上市公司内部资本市场研究——以华联超市借壳上市为例分析

通过内部资本市场的运作,拥有多个投资机会的企业可以在一定程度上放松所面临的资金约束。本文将内部资本市场理论与中国股票市场的特点相结合,对中国上市公司进行内部资本市场运作的可能方式和结果进行讨论。通过对华联超市借壳上市的案例分析,我们发现企业采取内部配置和外部资金来源相结合的方式来放松股权融资约束,在此过程中涉及到公司治理问题、相应的法律法规以及券商行为。另外,在本例中没有发现企业进行低效补贴的证据。     

民营房企上市的三条路径

持续的房地产宏观调控，使房地产企业的资金链条越绷越紧，融资成为众多开发商能否生存下来、能否继续发展的“拦路虎”。在多元化融资的“长征路上”，上市融资可谓“肥肉”一块。大型国企如保利靠着政策优势可以国内IPO；民营企业如富力、绿城等争着去境外IPO，今年碧桂园在香港上市更是大获成功，一时市值跃升至国内第一；也有企业如任志强的华远谋求通过借壳上市。[第一段]     

风险资本持股对中小板上市公司IPO盈余管理的影响

本文以中小板上市公司为对象,基于2003年至2009年数据,利用修正Jones模型对IPO盈余管理程度及VC持股的影响进行检验,发现IPO盈余管理现象不显著,也就是中小企业没有明显利用盈余管理提高上市可能性;其次,作为中小企业上市前的重要投资者,VC的参股并没有明显改变中小企业IPO盈余管理,即VC参股没有明显改变中小企业IPO逆向选择成本。明显有别于国外研究,本文研究结果不支持VC的监督或者逐名会导致中小企业盈余管理减轻或加重的观点。     

IPO现场检查与新股质量提升

“到现场去”是监管层主动升级监管手段的重要实践。本文基于手工整理的IPO现场检查及首发申请企业相关数据,从多个维度检验了IPO现场检查与新股质量的关系。研究发现：（1）相较于未被IPO现场检查的公司,经历IPO现场检查后成功上市的公司,其上市前后的会计信息质量更高、上市后的财务业绩更好、各类违规行为更少;（2）经历IPO现场检查的公司,其信息不对称程度和股价崩盘风险更低;（3）进一步分析发现,IPO现场检查导致被抽查公司更可能撤回申请,同时也会导致其保荐机构更可能撤回保荐的其他项目,以及同行业其他公司更可能撤回申请;并且,被抽查公司在上市前面临发行审核委员会（或上市审核委员会）更严格的问询和审核;（4）异质性分析表明,IPO现场检查在非国有企业、法律环境较差的地区以及中介机构声誉较高的公司,更能发挥其提升新股质量的效果。论文分析和检验了“到现场去”这种监管手段升级对于提升新股质量的影响,对全面实行股票发行注册制后提高IPO市场监管水平和效率有重要启示。     

行业景气循环与最优IPO时机

本文假设行业在繁荣和萧条两个状态之间转变,进而影响企业的现金流,将企业的IPO决策看作一个美式期权的执行,采用未定权益分析方法,研究了行业景气循环对IPO时机的影响,并对描述企业IPO时机的临界条件进行了比较静态分析。结论表明:不考虑企业投资对融资的需求,行业繁荣时IPO的临界条件较小,对IPO具有推动作用,而行业萧条具有抑制作用;繁荣的持续期越长,IPO临界条件越大,因而抑制了企业上市,萧条的持续期越长,则IPO的临界条件反而越小,对IPO起到推动作用;繁荣程度越大,企业IPO的门槛越低,上市的可能性就越大,萧条程度越大,则IPO门槛越高,上市的可能性也越小。本文的研究有助于理解行业景气循环对企业最优IPO时机影响的微观机理。     

中国股票市场IPO问题成因与思考

本文通过中国上市企业(包括国有上市企业在内)IPO的实践结果发现中国股票市场IPO主要存在着三大问题,包括一级市场发行抑价问题,股票首次公开发行日超额收益问题,国有企业IPO上市后效率和盈利能力恶化问题等等。本文在借鉴国内外大量相关理论研究的基础上,结合中国股票市场的实际情况,探索中国股票市场IPO问题存在的主要成因,并提出自己的相关建议和思考。     

房地产企业突破资金瓶颈的战略上市分析——以金科借壳上市为例

在今天的地产业贷款难,又严重依赖自有资金的情形下,融资难已成为企业发展的短板。自去年IPO重开后,房地产企业更是扎堆上市,却备受挫折。而金科地产却能火速借壳上市,其成功之道能否借鉴呢?IPO不行,借壳能否成为地产企业最后的救命稻草呢?我们将从战略的角度一一解答。     

