IPO改革别再让投资者失望了

进入2013年，新股发行制度改革再一次提到了议事日程。一方面A股市场自去年11月2日浙江世宝上市后就一直处于“IPO空窗期”，根据分析，IPO的再次重启应该是在新股发行制度改革之后。另一方面IPo“堰塞湖”越积越高，截至今年1月4日，IPO在审待发企业已达到882家。如何分流IPO“堰塞湖”也被纳入到了新股发行制度改革...     

发行制度改革应解决“三高”问题

今年“两会”期间，全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖在接受媒体记者采访时表示，新股发行体制改革一直在证监会视野之中，今年将择机推出新股发行改革措施。也是在今年“两会”期间，朱从玖此前还曾表示，未来新股发行体制改革将考虑存量发行、给予承销商更多配售权及进一步优化询价机制等。由此不难看出，今年的新股发行制度仍将面临着新的改革。     

我国A股市场IPO高抑价的制度因素探析

IPO抑价是金融理论界和实务界公认的最具迷惑性的金融难题之一.对于给我国股票市场健康发展带来重重隐患的IPO高抑价,不能直接以西方国家的理论进行解读,需要深入剖析导致我国IPO高抑价背后的制度性因素,从我国现行的新股发行、定价和交易制度的层面进行探讨.改革现行的新股发行、定价和交易制度,实现一、二级市场的平稳对接或许是抑制新股上市首日过度炒作,实现IPO抑价水平合理回归的可行方案.     

一级市场收益率的变化与新股发行制度的改革

本文以 1999年 1月 - 2 0 0 0年 5月内我国证券市场发行的股票为标本 ,从一级市场资金供求的角度出发 ,进行实证分析 ,建立一种与一级市场收益率相适应的模型 ,讨论了其对新股发行制度改革的影响 ,最终提出新股发行制度的改革建议     

IPO征求意见稿进一步维护询价机构利益

被市场寄予厚望的新股发行制度改革工作终于在愚人节这一天拉开了序幕。4月1日下午证监会召开新闻发布会，宣布发布新一轮新股发行制度改革指导意见征求意见稿，公开向社会征求意见。     

中止发行机制保护谁的利益？

去年10月份，中国证监会在《关于深化新股发行体制改革的指导意见》中，明确提出了新股发行制度改革第二阶段的四大措施，其中一项即为完善回拨机制和中止发行机制。中止发行机制首次提出，确实成为新股发行制度改革的一大亮点。在以往的新股发行中，除了当年的通海高科、立立电子、苏州恒久以及胜景山河之外，     

新股“三高”发行为何愈演愈烈

自2009年IPO新政实施以来,在市场化发行的大旗下,没有了“窗口指导”的新股发行,呈现出发行价格高、发行市盈率高以及超募高的“三高”现象。新股发行制度改革,意在满足发行人融资需求的背景下,以追求发行价格与发行市盈率的合理,然而事实却并非如此。     

给中小股民配一把维权宝剑

随着中国资本市场的快速发展，其受到整个社会关注的程度也越来越高。而在每年的“两会”上，资本市场同样是代表与委员建言或提案的焦点。在今年“两会”的《政府工作报告》中，温总理指出，要“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护，积极发展债券市场”。     

我国IPO定价制度改革效果的实证分析

股票发行定价制度不仅直接关系到市场主体的利益,而且也关系到资源的配置效率,因此,新股定价制度的改革一直以来都是我国证券市场改革的重中之重。本文首先系统地回顾了我国股票市场新股首发定价制度的沿革,并在此基础上着重对各阶段定价制度改革的效果进行了实证比较分析,研究表明我国在1999至2001年进行的新股市场化定价制度改革总体上效果并不显著,不仅没有实现改革的基本初衷,而且对提高股票发行定价效率的效应也不明显。     

我国新股发行制度改革之探讨

我国目前的新股发行制度存在许多问题,包括新股发行的询价制度存在缺陷、新股申购不公,以及预披露制度的不完善等.在保护中小投资者权益方面尤为严重.因此,需要对新股发行制度进行相应改革.改革的法治方向应该是向中小投资者倾斜;进一步完善询价制度;拓宽投资渠道,增加证券供给:进一步完善信息预先披露制度等.     

