利率走廊下的央行数字货币研究——基于新货币主义理论与中国现实的探讨

本文基于我国利率走廊体制,构建了包含央行数字货币和债券的基准模型,刻画了金融机构在银行间市场交易和获取央行常备借贷便利的微观基础,全方位探讨了付息的央行数字货币在利率走廊下可以发挥的作用。模型的结果显示,央行数字货币利率在上行和下行利率区间都能充分发挥作用,必要时可以成为走廊的下限利率,从而发挥引导市场利率的作用。在扩展模型中,通过引入实物资本,将研究视角从批发金融端延伸到实体经济,研究了央行数字货币利率和其他政策工具对银行间市场交易和实物资本投资的作用。本文对进一步推广数字人民币,完善我国利率走廊机制,提升货币政策传导效果,推动金融更好服务实体经济具有重要的政策启示和参考价值。     

政府背景大客户与债券发行定价——基于供应链视角

债券市场是我国企业进行融资的重要渠道,但近几年频发的违约现象引发了人们对债券风险的强烈关注,而这直接关乎企业的债券融资成本.本研究基于这一背景,首次从供应链风险传递的视角,通过构建市场数据的Merton模型与Black-Scholes期权定价公式,并结合2007年～2015年间上市公司披露的客户信息数据,从理论与实证两个层面探究了中国国情下具有政府背景的大客户群体对企业债券发行利差的影响.研究结果表明,拥有低风险、高稳定特征的政府背景大客户有助于企业降低其债券发行利差,同时机制检验则揭示,政府背景大客户可以通过有效缓解公司风险的方式来降低企业债券发行成本.进一步的检验还发现,持续性越强、政治层级越高的政府背景大客户可以更好帮助企业获得较低的债券发行利差,且这一关系在民营企业与融资约束程度较高的企业当中更为明显.本研究的发现对政府采购政策的推行完善具有重要的现实指导意义,对于债券市场投资者解读上市公司构建政企客户关系的信息含量具有一定的启示作用,也为政府部门改进调控政策提供新的借鉴参考.     

全国统一大市场建设与金融高质量发展——基于打破债券市场分割的研究

中国债券市场主要由银行间债券市场和交易所债券市场构成。大部分银行一直以来只能投资于银行间债券市场,直到2019年8月才被允许进入交易所债券市场。本文以此次交易所债券市场的银行准入改革为政策冲击,研究打破债券市场分割是否能够提高资本市场效率,促进金融发展。研究结果发现,银行准入显著降低了交易所债券的二级市场信用利差。机制分析表明,银行准入提高了交易所债券的流动性,减少了信息不对称,从而降低了债券信用利差。进一步地,银行准入也降低了交易所债券的一级市场信用利差,从而降低了债券融资成本。异质性分析发现,在二级市场,民营企业债券和中小规模企业债券的信用利差降低更明显;在一级市场,经营业绩好和信用评级高的债券的信用利差降低更明显。经济后果检验发现,银行准入促进了企业投资。本文拓展了统一大市场建设和债券信用利差影响因素的相关研究,同时为进一步建设全国统一大市场、提高直接融资比重、促进金融高质量发展提供了理论依据和政策参考。     

商业信用融资对缓解企业风险的作用机制研究

为考察商业信用融资能否缓解企业风险,以中国A股上市制造业企业为研究样本,从规模与周期双重角度实证检验商业信用融资对企业风险的作用机制。研究表明:商业信用融资规模通过影响企业融资约束和库存持有,对企业风险产生非线性影响;立足市场交易角度,商业信用融资周期与企业风险呈现负相关关系;并且企业所有制不同会使商业信用融资规模和周期对企业风险的影响产生异质性。进一步研究发现,企业供应商集中度越高,商业信用融资规模对企业风险的影响越明显。     