货币政策、融资约束与企业创新

科技革命与产业变革大背景下，企业创新已然成为产业链供应链韧性打造、全球价值链嵌入以及国家竞争力提升的核心所在。运用2010-2020年沪深A股非金融类上市企业样本数据，借助面板回归模型，实证检验货币政策对企业创新的影响，以及融资约束在二者间的中介作用。研究得出，货币政策与企业创新间呈现倒“U”型关系；货币政策对企业创新的抑制作用经由融资约束路径传导，即融资约束在货币政策负向影响企业创新中发挥“中介效应”。异质性检验发现，相较于国有与大规模企业，货币政策对非国有与中小企业创新的非线性影响更为显著。据此，建议合理调整货币政策、提升融资约束缓解效能、差异化强化宏观经济政策应对能力，以发挥适度宽松货币政策的激励作用，弱化融资约束的抑制效应，全方位提升企业创新绩效。     

企业隐性软实力能够改善流动性限制吗?

改善流动性限制,保持资产流动性是持续经营的永恒课题,既有研究过度聚焦融资约束改善流动性限制,而面对融资约束程度与流动性限制程度不一致的情况,挖掘融资约束改善流动性限制的决定因素、阐明作用机理,是流动性管理效果得以保障的关键。本文利用企业金融理论模型阐明融资约束对流动性限制的作用机制后,引入公司治理模型,论证企业隐性软实力改善流动性限制的直接作用机制和通过融资约束改善流动性限制的间接作用机制,并改良经典实证模型,并利用上市公司数据对研究命题进行检验。研究发现:企业为降低融资成本、缓解融资约束而保有的资金无法用于经营活动,限制了资产流动性,但相同融资约束强度对资产流动性的限制程度,由企业隐性软实力的强弱决定。同时,企业隐性软实力可以维持股东与管理者利益的稳定,降低货币资金被股东和管理者用来获取私人收益而造成的流动性限制。研究结论为流动性受限企业解决资产流动性限制问题提供了一个新的策略维度。     

我国中小企业融资偏好研究——基于创业板首批28家上市企业的实证分析

基于我国中小企业融资环境的背景下,本文主要探讨创业板首批28家上市企业上市前融资偏好,在实证研究的基础上,得出我国发展良好的中小企业在融资顺序的选择上基本符合优序融资理论的结论。本文旨在通过研究样本企业上市前融资行为,为其他中小企业融资提供指导,并提出改善中小企业融资约束的相关建议。     

IPO 募资双重管制与资源配置——基于自然实验的经验证据

本文探讨我国首发市场中针对募集资金的两种管制政策的交互效应对资源配置的影响.研究结果发现,募资用途和募资额度管制的交互作用会导致募资不足,从而加大公司上市后融资约束的程度,进而引起投资不足. 2009年放开募资额度管制后,公司的融资约束得到缓解,但持有过量的超募资金又会引发过度投资.进一步研究发现,企业持有的超募资金与其长期绩效呈倒U型关系.本文的研究结论对目前处于酝酿中的IPO注册制的相关政策制定和制度设计具有参考意义.     

商业信用融资对缓解企业风险的作用机制研究

为考察商业信用融资能否缓解企业风险,以中国A股上市制造业企业为研究样本,从规模与周期双重角度实证检验商业信用融资对企业风险的作用机制。研究表明:商业信用融资规模通过影响企业融资约束和库存持有,对企业风险产生非线性影响;立足市场交易角度,商业信用融资周期与企业风险呈现负相关关系;并且企业所有制不同会使商业信用融资规模和周期对企业风险的影响产生异质性。进一步研究发现,企业供应商集中度越高,商业信用融资规模对企业风险的影响越明显。     

不同发行制度下我国新股首日收益率研究

本文利用1991～2005年首次公开发行并在上海和深圳交易所上市的1230家IPO样本,发现其平均首日收益率高达145.87%,若将15年来中国A股IPO发行审核制度分成4个阶段,其平均首日收益率逐渐下降。多元回归结果表明,西方IPO理论中的“事前不确定性假设”和“投资银行声誉假设”难以得到中国A股IPO市场的证据支持,“市场气氛假设”可能适用于中国IPO市场,而制度变迁是影响我国A股IPO首日收益率的主要因素。     

