动态Nelson-Siegel模型与无套利约束相容吗？——来自中债国债收益率曲线的经验证据

实践上成功的动态Nelson-Siegel利率期限结构模型,存在不能排除无套利机会的理论缺陷,而符合金融理论的无套利仿射模型却在实证绩效上表现不足。通过对两个模型的估计和比较,本文旨在检验动态Nelson-Siegel模型能否在中国国债市场产生与无套利约束相容的收益率曲线。采用中债即期收益率数据的实证研究显示,中国国债市场存在显著的时变性风险价格,确认了期限溢价的存在,但无套利约束并未明显地改善预测绩效。此外,利用模拟收益率数据的检验发现,无套利模型下的载荷参数估计量,在统计上显著不同于来自于动态Nelson-Siegel模型的载荷,即无证据表明中国国债市场的动态Nelson-Siegel收益率曲线与无套利性是相容的。     

高频数据条件下基于ETF基金的股指期货套利研究

利用无套利区间分析方法，构建了高频数据条件下基于ETF基金组合的股指期货套利模型，并对自有资金投资者及融资融券投资者的期现套利过程进行了分析。实证研究发现中国股指期货市场的正向套利机会多于反向套利机会，期现套利过程中的错误定价率较高，表现出非均衡性；融资融券的费率较高使得该类型投资者的无套利区间较大，而该做空机制的引入在一定程度上抑制了市场的过度套利行为。由于季月期货合约的交易时间相对较长，因此该类型合约的套利机会要多于当月交易的其它类型合约。即使交割日有20%的涨跌幅限制，但交割日当天的平均错误定价率、瞬时套利平均收益率与交割日的前三交易日相比基本相同，但连续套利机会有所增加。     

中国股指期货市场期现套利及定价效率研究

分析 ETF 基金组合与沪深 300 指数期货合约的套利交易,研究中国股指期货市场定价效率及投资者行为对其的影响．根据资金来源不同,将套利分为自有资金套利与融资融券套利两类,据此计算两类套利的无套利区间．套利交易分析结果表明,部分合约反向套利机会远大于正向套利,套利机会呈单边趋势．虽然所有套利交易的平均利润大于零,但大部分合约正向套利平均利润大于反向套利平均利润,且在统计上更为显著． 正向套利利润随到期日的临近而衰减,显示出成熟市场的特征,而反向套利则相反,显示出套利的无效率．     

股票市场的有限套利：一个行为金融模型

从行为金融的角度,结合有限套利与非理性个体对股票市场的套利者收益、资产价格特征进行考察。通过引入趋势交易者,发展了有限套利模型,并得到了套利者期望收益和市场波动性的解析解。然后对较宽范围内参数的可能取值进行了模拟。结果发现,套利收益同套利者能力和个体交易者的非理性程度有明显的非线性关系,在一定的条件下,套利者不但无法稳定市场,反而会促进资产价格的波动。     

中国利率期限结构的理论与实证研究——基于无套利DNS模型和DNS模型

随着中国利率市场化进程的推进和利率衍生产品的丰富,利率作为证券定价的核心变量之一,如何对其进行有效预测成为资产定价的关键。无套利DNS利率模型是在DNS模型的基础上发展而来,理论研究表明它是受约束的高斯仿射过程。本文以2005-2012年上交所国债价格月度数据隐含的利率期限结构为样本,利用准极大似然法对无套利DNS模型和DNS模型进行估计,研究结果表明:无套利DNS模型兼顾了仿射利率模型的无套利条件和DNS模型实证效果;它保持了DNS模型的预测优势,所有期限的预测误差都在1.5个基点以内;模型常数调整项的特征是随着利率期限的延长,调整力度逐步增强。     

无套利Nelson-Siegel模型在中国国债市场的实证分析

无套利Nelson-Siegel模型形式上具有Nelson-Siegel模型的简约性,本质上是满足无套利假设的仿射类动态模型。本文以Fama-Bliss方法获得的上交所国债利率期限结构为研究对象,利用卡尔曼滤波法方法实证分析了无套利Nelson-Siegel(AFNS)模型在中国国债市场的适用性。研究发现估计出的AFNS模型能够很好反映我国国债市场利率期限结构的动态特征,模型中的三个状态因子能更有效地描述中国国债收益率的水平、斜率和曲率因子的动态变化,而收益率调整项的非线性作用使得该模型能有效减少对中国国债长期收益率的拟合误差。和动态Nelson-Siegel模型的对比分析表明,相关因子假设的无套利Nelson-Siegel模型样本内拟合能力更佳,独立因子假设的无套利Nelson-Siegel模型则具有最优的样本外预测能力。     

