非对称信息条件下国有股减持定价研究

中国上市公司的股权结构存在着特殊的主体构成,其中国有股和法人股不能上市流通,股权的流动性分裂引发了众多的市场问题,解决国有股的流通是发展证券市场面临的关键.从国有股减持具有的期权特征角度,利用Black-Scholes模型分析了国有股减持的,临界条件.从国有股减持价格的非对称信息角度,设计了政府(委托人)和市场投资者(代理人)各自的价值函数及激励策略,根据极大值原理建立了联合目标下的最优减持价格方程.在案例分析中,分别以每股净资产和股票内在价值为减持边界条件,给出股票市场价格与减持价格及转移价值的关系.从一个新的角度思考国有股减持定价问题,研究结果表明,在目前中国证券市场条件下,国有股减持不能采用均衡市场条件下的定价方法,应结合市场的流动性溢价特性,提出对投资者的激励策略,在市场各主体利益均衡框架下确定减持价格.     

国有股减持规模研究

本文在考虑公众投资者的利益和二级市场稳定性的基础上,对国有股的减持规模进行了研究,在一定条件下,我们得出了限定投资者亏损额度条件下的国有股减持规模控制模型。     

国有股减持谁说了算

一个执行了3个月的部门规章被终止,引发了中国证券市场上的全线涨停。这一现象本身说明中国股市还是一个十足的政策市。3个月前,《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》出台,对中国证券市场上的国有股实行减持。当时我曾戏这是对中国的证券市场进行变相的征税,而且征收的是社会保障税。现在回过头来思考,这次减持行为和征税实在是没有什么大的区别。首先,国有股减持实行的是取自于投资人,用于整个社会保障制度的建立;其次,实行“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10％出售国有股”,是一种典型的掺沙子的减持方式。它等于国家利用手中的资源实行强制性的搭售,在市场盘子不大的情况下,无疑是变相与民争利;最后,在市场上违规资金庞大的情况下,国有股减持,等于使那些嘴里叼着一块,眼睛盯着一块的大投资家们心中发慌,他们害怕原来一动不能动的国有股如猛虎下山,于是赶紧吐出嘴里的一块,溜之大吉。在这种情况下,中国的股市要是不狂泻,那才真是奇怪。     

中国房地产市场前景分析

本文从房地产市场的供求关系和运行机制出发，对中国房地产市场前景进行分析预测，提出未来几个月内房地产市场可能崩盘的警告，还有减持国有股的政策建议。     

看国有股减持

2001年6月12日,国务院《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》发布后,市场反应强烈。怎样看待国有股减持?减持方案对证券市场会产生什么样的影响?如何正确理解《办法》的规定?这是人们所希望了解的,也是秘书人员需了解的金融证券知识。     

国有股减持与上市公司经营绩效的关系实证研究

西方国家产权高度分散企业出现的 “ 丑闻”、转轨经济国家私有化的消极影响和我国股份制改革未能提高国有企业经营绩效的实践证明,产权私有化不是提高国有企业经营绩效的“灵丹妙药”,国有股减持不合时宜。为验证该结论,本文以深沪两市 2001年综合类上市公司为样本对国有股、流通股与公司绩效的关系进行了实证分析。结果表明,国有股、流通股与公司绩效之间存在曲线关系,且它们与公司绩效之间均存在负相关关系。其中,国有股对上市公司经营业绩的负影响不显著,流通股的负影响较显著。     

股票全流通问题再探

由于我国上市公司的股份分为流通股和非流通股两种,使国有股减持一直找不到行之有效的办法。本文认为,为了解决我国证券市场的制度性缺陷,国有股减持应在全流通平台上进行,树立正确的观念,对不同类型的上市公司实施不同的全流通方案,并实行暂停新股发行、推出股票指数期货等配套方案。     

大股东掏空上市公司的根源及其治理

根据对大股东掏空上市公司行为机理的分析,本文认为国有股“一股独大”的股权结构是造成国有控股股东滥用控制权、掏空上市公司的根本原因。这决定了我们必须在深化国有产权制度改革、减持国有股、完善股权结构,进而改进公司治理机制的基础上,加强制度建设,采取多种措施清欠大股东占款,遏制大股东侵占上市公司资金行为的再发生,实现上市公司质量的全面提高。     

怎样减持国有股才不可怕?

<正> 国有股减持是目前证券市场各方的一块心病。怎样减才能不致对国家经济环境造成影响,形成对国家、对证券市场、对投资者的多赢局面。研究表明,关键是要切实解决好前提和方法问题。前提:让谁为减持国有股买单? 国有股的形成是一个历史过程,是国情所致。国有股的本质是国家代表社会管理公共财产。减持国有股,充实社保基金,是正确体现了国家的职能。但问题的核心是:该让谁来为国有股减持买单?     

国外国有股减持对我国的借鉴

在20世纪70年代末兴起于英国继而席卷大部分工业化国家的国有企业股份化、民营化浪潮中,曾发生过多起国有股减持事例.尽管由于各国具体情况不同,国有股减持的背景不同,减持的目标、范围和规模等也不尽相同,但通过对各国做法的比较研究,我们还是能够汲取一些有益的经验教训.     

