中国资本市场有效性实证研究——以上证A股为例

资本市场的有效性不仅反映了证券市场的运行效率，而且直接关系到股票投资者的切身利益。依据Eugene Fama对股票市场的定义，对上证A股市场的有效性进行检验。首先采用单位根检验的方法对上证A股进行弱式有效检验，然后应用事件研究方法进行半强式有效检验，最后运用向量自回归方法对中国股票市场信息效率的特征进行分析。最终得出结论：我国股票市场已经基本达到弱式有效，但尚未达到半强式效率；其目前未能有效发挥资源优化配置功能等。     

技术指标与市场弱式有效的实证研究

有效市场假说是金融学、投资学中的一个重要理论,对金融理论研究与证券投资实践有着重要的影响.围绕这一假说进行实证检验,一直是理论界的热点问题.这一假说中的弱式有效认为,股价反映了过去所有可获得的信息,股价遵循随机游走的方式而变化,技术分析没有意义.由此引导出检验弱式有效的两条基本路径:一是应用随机游走模型、AR模型、广义谱域分析等方法检验证券价格的变动模式.在国内已有研究中,比较认同的一个观点是,1993年之前的中国股市达不到弱式有效.对1994年以后的市场是否达到弱式有效则存在一定的分歧(张亦春、周颖刚,2001;张兵、李晓明,2003).二是设计一个投资策略,检验这一策略是否对未来收益具有预测意义.     

中国股市的弱式有效性检验

证券市场(股票市场)的效率一直是证券市场的监管机构和参与者各方关注的问题。对我国证券市场的有效性研究以及关于我国股票市场是否属于强式有效市场、半强式有效市场或弱式有效市场的争论仍在继续。文章侧重于价格的时间序列相关性研究,主要进行了游程检验、序列相关性检验和灵敏性检验。经过实证检验,认为我国股市已经具备弱式有效性。     

股价与房价波动对居民消费影响的动态研究

本文通过扩展Lettau-Ludvigson模型,结合我国股票市场与房地产市场的实际情况,对股价和房价波动对居民消费影响进行了实证研究.结果表明,股市对居民消费的影响存有弱负效应,而房市对居民消费的影响存在较大的正效应.因此,必须建立健全股票市场和房地产市场,实施有效的宏观调控,以促进我国经济持续健康发展.     

从众行为影响我国股票市场波动性的计量研究

文章使用2000年以来我国股市10年的数据,采用状态空间模型卡尔曼滤波估计方法,估计和分析了我国股票市场的从众行为度,同时使用GARCH模型对我国股票市场的波动性进行了测度,并且将从众行为度与我国股市波动性进行了相关分析,结果发现我国股市的从众行为度与市场波动性存在显著的正相关关系.因此本文认为我国股市较严重的从众行为是加剧我国股市波动性的直接动因之一.     

中国股票市场有效性实证研究

本文使用AR-GARCH-M模型,通过考察股票价格波动是否具有可预测性来检验市场的弱式有效性. 一、模型设定 对市场有效性的早期研究都假设股票收益的方差在不同时期保持不变,但是大量的实证研究表明这一假设不甚合理,不能客观地对金融市场随时间变化的特性进行准确的描述.金融时间序列的一个显著特点是条件异方差性.Engle(1982)提出自回归条件异方差(ARCH)模型,Bollerslev(1986)将其推广到广义ARCH模型(GARCH).这些模型假定收益的误差项服从条件期望为零,条件方差为以前若干期收益误差平方和的条件正态分布,其性质与金融市场的波动聚集性(Cluster)、收益序列的尖峰、厚尾以及非线性等特征相吻合.因此,为了研究中国股票市场的弱式有效性问题,我们用GARCH(1,1)类模型来模拟股市收益率,用模型残差项的条件方差描述股市的波动性.     

我国股市波动性与报酬、交易量的关系

本文使用GARCH-M和EGARCH-M模型对中国股票市场进行了分析,实证结果表明中国股市的波动存在集聚性、不对称性、非持续性;高回报伴随高风险;成交量对波动影响显著,但未完全消除GARCH效应.     

宏观经济政策对股票市场流动性风险影响的实证分析

文章利用ARMA(1,2)-GARCH(1,1)模型分别分析了货币政策、财政政策及和货币财政政策组合对我国股票市场流动性风险的影响.研究结果发现,宏观经济政策对股市流动性风险影响效果会受到宏观经济环境变化的干扰;货币供应量的增加会降低股票市场流动性风险;财政支出增加会显著降低股票市场流动性风险,印花税增加会增大股票市场流动性风险;连续型宏观经济政策对股市流动性风险的影响效果大于离散型宏观经济政策效果.研究结果对于防范和管理股市流动性风险具有重要指导意义.     

中国股市行业指数的反转修正量化测算

股票价格普遍存在反转效应表明股票市场非完全有效.文章首先对中国股市行业指数价格的反转修正进行了量化测算.在此基础上,结合股票市场分形特征的现实背景,利用多重分形去趋势分析法对行业指数价格的反转修正的分形特征进行实证分析.结果表明:反转修正存在多重分形特征,根据反转修正程度构建的投资策略获得正超额收益的比例大约为61％.     