机构投资者信息搜寻、公开信息透明度与私有信息套利

本文利用特有的机构投资者私有信息搜寻数据,研究了机构投资者的信息搜寻、透明度与私有信息套利的关系。本文的研究发现,机构投资者的信息搜寻和信息披露的透明度降低了私有信息套利,而且机构投资者信息搜寻、信息披露透明度在私有信息套利严重的公司对降低私有信息套利的作用更加明显。同时,本文的研究结果也表明,机构投资者信息搜寻与信息披露透明度对私有信息套利存在交互效应,随着信息披露透明度的提高,机构投资者信息搜寻对私有信息套利的边际效应下降。     

股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析

以Copula理论和VaR方法作为实证分析工具,根据我国股指期货市场的实际交易情况,对套利投资组合的风险进行量化分析。根据我国股指期货市场的实际交易情况,针对套利交易中的期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利这四种基本交易策略展开全面分析,并基于实证得到的投资组合VaR值,衡量了在不同策略下套利投资组合的风险。同时,将其与基于二元正态分布和样本数据得到的VaR值进行比较。这填补了我国在股指期货套利组合风险度量方面的空白,具有重要的理论价值和现实意义,对我国当前的股指期货套利交易的风险管理起到了一定程度的补充和启示作用。     

基于利率风险的保险公司资产负债管理研究

应用无套利分析方法和二叉树方法对退保期权进行了定价,使用数值方法得到了中国市场的三次多项式利率期限结构模型,并应用以上结果建立了基于利率风险的久期缺口免疫模型,并使用保险公司实际资产负债数据对模型效果进行了检验。     

基于O-U过程的配对交易与市场效率研究

套利交易是一种重要的量化交易策略,本文首先提出了基于O-U过程的配对套利策略,实证检验了基于O-U过程的套利策略和基于协整理论的传统套利策略,研究结果表明O-U过程套利策略与传统协整套利策略相比具有成本低、收益高和风险小等优点。另外,本文从价格对信息的灵敏度、价格均衡的内在机制、市场风险和交易成本四个方面,发现O-U过程套利策略更能促使股价快速回归均衡水平,更显著地提高证券市场的运行效率。     

具有相关波动因子的广义随机波动HJM模型

基于Heath-Jarrow-Morton( HJM)模型框架,将远期利率波动率设定为服从广义均值回归平方根过程的随机变量,以刻画隐性随机波动因子的动态特性,并通过将漂移项限制条件推广至波动因子之间,以及利率波动率的变化与利率变动之间存在相关性情况,建立了广义的多因子HJM模型.在该模型框架下,基于一类特定波动率设定形...     

我国定期存贷款利率期权隐含波动率研究

拓展Jiang和Tian[1]模型获得了看涨看跌期权的无模型隐含波动率的理论表达式.并对理论表达式做了进一步处理,获得满足实际应用需要的计算表达式.根据无套利原理,由当前商业银行不同期限存贷款利率构造出不同执行价的看涨和看跌期权,再运用3次曲线拟合的方法,获得满足实际应用需要的一系列看涨和看跌期权；最后计算得到5年期定...     

我国通胀预期与通胀的动态关联性——基于宏观金融模型的研究

通胀预期问题已成为当前和下一阶段我国经济发展中必须关注的问题。本文对我国不同期限国债的名义和实际收益建立了含有宏观因子和潜在因子的仿射无套利模型,从通胀补偿中分解出了通胀预期。研究认为:分解出的短期和中期通胀预期与通胀率的动态关联性较强,而长期通胀预期和通胀率的动态关联性较弱;各期限通胀预期都不是理性预期,但中期和长期预期是适应性预期;发现CPI是影响通胀预期的最重要因素,其影响效果随着期限增加而增大;存款利率对通胀预期的影响效果次之,对短期和中期预期有正向影响,且随期限增加而减小,对长期预期有负向影响,且随期限增加而增大;但M2对通胀预期的影响并不显著;短期和中期通胀预期的事前和事后预测能力都优于央行调查预期。     

