投资组合的行业集中度与基金业绩研究

本文探讨了投资组合的行业集中度与基金业绩之间的关系。采用Kacperczyk等的方法测量各基金的投资组合在13个行业中的资产配置情况,我们发现基金投资组合的行业集中度与基金业绩之间存在显著的负向关系,这说明行业集中度更高的基金业绩落后于那些实行分散化投资的基金。最后,不同子样本期间的考察表明结论是稳健的。因此,我们建议基金经理人在执行更为集中的行业投资策略时,应该保持谨慎的态度。     

基金经理在多大程度上影响了基金业绩?——业绩与个人特征的实证检验

本文实证检验了中国公募基金经理的任职时间、性别、学历、从业经验、海外背景、专业证书等因素与其所管理的基金业绩之间的关系。研究结果发现在我国基金市场发展的初始阶段,与一般的基金经理相比,经验丰富的基金经理获得了更高的投资收益率;虽然自2003年后情况相反,但在另一方面,经验丰富的基金经理也更加注重风险控制;硕士毕业是大多数高收益基金经理的一个特征,然而拥有博士学位的基金经理的收益水平却较低,同时风险控制能力较好;此外,是否有海外背景、是否拥有职业资格证书、性别与基金的业绩没有显著持续的关系。     

基金经理特征与投资能力、投资风格的关系

本文通过系统检验经理个人特征与基金业绩、投资风格的关系,发现:(1)年龄、基金从业经验、海外从业经验、教育程度、CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表基金经理风险态度的个人特征;(2)海外从业经验是代表股票市值选股风格的特征;(3)CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表股价动量选股风格的特征;(4)经理所毕业大学排名既是代表股票成长性选股风格的特征也是代表基金经理投资能力的特征。进一步研究发现,基金从业经验和教育程度个人特征将影响投资者申赎行为,投资者决策时依据的是代表投资风格而非投资能力的个人特征。     

媒体报道能否弥合资本市场上的信息鸿沟?——基于社会关系网络视角的实证考察

长久以来,新闻传播学研究中对于"媒体能否促进信息公平"一直存在争议,衍生出了针锋相对的两组假说:"信息鸿沟假说"与"上限效果假说"。本研究以资本市场上的交易数据来衡量不同投资群体间的信息差距,由开放式基金经理与上市公司高管利用校友关系建构的私有信息渠道入手,深入探讨了媒体报道能否弥合不同投资群体之间的信息鸿沟。文章发现,在开放式基金持有的投资组合中,基金经理对与其有校友关系的上市公司(关联公司)持仓份额更大;在基金投资组合存续期间,基金经理通过持仓关联公司获取了超额收益。上述证据表明基金经理通过其与上市公司高管的校友关系构建了私有信息渠道,取得了信息优势。但是,新闻报道会减弱私有信息渠道的价值,具体表现为:在开放式基金投资组合开始前一年针对关联公司的新闻报道,会显著减少基金经理对于关联公司的持仓份额;在开放式基金投资组合存续期间针对关联公司的新闻报道,会显著减少基金经理可获取的超额收益。这支持了"上限效果假说",即"媒体报道可以促进信息公平"。在拓展性分析中,文章发现,政策导向媒体因其经济独立与更重视信息公平、本地媒体因其具有本地信息优势,是减少私有信息交易的主要力量,市场导向媒体、异地媒体对私有信息交易则无显著影响。     

开放式基金经理惯性投资行为研究

本文选取上海与深圳两个证券市场2004年1月至2007年3月共52只开放式基金及其重仓持有的126支股票为研究对象,考察中国开放式基金经理惯性投资行为的特征及获利成因。研究表明,中国开放式基金经理大多倾向于采取惯性投资策略。并且通过比较分析发现,开放式基金经理对个股特征的信息反应不足,对相对惯性反应过度。本文从开放式基金的委托代理关系出发,基于经济学理性人的假设,为基金经理采取惯性投资行为及惯性策略的获利成因提供了理论解释。     

相对业绩报酬契约及其对基金经理投资决策的影响

在界定了信息结构和基金经理投资策略的基础上,建立了一个规划模型,证明了用该模型求解的最优相对业绩契约下,符合基金投资人意愿的战略组合必然构成基金经理子博弈中的一个纳什均衡.算例表明,若基金经理之间不存在合谋,这个纳什均衡通常也构成占优战略均衡.     

基金持股的创新偏好与基金业绩研究

作为经济增长的重要推动力，企业创新持续吸引了政府、学者与媒体的关注.尽管研究表明创新会提升企业长期业绩，然而，在基金绩效评估中，针对基金经理对创新企业的偏好及其经济后果的研究依然较少.本文利用我国开放式基金的投资组合数据，考察基金偏好投资于创新型公司是否能提升基金业绩，并进一步基于基金特征与基金经理交易能力，深入探讨前述发现的横截面差异.研究发现:偏好投资于创新型公司的基金在长期能够创造更高的超额收益;基金的行业偏好、团队基金经理以及投资组合集中程度对基金投资于创新型公司存在正面影响.本文的结论对于投资者、基金公司以及监管部门在投资实践中如何评估创新型公司的影响提供了明确的政策借鉴.     