投资剪讯

《政府工作报告》20年来首提投资者回报 国务院总理温家宝在《政府工作报告》中提出，要健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护。这是自1992年《政府工作报告》后首次提及有关投资者回报的内容。中国政法大学教授刘纪鹏认为，这显示出决策层形成了从强化和改善投资者回报入手，推进市场改革发展的新思路，下一步，应“...     

新股发行制度改革治表不治本

4月初，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》。此次新股发行的再改革为众热望，但方案落地却难孚市场之心。     

公司法中新股发行制度的变革与启示

新股发行制度是公司法的重要组成部分,对公司融资以及公司运营起着重要的作用。进入21世纪以来,世界各国(地区)频繁的修改公司法,其背后有多重动因。但有两个因素起到了关键性的作用:一为全球化;二为知识经济的兴起。在此背景下,公司新股发行制度也表现出新的特点和趋势。笔者试图对新股发行制度的变革进行分析,并对中国公司法相关制度提出改革的建议。     

我国新股询价制度改革效果的实证分析

本文采用计量经济学的实证分析方法对我国2003-2006年10月的新股定价影响因素进行实证研究,对比了发行市盈率管制阶段(2003-2004年)和新股询价阶段(2005-2006年10月)定价影响因素的特征和差异,实证结果表明我国股票发行定价有一定合理性,但新股询价与发行市盈率管制阶段相比,定价影响因素在含量和结构方面没有明显提高。因此,我们建议在坚持新股发行市场化改革的同时,应重点从平衡股票供需矛盾、建立高效信息交流机制和完善新股询价制度三个方面加以改进。     

行政干预、一二级市场分歧与IPO定价效率

在中国新股发行制度第三阶段改革过程中,监管部门针对"超募"发行市盈率"存量股转让"实施了一系列行政干预。从一、二级市场分歧和IPO定价效率两个方面进行实证研究发现：在发行价格相对于股权价值存在普遍溢价的现实情况下,行政干预提高了IPO发行定价的内在价值定价效率,但大幅降低了交易价值定价效率;行政干预扩大了一、二级市场定价分歧,形成了制度型的利益输送渠道。研究结论表明,监管部门对IPO定价的行政干预中断了中国新股发行体制第三阶段改革的市场化进程,未来完善中国新股发行制度的方向应坚持市场化方向,以提升定价效率为目标,并处理好融资者和投资者之间的利益关系。     

市场化不应抛下法制化

市场化确实是中国股市发展的方向之一，也是新股发行制度改革的重要方向。不过市场化改革不能孤军深入。     

IPO改革方案忌用模糊语言

在市场的千呼万唤与漫长的等待中，新股发行制度改革方案终于公布了。4月1日愚人节当天，中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》），以向社会公开征求意见。     

不确定性风险、治理冲突与审计师选择————来自1998——2004年中国A股IPO市场的经验证据

审计需求偏好及其演进趋势是理解我国经济转型过程中独立审计经济角色,进而评价独立审计制度绩效的重要研究议题。基于我国新股发行市场化改革背景,首次从信息需求和监督需求双重视角进行的实证研究发现,一方面,随着新股发行市场化进程加快,新兴的高质量审计需求开始出现,核准制实施后不确定性风险越低的IPO公司更为偏好高质量审计师。另一方面,尽管一定程度上股东与经理人间的治理冲突与高质量审计需求正相关,但有效市场约束机制的匮乏导致现阶段我国大股东与中小股东间的治理冲突难以引发有效审计需求,而国有控股股东的“所有者缺位”问题则进一步削弱了该需求。上述研究结果表明,当前进一步改善我国资本市场有效审计需求不足问题首先需要解决大股东的有效治理问题。     

我国资本市场发展的制度约束分析

高度的市场经济需要资本市场充分发展作为支撑。自1981年恢复国债的发行以来,我国资本市场有了很大发展,但由于制度建设的滞后,现行的法律、法规从一定程度上约束了资本市场的发展。试图从我国并行的深、沪两市的上市审批,国有股、法人股的流通,证券税收等方面来分析我国证券市场的制度约束,希望能为进一步的改革有所参考。     

我国新股上市定价效率的实证研究

本文用计量经济学的实证分析方法对我国近10年新股上市定价效率进行了总体分析,对比了不同制度背景下上市定价效率的差异。实证分析的结果显示我国新股发行的市场化改革在一定程度上提高了上市定价的效率,但也加大了市场风险。