国债利率期限结构的实证比较

本文根据中国国债市场特点和国外利率期限结构估计方法,采用了一个估计中国利率期限结构的模型;利用国债市场数据对该模型和其他模型进行了实证比较分析,结果表明该模型能较好地降低国债收益率预测误差,适合作为我国国债利率期限结构的估计;利用该模型构建了我国国债市场从1996年以来具有代表意义的9利率期限结构曲线,并进行了分析。     

基于动态Svensson模型的国债利率期限结构实证分析

国债利率期限结构的动态演化特征对利率市场化顺利推进和产品定价有积极意义。使用非平滑FamaBliss方法对交易所市场的国债交易数据进行处理,可以获取实证研究的初始数据,然后扩展静态NSS模型为动态Svensson(LSCC)模型,该模型嵌套了动态Nelson-Siegel(LSC)模型。在利用状态空间模型与Kalman滤波估计出参数后,比较LSCC模型与LSC模型对利率期限结构的拟合与预测能力。结果表明:动态Svensson(LSCC)模型具有更加显著的拟合能力和预测能力,能够更好地反映国债利率期限结构的动态特征。     

我国国债零息票收益曲线的构造

债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系称为利率期限结构,表示这种关系的曲线通常称为收益曲线;而零息票债券的即期收益率与其期限之间的关系曲线图则称为零息票收益曲线.零息票收益曲线描述的收益率排除了债券的违约风险、税率、可售性以及再投资等因素的影响,因而从零息票收益曲线中所导出的贴现因子、远期利率、即期利率以及各曲线间的利差都十分可靠,这就使得零息票收益曲线已成为金融工具估价、投资组合管理和金融风险管理的重要组成部分.而现金流债券定价方法根据利率期限结构理论,将债券在未来不同时刻产生的现金流采用与期限相对应的利率进行折现,并加总得到债券的市场价格.很明显,该法考虑了利率的期限结构及其变化,从而债券的定价更加精确;但其前提是必须事先构造零息票收益曲线.     

银行间国债市场利率期限结构研究

文章首先利用Svensson模型给出了银行间国债市场的利率期限结构,然后利用主成分分析方法和敏感性分析法对利率期限结构的变动特征进行实证分析.发现与国外成熟市场利用三个主成分因素即可解释利率期限结构变动相比,我国银行间国债市场上需要用四个因素.第一个因素与国外大多数研究所认定的水平因素并不相同,第四个因素仍对期限结构产生影响,特别是对1-2年期的即期利率的影响比重很大.利率期限结构风险因素的差异显示出我国银行间国债市场风险独特的一面.     

收益率曲面预测及其在信用债投资组合管理中的应用

收益率曲线是信用债投资者的重要参考。在市场套利活动的作用下,跨期限和信用等级的债券收益率具有很强的内生联系,其变动规律具有整体性和连续性。以往研究将信用债收益率曲线拆分成无风险利率曲线和信用利差两个部分,前者关注期限的影响,后者关注信用等级的影响,但很少同时考虑两者的共同影响。本文在收益率曲线的基础上增加信用等级维度,将AAA+级到AA级收益率曲线视为一个相互关联的整体,定义为信用债的收益率曲面(Yield Surface)。相比收益率曲线,收益率曲面包含了跨等级的系统性预测信息,通过预测收益率曲面能够构建具有较高收益的投资管理策略。本文以中期票据市场为例,采用卷积神经网络模型预测1周后的收益率曲面,在此基础上计算债券的预测理论价格,发现该价格对未来交易价格的预测有显著作用。基于预测价差,本文提出了信用债投资管 理策略,应用该策略的投资组合能够获得显著的正收益。业绩归因分析发现,该策略取得的收益同时来 自投资组合在信用风险和久期风险上的暴露,预测价差可以刻画债券市场的“风险前沿”。本文采用了中债估值价格进行稳健性检验,主要结论均保持一致,具有较强的稳健性。     

宏观经济对国债利率期限结构的影响研究

文章用隐因子模型和无套利简约宏观金融模型分别对中国国债收益率曲线进行拟合和预测,发现将宏观因子加入利率期限模型后,国债收益率曲线的长端拟合和预测效果均有提升.经脉冲响应和方差分解分析后发现,CPI增长率主要通过影响短期收益率来影响收益率曲线,而工业增加值增长率主要通过影响长期收益率来影响收益率曲线.此外,简约宏观金融模型可以形成对宏观经济的预测,尤其是对工业增加值增长率的预测较为准确.     

