融资融券对股价特质性波动的影响机理研究:基于双重差分模型的检验

本文基于双重差分模型检验了融资融券对股价特质性波动的影响及其机理。研究发现,融资融券交易降低了标的证券股价特质性波动,但这一影响是通过降低标的证券的噪音交易、提升信息传递速度、降低公司盈余操纵以及降低投资者之间的信息不对称程度来实现。以上结果表明,融资融券业务降低了股价特质性波动的非信息效率因素。此外,本文发现,融资融券对公司盈余操纵的影响只有在业务开通时的瞬间效应而无持续效应,这表明卖空机制对公司的外部治理作用有待改善。     

融资融券与机构投资者交易占比北大核心CSCDCSSCI

我国股市中机构投资者的交易占比远低于世界其他主要证券市场。本文通过分析2009年~2015年期间沪深两市个股的高频交易数据,考察了融资融券交易机制对机构投资者交易参与度的影响.结果显示,标的股票在加入融资融券交易后,其机构投资者的交易占比显著上升.进一步的分析发现,融资融券交易能有效缓解企业的信息不对称并加强外部治理;而由于机构投资者比散户更为关注这两个方面,因而融资融券的实施有助于提高标的股的机构交易占比.随后区分了融资交易和融券交易并发现,融券卖空交易是更为主要的影响因素.最后,本文还发现机构交易占比的上升对降低股价协同性和崩盘风险有积极作用.     

融资融券与机构投资者交易占比

我国股市中机构投资者的交易占比远低于世界其他主要证券市场．本文通过分析2009年～2015年期间沪、深两市个股的高频交易数据，考察了融资融券交易机制对机构投资者交易参与度的影响．结果显示，标的股票在加入融资融券交易后，其机构投资者的交易占比显著上升．进一步的分析发现，融资融券交易能有效缓解企业的信息不对称并加强外部治理；而由于机构投资者比散户更为关注这两个方面，因而融资融券的实施有助于提高标的股的机构交易占比．随后区分了融资交易和融券交易并发现，融券卖空交易是更为主要的影响因素．最后，本文还发现机构交易占比的上升对降低股价协同性和崩盘风险有积极作用．     

融资融券扩容和流动性

  流动性是市场的灵魂，金融创新的目的和结果是提高资产的流动性。2010年3月31日，证监会以促进市场流动性为目的，正式推出融资融券业务试点，并在2011年至2013年先后3次扩大中国A股市场融资融券标的股票的范围。因此，研究中国融资融券是否促进流动性并探究其内在机制具有非常重要的现实意义。         排除股指期货和股指期权等卖空机制的影响，运用面板回归方法和适合政策评估的双重差分法，分别检验2011年至2013年3次融资融券扩容对标的股票流动性的影响，并从融资和融券交易者的短期交易策略和标的股票股东结构变化两个方面探讨买空卖空机制与流动性因果关系的内在机制。         研究结果表明，融资和融券交易的双重引入降低了交易成本和价格影响，提高了标的股票的流动性。随着融资融券业务的深入开展和发展，融资融券标的股票扩容对价格影响方面的流动性的影响越来越强。融资交易者的短期动量交易策略降低了价格影响和交易成本，融券交易者的短期动量交易策略降低了价格影响，而对交易成本影响不显著。由于部分机构投资者退场，偏好短线投机炒作的中大型个体投资者入场，换手率高、流通市值低和特质波动率低等类型的标的股票组合的流动性提高更为明显。         融资融券交易提高标的股票流动性的研究结论补充了已有研究关于买空卖空机制对市场质量影响方面的实证证据，也为中国融资融券业务的发展和完善提供借鉴意义。     