政策保障与中国债券市场高质量发展：一个统一的分析框架

债券是实体经济的重要外部融资渠道,债券市场高质量发展是金融强国建设的重要组成部分,与经济高质量发展息息相关。中国债券市场近年来出现了一些结构性变化：融资期限缩短、保护条款增多、高评级企业融资占比提高等。本文用抵押品均衡理论来统一分析债券市场的这些结构性变化。理论上,任何金融合约都可以看作抵押品和承诺的组合。不同于以具体资产作抵押的债务合约（如银行贷款）,债券隐性地以企业未来现金流（内在价值）作抵押,对不确定性更加敏感。在制度环境未能充分吸收不确定性的情况下,为了应对不确定性,市场内生地调整合约和发行人结构：缩短期限、增加保护条款和提高利差、偏好更优质的抵押品（体现为高评级企业融资占比上升）。本文实证发现,经济政策不确定性指数可以解释中国债券市场的结构性变化。机制分析表明,平稳的政策保障可以增强企业内在价值预期的确定性,以及违约后抵押品处置的确定性,进而促进债券市场高质量发展。本文进一步发现,企业对合约结构存在偏好顺序：高信用的企业倾向于保有控制权而缩短期限,低信用的企业则让渡更多控制权。本文的研究表明,通过更精准的宏观政策等政策保障,增强基础制度建设,将有助于金融强国建设,更好实现经济...     

中国地方政府债券信用评级模型分析与实证研究

随着社会主义市场经济的发展,我国地方政府发行国债已经逐渐的成为弥补我国财政赤字重要的手段,是保证我国经济可持续发展的关键因素。政府债券信用已经逐渐成为现代债券发展的关键因素,由于风险的累积,对于我国国债政策的可持续发展造成一定影响。本文针对政府债券的研究背景、政府债券信用评级概况以及风险的防范构建思路进行实际的研究,并设计信用评级制度的具体模型,经过实证分析,实现我国债券的可持续发展。     

区域一体化战略、社会网络与商业信用——基于京津冀一体化的证据

区域一体化战略对微观企业行为的影响及作用渠道是事关中国经济高质量发展的重要问题，但学术界尚未有深入研究.本文以京津冀一体化国家战略的实施为研究场景，从企业商业信用的微观视角检验了区域一体化这一正式制度推行对社会网络这一非正式制度作用发挥的替代性影响.基于京津冀“区域内非本地”的综合社会网络关系研究发现，区域社会网络较低的上市公司在一体化政策全面实施后所获得的商业信用显著提升，且结果主要体现在信息不对称较高的企业，竞争程度较弱的行业和供应链依赖度低的企业，以及更多地体现在无高管政治关联、高管兼任网络中心度较低的企业和工作网络类型中.结论表明区域一体化政策有助于系统性降低整个市场的交易成本，从而改善营商环境，为区域一体化战略支持经济高质量发展提供了微观机制检验，从而也为粤港澳、长三角等区域一体化国家战略的实施提供了政策启示.     

双紧约束下的1999年中国金融

货币政策是政府调控经济发展的基本手段，企业和居民的投资、消费行为都要受到货币政策的重大影响。货币政策在改革开放中发挥了相当重要的作用，这被视为中国的又一个奇迹。那么，１９９９年的金融形势和金融政策将会如何影响企业的投资经营？一、制度和经济双紧的１９９９１９９８年是中国加大金融监管力度的一年，又是中国的经济紧缩年。１９９８年的制度和经济双紧，在很大程度上制约着今年货币政策的制度框架和运用范围。自１９８８年初步确立中央银行制度，１９９５年出台了《人民银行法》、《商业银行法》等一系列金融法规后，中国虽…     

央行外汇干预、人民币汇率与信用利差北大核心CSCDCSSCI

基于开放经济框架构建了包含央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化的内生动态系统,从理论层面阐述了三者的微观联动机理,理论分析表明,央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化之间存在非线性的内生联动效应,为刻画这一效应,本文选取带有随机波动的时变参数结构向量自回归(SV-TVP-SVAR)模型对2010年〜2018年的月度数据进行实证分析,研究发现:央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化的非线性联动效应具有较强的时变特征;央行外汇干预稳定人民币汇率的作用在下降;央行外汇干预、人民币汇率变动分别与不同期限、不同评级债券信用利差变化之间的联动效应具有不对称性.研究有助于加深对汇率与信用利差之间关系的理解,为债券市场各方参与者防范风险提供理论支撑,也对人民币汇率调控具有一定启示.     

