监管政策驱动下不同股权再融资方式的价值效应比较

股权再融资方式选择对公司整体价值的影响是理论界和实务界关注的重点。本文选取1998—2011年的股权再融资数据,对比研究在监管政策的驱动下,上市公司配股、公开增发和定向增发三种股权再融资方式对公司价值的影响。研究结论为选择配股方式再融资的公司价值大于非配股再融资公司的价值,而选择公开增发方式再融资的公司价值小于非公开增发再融资公司的价值,选择定向增发再融资公司的价值也小于非定向增发再融资公司的价值。     

股改后上市公司股权融资偏好实证研究

中国上市公司的股权融资问题一直备受争议与关注。随着股权分置改革的完成,我国上市公司的融资偏好是否发生了变化?通过对股改后股权再融资集中的2006、2007两年内进行股权再融资的上市公司的实证研究,PROB IT模型检验了与控制权收益相关的两个指标以及其他上市公司变量与股权再融资之间的概率关系。终极控股权下的现金流权通过了检验,即现金流权越高的非国有上市公司越倾向于股权再融资;侵占度没有通过检验,这一定程度上说明股权分置改革起到了抑制通过股权再融资获取控制权私利的行为。     

企业增长机会与股权再融资股价反应相关性分析

以2002—2004年间92家曾经进行股权再融资的中国上市公司为样本,检验了企业增长机会与融资公告股价反应的相关性。实证结果表明,总的说来市场对股权再融资有负面反应,但是市场区别对待了高增长企业和低增长企业的融资公告。平均来说,高增长企业在公告股权再融资时股票价格的反应明显好于低增长企业。实证结果表明股票价格对股权再融资公告的反应与企业的增长机会有关。     

股权再融资、盈余管理与产权性质

本文以2002-2012年期间进行股权再融资（包括配股和增发）的上市公司为样本,采用修正的Jones模型,研究SEO公司的盈余管理以及不同产权性质SEO公司的盈余管理程度.研究发现,上市公司在SEO前存在盈余管理行为;分组样本考察发现,民营上市公司正向盈余管理程度高于国有上市公司;回归结果表明,无论是2002-2012年期间的研究样本,还是新准则实施后的研究样本,与国有上市公司相比,民营上市公司的盈余管理程度都更高.本文的研究拓展了股权再融资与盈余管理问题的研究视角,验证了公司产权性质会影响公司行为特征.     

我国上市公司融资行为的财务分析

我国上市公司的融资行为表现为典型的股权融资偏好。以致近年来一度形成所谓的上市公司集中性的"配股热"或"增发热"。近年来,国内已有许多研究者从不同角度对上市公司的股权融资偏好的原因进行了大量研究,本文将从财务理论出发分析上市公司的这种行为对股东收益的影响。     

投资者关系管理对股权融资成本的影响——基于我国上市公司的实证分析

投资者关系管理对股权融资成本影响的研究以2011年和2012年中国资本市场进行再融资的上市公司为样本,分析上市公司投资者关系管理的实施现状,以及实证检验投资者关系管理与股权融资成本之间的相互关系。结果发现,投资者关系管理水平与上市公司的股权融资成本呈负相关关系,也就是完善的投资者关系管理水平有利于降低上市公司的权益融资成本。监管部门与上市公司需要进一步认识并发挥投资者关系管理的治理效力。     

我国上市公司融资行为实际问题研究

根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验 ,上市公司在有融资需求时 ,融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。本文通过某些事实分析 ,认为我国上市公司在再融资方式的选择上呈现出强烈的股权融资偏好。结合实际情况分析了上市公司偏爱股权融资的弊端及其原因 ,在此基础上给出了一些政策性建议     

配股和增发的资本配置效率比较研究

我国上市公司配股和增发的主观动机、须满足的客观条件均有所不同,因此这两种股权再融资方式中哪一种绩效更高,是一个值得探讨的问题.通过对配股和增发的资本配置效率进行比较,借此为对二者的绩效展开考评提供了如下证据:我国股票市场不能通过增发这种再融资方式引导资本有效配置,相比而言,配股的资本配置效率更高,但仍需得到进一步改善.另外,还从证监会设定的再融资门槛条件、上市公司选择再融资方式的动机、证券承销商履行向投资者披露信息的责任的情况、机构投资者所起到的监督作用等诸多方面对相关原因进行了阐述.     

上市公司股权代持协议效力审视

上市公司股权代持协议应当认定有效还是无效?理论界尚未形成统一观点,司法审判实践中亦不时出现相左的裁判。通过对法律规定的分析、理论界观点的梳理和司法判决的调研,从上市公司的特点、法律规定的价值趋向、司法的统一性和权威性等角度考虑,上市公司股权代持协议应当认定无效。代持协议无效之下,对于股权的归属和损益的分担应当综合考量代持人和被代持人在协议中的真实意思表示,并在兼顾公平的情况下予以认定。     

我国上市公司股权融资方式解析

我国上市公司融资方式存在明显的股权融资偏好,这种融资方式不利于企业资本结构的健康发展。应用企业优序融资理论,从企业和市场两个角度对不同融资方式进行了效应比较,提出了调整上市公司股权结构,提高配股或增发的门槛,抑制我国上市公司过度股权融资的建议。     

农业上市公司股利影响因素分析

利用沪深股市51家农业上市公司2004年截面数据,对其股利政策选择的影响因素运用多元回归统计方法进行了分析,实证结果表明:每股股票股利、投资者偏好、再融资能力和公司的成长性对现金股利有显著影响;投资者偏好、货币资金需求量、再融资能力、股权集中度和成长能力对股票股利影响显著。笔者用同样的方法对农业上市公司2000至2003年度的历史数据进行了验证,结果表明我国农业上市公司现金股利分配具有一定的稳定性,而股票股利则不具有这种稳定性。     