融资约束与中国企业储蓄率:基于微观数据的考察

对中国企业储蓄率的研究是调整国民收入分配政策的逻辑起点,同时又是扩大内需和转变经济增长模式的基础。本文主要利用统计局工业企业数据库对2000~2007年中国企业储蓄率进行了测算并基于融资约束视角对企业储蓄率的影响因素进行了分析。研究发现,2000~2007年中国企业的平均储蓄率(企业储蓄除以增加值)为28.36%。本文将融资约束分为商业信用、银行信贷以及政府补贴3个方面。实证研究表明,企业给予的商业信用降低了自身储蓄率;银行信贷融资约束越宽松,企业储蓄率越低;政府补贴越多,企业储蓄率越高。进一步研究发现,银行信贷融资约束放宽对降低国有企业的储蓄率有积极作用,但是提高了非出口企业的储蓄率。改革金融体系,放宽银行信贷融资约束是企业提高分红比例进而降低中国企业储蓄率的重要途径。     

QFII持股、产权性质与企业融资约束

本文检验了QFII持股对我国企业融资约束的缓解作用,发现QFII持股的民营企业从当期现金流中提取的现金储备更少,长期债务融资能力更强,而这种作用在国有企业并未体现。用Heckman两阶段回归法进一步检验后结论仍成立。     

IPO我国新股发行方式的选择

尽管近年来我国新股定价的市场化改革使得IPO抑价(即一级市场股票发行价低于上市首日收盘价)得到了一定程度的抑制,但总体水平仍较高。IPO即股票首次公开发行,是企业利用资本市场进行融资的主要方式之一。对于具有股权融资偏好的我国企业来说,顺利地实施IPO不仅为企业的长远发展打通了道路,就现阶段而言,IPO本身已经为企业带来了充裕的资本。2003年我国发行市场的融资结构中,新股融资占市场融资总额的55%,远远高于其他融资方式(可转债、配股和增发)。由于融资规模由发行股票数量和发行价格决定,因此,发行价格是影响IPO能否顺利完成的…     

在熊市中借壳上市的重要意义及案例分析

在近一年半时间里,我国的金融市场,特别是股票市场动荡不安,令很多投资者和企业家忧心忡忡.在这样的市场背景下,想要经由IPO上市的成本就会显得过高,对公司本身要求又极为苛刻,所以,对于有发展前景或者处于朝阳行业的企业来说,借壳上市不失为一个很好的选择.     

中小企业如何选择融资途径？

随着资本市场的火爆，IPO集资、定向增发、企业债券、风险投资（VC）、私募股权（PE），再加上银行借贷、地下钱庄等，多渠道、立体式的资本市场已经在中国逐步建立和完善。如此多的融资途径，不同规模、不同行业、不同性质、不同发展速度的企业，哪种才是他们融资的最佳选择？为什么有的企业成立两三年即实现上市，有些企业喊了十年八年，却始终未能实现上市融资？企业要上市，需要做好哪些方面的准备？     

融资约束、政府补贴与全要素生产率——来自中国装备制造企业的实证研究

由于装备制造业具有技术含量高、研制难度大、资本密集度高的特点,从融资视角看,中国装备制造企业面临着严重的融资约束,生产率易受到外部冲击。然而,近年来,这类企业的全要素生产率却保持着持续平稳增长。本文提出融资约束背景下政府补贴对生产率的平滑机制,利用ACF法测算生产率,在双边随机边界模型统一框架下率先定量估算融资约束、政府补贴对生产率的效应,进而解释上述现象。研究发现:平均而言,政府补贴完全抵消了融资约束对生产率的负面效应,政府补贴的平滑机制促进了装备制造企业生产率平稳持续增长。然而,也存在1/4的企业,政府补贴对生产率的正面效应小于融资约束的负面效应。因而,政府应该谨慎、有针对性地制定补贴政策。     

IPO前的业绩压力、现金流约束与开发支出会计政策隐性选择

本文基于2008-2011年IPO公司数据,研究了IPO公司业绩压力、现金流约束和开发支出会计政策隐性选择之间的关系。结果发现,业绩压力越小的公司,开发支出资本化的概率越低,但公司所面临的现金流约束会降低业绩和开发支出资本化概率之间的负这一相关关系,且这一现金流约束效应主要存在于所处金融生态环境相对较差的非国有控股公司之中。本文的发现意味着,IPO公司在进行开发支出会计政策的隐性选择时不仅考虑了IPO的会计业绩需求,也顾及了公司面临的现金流约束和会计处理的现金流后果(通过所得税后果所带来),且非国有控股公司所处的金融生态环境还有待进一步改善。此外,本文的发现也意味着,开发支出会计政策隐性选择为企业提供了盈余管理的空间。