汇率预测及其经济基本面：基于多元自适应可变窗算法的构建

在人民币国际化不断推进、人民币汇率双向波动加强的背景下，构建具有优良预测能力的人民币汇率预测模型意义重大。参数模型对汇率预测的能力不仅取决于模型设定是否正确，同时还取决于能否迅速探测参数的结构性变化以使用最佳信息估计模型参数。本文构建了多元自适应可变窗算法以及时监测模型参数的时变特征，探测最大化参数同质区间。结果显示：①在中长期（3至24个月）的美元、欧元、英镑和日元兑人民币汇率的样本外推预测中，多元自适应可变窗算法能显著优于随机游走模型、购买力平价模型、弹性货币模型、利率平价模型、泰勒规则模型与偏移型泰勒规则模型这六种汇率预测主流模型，其预测能力也显著优于实时窗宽选择算法与自回归模型；在美元兑人民币汇率中长期（3至24个月）预测中，其预测误差MAE度量相比于次优模型能降低 25%～50%。②多元自适应可变窗算法能迅速捕捉美元、欧元、英镑和日元兑人民币汇率的拐点，预测人民币汇率走向并刻画人民币汇率的周期性变化，其长期（向前9个月）方向性趋势样本外推预测精度比次优模型提高了16%～40%。③断点前后的汇率动态结构性变化显示“811”汇改促进了经济基本面对汇率预期重要性的显著提升与市场风险偏好的转变。“811”汇改之后，人民币汇率预期更易受外部冲击影响。加速利率市场化建设、提高国内收入、稳定物价、坚持带管制的浮动汇率制度与有效的资本管制相结合等措施对促进汇率市场化、防止汇率风险具有重要意义。     

基于马尔科夫状态转换GARCH模型的汇率波动预测

文章利用汇率波动状态下的均值方程修正了面向汇率日波动特征测度的GARCH模型,并以动态多维条件修正针对汇率波动特征预测的马尔科夫状态转换GARCH模型,结果证实:汇率波动的动态发展趋势具有左部相对厚尾和一定程度的尖峰特征,汇率波动的动态特征及过程中更多动态相互干扰造成了汇率影响的参数异方差效应属性.     

一个动态的汇率模型

汇率预测是众所周知的国际经济中的一大难点,许多经济学家曾努力从不同的角度去揭示汇率的规律并建立预测模型,但是从公开发表的资料看来,这些模型都未曾给出比随机游动模型（或鞅模型）更稳健的结果。本文对以往的模型进行了大量的比较分析发现,以前的模型都具有以下几个共同的特点：（１）以前的汇率模型都具有静态性,即模型中的各自变量只能影响同一时刻的因变量。其实,经济变量的相互作用往往具有滞后性,各自变量影响的往往不是同一时刻的因变量,而是随后时间的因变量。（２）以前的汇率模型大多数是两国模型,考虑的数据往往是…     

扩展型泰勒规则与人民币汇率变动：理论机理与实证检验

本文将汇率预期、国际资本流动与风险溢价纳入到扩展的开放型泰勒规则汇率模型之中,从理论上阐释了人民币汇率动态变化的成因,并结合非线性自回归分布滞后模型（NARDL）展开实证分析。研究发现,扩展型泰勒规则对人民币汇率的影响具有显著的非对称性,且在长期与短期内相异。具体而言,中美息差、产出缺口差、物价差及汇率预期（特别是在贬值预期的环境下）能够对人民币即期汇率产生较强的“叠加”影响。在扩展的泰勒规则汇率模型中,国际资本流动影响作用较大,其次是汇率预期,投资者的逆向选择使得风险溢价波动对人民币汇率的影响具有非对称性特征。因此,货币当局应建立可预期的货币政策框架以及有效监管资本流动和降低风险溢价,避免公众形成对人民币汇率的贬值预期并以此维持人民币汇率在合意、均衡的区间内波动。     

人民币汇率应对美国非对称冲击的缓冲机制及效应分析

 本文依据汇率决定理论，构建包含人民币汇率、中美两国GDP、通货膨胀率和利率的向量自回归模型，并基于结构向量误差修正模型（SVECM）方法，识别了包含巴拉萨——萨缪尔森效应的人民币汇率决定方程及人民币汇率传递效应方程，进一步应用方差分解判断了中短期内人民币汇率应对源自美国的非对称冲击的缓冲机制。结果表明，人民币汇率长期升值趋势的根本动因是中国产出及通胀水平相对美国的提高，而汇率传递效应则是不完全的。在1-2年内，人民币汇率的波动来源主要受源自美国的需求冲击(实际冲击)影响，而在3-5年内则主要受美国货币政策扰动（名义冲击）影响。因此，央行重启人民币“汇改”将增强人民币汇率应对外部冲击的缓冲作用。     