融资融券约束与股市波动

本文从融资约束和融券约束的视角出发，研究我国股票市场融资机制和融券机制对标的股票波动率的影响。相比于融资融券交易量，约束可以更好地识别融资融券机制的作用，因为它可以从交易渠道、信息渠道、公司治理渠道对股价产生影响。我们利用融资融券机制推进过程中标的证券名单的变化识别融资融券约束放松后的总体效果，然后合理构造子样本识别融资约束的作用，最后利用转融通的实施识别融券约束的作用。研究结果显示融资约束和融券约束的放松显著降低了标的股票的波动率，表明融资融券机制可以发挥稳定股票市场的作用。     

中国式融资融券制度安排与分析师盈利预测乐观偏差

2010年开始实施的融资融券制度是中国资本市场重要的制度创新,旨在引入卖空机制以提高资本市场运行效率,但是两融的实际交易数据却显示,相较于融资交易,融券交易仅占两融交易的1%左右,由此,融资融券的这种非对称交易对资本市场会产生何种后果值得深入研究。本文从资本市场的重要信息中介——分析师角度切入,采用双重差分模型研究融资融券制度对分析师盈利预测行为的影响,结果发现,融资融券制度的实施不仅没有改善分析师的预测准确度,反而导致分析师发布乐观性的盈利预测,而分析师盈利预测的这种乐观偏差正是来源于火热的融资交易。进一步研究表明,上述现象在牛市的外部市场态势、机构持股比例较高的利益冲突情形下更明显,而分析师的声誉能够起到缓解作用。分析师通过发布乐观性盈利预测提升了标的股票换手率,并且对标的股票发布乐观性盈利预测的分析师更可能被评为明星分析师。在卖空机制作用有限的背景下,分析师发布的乐观性盈利预测最终加剧了标的公司的股价崩盘风险。本文的研究表明,融资融券制度下非对称性的融资交易促使分析师为了提高交易佣金和自身职业发展发布带有乐观偏差的盈利预测,最终反而损害了资本市场的定价效率,这对监管层在预防融资追涨炒高等投机行为的同时切实降低市场卖空摩擦具有重要启示。     

证券融资融券交易文献综述

本文从不同角度对国内外融资融券交易研究现状进行分析,阐述了不同学者对于证券融资融券交易的观点,来深入了解证券融资融券交易的现状。     

融资融券制度对尾部系统风险的非对称影响——基于A股市场极值相关性的研究

融资融券交易制度的推出能否有效降低个股随市场暴涨暴跌的概率是广泛关注的问题.文章利用Patton提出的SJC Copula函数, 估计了个股与大市尾部相关性, 并使用双重差分法分析了融资融券交易制度推出的政策处置效应, 发现融资融券制度降低了标的个股左尾 (下跌) 极值相关性, 但加剧了右尾 (上涨) 极值相关性.进一步分析表明, 上述结果来源于融资融券交易对极值相关性的非对称影响.具体而言, 融资交易对左尾极值相关性影响不显著, 但加剧了右尾极值相关性, 融券交易则同时显著降低了左尾和右尾极值相关性.由于融券交易规模远小于融资交易, 融资融券交易对左尾极值相关性的总体影响为负, 对右尾总体影响为正.研究结论认为, 融资交易追涨模式导致个股跟随大盘暴涨, 而融券交易将悲观交易者信息纳入股价, 有利于抑制股价过度上涨, 而逆向平仓也适当降低了个股暴跌概率.因此, 监管者应灵活控制融资交易杠杆, 完善融券交易机制以发挥其股价稳定器功能.     