央行外汇干预、人民币汇率与信用利差

基于开放经济框架构建了包含央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化的内生动态系统,从理论层面阐述了三者的微观联动机理.理论分析表明,央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化之间存在非线性的内生联动效应.为刻画这一效应,本文选取带有随机波动的时变参数结构向量自回归(SV-TVP-SVAR)模型对2010年～2018年的月度数据进行实证分析,研究发现:央行外汇干预、人民币汇率变动与信用利差变化的非线性联动效应具有较强的时变特征;央行外汇干预稳定人民币汇率的作用在下降;央行外汇干预、人民币汇率变动分别与不同期限、不同评级债券信用利差变化之间的联动效应具有不对称性.研究有助于加深对汇率与信用利差之间关系的理解,为债券市场各方参与者防范风险提供理论支撑,也对人民币汇率调控具有一定启示.     

河南省担保企业财务风险分析及其防范

河南省担保机构在解决河南省中小企业融资难方面起到了举足轻重的“桥梁”作用，通过信用放大作用和增级作用进一步推动了中小企业的发展，尤其是在当今中小企业劳动力成本和原材料成本等生产成本不断上升、融资成本高、融资难度加大的背景下，加快发展融资性担保机构意义显得尤为重大。然而，从“武汉雅琦投资担保公司”“福建南平传销式高利贷”等案例可以看出，基于担保类企业所处环境的复杂性、担保行业相关资源和能力的有限性、担保行业从业人员决策的有限理性等，稍有不慎担保公司就会陷入巨大的财务危机。因此，如何有效避免财务风险是担保机构生存与发展的核心。     

独善其身还是唇亡齿寒：股价崩盘风险是否影响债券定价?

本文考察了在同一发行主体下,股价崩盘风险对债券定价的溢出效应。研究结果表明,当公司股价崩盘风险上升时,公司债券的表现也不能做到独善其身。股价崩盘风险越高的企业,其发行的债券在二级市场上的信用利差越高,而且这一效应在民营企业债券和低信用评级债券样本中的溢出程度更大。进一步的检验还显示:在风险承担水平较高、内部控制质量较差、会计信息不确定性越高的公司中,股价崩盘风险对债券信用利差的正向影响更为显著。本文从微观主体的角度考察了上市公司股价崩盘风险的经济后果,拓展了债券信用利差的跨市场影响因素研究,有助于理解中国股票和债券市场之间的联动关系,对于降低公司债券违约风险、维护资本市场平稳发展具有一定的启示意义。     

数字化转型对商业信用融资能力的影响研究——基于供应链信息传递的视角

数字技术的运用与数字化平台的建设增强了信息在不同主体间的传递效率,这是否对源于供应链关系的商业信用融资产生重要影响？文章基于供应链信息传递视角,以沪深A股2013-2020年制造业企业数据为样本,借助爬虫技术归集企业年报中的“数字化转型”相关关键词,研究数字化转型对商业信用融资能力的影响。研究结果表明：（1）企业实行数字化转型可以显著提升商业信用融资能力。（2）供应商集中度越低,数字化转型对商业信用融资能力的促进作用越强。（3）企业数字化转型可以有效提高内部控制质量,形成良好的信息传递环境,促进商业信用融资。（4）在信息披露质量适中、市场地位较低的企业中,数字化转型对商业信用融资能力的影响更加显著。本研究有助于企业树立数字发展、信息共享理念,增强供应链信息传递效率。     

郑州市中小企业信用机制构建与融资环境改善研究

中小企业作为郑州市实体经济的重要组成部分,由于其自身信用的缺失和社会信用机制的脆弱,在后疫情时代,融资困境愈加凸显,严重阻碍了区域经济的发展。因此,需要从优化提升中小企业信用状况、健全信用评价体系、完善信用融资服务平台和优化信用生态环境等方面,构建郑州市完善的企业融资信用机制,以破解其融资困局,激发企业发展活力,确保中小企业持续健康发展。     