基于流动性风险的资本资产定价模型

在现有的资产定价理论基础上,研究了考虑流动性风险因素的风险资产定价问题。首先在无套利下对流动性风险进行定价,得到流动性风险的市场价格,进而给出了无风险资产和风险资产的有效前沿。再从风险构成的角度给出了流动性风险的测度和市场价格,推导出两种形式的基于流动性风险的资本资产定价模型(以相对量表示风险的LBCAPM和以绝对量表示风险的LBCAPM)并揭示了资产期望回报的形成过程。最后,介绍了定价模型的应用前景。     

Unternehmensbewertung unter Unsicherheit: Zur entscheidungstheoretischen Fundierung der Risikoanalyse

Zusammenfassung  Zur Bewertung von Unternehmen beziehungsweise von risikobehafteten Zahlungsstr?men gibt es im Wesentlichen vier Ans?tze, n?mlich erstens der rein individualistische Ansatz unter ausschlie?licher Verwendung multiattributiver (= multivariater) Risikonutzenfunktionen, zweitens hybride Ans?tze, die den individualistischen Ansatz mit einem perfekten Geldmarkt zu verbinden suchen, drittens die CAPM-basierte Methodik und schlie?lich viertens der auf der no-arbitrage Bedingung aufbauende Ansatz im Rahmen eines reichhaltigen (perfekten und vollst?ndigen) Kapitalmarkts. Die Arbeit besch?ftigt sich mit einem wichtigen Aspekt des hybriden (semi-subjektiven, semi-objektiven, ...) Ansatzes. Bei Existenz eines perfekten Geldmarkts kann der zu bewertende Zahlungsstrom durch risikolose Anlage-beziehungsweise Verschuldungsaktivit?ten transformiert werden; dabei bleibt die intertemporale Abh?ngigkeitsstruktur unberührt. Beeinflussen derartige Transformationen das für Bewertungsfragen relevante Sicherheits?quivalent nicht, so bezeichnen wir die zu Grunde liegende multiattributive Risikonutzenfunktion als geldmarktinvariant. Die Klasse der geldmarktinvarianten Risikonutzenfunktionen wird vollst?ndig charakterisiert. Ferner wird die entscheidungstheoretische Fundierung der Risikoanalyse gekl?rt.

---

On the evaluation of risky streams: theoretical underpinnings of the risk analysis

Summary  There are several approaches to the valuation of risky streams: Firstly, the pure individualistic approach stemming from multiperiod (= multiattributed, multivariate) utility functions, secondly, the individualistic approach combined with the ingredients (risk-free rate) of a perfect money market, thirdly, CAPM-based approaches, and finally, the no-arbitrage valuation in the framework of perfect and complete capital markets. The paper deals with an important aspect of the second approach. A multiperiod utility function is called moneymarket invariant if the (time zero) certainty equivalent is independent of (arbitrary but non-stochastic) borrowing and lending activities. The invariant utility functions are completely characterized. Moreover, the paper clarifies the theoretical underpinnings of the risk analysis.

     

Decision theory,linear partial information and statistical dominance

The paper deals with decision making under conditions of linear partial information, i.e. when probabilities of states of nature are not known precisely, but are subject to linear constraints. Conditions ensuring strict and weak statistical dominance of one strategy over another are derived. It is also shown that weak dominance in terms of payoffs is equivalent to weak dominance in terms of regrets. The new results are more general than those obtained by Fishburn and by Kmietowicz and Pearman for weak and strict ranking of probabilities, and include them as special cases. The new results can be employed in practical decision making in several ways.     

A note on arbitrage-free asset prices with and without personal income taxes

We study the implications of the absence of arbitrage possibilities on asset pricing with and without personal income taxes. While no-arbitrage conditions in frictionless markets have sufficiently been investigated, personal income taxation is still beyond of being fully integrated into arbitrage theory. In extending the primary analysis of Ross (J Polit Econ 95:371–393, 1987) to a multiperiod framework allowing for dynamic trading strategies, we take a major step in this direction. The existence of a positive linear pricing functional is proven in a general discrete time and discrete state space model. In order to obtain the linearity of the pricing functional, one has to allow for short sales or, at most, to restrict sales to positions initially given. Hints at far-reaching economic applications are available.