基金竞赛还是职业生涯关注?——对基金经理风险选择的实证研究

本文选取我国2004年-2009年开放式股票型基金,从基金经理职业生涯关注的角度,研究前期基金业绩相对排名对后期基金经理投资组合风险选择的影响,得出与基金竞赛理论不同的结论:前期业绩排名居前与靠后的基金,后期都会选择高风险.由于基金业绩相对排名与基金经理的从业经历决定了基金经理的职业生涯状况,由此引发职业生涯关注,导致前期业绩相对排名与风险选择之间存在正U型关系,并且基金经理从业经历越欠缺,U型关系越明显.     

基金业绩排名与期末业绩拉升

基于业绩关键排名对基金经理薪酬的影响和提高排名的难易程度这两个新视角,本文以2005～2016年中国开放式股票型基金和偏股混合型基金为样本,考察了业绩排名对基金期末业绩拉升行为的影响。研究发现,在2/3和9/10关键排名处的基金存在比其他基金更为明显的期末业绩拉升行为;另外,相邻排名基金的业绩差异越小,基金的期末业绩拉升程度越大。本文的发现不仅扩展了基金期末业绩拉升行为的研究,也对行业监管和基金投资具有重要的参考价值和现实意义。     

行业配置、聚类程度与基金业绩

基金市场是过去20多年市场经济国家发展最迅速、规模最大的大众金融投资工具,基金的筛选难度已经不亚于股票。然而,关于基金的研究多数是基金业绩的归因分析,鲜有从基金经理、基金市场和投资者综合的角度研究基金风险,基金筛选策略的研究更是少之又少。本文首先以Feldman等^[8]构建的美国主动型管理基金市场模型为基础,结合复杂网络方法,提出了适合度量中国基金市场发展程度的行业配置聚类程度指标,并运用基金经理行业配置聚类程度量化了基金经理努力程度。在此基础上,提出基金经理和投资者的优化问题,并推导出均衡策略下基金市场行业配置聚类程度和基金经理努力程度与基金收益的数量关系。然后运用递归估计方法进行实证分析。最后,在理论推导和实证分析的基础上,提出了一个基于基金经理努力程度的基金筛选策略,完善了“理论+实证+策略”的投资组合分析框架。本文的研究结果亦可为FOF投资策略的选择提供参考。     

网络传染是“真羊群”还是“伪羊群”?——网络传染程度对资本市场定价效率的影响

基金经理在选股时是否具有独立性以及是否能发挥其专业职能发掘更多企业特质信息对基金经理能力评估以及稳定我国资本市场具有重要意义。为研究基金经理在重仓股配置上的网络传染现象是否能向市场传递企业特质信息进而提高定价效率，本文以我国2006年至2018年开放式基金季度数据为样本，构建了一种新型的投资关系网络—"基金持仓变动相似性多值符号网络"，研究了残差网络聚类系数与股价同步性的关系。研究结果表明，当前我国基金经理在重仓股的选择和资金配置上具有较强的模仿关系和稳定的相似性网络结构，基金持仓变动相似性网络中不存在私有信息和行业信息传递，网络传染现象降低了市场的定价效率。本文研究结论对有效识别基金经理的羊群行为以及防范相关风险等具有重要的理论和现实意义。     

基金排名与主动性水平:理论与实证

基金排名广泛发表在各种媒体上,对资金流有重要影响,而主动性管理是共同基金最重要的特征。本文首次从理论和实证两方面对基金中期排名与后期主动性水平之间的关系进行了研究。在理论上,基于基金主动性管理的内在特征,本文建立了一个两期的锦标赛博弈模型。模型的纳什混合均衡策略显示,相对于中期排名靠后的输家基金,中期排名靠前的赢家基金会以更大的概率在后期提升其主动性水平。在实证上,基于2006年至2011年间开放式基金的历史数据,本文采用列联表检验与非平衡面板回归分析相结合的方法,从数据上证实了本文的理论分析结果。     

基金公司竞争策略研究——基于产品创新和机制创新视角

本文以2004-2012年提供开放式基金的基金公司为研究对象,以基金公司市场份额为切入点,利用动态面板模型,检验了基金公司历史业绩、产品创新策略和机制创新策略在基金公司竞争中的有效性。实证结果显示历史业绩是影响基金公司市场竞争力的重要因素,基金投资者偏好具有产品创新能力和机制创新精神的基金公司,并不热衷于投资成立时间久、旗下基金数量众多的老牌金公司,对基金公司股东背景也没有显著偏好。进一步细分市场发现,在股票型基金市场上,实施创造明星策略有利于获得更高市场份额。在债券型基金市场上,提高新基金供给量和相对供给强度是最优策略。与股票型基金市场相同,在混合型基金市场上提供具有实质性创新特征的新基金、增加基金从业者持基的基金数量,有助于获得更大市场份额。因此,基金公司决策层在制定竞争战略时,应当考虑基金投资者对产品创新认知能力的提高和对利益绑定机制的诉求,依据基金类型的不同,设计具有针对性的竞争策略。     