中国国债利率期限结构实证研究

文章利用三次样条函数构造出上交所和深交所的国债利率期限结构,并通过对两市利率期限结构曲线进行比较与分析,得出这样的结论:中国国债利率期限结构虽然呈现出向右上方倾斜的正常态势,但是还存在着曲线趋于平坦、国债品种单一化等问题。     

我国国债收益率曲线构造实证研究

随着我国国债市场的发展,国债的收益率曲线也越来越能反映出经济发展的状态.文章首先对利率期限理论进行了基本的分析,继而用我国上海证券交易所2012年4月17日的所有交易国债的数据分析我国国债收益率曲线,选用连续复利指数型模型、幂函数模型和三次多项式函数模型对我国国债进行静态拟合分析,并进行对比,继而择优构造我国国债收益率曲线.     

一种新非参数方法在可转债定价中的应用

考虑基于利率与标的股票双因素的可转债.文章建立基于样条函数利率期限结构模型,用来估计国债期限结构;利用公司股票的历史收益率,根据最大化熵原理,得到其Gibbs Canonical风险中性概率分布;最后根据鞅定价原理得出可转债的价格.首次将canonical方法引入可转债定价.     

基于两因子常波动模型的利率期限结构实证

利率期限结构动态模型研究对宏观金融问题分析具有重要意义,文章在Duffie-Kan的仿射期限结构理论基础上,利用卡尔曼滤波技术,拟合了我国银行间国债的利率期限结构.模型选取了高斯常量波动模型,并改进了状态空间方程的量测方程,加入了收益波动的方差限制,提高了模型的收敛性.实证发现,两因子常波动模型能较好地描述我国银行间国债收益曲线的时间序列和横截面的动态特征.实证也表明加入通胀后的二因子模型拟合效果比只考虑两个潜在因子的模型拟合效果更好,并且从期限结构中可以获取通胀目标信息.     

Risk-minimizing pricing and hedging foreign currency options under regime-switching jump-diffusion models

This article mainly investigates risk-minimizing European currency option pricing and hedging strategy when the spot foreign exchange rate is driven by a Markov-modulated jump-diffusion model. We suppose the domestic and foreign money market floating interest rates, the drift, and the volatility of the exchange rate dynamics all depend on the state of the economy, which is modeled by a continuous-time hidden Markov chain. The model considered in this article will provide market practitioners with flexibility in characterizing the dynamics of the spot foreign exchange rate. Using the minimal martingale measure, we obtain a system of coupled partial-differential-integral equations satisfied by the currency option price and find the corresponding hedging strategies and the residual risk. According to simulation of currency option prices in the special case of double exponential jump-diffusion regime-switching model, we further discuss and show the effects of the parameters on the prices.     

Pricing American put option on zero-coupon bond under fractional CIR model with transaction cost

The motivation of this study is to evaluate the American put option on zero-coupon bond, when the interest rate model is governed by a fractional CIR (FCIR) interest rate model. Since the existence of fractional Brownian motion, leading to create the arbitrage, we employ the transaction cost for eliminating the arbitrage. We first of all apply the Leland's hedging strategy for a self-financing portfolio that contains an American option and zero-coupon bond and derive a formula for the transaction cost. We perform the least-square Monte Carlo (LSM) method for pricing American option under the proposed interest rate model.     

Analysis of a jump-diffusion option pricing model with serially correlated jump sizes

This paper extends the classical jump-diffusion option pricing model to incorporate serially correlated jump sizes which have been documented in recent empirical studies. We model the series of jump sizes by an autoregressive process and provide an analysis on the underlying stock return process. Based on this analysis, the European option price and the hedging parameters under the extended model are derived analytically. Through numerical examples, we investigate how the autocorrelation of jump sizes influences stock returns, option prices and hedging parameters, and demonstrate its effects on hedging portfolios and implied volatility smiles. A calibration example based on real market data is provided to show the advantage of incorporating the autocorrelation of jump sizes.     

