风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨

在我国“大众创业,万众创新”的政策驱动下,风险投资者作为创业者背后的创业者成长迅速。以2010—2017年新三板挂牌企业为样本,实证检验风险投资对企业价值的影响及作用机制。研究发现:风险投资对新三板企业价值的提升具有显著的正向作用,风险投资通过改善新三板企业的公司治理状况、股票流动性、外部融资能力实现公司价值增值,即在风险投资影响新三板企业价值增值过程中存在治理作用、认证作用和支持作用的中介效应。其中,股票流动性(认证作用)表现出完全中介效应,说明信息效率的改善在风险投资影响新三板企业价值增值的过程中发挥了十分重要的功能。进一步探讨了新三板挂牌企业异质性对风险投资作用效果的影响,发现新三板企业在收入增长能力、无形资产占比、治理规范性、股票流动性、股权融资方面的异质性对风险投资的增值作用有正向影响,企业规模、债权融资方面的异质性则存在负向影响。因此,应积极发展风险投资事业,充分发挥其对新三板企业的价值增值作用;新三板企业应培养自身的长期竞争力,以吸引更多优质风投机构的关注。     

风险投资对创业企业绩效的影响

风险投资对被投资企业绩效具有积极影响。基于风险投资与公司治理理论,提出风险投资对创业企业治理结构及风险投资通过公司治理对创业板上市公司业绩影响等研究假设,运用我国创业板上市公司数据进行实证分析。结果表明,风险投资能够显著提高创业板上市公司业绩;风险投资机构介入公司治理可以增强对管理层的激励,从而对创业企业绩效产生显著影响;风险投资对创业企业公司治理水平的直接影响不显著。政府应规范风险投资行业标准,管控投机行为;创业企业要充分利用风险投资机构的优势资源,加强内部监控机制和重视对管理层的激励;风险投资机构应加强自身建设,抵制短期行为,加强合作互鉴,提高服务能力和风险控制能力等。     

“维持稳定”还是“背故向新”:风险投资机构关系网络对投资绩效的影响研究

现有研究虽强调合作关系网络对于风险投资机构获得外部资源和成长机会的重要性，但忽视了其关系网络动态变化的影响。本研究检验了风险投资机构个体网络稳定性对投资绩效的影响，探索了风险投资机构的行业投资战略和网络嵌入结构的情境作用。结果发现，个体网络稳定性对投资绩效存在负相关关系，风险投资机构应更新其个体关系网络以适应变化的资源需求；行业多元化战略加剧了风险投资机构个体关系网络稳定的负面作用，网络封闭性可缓解个体关系稳定性的负面影响，封闭性和稳定性叠加形成的“聚合”型关系资本可显著改善风险投资机构的投资绩效。     

创业企业成长绩效:创业投资家的信任和监控作用

以143家企业为样本，运用结构方程模型研究了创业投资家的信任和监控对创业企业成长绩效的影响。结果表明，创业投资家的信任对创业企业成长绩效有显著的正向影响，而对监控却是显著的负向影响；创业投资家的监控对创业企业潜力绩效有显著的正向影响，但对创业企业竞争绩效没有显著影响。研究结果为正确认识创业投资家的信任和监控对创业企业成长绩效的影响提供了理论基础。     

风险投资的介入对提高上市企业绩效的作用

选取2013—2015年有风险投资支持的创业板上市企业,使用倾向评分匹配(PSM)方法消除选择偏差,研究了引入不同特征的风险投资机构对企业经营表现产生的作用。由研究结果发现:国有背景风险投资的引入并不会明显提高企业业绩,而高声誉风险投资的参股则会对企业绩效表现产生积极影响,这可能是由于高声誉的风险投资机构更具有甄别优劣企业的能力,也能更好地发挥"认证/监督功能"。总之,在中国创业板市场上,若不考虑风险投资机构的特征,依靠引入风险投资并不能明显提高上市企业的绩效。     

创始人声誉与风险投资获取间的关系

风险投资不仅能为创业企业提供资金帮助,还能为企业带来商业资源及管理经验等非财务性的支持。但由于高科技创业企业技术专业性高及未来发展不确定性较大,风险投资机构将面临决策难题。此时投资者可以将创始人声誉作为判断信号,从而选择投资对象。本文结合声誉理论及创业企业特征将创始人声誉划分为学校声誉、商业声誉、政治声誉以及社会声誉四个评价维度,并以2009—2015年在中国创业板上市的319家企业为研究对象,通过Logit模型验证创始人声誉与企业获取风险投资间的关系。研究发现：创始人声誉有利于企业获得风险投资,其中学校声誉和社会声誉的作用最显著;不同维度的声誉之间存在交互作用,其中创始人的社会声誉对学校声誉有替代作用。     

