年报文本信息复杂性与管理者自利——来自中国上市公司的证据

本文研究管理者出于自利动机的年报文本信息复杂性披露策略。研究发现,相比于业绩较好公司,业绩较差公司年报文本信息的复杂性更高,且上述关系在盈余管理空间小、管理层持股比例大、两职合一和法律风险低的公司中更为显著;进一步地,年报文本信息复杂性越高,管理者获得的超额薪酬越高;相比业绩较好公司,业绩较差公司年报文本信息复杂性的短期、长期市场反应更积极。研究表明,出于自利动机,管理者会操纵年报文本信息复杂性;文本信息复杂性操纵对数字信息操纵有替代作用,且管理层持股及公司内、外部治理均会影响文本信息复杂性操纵;通过操纵年报文本信息复杂性,管理者能够获取更高超额薪酬,并提高公司市场估值。本文首次基于中文年报文本信息大样本分析,为已有文本信息复杂性披露策略研究提供了实证证据,验证了数字信息和文本信息操纵手段间的替代效应,拓展了机会主义披露研究。本文的研究结论对于完善公司年报文本信息披露监管法规具有重要启示。     

关于上市公司信息披露及时性的文献综述

RobertW．McGee（2007）认为公司冶理对年报披露时间有影响。由于俄罗斯能源部门具有很多的海外投资者，通过比较俄罗斯能源部门与非俄罗斯能源部门审计报告日期与年末之间的时间差异，来考查境外投资者对年报披露时间的影响，研究表明，俄罗斯能源部门披露财务报告所需时间明显多于非饿罗斯公司。     

基于公司年报披露的交易量与信息不对称研究

在资本市场中,信息的经济意义表现得最为突出,主导这个结果的关键因素是上市公司的信息披露与投资者对上市公司的估价之间存在着较大程度的关联性.定期报告作为市场中非常重要的信息来源,其披露的盈余信息应是投资者最关注的信息,以公司年报信息披露为事件,研究了交易量对于年报披露事件的反应以及超常交易量与信息不对称指标的关系.实证研究表明,与国外发达市场不同,在年报披露前,中国证券市场上的股票交易量不减反增,而且在信息不对称的情况下继续交易,投资者并没有选择延迟交易以降低风险,这说明中国股票市场上的投资者并不理性.     

自愿披露的信号失灵和甄别-基于内控规范实施的视角北大核心CSSCI

自愿披露本质上是信号传递的过程,若披露内容失真则构成信号失灵。已有研究多将自愿披露视为一种行为,很少关注披露内容本身是否可靠,但实际上信息质量是披露行为的基础。因此,如何甄别自愿披露的信号是否失灵是值得深入探讨的问题。以中国内控规范强制实施为背景,对自愿披露内控报告释放的信号进行甄别。选取2008年至2018年主板上市公司为研究样本,采用多元回归分析和双重差分方法进行实证检验。考察内控规范强制实施对上市公司盈余质量的影响;在此基础上,定义内控规范强制实施前自愿披露内控审计报告的公司为先行者、自愿披露内控评价报告的公司为类先行者、其余公司为守约者,考察3类公司的盈余质量在内控信息披露制度变更前后的变化。具体而言,以守约者为基准,分别比较先行者和类先行者的盈余质量相对于守约者的变化轨迹,判断先行者和类先行者自愿披露释放的信号是否能够反映公司真实质量,进而回溯甄别信号是否失灵,从而提供自愿披露信息可靠性的直接证据。研究结果表明,内控报告的强制披露能够有效提升上市公司盈余质量;先行者的盈余质量在自愿披露阶段高于守约者,在强制披露阶段提升幅度低于守约者;类先行者的盈余质量在内控规范强制实施前后始终与守约者无显著差异,类先行者的盈余质量更趋同于守约者而非先行者。自愿披露背景下,经过第三方鉴证的内控审计报告能够有效传递信号,未经第三方鉴证的内控评价报告存在扭曲信号的风险,审计师具有信号甄别的作用。进一步发现,不只“四大”,非“四大”鉴证也能够抑制信号失灵。研究结果提供了自愿性披露信息可靠性的直接证据,辨析了经过第三方鉴证和未经第三方鉴证的信息质量差异,补充了内控规范实施效果的实证证据,丰富了第三方鉴证的相关研究。     

从信息披露角度对盈余管理的研究

本文通过从虚假信息披露和选择性信息披露两个角度对盈余管理手段进行研究,试图提出从信息披露角度对盈余管理进行规范的一些方法。     

年报语调与内部人交易:“表里如一”还是“口是心非”?