盈余管理、公司债券融资成本与首次信用评级

公司盈利能力显著影响公司的信用评级,进而影响公司债券融资成本的大小,故发债公司存在基于评级的盈余管理动机。选取2007年至2012年发行公司债券且具有信用评级的A股非金融类上市公司为研究样本,采用事件研究法检验发债公司获得首次评级之前盈余管理的分布状况,运用OLS和oprobit回归模型验证盈余管理、公司债券融资成本与首次信用评级之间的关系。研究结果表明,发债公司在获得首次信用评级前,正向的盈余管理程度持续上升,评级后出现持续下调甚至为负的现象;控制公司正常应计利润后,发行公司的盈余管理程度与首次信用评级之间正相关,且主体信用评级表现显著,说明评级机构的决策受发债公司盈余管理行为的影响;另外,债券收益率与信用评级负相关,而考虑盈余管理与评级之间交互项的影响时,市场参与者面对公司的盈余管理行为将要求更高的收益率加以补偿,公司的盈余管理行为减弱了评级对债券收益率的影响。     

刍议中小企业信用担保风险控制

一个充分竞争的担保市场更有利于缓解担保配给,在大范围分析目前信用担保风险问题,有针对性提出解决方法,来促进互助担保,基于市场化经济组织的金融创新。     

如虎添翼抑或燕巢危幕:承销商、大客户与公司债发行定价

本文探讨大客户在公司债发行定价中的作用以及承销商的调节效应。研究发现:第一大客户销售占比与公司债发行价差显著正相关,这一结论即使在控制内生性后依然成立,说明大客户对公司债发行定价具有风险效应。这种效应主要体现在承销商市场排名较低、承销费率较高、非承销团承销、承销商分类评级较低以及承销商不同时承销IPO组,说明承销商声誉能抑制大客户对公司债发行定价的风险效应。进一步分析表明:第一大客户非政府背景、与企业不在同一省份以及关系不稳定,债券无担保、信用评级较低以及筹资用于偿还债务,货币政策紧缩与经济增长较慢时,大客户对公司债发行定价的风险效应更强。本研究有助于丰富客户与债券定价文献。     

科技型小微企业融资担保风险管理研究

科技型小微企业融资担保风险的来源主要集中在以下四个方面：因科技型小微企业经营者缺乏金融知识引发的融资担保风险、来源于融资担保合作银行的风险、来源于融资担保合作公司的风险、来源于政府的融资担保风险。为提高科技型小微企业融资担保风险管理水平,降低风险发生的概率,本文提出持续性加大科技型小微企业融资担保体系的建设力度、系统性提高科技型小微企业融资担保相关机构自身的风险管理能力、建立专用于科技型小微企业的融资担保风险转移分散机制及融资担保机构信用补偿机制等方法,供参考。     

我国家族企业融资障碍及其对策

我国家族企业融资障碍在于:家族企业自身产权结构和治理结构的缺陷,企业信用资源不足;融资市场信息不对称,国内金融业自身的整合和贷款紧缩,以及金融机构对家族企业偏见。为此,家族企业应进行产权制度创新,提高内部管理水平,重建家族企业信用;政府应继续创建良好的信用环境,彻底改变融资市场信息不对称状况,促进商业银行的制度创新,建立私营企业担保基金,完善私营企业信用担保体系,发展多层次的资本市场,拓宽家族企业直接融资渠道。     

中小企业信用担保制度的障碍与创新

中小企业是国民经济的重要组成部分,因其发展最为迅速、最具活力,已经成为推动经济和社会发展的一支重要基础力量,而制约中小企业发展最重要的就是融资困难。提供信用担保是解决中小企业融资难的一种手段,但是,我国当前的中小企业信用担保实践中出现了一些根本性的问题,包括中小企业信用担保机构的特殊法人地位不明确、损失补偿无保障、金融机构不合作、信用担保运行不规范、风险防范不严密等。通过担保机构获得银行贷款,是中小企业融资的一条有效途径,信用担保制度存在问题严重影响其资金的获得,也阻碍了中小企业的发展。研究中小企业信用担保制度的障碍与创新,为中小企业开创良好的融资渠道,加快中小企业的发展有重要的意义。