地方政府债务的风险评价与控制

地方政府债务风险是政府债务风险的重要组成部分,是地方财政风险的集中表现.地方政府债务风险问题已经引起了人们的广泛关注和重视.本文从地方政府债务的实际出发,阐述了我国地方政府债务风险的涵义、种类、特点和表现形式,分析了地方政府债务风险的形成原因和存在的问题,并提出了防范和化解地方政府债务风险的预警与控制思路和措施.     

财政货币政策与地方政府债务关系的实证检验

文章从财政与货币政策配合的角度来研究政府债务,认为地方政府债务风险实际上是过于激进的地方政府财政扩张与中央银行稳健的货币政策之间失配的结果.在发展落后的区域金融市场上,地方政府的债务扩张会挤占稀缺的金融资源,对当地的私人投资产生“挤出效应”,一方面使得经济增速低于债务增速,另一方面利率上升造成政府还债压力,最终酿成债务风险.并利用间接的地方政府债务数据,通过面板VAR模型来对政府债务、货币政策与经济增长之间的关系进行了实证分析,检验了所得结论.     

我国地方政府债务风险的量化分析

文章基于自行发债试点省份发行地方债券时的市场公允价格,确定了能够影响债券风险大小的指标,进而通过数据挖掘的方法得到了全国31个省份及直辖市债务风险的月度估计值,并对结果进行了验证与分析.主要结论为:在2009--2013年的考察期中,全国地方政府的债务风险有逐年降低的趋势,各省份的年内风险波动有逐年增加的趋势,整体来看,中部省份的债务风险要高于西部和东部省份.     

基于改进贝叶斯网络的省级政府债务风险预警模型

利用格兰杰非因果关系检验确定贝叶斯网络节点,反映经济变量之间的影响方式。采用误判率最小原则,确定预警指标临界值。利用贝叶斯网络学习,确定贝叶斯网络节点的后验概率。利用贝叶斯网络推理,测算地方政府债务风险,计算预警指标变化对省级政府债务违约概率的影响。研究结果表明:财政收入/财政支出与GDP增速/债务增速是预警省级政府债务风险的最重要指标,保持债务依存度、GDP增速/债务增速和民间投资增速/政府债务增速在适度区间内,能够有效降低省级政府债务风险。     

中国地方政府债务风险灰色评估和预警

地方政府债务风险评估是地方政府债务管理的重要内容。文章利用灰色系统理论评估地方政府性债务风险,并依此建立我国地方政府性债务风险预警机制。     

地方政府融资平台债务风险的成因研究

地方政府融资平台在快速发展的同时也出现了诸多问题,其潜在的债务风险若得不到有效控制,将会对政府信用、财政金融的运行和经济社会等方面带来诸多不良影响.文章对融资平台债务风险进行了理论分析,从逆向选择的角度探讨债务风险成因,构建了信息甄别模型和监督模型来解决逆向选择和道德风险,并从政府、平台和银行主体三个层面提出防范融资平台债务风险的政策建议.     

地方政府债务影响因素及空间传染效应的实证

文章通过采用空间计量模型分析中国地方债务规模的影响因素以及邻近省域地方债务风险的空间传染效应.结果显示,邻近省域之间的政府债务规模存在显著的正向空间传染效应;国内生产总值对地方政府债务的弹性系数为负,固定资产投资、金融机构贷款、财政支出对地方政府债务的弹性系数为正;邻近地区国内生产总值、金融机构贷款及忽略掉的其他随机因素均对本地区政府债务存在显著的间接影响.     