基于中国A股非金融公司2007～2014年年报语调的文本分析,本文研究了年报语调与年报披露后的内部人交易行为之间的关系。研究发现,年报语调越积极,公司高管在年报公布后一段期间内的卖出股票规模越大,净买入股票规模越小,表明公司高管编制年报时存在"口是心非"的操纵嫌疑。进一步研究发现,年报披露后中期市场表现差、信息透明度低、非国有控股的公司高管交易与年报语调的反向关系分别显著强于年报披露后中期市场表现好、信息透明度高、国有控股的公司;而公司盈余管理程度、交易者职位(是否核心高管)对年报语调与高管交易关系的影响不显著。此外,年报语调越积极,高管亲属卖出股票的规模也越大,但未发现公司重要股东交易与年报语调相关。上述结果表明,中国上市公司年报存在语调管理行为,年报语调成为除会计报表以外另一种可以被内部人管理或操纵的信息。     

研发披露、管理层动机与市场认同:来自信息技术业上市公司的证据

研发是公司竞争力的重要来源,而研发披露是市场了解公司研发活动和未来发展潜力的主要方式。但是,管理层在是否披露及以何种方式披露的选择上具有很大自主权。那么,市场最认同哪种研发披露方式呢?本文基于股票市场的证据对三种最主要的研发披露方式(开发支出、董事会报告和现金流量表附注)进行了探讨。通过摘录信息技术业上市公司2001-2009年年报的披露信息,本文比较不同披露方式在资本市场的价值相关性以及不同披露方式下披露的公司与不披露的公司产品市场绩效的差异,并以此来检验不同研发披露方式的市场认同度。实证结果表明,董事会报告的研发披露由于一方面没有盈余管理的嫌疑,另一方面在显著位置表明管理层对公司研发活动的信心,因此应该最受市场认同;而现金流量表附注的研发披露虽然也没有盈余管理的嫌疑,但以附注披露的位置而言很难认为是公司有意对市场的信号显示,因此,市场认同度虽高于有盈余管理的开发支出,但却低于董事会报告的研发披露。本文的结论对于我国上市公司研发披露的实务和基于研发数据的实证研究都具有现实与学术意义。     

公司绩效、财务风险与年报披露及时性的相关性研究——来自我国能源类上市公司的证据

以沪深两市能源类102家A股上市公司2004~2006年间306组观测值为对象,研究公司绩效、财务风险与信息披露及时性之间的关系。研究结果表明,公司绩效和年报披露及时性显著正相关;财务风险和年报披露及时性显著负相关;财务风险能通过公司绩效影响年报披露及时性;财务风险会对公司绩效和年报披露及时性的关系产生明显的扰动作用。     

关联方关系及其交易的信息披露问题

上市公司关联方关系及其交易一直是证券市场关注的热点问题,对这一事项的信息披露是财务报表附注中的一项重要内容.因为关联方关系及其交易不同于-般的公司间关系及交易,有其自身独具的特点,因而成为投资者决策的一条主要依据.从中报和年报的总体来看,大部分上市公司能够比较客观、清楚地披露该项事宜,但仍然有一些上市公司不能按照准则要求去做,在信息披露中暴露出一些问题.因此,不论关联方关系及其交易的信息披露还是关联交易本身都有待于进一步规范.     

上市公司信息披露与资本成本：来自中国证券市场的经验证据

以沪深股市502家公司为研究对象,对上市公司信息披露与资本成本的相关性进行了实证检验。研究表明,对于采取保守盈余政策的366家公司,盈余保守度与资本成本显著负相关,而对于采取激进盈余政策的136家公司,盈余激进度与资本成本没有显著关联。结论:高质量的信息披露可以降低上市公司的资本成本,良好的公司治理有助于提高经营绩效。     

Management’s causal reasoning on performance and earnings management

We investigate the association between the intensity of causal reasoning on performance in a firm’s annual management commentary and its earnings management propensity. Anticipated earnings management concerns are argued to constitute a significant accountability predicament, bringing management to offer more intense causal reasoning in order to mitigate investors’ earnings management concerns. We use computer-intensive techniques to measure causal reasoning intensity as a generic disclosure quality in the management commentary of a large sample of US firms from 1999 to 2007. We find that accruals earnings management (signed discretionary accruals) is positively associated with causal reasoning intensity. The positive association holds for alternative specifications of accruals earnings management (an earnings management dummy model and an analyst expectations model) and in a change model. Our results are consistent with the assertion that firms strategically use causal reasoning on performance to establish appropriateness and cognitive legitimacy, increase perceived plausibility of reported performance and mitigate performance-related concerns of investors.     

