税制改革、工资跨期转移与公司价值

税收是影响公司薪酬契约订立和执行的重要因素。截至目前,学术界已有大量研究表明税收会影响公司薪酬契约形式的选择,然而关于税收与薪酬契约时间选择的问题还较少被学者们关注。鉴于此,本文以我国2008年企业所得税改革为契机,检验计税工资限额扣除政策取消是否会引起工资的跨期转移行为,在此基础上,进一步检验工资跨期转移的影响因素和经济后果。实证检验结果表明:在新税法实施前后相邻的两个季度(2007年第4季度和2008年第1季度)之间,受计税工资限额扣除政策取消影响,公司存在显著的推迟支付工资现象;该现象在税率较高、经营活动现金流水平较低、规模较大以及成长性较强的公司中更为明显,另外,非国有企业推迟工资现象比国有企业更为明显;资本市场对计税工资制改革引起的工资推迟行为给予了正面反应,工资推迟行为显著地提高了公司价值。本文的研究发现不仅提供了税收与薪酬契约时间选择方面的经验证据,填补了该领域的研究空白,而且还对税制改革的政策效果评价有重要的参考价值。     

投资者情绪、管理层持股与企业实际投资——来自中国上市公司的经验证据

本文在放松行为公司金融理论中管理者"三目标"基本框架基础上,构建了考虑管理层持股影响下企业迎合投资行为的理论模型。理论分析结果表明,管理层持股会抑制企业的迎合投资行为,并且这种抑制作用在价格偏离的不同方向上有非对称的影响。同时,本文还利用我国资本市场1998-2012年的数据进行实证分析,检验了我国上市公司的董事会、监事会和高管成员持股水平对企业迎合投资决策的影响,其结果也验证了本文提出的理论假设。     

国有企业实施员工持股计划的经营绩效:激励相容还是激励不足

员工持股计划是国有企业混合所有制改革的核心环节,对优化国有经济布局、推动国有资本做大做强具有重要意义。本文按照"管理层激励—公司治理—激励效果"的分析框架,实证检验了员工持股计划对国有企业经营绩效的影响路径。研究发现:(1)国有企业高管在员工持股计划中参与比例的均值为22%,而该比例在民营企业中达到27%,国企显著低于民营企业。(2)与民营企业相比,实施员工持股计划的国有企业在降低代理成本、提高投资效率和减少超额雇员等公司治理层面的改善效果并不显著。(3)国有企业实施员工持股计划的经营绩效弱于民营企业。市场反应方面,国有企业的短期公告效应与民营企业无差异,但长期公告效应却显著弱于民营企业。另外,相比民营企业,国有企业财务绩效的增长也受到阻碍,但股票来源为非公开发行的国有企业与民营企业在财务绩效方面差距缩小。为了深化国有企业混合所有制改革,在员工持股计划的制度设计层面,建议国有企业提高管理层的参与比例,并强化绩效考核与监督机制。同时,应当继续鼓励国有企业以增资入股的形式实施员工持股计划。     

管理层持股比例与公司绩效关系的实证研究--基于中国上市公司的MBO

以我国上市公司中 25 家管理层收购企业为样本,就我国管理层收购与上市公司治理绩效的相关性进行了实证分析,建立了数学模型.研究结果显示,这 25 家管理层收购企业中公司绩效与管理层持股呈非线性的三次方程关系,即当管理层持股比例在 0～7.50% 的范围内,随着管理层持股比例的增加会提高上市公司经营绩效;当管理层持股比例在 7.50%～33.35% 之间时,管理层持股比例的增加会导致管理层对外部股东的利益侵占,增加公司的代理成本,从而表现为上市公司经营绩效与管理层持股比例负相关;而在管理层持股比例大于 33.35% 的情况下,持股比例的增加又会刺激管理者的经营行为,进一步提高上市公司的整体绩效.这一结果证明我国上市公司中实施管理层收购的企业管理层持股与公司绩效呈非单一性关系,对于我国有效地开展上市公司治理、合理地实施管理层收购具有借鉴和指导意义.     