对我国融资融券交易运行现状的分析与问题剖析

文章通过对我国当前融资融券交易运行现状的分析,提出该业务面临融资融券标的范围过窄、转融通机制缺乏、投资者资金利用率低、保证金制度设计存在缺陷、让与担保于法无据、民事责任的缺失等问题,并给出了相应的完善建议。     

融资融券交易行为及其收益可预测性研究

2010 年融资融券业务的开通，不仅为中国市场投资者引入卖空机制，同时也为投机性交易者提供杠杆放大机制． 不同于以往主要从制度变迁视角研究卖空机制， 本文从微观行为视角，系统研究信用账户投资者融资融券交易行为及其市场可预测性． 基于 2011 年 12 月 ～ 2015年 8 月的样本数据，研究发现，信用账户投资者在股票价格上涨后增加融资买入， 而在股票价格下跌后提高融券卖出，即采取“追涨杀跌”的投资策略． 进一步研究表明， 融资交易能预测正的未来收益，而融券交易能预测负的未来收益． 此外，融资交易提高了未来股价崩盘风险，融券交易则可以降低未来股价崩盘发生的可能性． 本文的研究揭示了中国市场投资者融资融券微观交易行为及其市场影响，并为进一步规范发展融资融券业务提供理论依据．     

A股市场统计套利风险实证分析

基于转移模型,收集中国A股市场开展融资融券业务的900只股票和15只ETF的数据,采用log t检验和俱乐部收敛检验研究A股市场属于同一行业的融资融券标的股票价格以及融资融券标的ETF价格之间的收敛关系及其动态变化,分析A股市场统计套利的风险,研究发现基于股票所属行业构建套利组合具有较大风险,融资融券的双向交易机制尚未充分发挥,市场有效程度不足,但统计套利在中国市场仍具有可行性。实证结果表明,从整个行业看,融资融券标的股票之间不存在持续、稳定的收敛关系,但同一行业内某些个股之间存在不稳定的俱乐部收敛关系;融资融券标的分阶段扩容增加统计套利的风险,也增加统计套利的机会,扩容之后绝大部分行业个股整体收敛关系消失,但俱乐部数量增加,俱乐部收敛检验可以为选择套利资产组合提供依据;考虑新增标的在内,ETF整体在样本期间内具有稳定的收敛关系,更适合作为套利资产组合。样本外检验证实了前述结果。研究结论为对冲基金进行统计套利风险分析提供经验证据,并为选择套利资产组合提供方法。     

我国融资融券制度的模式设计

在业已加入WTO、市场国际化迅速推进、机构投资者不断壮大、混业经营已成国际新潮流的大背景下,拓展融资融券交易,完善市场机制,及时对融资融券制度的国际经验予以系统的概括和总结,结合我国的实际情况,尽早实施融资融券交易,具有十分重大的理论和现实意义。(一)通过证券金融公司实现货币市场与资本市场合规对接现有的融资融券模式可分为两大类:一种是以美国为代表的市场化融资融券模式(分散式授信模式),另一种是以日本和我国台湾地区为代表的专业化融资融券模式(集中式授信模式)。我国的资本市场发展较晚、规模较小、市场各参与方自律性…     

融资融券交易与市场稳定性:基于动态视角的证据

通过构建“外生信息冲击的门限自回归条件密度(TARCD-X)”模型,进而从动态的视角考察了融资融券实施前后,市场涨跌和交易量增减4种重要的信息冲击对下一期市场稳定性的影响具有怎样的差异,以及融资融券实施后,融资融券余额变动作为新的信息冲击如何影响下一期市场的稳定性.以波动性、暴涨暴跌的不对称性和暴涨暴跌的频繁性3个指标衡量市场的稳定性,研究发现:(1)12种影响关系中,除交易量减小对市场波动性的冲击作用在融资融券实施后有所放大之外,其他11种影响关系均未出现不利变化;(2)融资融券余额的变动没有显著增加市场的波动性和暴涨暴跌的频繁性,但其与暴涨暴跌的不对称性存在显著的相关关系.后者为构建股市暴涨暴跌的预警指标提供了实证依据.     