The impact of related party transactions on earnings management: some insights from the Italian context

Related party transactions have become a key issue as a result of recent financial scandals. This study examines whether firms use related party transactions for earnings management, and then, whether they try to minimize detection through the format of related party transactions disclosure. Firstly, we analyze the association between related party transactions structure (types and parties involved) and the probability of reporting small earnings increase. Related party transactions may have significant impact on, and implications for, earnings management. According to the agency theory, related party transactions are used opportunistically, while the efficient transaction hypothesis argues that related party transactions meet the economic needs of the business. We next investigate the association between the probability of reporting small earnings increases through related party transactions and disclosure quality. Disclosure quality should be studied in relation to impression management and investor attention; this approach takes account of the idea that earnings management behavior may influence the quality of disclosure as a possible way of lowering conflict of interest. In line with the agency theory, our findings show that revenue related party transactions are more likely to be used to manage earnings than other types of transaction; related party transactions with ultimate parents are associated with lower probability of reporting small earnings increases compared to operations with other related parties. Lastly, our results confirm that the decision to engage in earnings management is related to lower disclosure quality.     

薪酬激励、董事会监管与上市公司盈余管理

本文以2002-2004年间沪深两地上市公司为研究样本,分行业采用修正的截面Jones模型对上市公司的可操控性应计利润进行计算,以此作为衡量盈余管理程度的代理变量;在此基础上,考察了高管人员薪酬激励、董事会监管与盈余管理之间的关系.在控制了上市公司资产规模和债务水平之后,研究发现,管理层薪酬水平与调高的操控性应计利润高度正相关,表明薪酬激励构成了中国上市公司盈余管理的一个基本诱因;董事会监管机制对于盈余管理的制约作用并不明显,但本文研究发现董事会规模与调高的操控性应计利润显著负相关,规模较大的董事会能够降低盈余管理的程度.     

企业信息披露中的模仿行为研究——基于制度理论的分析

本文在制度理论的分析框架下,研究合法性压力和不确定性条件下企业信息披露中的模仿行为及由此导致的制度同形现象.本文以2006-2010年我国重污染行业上市公司年报中的环境信息披露为研究对象,发现企业环境信息披露存在同形性和模仿行为,且属于模仿其它企业平均水平的频率模仿,而不是模仿领先者.本文将已有的信息披露研究从经济学分析的视角向经济社会学进行拓展,丰富了对信息披露过程中决策者认知过程和制度化过程的认识,同时也透过信息披露中的模仿行为从更加微观的层面为制度化过程中的趋同现象提供了新的证据.     

Audit quality and earnings management in less developed economies: the case of Saudi Arabia

This paper aims to determine if significant associations exist between audit quality and earnings management in less developed economies, providing their various shortcomings and differences. Five different measures of audit quality (auditor size, auditor industry specialization, auditor opinion, auditor change and timeliness of auditor report) were examined based on a sample of 337 non-financial Saudi listed firms from 2006 to 2009. The absolute value of discretionary accruals is used as a proxy for earnings management by using a cross-sectional variation of the Kothari model. The results of this research indicate that only auditor opinion indicates earnings management practice. The results support the argument that auditors are powerless in front of managerial opportunistic activities. Issues that may impair audit quality in Saudi Arabia are discussed.     

我国上市公司CFO薪酬与盈余质量的相关性研究

本文研究了我国上市公司CFO薪酬与盈余质量的相关性.研究发现,随着我国上市公司治理机制的不断完善,上市公司逐步建立起了以盈余为业绩指标的CFO薪酬激励机制.通过文章逐层递进的研究,我们发现我国上市公司CFO薪酬激励契约显著地区别反映了盈余中的非经常性损益和经常性损益,但是却未能有效地区别反映经常性损益中的应计项目和经营性现金流,存在类似"功能锁定"的现象.进一步细分研究样本后,我们发现由于盈余管理上市公司CFO薪酬激励契约对非经常性损益和经常性损益的不合理权重赋值,扭亏上市公司的CFO薪酬激励契约反而刺激了CFO进行盈余管理.根据研究我们认为,解决CFO薪酬激励契约对应计项目和经营性现金流的"功能锁定"现象,改进盈余管理上市公司CFO薪酬激励契约成为目前我国上市公司完善CFO薪酬激励机制的两个重要任务.     