基金经理预测能力检验

基金管理者自称能够战胜市场获取超额收益,国内已有的文献也证明了这一点。本文根据詹森的基金业绩评价思想,利用周和月两种频率数据,采用更长的样本期间,对我国54只封闭式基金进行研究,结论表明基金管理者的投资结果比随机选择持有策略还差,它们并不具有对个股和市场的预测能力。     

中国证券投资基金的羊群行为分析

根据投资基金中报和年报中的投资明细数据,采用文献[1]和文献[2]的检验方法,从不同角度实证检验了中国投资基金的羊群效应,发现中国投资基金的羊群效应高于美国互助基金的羊群效应,中国投资基金并未表现出对大盘股、小盘股、新股以及信息技术行业样本股票的特别偏好。投资基金的交易以买为主。投资基金的投资重心有从小盘股向大盘股转变的趋势,这将有利于整个证券市场的稳定。投资基金的交易行为与股市走势密切相关。     

外部治理环境、内部治理结构与合谋侵占实证分析

本文以中国A股上市公司2003-2005年期间的数据为样本,实证分析了公司内部治理结构和外部治理环境对控股股东与管理者合谋侵占公司利益的行为产生的影响。研究结果表明:控股股东的持股比例与其对上市公司的资金占用正相关,而非控股大股东的持股比例与控股大股东对上市公司的资金占用负相关;集团控股股东对上市公司的资金占用程度显著高于非集团控股股东;董事会中内部董事的比例与控股大股东的资金占用正相关;地区法治化水平和政府干预程度这两个外部治理环境因素也对控股股东的行为产生了显著影响,地区法治化水平越高,政府干预程度越低,控股股东占用上市公司的资金越少。     

基于SKT-ARFIMA-HYGARCH-VaR模型的股票型基金投资风格漂移风险测度研究

投资风格漂移是把双刃剑,基金在获取短期超额收益的同时,其背后也折射出巨大的漂移风险。本文以2004年成立的8只开放式股票型基金为研究样本,在量化基金投资风格漂移收益及分析其序列呈尖峰、厚尾与有偏特征的基础上,通过引入skt分布来刻画新生变量的分布,构建ARFIMA-HYGARCH-VaR模型来测度基金投资风格漂移风险值,并与skt分布下的RiskMetrics及GARCH族等5种VaR模型的风险测度能力做了比较实证分析,同时对各种VaR模型进行失败频率回测检验与动态分位数测试。研究结果表明:在不同显著性水平下,skt分布下的各种模型基本都有较好的风险测度能力,但ARFIMA-HYGARCH模型的VaR风险测度更加精确与稳定;Person吻合度检验也证实了skt分布能较好刻画投资风格漂移日收益序列的分布。本研究为控制较严重的投资风格漂移及规范基金产品创新设计与发行无疑具有重要的理论价值与现实意义。     

A Rational Theory of Mutual Funds' Attention Allocation

The question of whether and how mutual fund managers provide valuable services for their clients motivates one of the largest literatures in finance. One candidate explanation is that funds process information about future asset values and use that information to invest in high‐valued assets. But formal theories are scarce because information choice models with many assets are difficult to solve as well as difficult to test. This paper tackles both problems by developing a new attention allocation model that uses the state of the business cycle to predict information choices, which in turn, predict observable patterns of portfolio investments and returns. The predictions about fund portfolios' covariance with payoff shocks, cross‐fund portfolio and return dispersion, and their excess returns are all supported by the data. These findings offer new evidence that some investment managers have skill and that attention is allocated rationally.     

中国证券投资基金羊群行为的进一步研究

根据投资基金中报和年报中的投资明细数据,采用文献[1]的检验方法,对模型进行了更加切合实际的扩展,实证检验了中国投资基金的羊群效应,发现中国投资基金在只买不卖方面的羊群效应高于美国互助基金相应的羊群效应,在既买又卖和只卖不买方面并不高于美国互助基金的买的羊群效应。中国投资基金对各种股本组合、信息技术股票和新股的只买不卖交易中存在比较明显的趋同性。在其他两种交易行为中不存在这种现象。投资基金的投资重心是中、大盘股,这将有利于整个证券市场的稳定。投资基金的投资行为与大盘的走势密切相关。     

The efficiency of mutual fund companies: Evidence from an innovative network SBM approach

This paper is the first DEA (Data Envelopment Analysis) evaluation of the efficiency of a sample of mutual fund companies in a large Euro fund industry, i.e. Spain. Our novel network model links the efficiency of the core activities (portfolio management and marketing/distribution) of a mutual fund company to the efficiency of its operational management function. Our results highlight the important networking effects at the marketing stage and question the prime role of portfolio management skills in the overall efficiency of a mutual fund company. The evaluation of robust efficiency clusters indicates that the efficiency rankings obtained with our network model persist significantly along our sample period. Finally, the application of the SBM (Slacks-Based Measure) Variation III to our network model allows us to identify a large number of globally inefficient but locally efficient companies with reference to competitors with similar management resources.