人民币汇率与利率之间的动态关系 ——基于VAR-GARCH模型的实证研究

 加强利率政策和汇率政策的协调配合是提高货币政策效果的要求,制定出合理的利率政策其要件之一就是确认人民币汇率弹性增大对利率稳定性的影响程度。本文利用二元VAR-GARCH模型,对人民币汇率与利率之间的动态关系进行实证研究。结果表明,汇率改革前后,汇率与利率之间的动态关系发生了系统性的改变,人民币汇率弹性的增大降低了利率波动的幅度。实证检验证明,从长期来看,汇改后人民币汇率弹性的增大能稳定利率波动,但短期内人民币弹性的增大实际上加剧了利率的波动。     

人民币汇率变动对我国物价的影响机制研究

文章运用协整和误差纠正模型分析人民币汇率变动对国内物价水平影响的动态机制。得出的结论是,长期而言人民币名义有效汇率和国内物价水平、国外物价水平是协整的。短期而言,人民币汇率对价格水平有影响显著,且这种短期影响受长期机制的约束。     

汇改后人民币实际有效汇率对中美贸易流量影响的实证检验

文章主要运用向量自回归(VAR)模型方法,研究了我国汇率制度改革后人民币实际有效汇率对中美进口和出口贸易流量的影响,实际有效汇率和贸易流量所产生的动态冲击效应。主要结论是:短期内人民币实际有效汇率的升值会使出口减少,进口也会减少,而是滞后两、三期影响较大。长期看,人民币实际有效汇率的升值导致出口的增加,进口的减少,但是对出口的影响要大于对进口的影响。文章的分析还表明,汇率升值对出口和进口的影响差异较大,反映了中美之间经济内外需求不均衡、贸易结构等不合理的问题。     

人民币升值的宏观经济影响

 针对我国汇率和利率制度的特殊安排，本文首先建立一般均衡理论模型以体现我国特定的经济结构。我们证明，在外生变量的约束下，我国存在一个产出、价格、货币供给、出口和进口相互作用的一般均衡系统。然后本文以理论模型作为指导，建立结构向量自回归（SVAR）模型以估计系统的动态调节特征。最后通过脉冲响应分析，我们分析了人民币升值对宏观经济的动态影响。结论是：升值对国际贸易的作用过程呈现“J曲线”效应；升值减少了内生货币发行并确有助于抑制价格水平；升值在短期内降低了总产出，但长期内则稍有助于产出增长；升值的影响具有长期性和持久性。本文还阐述了升值动态作用的经济学机理，并据此提出了相关政策建议。     

基于STAR模型的人民币实际汇率走势研究

文章采用平滑转移自回归(STAR)模型来揭示中国实际汇率的动态行为,对其进行分析和预测,检验结果表明,以logistic函数作为过渡函数的STAR模型能很好地描述人民币实际汇率的行为,中国实际汇率走势是非线性的并体现了非对称性.基于此模型得出的汇率预测显示,2009年人民币汇率将基本保持稳定,会出现小幅贬值,波动区间为6.79-6.96.     

A Range-Based Multivariate Stochastic Volatility Model for Exchange Rates

In this paper we present a parsimonious multivariate model for exchange rate volatilities based on logarithmic high-low ranges of daily exchange rates. The multivariate stochastic volatility model decomposes the log range of each exchange rate into two independent latent factors, which could be interpreted as the underlying currency specific components. Owing to the empirical normality of the logarithmic range measure the model can be estimated conveniently with the standard Kalman filter methodology. Our results show that our model fits the exchange rate data quite well. Exchange rate news seems to be currency specific and allows identification of currency contributions to both exchange rate levels and exchange rate volatilities.     