企业家人力资本与中小企业国际化绩效的实证研究

[提要]文章以176家中小企业企业家为对象,研究了企业家人力资本对企业国际化绩效的影响。实证结果表明,除学历对企业国际化绩效的影响不确定之外,企业家性别、年龄等人口统计特征对企业国际化绩效有显著的影响;企业家积极型人格特质显著促进了中小企业国际化绩效;企业家经验和能力对国际化绩效产生显著的正向影响;除此之外,企业家能力在企业家经验影响国际化过程中起中介作用。     

影响风险投资退出方式选择的因素分析

不同的风险投资退出方式会造成很大的业绩差别，因此风险投资从一开始就注重退出方式的选择。本文在分析我国风险投资退出主要方式的基础上，对影响风险投资退出方式选择的要素进行了分析。最后从分段投资、融资契约、技术创新和控制权分配等角度对完善风险投资退出方式进行了探讨。     

创业板上市公司风险投资与关联交易的实证研究

以2009—2011年创业板470家上市公司为样本,针对有无风险投资参与对公司关联交易和公司绩效影响进行了实证研究。在我国创业板市场上,风险投资参与持股对企业股权结构有显著影响,它降低了第一大股东的股权集中度。风险投资持股显著降低了公司关联交易总次数以及与第一大股东及其利益集团发生关联交易的次数及规模,将关联交易分流至其他关联方。风险投资持股的公司发生关联交易提高了资产周转率,对资产的使用效率产生了正向促进作用。另一方面,风险投资持股并未改善公司董事会治理结构,对除资产周转率以外的其他业绩指标没有明显改善性影响。     

风险投资参与程度、CEO特征与IPO业绩变脸——基于创业板上市企业的研究

IPO业绩变脸已被证实在我国普遍存在。文章以2014—2016年在创业板IPO上市的有风险投资参与的企业为样本,研究风险投资参与程度对IPO业绩变脸的影响,同时探究CEO特征对这两者关系的调节作用。研究发现:风险投资参与程度越深,即联合风险投资、风险投资持股比例越高的企业,IPO业绩变脸幅度越小;CEO特征对风险投资持股比例与IPO业绩变脸的关系有显著的调节作用,CEO年龄、学历弱化了风险投资持股比例,对企业IPO业绩变脸现象有改善作用,CEO有金融背景能加强风险投资持股比例,对企业IPO业绩变脸现象有改善作用。文章为改善我国IPO业绩变脸现象、规范风险投资的发展和选拔任用合适的CEO提供了经验借鉴。     

欧洲非正式风险投资的公共支持政策及其启示

非正式风险投资是对创业企业的早期阶段进行投资的非中介风险投资,对创业和创新有重要的促进作用。欧洲国家创业投资公共政策经历了由最初的贷款担保支持转向提供风险投资、再到重点支持非正式风险资本市场发展的演变路径。欧洲非正式风险投资公共支持政策主要包括税收激励、建立天使投资网络、完善证券立法、投资准备计划、投资者培训、合作投资计划等六种方式。这些公共支持政策对我国具有有益的启示,应借鉴欧洲国家的经验,大力发展有中国特色的非正式风险资本市场。     

完善重庆创业风险投资业的政策构想

创业风险投资是科技投融资体系中的主要部分,是科技型企业在资本市场的重要融资途径。本文分析了重庆创业风险投资业的现状和问题,借鉴国内外的经验做法,对重庆创投业在现时期的发展,从政策构想的角度提出了一系列有针对性的对策和建议。     

企业社会责任与企业投资水平——基于企业生命周期的视角

基于利益相关者理论、代理理论和社会网络理论,以企业社会责任增加企业的投资能力和提升管理层投资意愿两方面为切入点,通过理论分析与实证检验深入研究企业社会责任对于企业投资的动态影响效应。研究发现:企业社会责任可以显著提升企业的投资水平。在对样本企业划分生命周期后发现,成长期和成熟期的企业履行社会责任能够显著增加企业投资,然而社会责任对企业投资的促进作用在衰退期企业中并不明显。     