当前股市与房地产市场关系的一些新特征

房地产市场的发展与股票市场的发展之间存在密切联系,从中国实际情况看,在1995年～2005年之间,房地产市场的发展趋势与股市存在巨大反差,而2005年下半年开始,我国出现房地产市场与股票市场共同繁荣的态势。促成中国股市和房地产市场关系的重大转折的原因在于市场环境已发生了巨大变化。     

我国股票市场的波动性和风险(2001-2004)

本文采集我国股票市场2001-2004年的周数据,利用资本资产定价模型对近几年我国股市的波动性和风险进行了测定,并对系统性风险仍较高的原因进行了分析.     

基于遗传编程的中国股票市场有效性新检验

针对使用流行的技术交易规则检验股票市场有效性可能导致的两种结论偏差，设计实现了基于遗传编程的股票指数技术交易系统。以历史价格与成交量为输入信息，使用遗传编程优化由基本函数模块随机构建的树形结构技术交易规则，优化结果作为系统输出，检验市场有效性。使用深证l00指数的试验结果表明，系统输出的最优技术交易规则能够较“买入一持有”策略获得统计显著的样本外超额收益，由此得出中国股票市场尚未达到弱式有效的结论。     

中国股票市场十年发展和波动的阶段性探析

股票市场是中国经济转轨过程中发展最快、影响最广、对社会触动最深的领域,文章从股票市场近十年的发展历程入手,分析中国股市价格波动的特征及波动原因,对股市发展和波动的历史分期进行划分。     

股票市场弱有效性检验方法的比较与评价

股票市场的有效性是指股价变化对相关信息作出迅速、准确反映的程度.根据市场有效性层次的划分标准,股票市场弱有效是指股票价格反映了股票所有历史价格包含的信息.在弱式有效市场中,投资者不可能从股票历史数据中发现被错误定价的股票,并通过买卖这些股票来获利,股票价格已经根据这些信息作了相应的调整.也就是说,在弱式有效市场中,股票价格变动与其历史行为方式是独立的,投资者不可能通过股价的历史变动信息来预测未来股价的波动.     

宏观视角

*宏观经济政策不宜过度关注股市近日发布的"中国宏观经济分析与预测报告(2007年中期)"指出,尽管股票市场高位震荡将进一步持续,但宏观经济政策不应对股市给予过度关注,股市变化也不宜成为货币政策的核心。报告认为,中国资本市场的发展阶段决定了股市波动的合理性,同时,我国股市对实体经济的传递渠道不畅,对宏观经济的影响并不大。基于上述分析及计量研究结果,报告认为中国的股票市场与实体经济还处于"两张皮"的阶段,缺少有效、正常的互动机制,因此决策层不宜因过度关注股市而出台相关的宏观政策,以免在调控股市的同时对实体经济带来不必要的冲击。     

基于季报数据的收入公告后漂移现象研究

利用收入指标对股票超额收益率进行解释构成了理解"定价异常"的重要方面。为此,基于盈余公告后漂移的理论分析框架,以上证A股2008年1季度至2011年4季度的相关数据为基础,利用标准化预期外收入估计量(SURE)和分类检验模型方法对中国股票市场公告期内股票价格的收入公告后漂移现象进行实证检验,研究发现:在盈余公告期内,预期外收入与股票超额收益率呈现出负相关或是不显著的关系,即中国股票市场的收入公告后漂移效应不显著。之后的稳健性分析也同样证实了负相关或是不显著关系的存在,而这种异常可能与中国股市的弱有效率相关。     

基于分位点回归模型的条件VaR估计以及杠杆效应分析

 在文献中,分析杠杆效应时大多数都是基于ARCH类模型,本文应用分位点回归模型及其变点检测模型分析了“已实现”波动率条件下的CVaR,并尝试从CVaR的角度对杠杆效应进行分析。最后,对中国股票市场进行了实证研究,得到了“已实现”波动率条件下的CVaR估计,并对中国股市的杠杆效应进行了分析。     

国际金融新旧秩序下股市波动溢出效应的比较

文章利用GARCH(1,1)模型和Granger因果检验,比较分析了国际金融新旧秩序下美国、英国、日本、中国香港和中国内地股票市场指数收益序列的波动溢出效应及其传导路径.研究表明:在国际金融旧秩序下,英国股市向其他股市有不同程度的波动溢出,美国是股市波动风险传导的终点;在国际金融新秩序下,中国内地股市从波动溢出传导路径中退出,同时其他传导路径的波动传染效应发生不同程度的降低.     

我国期货市场有效性及风险的实证研究

本文选用适用于异方差情形的方差比检验法,对1993年到2002年中国三个期货市场的期货价格进行实证检验,结果表明只有上海铜达到弱式有效.说明中国三个期货市场对信息反应表现不是很好,而且市场间差别较大.这些结果表明中国期货市场在风险监管、制度建设、市场开放程度和市场主体素质等方面都亟待提高.本文最后对中国期货市场风险管理提出了进一步的政策建议.     

沪、深股市个股的非线性动力学模型的构建

本文根据沪、深股票市场提供的数据,以两个地区的两种股票数据为例,建立AR自回归模型.首先对股票数据随时间变化进行了观察,然后对实际的数据进行了相当成功的拟合,并通过残差分析,检验出残差服从正态分布.因此,建立该模型能刻化出股市的主要非线性性质,从而揭示股市变化的规律,为股民的定量决策提供科学依据.