政府债务与居民消费非线性关系的国际研究

文章运用面板门槛模型,对中国等38个国家的政府债务与居民消费的渐进演变关系进行了深入研究,并对可能引发两者关系结构性转变的政府债务规模进行了有效估算。     

政府债务统计国际比较研究

政府债务统计是分析一国或地区政府财政状况和评估财政风险的重要依据,欧洲主权债务危机爆发之后受到国际社会的高度重视。本文对国际组织政府债务统计体系和英、美、加、日、中等国的政府债务统计进行比较研究,分析不同体系和不同国家在概念、分类、指标、统计准则与口径、数据发布等方面的异同及主要特征。目前,中国的政府债务统计尚不完善,存在不少问题,概念与分类体系不明确,不同部门之间统计口径存在差异,统计指标单一,不利于政府债务管理与风险监控。中国应加快建立和完善政府债务统计体系,重点在于：（1）统一政府债务统计口径;（2）尽快开展政府净债务统计;（3）加快编制国家资产负债表;（4）健全政府债务统计指标体系;（5）完善政府债务信息公开制度。     

技术进步偏向下家庭债务对劳动收入份额变动的影响

文章构建两部门模型诠释技术进步偏向下家庭债务对劳动收入份额变动的影响及其机制,并在测算1997—2017年中国技术进步偏向的基础上,考察家庭债务规模与劳动收入份额变动的关系。结果表明:样本期内中国技术进步偏向资本,当资本偏向型特征很强时,家庭债务扩张导致自身的劳资议价能力降低,对劳动收入份额下降的放大作用更加显著。因此,政府在鼓励技术进步的同时,应加大劳动收入保障力度和培训投入,提高劳动要素收入占比,促进共同富裕。     

土地融资、城市化失衡与地方债务风险

本文研究了土地融资对我国城市化失衡的影响效果、地区异质性表现以及背后隐藏的债务风险。利用2007-2015年间地级市数据的实证结果表明：地方政府的土地融资活动显著促进了“土地城市化快于人口城市化”这一失衡现象的形成，并且此影响在人口流出地和中西部地区的城市表现得更显著。进一步分析发现：“负债型”城市化融资与“供给型”城市建设相结合的发展模式可能引致较大的地方政府债务风险，主要体现为土地融资会加重发展失衡城市的债务负担，而投资回报和效率较低是造成这一结果的重要机制。以上结论意味着不考虑需求因素而盲目依靠债务性投资驱动城市化发展的方式是不可持续的，应探索建立推动城市化良性发展的融资体系，并在土地融资与城市公共服务供给之间建立稳定的投入联系。     

Sovereign rescheduling probabilities in emerging markets: a comparison with credit rating agencies’ ratings

This study estimates default probabilities of 124 emerging countries from 1981 to 2002 as a function of a set of macroeconomic and political variables. The estimated probabilities are then compared with the default rates implied by sovereign credit ratings of three major international credit rating agencies (CRAs) – Moody's Investor's Service, Standard & Poor's and Fitch Ratings. Sovereign debt default probabilities are used by investors in pricing sovereign bonds and loans as well as in determining country risk exposure. The study finds that CRAs usually underestimate the risk of sovereign debt as the sovereign credit ratings from rating agencies are usually too optimistic.     

地方资源禀赋、制度环境与地方债发行

我国地方政府债务水平的高速增长引发了各界的警惕,而地方政府的发债动机、发债能力更是饱受质疑。本文利用2004-2012年我国地级市的发债数据,对政府发债动机及发债能力进行研究。我们发现,地方政府的投资冲动越强,地方政府发行债券的可能性越高;城市的财政赤字情况越严重,则地方政府发行债券的机会越低,而城市的经济规模、经济增速则对城市发债能力产生正面影响。在此基础上,我们进一步研究制度环境对城市发债行为的影响。研究表明,金融成熟度对城市特征产生了“放大”效应,发债双方的关系更加遵从“市场规则”;而“关系成本”的存在则打破了“市场规则”对地方政府的约束。我们的研究深化了对地方政府发债行为及地方政府债务风险的理解。     