我国上市公司配股再融资长期效果实证研究

配股再融资一直以来都是国内外学者和政府监管部门的重要问题之一。为此在我国深沪上市公司中,选择2003年或2004年有配股行为,但在其配股前、后3年未有股票再融资公司的数据为基础,研究配股再融资公司的融资效果;并对配股公司不同规模对融资效果的影响等进行进一步的研究,从而为我国证券市场的发展和完善提供相应的建议。     

股权结构在公司治理中的作用及效率--文献回顾及基于中国上市公司的未来研究方向

从股权集中度、内部人持股、股权的持有者身份结构等角度对中外学者在关于股权结构在公司治理中的作用及效率方面的研究成果进行了系统回顾;主要从企业理财和企业会计行为角度提出了基于中国上市公司的未来研究方向.     

我国上市公司融资偏好探析

随着资本市场发展的日新月异,上市公司的融资途径也日趋多元化.在搜集了最近10年的资本市场资料的基础上,对我国上市公司在此期间所体现出来的融资偏好进行研究和分析,发现其仍然存在较强的股权融资偏好.从上市公司政策因素以及经济环境和经济体制等角度,并结合国内外先进的财务管理研究理论进行分析和探究,来寻找我国上市公司仍然呈现强烈股权融资偏好的更深层的原因,提出改善股权融资偏好的各种对策和建议,试图从中找出适合我国上市公司发展路线的解决方案.     

增长机会、股权集中度与财务政策选择

将2001-2004年3795家中国上市公司作为研究样本,检验了公司增长机会、股权集中度与公司政策选择之间的相关性。结果发现,在控制了公司规模和盈利水平的情况下,中国上市公司的资本结构和股利政策与其增长机会显著负相关,高增长企业支付更多的现金补偿给他们的高级管理者,研究结果支持了契约理论。同时,有证据表明,股权集中度越大的公司,发行更多的负债和支付更多的现金股利,但对管理者的现金补偿越小。     

控制权私有收益计量模型的评述与改进

与传统的股东与管理者委托代理关系不同的控股股东与中小股东之间的代理问题(即第二类代理问题)成为近年来公司金融领域的研究热点。控制权私有收益问题的重要研究内容之一就是对其水平高低进行测定。文章在评述大股东控制权私有收益计量模型相关文献的基础上,从中国上市公司股权分置改革对计量模型产生影响的角度,对大宗股权转让溢价模型(BH模型)进行分析与修正,提出测度控制权私有收益的股改前模型和股改后模型。     

再论我国上市公司股权融资偏好

我国上市公司股权融资偏好与西方优序融资理论相悖,因此众多学者对我国上市公司融资偏好成因作了大量研究。经济行为人的趋利动机才是分析的正常起点,控制权收益最大化为解释我国上市公司的股权融资偏好提供了新的视角。我国上市公司的股权融资偏好恰是经济行为人在特定约束条件下追求收益最大化的理性选择。通过理论与模型分析显示"特定的约束条件"是股权分置问题、控制权形成与收益、法律与监管缺位。以此为出发点,考虑改变目前的"特定约束条件",股权分置改革只是第一步,接下来要解决的问题就是控制权收益、法律与监管缺位,转变资本市场功能定位从企业本位到投资者本位上来,通过这种转变,引导上市公司的融资行为选择从资本成本最小化出发,实现上市公司价值最大化目标。     

关系、声誉与再融资承销竞争

随着再融资市场的蓬勃发展,再融资承销的竞争日益剧烈.理论界普遍认为声誉和关系是投行竞争再融资承销中两个重要的影响机制.以2001-2011年沪深两市310家SEO公司为研究样本,可对投行与上市公司的“关系”在投行竞争SEO承销业务中的作用进行实证考察,并能进一步探讨“关系”与“声誉”这两种影响机制的相互替代作用.研究结果表明,投行与上市公司“关系”越紧密,即如果该投行是公司IPO的承销商,或者在公司IPO时的承销份额越高,或者持有上市公司的股权,那么它越有可能获得公司SEO的承销业务；然而,“声誉”会削弱“关系”的影响,只有在投行声誉较弱的情况下,“关系”才能发挥作用.这说明,在一个以“声誉”为主要竞争指标的市场当中,投行会形成良性竞争的氛围.这不仅有利于承销市场秩序的构建和市场效率的提高,更有利于我国证券业和资本市场整体素质的提高.     

现金流两权分离、融资约束与现金股利支付倾向---基于中国上市公司数据logistic回归的研

股利政策在中国资本市场存在自身的特点,其中低股利是一个突出的特征。通过理论分析和实证数据检验了以下假设：在股权高度集中的条件下,现金流控制权和索取权分离导致大股东对上市公司进行掠夺,造成企业现金流不足,为此,企业通过融资来满足经营需要,同时边际融资成本递增造成掠夺成本逐步上升,因此,大股东选择低股利政策以＂支持＂上市公司,最终实现股权利益最大化。     

基于代理成本理论的我国上市公司融资结构问题研究

融资结构是上市公司筹资管理的核心内容,从代理成本的角度研究我国上市公司的融资结构问题是十分必要的。代理成本理论认为,权益资本和债务资本都存在代理成本问题,融资结构取决于企业承担的总代理成本,因此,最佳融资比例是股权代理成本与债务代理成本之间的权衡。通过分析我国上市公司的融资结构,得出我国上市公司有股权融资偏好的结论,并探讨了我国上市公司融资结构不合理的主要原因。在此基础上,提出应大力发展我国企业债券市场,加快股权分置改革,强化债权人的相机性控制,改善上市公司的股权监管机制等建议,以降低我国上市公司的代理成本,优化融资结构。