A Range-Based Multivariate Stochastic Volatility Model for Exchange Rates

In this paper we present a parsimonious multivariate model for exchange rate volatilities based on logarithmic high–low ranges of daily exchange rates. The multivariate stochastic volatility model decomposes the log range of each exchange rate into two independent latent factors, which could be interpreted as the underlying currency specific components. Owing to the empirical normality of the logarithmic range measure the model can be estimated conveniently with the standard Kalman filter methodology. Our results show that our model fits the exchange rate data quite well. Exchange rate news seems to be currency specific and allows identification of currency contributions to both exchange rate levels and exchange rate volatilities.     

A wavelet-based approach for modelling exchange rates

This paper proposes a new approach, based on the recent developments of the wavelet theory, to model the dynamic of the exchange rate. First, we consider the maximum overlap discrete wavelet transform (MODWT) to decompose the level exchange rates into several scales. Second, we focus on modelling the conditional mean of the detrended series as well as their volatilities. In particular, we consider the generalized fractional, one-factor, Gegenbauer process (GARMA) to model the conditional mean and the fractionally integrated generalized autoregressive conditional heteroskedasticity process (FIGARCH) to model the conditional variance. Moreover, we estimate the GARMA-FIGARCH model using the wavelet-based maximum likelihood estimator (Whitcher in Technometrics 46:225–238, 2004). To illustrate the usefulness of our methodology, we carry out an empirical application using the daily Tunisian exchange rates relative to the American Dollar, the Euro and the Japanese Yen. The empirical results show the relevance of the selected modelling approach which contributes to a better forecasting performance of the exchange rate series.     

基本面因素与人民币均衡汇率

测算方法的差异使得对人民币均衡汇率水平的不同研究的测度结果大相径庭。本文借鉴新近研究,引入生产率和国外净资产变量,采用经常账户缺口法、基本行为均衡方法的误差修正模型和ML-ARCH模型测度了人民币汇率的均衡区间;并探讨了决定均衡汇率变化的基本面因素。结果证实人民币被低估的水平并不十分显著,生产率的提升、贸易条件变化和增长导向的经济发展模式和外汇储备是决定均衡汇率变化趋势的关键基本面因素;均衡汇率变化的估值效应能够显著影响国外净资产水平。     

新汇改以来人民币汇率参考一篮子货币权重的估计及经验验证

本文首先构建人民币对美元汇率指数和篮子货币汇率指数,根据人民币对美元汇率指数和篮子货币相关性指数最大化可以确定篮子货币的权重和数量,并对新汇改后篮子货币的权重和数量进行测度。我们的研究发现：在参考一篮子货币中,美元的权重最高,英镑的权重最小,但是其他货币权重都占有一定比例,我们的货币篮子和央行的货币篮子线性相关性较高。根据每一种货币的权重大小,我们可以计算出篮子中每一种货币的数量。根据最优货币权重,我们研究发现人民币对美元汇率和篮子货币之间存在长期协整关系,误差修正模型显示人民币汇率参考篮子货币调整的短期弹性和长期弹性比较接近,说明人民币汇率参考篮子货币调整相对比较稳定。本文检验了模型的预测效果,模型拟合度较高,说明我们选取的货币篮子具有较好的代表性。     

基于Gonzalo—Granger方法的长期均衡汇率的估计

研究人民币应当升值或贬值就是研究实际汇率是否存在高估或低估的现象,实际汇率浮动应以均衡汇率为中心。为了分析长期均衡汇率的估计问题,文章通过均衡汇率决定模型—MacDonald(1998)模型,利用国际先进的计量方法Gonzalo-Granger的长期共同成分分解方法来研究人民币长期均衡汇率。结论是人民币名义汇率存在低估,当前人民币升值是正确的,是大势所趋,出于外汇制度改革的战略性考虑,应适当地让人民币名义汇率升值。     

Risk-minimizing pricing and hedging foreign currency options under regime-switching jump-diffusion models

This article mainly investigates risk-minimizing European currency option pricing and hedging strategy when the spot foreign exchange rate is driven by a Markov-modulated jump-diffusion model. We suppose the domestic and foreign money market floating interest rates, the drift, and the volatility of the exchange rate dynamics all depend on the state of the economy, which is modeled by a continuous-time hidden Markov chain. The model considered in this article will provide market practitioners with flexibility in characterizing the dynamics of the spot foreign exchange rate. Using the minimal martingale measure, we obtain a system of coupled partial-differential-integral equations satisfied by the currency option price and find the corresponding hedging strategies and the residual risk. According to simulation of currency option prices in the special case of double exponential jump-diffusion regime-switching model, we further discuss and show the effects of the parameters on the prices.