中国省域信贷风险判别分析

现阶段，商业银行信贷仍是我国社会资金配置的主要方式。出于盈利和风险考虑，商业银行信贷行为天然具有顺周期特征。为实现稳增长目标，政府更倾向于逆周期调节。受到地方财政收支状况影响，省级地方政府会采取不同方式、不同程度地干预省域资金配置。十九大报告明确指出，要健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。因此，省域信贷风险判别是一个动态过程，需在经济周期与宏观审慎政策框架下整体考虑。在此背景下，本文基于新古典经济学分析框架，建立了2008年以来省域信贷风险识别模型，研究发现，第一，地方财政支出收入比与不良贷款率存在正向影响关系，资本回报率与不良贷款率存在负向影响关系，且地方财政支出收入比对不良贷款率的影响程度更大；第二，依据分类准则，属于信贷高风险的省域分别是：河南，海南，重庆，四川，贵州，云南，陕西，甘肃，青海，宁夏，新疆，西藏；第三，在地方财政支出收入比、资本回报率的显著作用影响下，我国各省域不良贷款率呈现U型变化，不良贷款率阈值为1.49%，即当不良贷款率大于1.49%时，省域贷款风险较高；第四，当我国资本回报率处于企稳阶段，不良贷款率处于低于阈值的谷底阶段，且省域间风险差异性较小。当我国资本回报率处于下行阶段时，不良贷款率上升至阈值线以上，且省域间风险差异性较大。     

企业财务风险预测模型实证比较分析

企业财务风险一直是风险管理理论和实务界关心的热点话题。运用判别分析和计量经济方法对重庆市某商业银行的461个样本企业2002-2005年的违约特征进行实证检验和预测。结果发现最重要的决定变量是资产负责率、酸性试验比率、资产净利率等7个财务比率以及企业所处的产业部门,考虑了异方差性的probit模型有更好的预测能力。     

Too Connected to Fail? Inferring Network Ties From Price Co-Movements

We use extreme value theory methods to infer conventionally unobservable connections between financial institutions from joint extreme movements in credit default swap spreads and equity returns. Estimated pairwise co-crash probabilities identify significant connections among up to 186 financial institutions prior to the crisis of 2007/2008. Financial institutions that were very central prior to the crisis were more likely to be bailed out during the crisis or receive the status of systemically important institutions. This result remains intact also after controlling for indicators of too-big-to-fail concerns, systemic, systematic, and idiosyncratic risks. Both credit default swap (CDS)-based and equity-based connections are significant predictors of bailouts. Supplementary materials for this article are available online.     

Model-based measurement of latent risk in time series with applications

Summary.  Risk is at the centre of many policy decisions in companies, governments and other institutions. The risk of road fatalities concerns local governments in planning countermeasures, the risk and severity of counterparty default concerns bank risk managers daily and the risk of infection has actuarial and epidemiological consequences. However, risk cannot be observed directly and it usually varies over time. We introduce a general multivariate time series model for the analysis of risk based on latent processes for the exposure to an event, the risk of that event occurring and the severity of the event. Linear state space methods can be used for the statistical treatment of the model. The new framework is illustrated for time series of insurance claims, credit card purchases and road safety. It is shown that the general methodology can be effectively used in the assessment of risk.     

政府债务、经济增长与非线性效应

本文基于61个国家1980-2009年的面板数据,采用系统GMM方法对政府债务与经济增长之间的非线性关系进行了实证检验,较好的克服了变量内生性问题。研究表明,政府债务与经济增长之间存在着非线性(倒U型)关系,这种关系普遍存在于发达国家和发展中国家;证明了债务阈值的存在性,且两组国家中政府债务阈值的大小存在差异。但是,政府债务阈值并不具有唯一性和确定性,它随利率、通货膨胀、经常账户和金融发展的变化而显示出动态性特征,且上述变量对两组国家的影响存在显著的区别。     

基于马尔可夫转换模型的违约风险溢价预测研究

针对违约风险溢价变化依赖于经济波动状态以及市场、宏观经济变量依赖于经济周期时变因素的阶段,基于马尔可夫转换阶段的具体特征,构建马尔可夫违约风险溢价预测转换模型,并以香港恒生指数信用违约互换波动为例,测算因时变系数波动的指数息差、宏观经济变量等概率,通过实证算例剖析股市、宏观经济变量与违约风险溢价之间的内在联动关系和信用违约风险溢价变化的转换机制,以期实现对违约风险溢价能够进行有效预测,实证仿真结果说明了模型的有效性。