体经济的重要工具，债券收益率曲线也隐含了宏观经济运行信息和货币政策意图。为了准确识别债券利差通过货币政策传导机制对经济增长的影响效果，以国债日交易数据刻画债券期限利差、以企业债券日交易数据构建债券信用利差，并选取货币政策、信贷规模、债券利差和经济增长共4类经济变量构建TVP-VAR模型，研究货币政策冲击下债券信用利差、期限利差与经济增长的动态时变关系。结果表明：信用利差和期限利差对于货币政策都存在潜在的传导机制，在短期均可作为研判经济波动的领先指标；但是由于利率作为传导中介的时滞性，信用利差对于通货膨胀的跟踪程度较弱。因此，提出相关政策建议：一是充分挖掘信用利差信息，加强货币政策对经济的预调微调；二是进一步完善债券市场自身建设，提升市场信息映射经济预期的准确性；三是加快信用体系基础设施建设，为经济发展和市场建设提供基础支撑。     

国债利率期限结构的实证比较

本文根据中国国债市场特点和国外利率期限结构估计方法,采用了一个估计中国利率期限结构的模型;利用国债市场数据对该模型和其他模型进行了实证比较分析,结果表明该模型能较好地降低国债收益率预测误差,适合作为我国国债利率期限结构的估计;利用该模型构建了我国国债市场从1996年以来具有代表意义的9利率期限结构曲线,并进行了分析。     

我国国债零息票收益曲线的构造

债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系称为利率期限结构,表示这种关系的曲线通常称为收益曲线;而零息票债券的即期收益率与其期限之间的关系曲线图则称为零息票收益曲线.零息票收益曲线描述的收益率排除了债券的违约风险、税率、可售性以及再投资等因素的影响,因而从零息票收益曲线中所导出的贴现因子、远期利率、即期利率以及各曲线间的利差都十分可靠,这就使得零息票收益曲线已成为金融工具估价、投资组合管理和金融风险管理的重要组成部分.而现金流债券定价方法根据利率期限结构理论,将债券在未来不同时刻产生的现金流采用与期限相对应的利率进行折现,并加总得到债券的市场价格.很明显,该法考虑了利率的期限结构及其变化,从而债券的定价更加精确;但其前提是必须事先构造零息票收益曲线.     

专利权价值的评估研究

文章阐述了实物期权的基本原理和亚式期权的内涵及定价求解;基于样条函数模型,从上海证券交易所国债和企业债券市场分别推导出无违约利率期限结构和违约利率期限结构,用国债市场的无违约利率作为无风险利率,用企业债市场的含违约风险的利率作为折现率;利用三阶段期权方法并将利率期限结构、亚式期权和实物期权理论结合起来,对专利权价值评估进行了研究。     

我国国债回购利率的主成分分析

人们在研究利率动态行为时,通常借助利率期限结构来加以反映,利率期限结构是在某个时点上不同期限的利率所组成的一条利率曲线。它可以表示为在某个时点不同期限的零息债券得到其收益率所组成的一天收益率曲线。利率期限结构是债券市场中最为重要的概念之一,体现了利率与剩余期限之间的关系。从横截面的角度看,利率期限结构可以用一条无风险债券的收益率曲线表示。它有各种可能的形状,如水平、下凹、上凸等,它的变动也有平行和非平行移动等,尤其是非平行移动是利率风险的重要组成部分,它的存在常常导致债券投资组合中久期和凸性套期保值策略的有效性削弱。为了揭示数据所暗示的利率变动潜在     

基于MCMC方法的机制转换利率模型实证研究

文章分析了机制转换利率模型及相应的债券定价公式。利用银行间国债交易数据,使用马尔可夫链蒙特卡罗方法对机制转换利率模型进行了实证分析。结果表明机制转换利率模型能较好的刻画利率的期限结构,我国银行间国债市场的利率期限结构存在着机制转换的现象。     

我国短期融资券市场的信用风险分析

本文对我国短期融资券市场的现状进行了定性和定量的分析,采用虚拟变量回归方法检验不同待偿期限短期融资券的信用价差的差异性,建立短期融资券信用价差期限结构,发现短期融资券的信用价差曲线是向上倾斜的。进而,统计分析现有各个待偿期限的短期融资券的信用价差分布,认为短期融资券市场蕴藏较大的信用风险。     