风险租赁及其在中小企业融资中的运用

在融资租赁业务的投资回报中引入股权认购权,将部分债权转换成股权,产生了集风险投资和融资租赁于一体的新型投融资模式———风险租赁。风险租赁的业务流程与一般的融资租赁类似,其要点在于投资回报的形式及其比例安排。风险租赁较之融资租赁和风险投资具有一定的比较优势,可以满足租赁双方对风险和收益的不同偏好。风险租赁适用于中小企业,尤其在中小企业融资渠道不畅的情况下更是如此。     

基于PLS模型的风险投资联合动因实证研究

为了对中国资本市场风险投资联合的真实动因进行初步探讨,通过专家小组意见法确立了包含财务动机、资源动机、交易流动机3个维度的联合风险投资动因,并藉此作为外生潜变量,选择创业板有联合风险投资背景的投资机构进行问卷调查,通过偏最小二乘法（PLS)对联合风险投资的动因进行实证检验。研究认为,中国风险投资机构联合投资的动因按重要性水平从高到低划分依次为资源动机、财务动机、交易流动机、资源动机对财务动机与交易流动机有显著影响。研究还认为,各个动机间并不是相互排斥或独立存在的,风投机构在进行联合投资决策前应综合考虑各个因素对决策的影响;创业企业应考虑风投机构联合决策的影响因素,有效地迎合风投机构投资心理,从而成功获取风险资本;证监会只有了解风险投资公司作决策所考虑的因素,才能进行合理的引导,从而为等待已久的创新型和高科技带来新的曙光。     

从高新技术企业融资特性谈我国风险投资体系

高新技术企业的经营特点决定其资金需求特征 ,风险投资是解决高新技术企业融资问题的一个有效途径 ,而风险投资体系的建立应当符合高新技术企业不同成长阶段的融资特征。从国外经验看 ,我国应通过建立低层次的风险投资交易市场 ,发展和完善技术产权交易所 ,建立高新技术企业评价机制等来构建我国多层次的风险投资体系。     

发展农业产业风险投资引导基金的思考

发展农业高新技术是提高农业生产力水平的决定性力量。风险投资对于农业高新技术产业化具有十分重要的作用,但我国当前风险投资行业中投入到农业产业的资金很少,且主要集中在扩张期和成熟期的农业企业,出现了一定程度上的＂市场失灵＂。农业产业风险投资引导基金属于政策性基金,由政府、国有控股、国有独资公司通过出资形式组建。引导基金为涉足农业产业风险投资领域的民间资本提供一定比例匹配杠杆资金,从而吸引民间资本投入农业产业、完善农业产业化融资体系并修正＂市场失灵＂。农业产业风险投资引导基金可采取参股组建混合基金、跟进投资以及融资担保等三种方式发挥引导作用。     

联合投资网络、中心性与创投机构绩效——基于IDGVC的探索式研究

在创投市场,高不确定性使得创投机构依赖联合投资网络获取竞争优势。然而现有研究论证了联合投资网络对创投机构以及区域经济的重要意义时,却忽略了同一网络内创投机构网络位置的非均等性以及由此引发的绩效分化。为此,笔者构建了联合投资网络中心性与投资绩效的关联模型,并结合IDGVC案例研究提出:在联合投资网络中,中心性越高的创投机构,机会发现能力越强,也更容易带来网络内其他成员的行动协同以及在网络外部的声誉效应,从而能够更好地发现与培育创业企业并由此获得高收益。在此基础上,对中国本土创投机构的发展提出相应的意见与建议。     

风险投资声誉背景下契约类别对风险企业成长绩效的影响研究

引入风险投资声誉因素以考察契约类别对风险企业成长绩效的作用,是研究风险投资激励和约束行为的重要课题。基于211份风险投资调查问卷的实证研究发现,新古典契约和关系型契约的独立使用均对风险企业成长绩效产生正向影响。对于高声誉风险投资所投项目,新古典契约和关系型契约不存在显著的相关关系;而对于低声誉风险投资所投项目,两者存在显著的互补关系。具体而言,新古典契约通过详细的条款设置降低信息不对称程度,关系型契约则通过隐形共识和一致理解促进双方的合作。同时,风险投资声誉在体现专业水平和议价能力的基础上选择对应质量的风险企业,从而导致新古典契约和关系型契约间的关系在不同声誉背景下存在差异。风险投资应根据自身声誉水平,通过新古典契约和关系型契约的组合形式以有效实现风险企业成长绩效的提升。