应计质量的风险定价研究——来自中国A股市场的证据

以2002年～2008年575家A股上市公司为样本,分别运用固定效应和时间序列OLS回归方法,从股价(年报后)和股票回报率两个角度考察A股上市公司应计盈余质量是否会影响投资者对股票的定价。通过将每股盈余分离成每股可控盈余、非可控盈余和经营现金流后发现,年报之后的股票价格与可控盈余之间呈高度正相关。研究结果表明,投资者不能有效识别上市公司财务报表的真实性,盈余管理在一定程度上影响了投资者对股票的客观定价。进一步,通过构建盈余质量的替代变量AQfactor,将其纳入CAPM模型和三因子模型中进行资产定价检验。结果显示,AQfactor虽然与股票回报率正相关,但并不具有统计意义上的显著性,即在中国A股市场上,没有证据表明应计盈余质量可以作为一个信息风险定价因子来解释股票回报;在相对较长而稳定的期间里,超常的报告盈余引起的应计盈余波动并不能给投资者带来稳定回报率。     

公司规模与信息披露的交易量反应

本研究以年报信息披露为事件,考察了交易量反应的公司规模效应。我们的统计分析和统计检验结果表明,与国外发达市场一样,我国股票市场对信息披露不仅在反应大小上与公司规模负相关,而且在持久性上也与公司规模负相关。这意味着市场对不同规模公司的信息披露反应是不相同的,小公司的信息披露含量高于大公司。     

Corporate social responsibility disclosure and market valuation: evidence from Spanish listed firms

Using a sample of listed Spanish companies pertaining to the IBEX35 index for the period 2007–2011, this paper examines whether those firms with higher CSR disclosure ratings are more valued by market participants. This study also complements the literature addressing the value relevance of CSR disclosure by further analyzing not only the direct effects of CSR reporting on stock prices but also its indirect effects through its interaction with main accounting variables (i.e., earnings and book value of equity). CSR reports can also affect stock price indirectly because the sustainability report may be perceived by investors to be a source of further and complementary information regarding the nature, composition and trends of the traditional value-relevant accounting variables. Finally, this study also analyzes whether CSR disclosure by firms operating in environmentally-sensitive industries is assessed differently by market participants than CSR disclosure by companies operating in other industries. By using a modified Ohlson (Contemp Account Res 1:661–687, 1995) model, it is found that CSR disclosure do have both a direct and indirect effect on stock prices by modifying the value-relevance of earnings and book value of equity. Moreover, CSR disclosure by companies operating in environmentally-sensitive industries is associated with higher market valuations than CSR disclosure by companies operating in nonsensitive industries. This may be due to the fact that CSR disclosures provide information that allow investors to make better assessments of the increased risk related to potential litigation and future environmental liabilities, thereby reducing information asymmetries and the risk of adverse selection.     

操纵性应计利润模型检测盈余管理能力的实证分析

本文运用统计模拟方法,通过测试各模型产生第一类错误和第二类错误的频率,比较基本琼斯模型、修正琼斯模型等七种常用的截面操纵性应计利润模型在中国资本市场的检验效果.检测结果发现,基本琼斯模型、修正琼斯模型和无形资产琼斯模型相对较优,它们所犯第一类错误和第二类错误的频率较小,但在收入操纵检测上,修正琼斯模型检验能力更突出;现金流量琼斯模型、非线性琼斯模型检验盈余管理的能力较强,但存在较为严重的第一类错误,易夸大上市公司盈余管理的程度;前瞻性修正琼斯模型计算复杂,第一类错误明显,检验盈余管理能力相对修正琼斯模型没有明显提高;收益匹配琼斯模型在费用操纵的检验能力上明显较弱.综合考虑,本文认为在中国证券市场上,分年度分行业回归的截面修正琼斯模型在模型的设定和盈余管理的检验能力方面表现更佳,建议未来的盈余管理实证研究以该方法为主.