具有违约风险的零息票债券的三因子定价模型

文章假定具有信用风险的零息票债券的价格受短期利率,公司资本结构和短期信用价差三个随机因子的影响,并进一步假定了这三个因子的运动形式。在这些假定的前提下,推导出了具有信用风险的零息票债券的价格所满足的偏微分方程,并给出了具有信用风险的零息票债券的定价公式。同时,对具有信用风险的零息票债券的信用风险价差的期限结构和其收益率的敏感性做了进一步的分析。     

Liquidity spreads in the corporate bondmarket: Estimation using a semi-parametric model

This study utilizes the liquidity risk associated with Treasury bonds to directly determine the degree to which liquidity spreads account for corporate bond spreads. This enhances understanding of their relative contributions to the yield spreads of corporate bonds. To capture time variation on instantaneous spreads and volatility and to reduce modeling bias, semi-parametric techniques are applied to estimate the time-varying intensity process. Empirical results indicate that our semi-parametric model is good at capturing the time variation in default and liquidity intensity processes. The credit spreads are due to default risk and reflect the relative liquidity of the corporate bond market, indicating that liquidity risk plays an important role in corporate bond valuation.     

收益率曲面预测及其在信用债投资组合管理中的应用

收益率曲线是信用债投资者的重要参考。在市场套利活动的作用下,跨期限和信用等级的债券收益率具有很强的内生联系,其变动规律具有整体性和连续性。以往研究将信用债收益率曲线拆分成无风险利率曲线和信用利差两个部分,前者关注期限的影响,后者关注信用等级的影响,但很少同时考虑两者的共同影响。本文在收益率曲线的基础上增加信用等级维度,将AAA+级到AA级收益率曲线视为一个相互关联的整体,定义为信用债的收益率曲面(Yield Surface)。相比收益率曲线,收益率曲面包含了跨等级的系统性预测信息,通过预测收益率曲面能够构建具有较高收益的投资管理策略。本文以中期票据市场为例,采用卷积神经网络模型预测1周后的收益率曲面,在此基础上计算债券的预测理论价格,发现该价格对未来交易价格的预测有显著作用。基于预测价差,本文提出了信用债投资管 理策略,应用该策略的投资组合能够获得显著的正收益。业绩归因分析发现,该策略取得的收益同时来 自投资组合在信用风险和久期风险上的暴露,预测价差可以刻画债券市场的“风险前沿”。本文采用了中债估值价格进行稳健性检验,主要结论均保持一致,具有较强的稳健性。     

信息不确定、信息不对称与债券信用利差

在将债券市场中的信息不对称区分为一级市场上发债企业与投资者之间的信息不确定与二级市场上投资者之间的信息不对称基础上,本文以中国企业债券为样本,实证检验信息不确定、信息不对称与债券信用利差的关系。检验结果表明,在控制债券以及企业层面相关控制变量情况下,投资者在信息不确定与信息不对称两种情况下能获得显著的风险溢价。在控制了信用等级与事件日时长的情况下,该结果是稳健的。最后,信息不确定与信息不对称能够帮助信用风险结构模型解释债券信用利差。本文的研究结论表明,为了更好保护投资者,监管部门在加强企业债券信息披露监管的同时,也应该强化对投资者信息披露的监管。     

经济地位对信用卡逾期的影响

我国信用卡业务的迅猛发展助推了消费经济的快速发展，但信用卡的逾期行为不容忽视。收入代表了一个人的经济地位，是信用卡按时还款的保障。本文基于某商业银行信用卡客户的逾期数据，以持卡人的经济地位为视角，分析了经济地位对信用卡逾期行为的影响。研究结果表明，我国商业银行信用卡持卡人的逾期行为具有显著的经济特征，收入对信用卡逾期的影响呈“U”型的非线性特征，即收入较低和收入较高的持卡人逾期的可能性较高，收入处于中间的持卡人逾期的可能性较低。进一步的研究发现，中年群体、工作单位稳定者、有房者会降低经济地位对信用卡逾期行为的非线性影响，而账龄较长的持卡人提升了这种影响。本文的研究为全社会建立良好的信用卡用卡环境，商业银行高效处理信用卡逾期，改进和完善商业银行信用卡风险管理提供了关键证据。     