大股东性质与企业绩效——国有股减持的一个经验证据

以我国上市公司为样本,研究了大股东所有权性质变更对公司绩效的影响。所选样本在样本区间的实证结果表明,从总体上看,企业由政府直接控制型公司转变为非政府直接控制型公司后,仅表现出显著的盈余管理,公司盈利能力没有发生变化。进一步分析发现,其中发生了高层管理人员更换(简称“高层更换”)的公司,短期盈利能力显著提高;面临激烈市场竞争的企业,盈利能力得到了根本改善。研究结果为国有股减持和股权多元化提供了经验证据,论证了引入市场导向的大股东、健全经营者任免机制和加强市场竞争对深化企业改革的意义。     

国有股减持问题透视：国有股减持的认识误区

一段时间以来，国有股减持问题成为证券市场参与者和政策研究机构广泛关注的焦点。一方面，人们为解决这个市场发育过程中的难题提出了多种积极的方案，思路：另一方面，从各方面反映看，社会又存在着诸多误解。其中，有以下问题应当着重澄清。     

股权分置改革的历程

（1）1999年11月29日。国有股配售试点方案推出。当日沪指跌0.63％；1999年12月2日。证监会公布10家试点企业名单。当日沪指跌0．78％，当月中国嘉陵和黔轮胎比例配售试点减持．但以失败告终。     

上市公司并购的流动性溢价效应分析--以佛山照明为例

在我国国有企业资产重组中,招标定价是关键问题,而上市公司的国有股或法人股出售这种并购行为可能会带来较显著的剩余收益,其并购定价中存在着溢价效应;尤其是流动性资产数量较大的公司,其招标定价将远远高于每股净资产,此种现象被称为"流动性溢价效应".本文以佛山照明1997-2002年财务数据为研究样本分析研究了这种流动性溢价现象的存在性,在此基础上构建了较完整的线性并购定价模型.研究结果表明国有股或法人股整体出让的合理定价不能仅仅以市价、净资产、市盈率等财务指标为评价标准,还应考虑正常收益、资产流动性、公司规模及流通股比例等多种因素.     

对国有股减持的思考

国有股减持的主要目的在于，贯彻十五届四中全会提出的“有所为有所不为”的思路，转换国企运行机制，盘活国有资产存量，加快市场经济的建设和经济体制的转变。从政府财政收入角度看，作为政府部门基础的是一切创造财富并有收入的企业和个人，同样，这些企业和个人的发展。是财政收入增加的基础，也是政府部门运行和发展的基础。改革开放20多年来，国民经济的发展、政府财力的增加，就主要方面而言，不是来自于我们创办了更多的国有企业，而是来源于非国有经济的快速成长。不能认为，减持国有股，将削弱政府部门的经济基础。     

中国股市限售股解禁的减持效应研究

限售股解禁及其减持现象将在中国股市长期存在,利用博弈分析和实证研究以深刻认识该现象并阐述其影响机制和影响程度,进而为相关治理途径选择提供依据.通过序贯博弈模型和同时决策的静态博弈模型分析限售股解禁的减持效应,并基于事件研究法进行实证研究.博弈模型推导表明.减持效应可能存在;当已流通股与解禁股的相对规模差异不大时存在减持效应的自稳定机制.实证分析证实了前述推断.并发现减持效应出现自稳定机制时往往伴随着股价的显著下跌;解禁日后存在一段观望期,期间减持效应不显著,但之后出现大规模的减持行为;提前反应明显强于减持效应,限售股解禁的心理冲击影响可能大于实际减持压力.要缓解限售股的解禁和减持压力,关键在于大幅度提升市场时股票的需求,有效承接供给规模的巨量增加,而其重点是提升市场投资需求和持股信心.     

资讯

<正> 重要参考 国有股减持近期难以继续 国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融最近表示,在相当长时间内,难以制定出系统性的、市场广泛接受的国有股减持的实施方案。在谈及近期国有股减持是否会继续进行,将来是否还会通过证券市场进行国有股减持时,李荣融说,减持国有股,充实社会保障基金,方向是正确的,符合国有经济布     

国有股如何减持

1．有利于证券市场的稳定和发展。一方面，对于不流通的国有股比例的减持，无可置疑地会从证券市场中增加了证券供给、吸纳了部分资金，从而对证券市场的运行产生重要影响；另一方面，随着市场经济的发展，证券市场在国民经济中的地位和作用越来越突出，国企改革的顺利进行、国民经济的健康发展都离不开证券市场的支持。因此，对于国有股减持的首要原则是要有利于证券市场的稳定和发展。     

资讯

吴敬琏:国有股减持要分两步走 吴敬琏不赞同为社保筹集资金的国有股减持思路。他主张国有股减持要分两步走。先解决社保欠账问题,再解决国有非流通股的流通问题。他说,目前评议中的7类方案的共同缺点是循着“为社会保障基金筹集资金”的思路,将问题局限在部分（例如10％）国有非流通股以何种价格转让的范围内进行讨论,而忽     

破解民营企业融资难题五策

曾几何时，当国有企业品尝着债转股那盘丰盛大餐时，有多少民营企业却在债台的重压之下苦苦呻吟；当2001年国有股减持的锣鼓敲响且似乎给民营企业让出了一条道时，又有多少民营企业却在资金的困扰中只能成为“看客”。融资难——民营企业在呼唤破除这一发展的最大瓶颈。