融资融券非对称性与股价崩盘风险——基于风险对冲视角的分析北大核心CSSCI

如何完善股票市场融资融券交易机制,避免股价暴跌,既对于防范系统性金融风险至关重要,亦对于“去杠杆”政策的落实具有借鉴价值。本文基于我国融资融券市场非对称性这一独特现象,考察其对股价崩盘风险的影响机理。研究发现:融资融券市场非对称性导致融资交易与融券交易无法实现风险对冲,加剧了股价崩盘风险;进一步利用中介效应模型验证了融资融券非对称性难以对冲信息风险与流动性风险,从而引发股价崩盘风险提升。本文研究表明,完善融资融券交易机制,加强融资杠杆与融券杠杆的风险对冲作用,对于降低股市波动与系统性金融风险,促进资本市场稳定健康发展具有重要意义。     

融资融券与金融市场的波动性——基于我国A股的实证检验

研究融资融券机制与资本市场波动性之间的相互影响,使用方差齐性检验法,发现融资融券并未影响市场稳定,不存在助涨助跌效应。反过来,波动率的高低也不会影响融资融券的开放时机,不存在监管者相机抉择的成分。     

融资融券对上市公司治理影响的研究

以融资融券机制推出为背景, 运用我国内地A股市场上市公司为样本, 研究了融资融券对上市公司治理水平的影响.回归结果显示, 成为融资融券标的后, 上市公司高管离职与高管薪酬对于公司绩效的黏性均有提高, 表明融资融券可以作为外部公司治理机制.机制检验显示融资融券是通过促进公司信息释放而提升公司治理水平的.进一步分析显示, 当公司面临行业竞争压力较小或面临财务约束时, 融资融券对于公司治理的促进作用更加明显.最后, 将融资和融券分开分析, 发现融资机制和融券机制均对公司治理有提升作用.证明了融资融券机制可以提高资本市场对企业的监督, 促进企业信息释放, 从而提高上市公司治理水平.     

浅谈我国融资融券业务

本文对融资融券进行概要阐述,在此基础上重点分析了我国融资融券存在的问题。随后在分析介绍美国、日本、台湾三种主要的融资融券业务模式基础上,提出了发展我国融资融券业务的政策建议。     

融资融券背景下证券配对交易策略研究——基于协整和距离的两阶段方法

国内融资融券政策的正式启动,为证券配对交易实施提供了必要的市场环境,使其成为一种新兴有效的投资手段。基于协整配对法和距离配对法,本文构建了一种新的两阶段配对交易策略。在股票配对选择方面,首先采用协整分析选出具有相似股价走势的候选股票对;其次,采用欧式距离计算各候选配对股票距离,以距离最小为依据选择最佳股票配对,以避免同一股票同时被买入和卖空的风险。在资金分配方面,考虑当前融资融券交易制度背景,求解资金有限约束下的最优资金分配方案,以保证模型设计更为接近实际交易情况。以上证50指数成分股为实证对象,实证研究结果表明不同费率情景下,构建的新两阶段方法均能获得超额收益,且其效果明显优于仅考虑协整关系的配对交易策略;同时,敏感性分析验证了新方法的稳定性。     

我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗?——基于双重差分模型的实证研究

基于双重差分(DID)模型,本文研究了我国融资融券试点对股票定价效率和收益率分布的影响,发现其仅在少数指标上有一定积极作用,总体上效果仍然相当有限,为现有文献争议和后续政策完善提供了新的经验证据。具体来说,融资融券试点1年内:(1)对定价效率的改善仍然较弱,标的股票价格的负面信息含量和对市场向下波动的调整速度变化均不明显;(2)能够显著减少股价暴跌概率,对抑制暴涨却几乎没有影响,最终只起到了"单向缓冲器"作用;(3)仅能显著降低含H股、高市值、低换手率和低市盈率股票的偏度,对改善收益率的尖峰现象则没有起到积极作用。结合市场实际运行情况,本文认为融资融券这一机制创新没有完全发挥功能的主要原因在于诸多交易限制,并提出了相应的政策建议。     

融资融券基础解析

中国即将实行的融资融券业务,成为了大家关注的话题.在此,本文借融资融券的常识来探讨一下融资融券的业务问题.