Parameter estimation and inference with spatial lags and cointegration

This article studies dynamic panel data models in which the long run outcome for a particular cross-section is affected by a weighted average of the outcomes in the other cross-sections. We show that imposing such a structure implies a model with several cointegrating relationships that, unlike in the standard case, are nonlinear in the coe?cients to be estimated. Assuming that the weights are exogenously given, we extend the dynamic ordinary least squares methodology and provide a dynamic two-stage least squares estimator. We derive the large sample properties of our proposed estimator under a set of low-level assumptions. Then our methodology is applied to US financial market data, which consist of credit default swap spreads, as well as firm-specific and industry data. We construct the economic space using a “closeness” measure for firms based on input–output matrices. Our estimates show that this particular form of spatial correlation of credit default swap spreads is substantial and highly significant.     

货币政策传导机制有效性的实证研究

文章选取货币供应量和金融机构年末贷款余额作为货币政策的中介指标变量,以经济增长作为货币政策的最终目标变量,运用动态计量经济学理论,通过对变量的单位根检验,协整检验和因果关系检验,对1978~2004年的数据采用EG两步法建立误差修正模型。研究表明货币政策传导存在明显的时滞,而且货币供应量增长率与贷款余额增长率相比对经济增长率的影响更显著。     

Basket CDS pricing with default intensities using a regime-switching shot-noise model

In this paper, we employ an intensity-based credit risk model with regime-switching to study the valuation of basket CDS in a homogeneous portfolio. We assume that the default intensities are described by some dependent regime-switching shot-noise processes and the individual jumps of the intensity are driven by a common factor. By using the conditional Laplace transform of the regime-switching shot-noise process, we obtain the closed form results for pricing the fair spreads of the basket CDS. We present some numerical examples to illustrate the effect of the model parameters on the fair spreads.     

Too Connected to Fail? Inferring Network Ties From Price Co-Movements

We use extreme value theory methods to infer conventionally unobservable connections between financial institutions from joint extreme movements in credit default swap spreads and equity returns. Estimated pairwise co-crash probabilities identify significant connections among up to 186 financial institutions prior to the crisis of 2007/2008. Financial institutions that were very central prior to the crisis were more likely to be bailed out during the crisis or receive the status of systemically important institutions. This result remains intact also after controlling for indicators of too-big-to-fail concerns, systemic, systematic, and idiosyncratic risks. Both credit default swap (CDS)-based and equity-based connections are significant predictors of bailouts. Supplementary materials for this article are available online.     

基于转移概率矩阵的企业债券定价模型

企业债券评估的主要方法为结构化风险模型和密度式风险模型,但中国企业债券市场评级数据少、缺乏历史违约事件,因此可以通过对JLT模型进行改进,以加权平均的方式计算经验转移概率矩阵,然后利用市场上各评级债券的时间序列数据计算风险中性违约概率,并通过市场宏观数据判断经济处于上升期还是衰退期,据此计算条件转移概率矩阵,最后通过债券远期折现的方式构建适合中国市场特色的债券定价模型。实证部分选取了2014年部分新发行债券对模型进行了实证检验,并对国内企业债券定价的现状进行了分析。     

A Markov Chain Copula Model for Credit Default Swaps with Bilateral Counterparty Risk

Reduced-form credit risk models are widely used in pricing and hedging credit derivatives. Generating default dependency is the key element in any such model. In this article, we use Markov copulae approach to model the dependence structure of defaults between the three obligors, one is the reference entity, another is the protection seller, the other is the protection buyer(the investor), so we can consider the bilateral counterparty risk of credit default swaps(CDS). In this Markov chain copula model, we obtain the explicit formulas of the CDS premium rates C ₁(T) (with unilateral counterparty risk) and C ₂(T) (with bilateral counterparty risk). And then we perform some numerical experiments to analyze the difference of the fair spreads between the unilateral case and the bilateral case.