公平税议案对我国的启示

美国是20世纪80年代全球性税制改革的发源地,近20年来,美国联邦税制经历了一系列重大的或全面的修正。但尽管如此,越来越多的美国人却认为这次立法远没有充分利用税制改革所创造的有利时机,致使美国经济远远没有实现应有的增长。就联邦税收制度来说,保留了所得税基,除降低了法定边际税率外,在简化税制和促进经济增长方面,则进展不大。因此近年来,美国各界税改的呼声越来越高。本文将从美国最新一轮税改议案(公平税议案)出发,简要概述公平税的产生、内容及有可能对我国的影响。     

浅谈税制改革的国际趋势

在各国经济不断发展、世界经济一体化日益明显、各国税制改革不断深入的情况下,各国税制呈现出趋同化趋势.自20世纪80年代以来,各国的税制改革基本上都坚持以降低税率、拓宽税基、简化税制、清理优惠、强化国家间税收协调为重点.     

管理层持股:沪市公司管理层的观点

目前政府有关部门对上市公司管理层股权激励的积极态度与理论界关于管理层收购利弊的热烈讨论构成了本次调查的缘起。调查发现:上市公司对管理层持股存在极大的需求 ,被调查者对通过管理层持股实现管理层收购表现出了相当的动力;目前影响管理层持股的重要因素并非“融资难”问题 ,而是政策的不明朗和法律法规的不健全;被调查者认为 ,管理层持股明显有助于优化公司的激励制度与效果 ,增强管理层的责任心 ,对公司治理和公司绩效有非常重要的作用 ,但管理层持股对公司内部控制、会计信息质量的积极影响表示怀疑;公司法和证券法最需要修改 ,相关规则亟待配套;管理层持股过程中的管理层基本信息、股权转让信息和关联信息同样值得投资者关注;职位高低是决定管理层个人持股量大小的重要尺度;用股份抵押的形式向银行融资是最妥当的安排 ,但与《贷款通则》相抵触;在实现方式上 ,“增量实施”比“存量调整”更受欢迎;在受让价格上 ,净资产情结、优惠价格期望依然流行。文章认为 ,尽管“剧中人”观点的独立性无法与“剧外人”相比 ,但上述结论仍隐含着不少有益的政策启迪 ,相关政策建议也应引起足够的关注。     

管理层持股、领导权结构与财务重述

本文以我国2005-2009年间A股市场补充与更正报告中出现"会计差错更正"项目的公司为研究对象,以是否发生财务重述为因变量,采用配对样本分析的Logit回归方法研究了管理层持股、领导权结构与财务重述之间的关系。本研究发现,管理层持股比例与财务重述之间存在显著的U型关系,领导权结构对财务重述没有显著影响,然而管理层持股的利益协同效应(堑壕效应)在两职分离(两职合一)的公司中更容易得到发挥。本研究发展了财务重述、管理层持股以及领导权结构的研究内容,为完善公司治理机制、防范会计错报提供了相应的思路。     

增值税税率对企业价值的影响:来自股票市场反应的证据

增值税税率影响企业的逻辑与其他税种存在较大差异,然而已有研究对增值税税率的影响关注不够。依据我国2017年4月颁布的将13%的增值税税率降至11%的改革,本文基于事件研究方法发现,相比其他企业,增值税税率降低的企业在[0,1]事件窗口期的股东财富平均增长了约0.3%,这相当于370亿股东总财富的增加。接下来的实证分析验证了增值税税率影响企业价值的两条路径:"价格效应"与"税负效应"。我们还进一步识别了"税负效应"的具体来源。此外,比较发现,"税负效应"的影响程度要超过"价格效应"。最后,区分产权性质的结果显示,增值税税率的价值效应主要存在于非国有企业;出口退税政策的存在则使得非出口企业受增值税税率的影响更大。本文提供了增值税税率价值效应的经验证据,并系统揭示了增值税税率价值效应的具体来源以及各来源的相对重要性,这使得本文结论具有重要的理论价值与政策启示意义。     

第一大股东干预分红就是“掏空”吗?

以中国A股民营企业为样本，以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》(财税2012[85]号文件)的实施为契机，考察股利税税率降低后公司自然人第一大股东是否利用分红“掏空”公司.研究发现：股利税税率降低后，自然人第一大股东持股比例越高，公司现金分红提升的可能性越大；但从投资者角度来看，自然人第一大股东干预分红的行为并不损害公司价值.还发现，股利税税率降低后，自然人第一大股东获得分红有助于降低公司“资金占用”水平，并且股利税税率降低对自然人第一大股东分红动机的激励作用仅在公司治理较好时显著.