一个动态的汇率模型

汇率预测是众所周知的国际经济中的一大难点,许多经济学家曾努力从不同的角度去揭示汇率的规律并建立预测模型,但是从公开发表的资料看来,这些模型都未曾给出比随机游动模型（或鞅模型）更稳健的结果。本文对以往的模型进行了大量的比较分析发现,以前的模型都具有以下几个共同的特点：（１）以前的汇率模型都具有静态性,即模型中的各自变量只能影响同一时刻的因变量。其实,经济变量的相互作用往往具有滞后性,各自变量影响的往往不是同一时刻的因变量,而是随后时间的因变量。（２）以前的汇率模型大多数是两国模型,考虑的数据往往是…     

国债市场有效性的初步探讨

 国债市场和股票市场都是国家重要的资本市场，围绕着我国资本市场的有效性的探讨文章已经不少，但绝大部分是围绕着股票市场展开的。到底国债市场有效性的程度如何呢？一直以来都缺少有关这方面的研究文章。而从目前的情况看，上海国债市场的成交金额已经超过了股票市场，国债市场的有效性的讨论就显得尤为重要了。 本文针对国债价格主要受利率和到期期限影响的特点，从央行降息所引起的国债价格的反映程度这一角度来探讨国债市场的有效性。     

基于SV模型的中国债券信用价差影响因素研究

针对中国债券市场,选取2005年6月—2010年6月的企业债和国债月度交易情况,对静态利率期限结构SV参数模型利用遗传算法求解,拟合较为精确的企业债和国债的即期利率曲线,据此计算出企业债的信用价差。在对中国AAA级企业债按不同的期限进行回归分析后发现,该等级债券的信用价差曲线形态呈下降趋势,原因可能是中国债券信用评级过高、担保机制存在问题等;对不同期限企业债信用价差的宏观经济影响因素大致相同,如居民消费价格指数、国内生产总值的变化率等,而且这些信用价差序列之间存在显著的相关关系。     

Enhancing Estimation for Interest Rate Diffusion Models With Bond Prices

We consider improving estimating parameters of diffusion processes for interest rates by incorporating information in bond prices. This is designed to improve the estimation of the drift parameters, which are known to be subject to large estimation errors. It is shown that having the bond prices together with the short rates leads to more efficient estimation of all parameters for the interest rate models. It enhances the estimation efficiency of the maximum likelihood estimation based on the interest rate dynamics alone. The combined estimation based on the bond prices and the interest rate dynamics can also provide inference to the risk premium parameter. Simulation experiments were conducted to confirm the theoretical properties of the estimators concerned. We analyze the overnight Fed fund rates together with the U.S. Treasury bond prices. Supplementary materials for this article are available online.     

违约风险、房地产贷款市场博弈与房地产价格

本文从事后激励的角度，构建了一个关于房地产个人贷款违约与银行反应策略的博弈模型，对中国房地产价格下跌的诱发机制以及家庭和银行的最优决策进行了理论分析。在此基础上选择35个大中城市作为研究样本，利用面板数据回归模型对相关理论推论进行了实证检验。理论推演和实证研究表明，家庭收入下降和房地产贷款违约是诱发房地产价格下跌的关键因素。提高购房首付比，降低房地产贷款价值比以及保持房地产贷款市场结构的适度集中，既可以抑制房地产价格过快上涨，也可以预防房地产价格发生暴跌风险。当房地产贷款出现违约时，为了避免房地产价格进入下降螺旋，银行的最优策略不是取消房地产抵押品的赎回权，而是采取积极的信贷刺激措施以稳住房地产价格。贷款市场份额占比越高的银行越有激励这样做。     

债券定价的离散时间仿射模型群

一、引言传统的债券定价方法—未来现金流量贴现法 ,是由美国的威廉姆斯 (Ｗｉｌｌｉａｍｓ .ＪｏｈｎＨｅｎｒｙ)根据现值理论推导而来的 ,曾被广大投资者用来作为衡量债券投资价值的方法。然而 ,该模型由于贴现率的选取没有确定的标准 ,具有比较大的随意性 ,因而导致所计算的债券价格也表现出较大的随意性 ,逐渐暴露其不足之处。随着利率期限结构理论的不断发展 ,债券定价方法也相应地获得了很大的进展。尤其是最近十几年来出现了利率期限结构的随机过程无套利分析方法 ,该方法认为利率期限结构和债券价格同某些随机因素 (即状态变量 )相…