企业生命周期、公司治理与公司资本配置效率

现有关于公司治理机制对公司非效率资本配置治理效果的检验大多局限于静态层面,本研究通过构建企业生命周期划分指标,从企业发展进程的动态层面考察我国上市公司资本配置效率的动态演变,并检验公司治理机制在企业不同生命周期中的治理效果.结果表明,我国上市公司过度投资随企业生命周期呈先降后升的趋势变化,且不同阶段差异显著,但投资不足在企业生命周期内几乎不发生变化.公司治理机制对公司资本配置效率的治理效果随企业生命周期发生演变.在过度投资组,董事长与总经理两职合一在成长阶段显著抑制过度投资;大股东持股在衰退阶段加剧过度投资.在投资不足组,管理层持股能够降低公司投资不足;成长阶段中董事长与总经理两职合一、成熟阶段中的独立董事反而加剧投资不足.     

管理层权力、现金股利与企业投资效率

本文选用2006-2011年我国A股上市公司数据作为研究样本,实证检验了管理层权力对企业分配现金股利的影响。研究结果表明,管理层权力大小与现金股利支付率高低显著负相关。文章进一步检验了现金股利与企业投资效率的关系,并检验管理层权力对该相关关系的影响。研究发现,在内部自由现金流富余且投资过度的样本中,发放现金股利能够有效减少自由现金流,抑制过度投资;在自由现金流紧缺且投资不足的样本中,企业支付现金股利会加剧现金流紧缺,造成更严重的投资不足。管理层权力的存在降低了现金股利对非效率投资的影响。本研究的启示意义在于,在讨论股利政策与公司投资决策的作用机理时,管理层权力是一个重要的影响因素。     

内部控制、过度投资与公司信用风险

本文以2009-2014年中国深沪A股上市公司为样本,研究过度投资对公司信用风险的影响,并检验内部控制质量水平的提高能否有效抑制过度投资导致的信用风险,以及内部控制的这种风险管控作用是否因公司产权性质的不同而有所差异。检验结果发现,过度投资行为会显著增加公司信用风险,内部控制质量水平的提高能有效抑制过度投资导致的信用风险,但上市公司的民营性质会弱化内部控制的风险管控作用。表明在政府的推动下,国企内部控制体系建设已经取得了一定的果效,而民营企业的内控需要进一步提升以降低其发展风险。     

非标准审计意见对上市公司投资行为的影响

文章利用沪深两市A股非金融类上市公司2007—2015年数据,检验了非标准无保留审计意见(以下简称“非标意见”)对公司投资规模和投资效率的影响。结果发现,就投资规模而言,非标意见会导致公司投资规模显著降低;就投资效率而言,非标意见可以抑制公司的过度投资行为从而提高投资效率,但其也会加剧投资不足从而降低投资效率。因此,非标意见对投资过度和投资不足的影响是不同的。进一步研究表明,非标意见对投资的影响与公司产权性质、所在地区金融环境、融资约束有关。并且,非标意见对投资的影响具有长期性;此外,不同类型的非标意见对投资的影响是有差异的。其中,无法表示意见对投资的影响最为明显。     

融资约束与代理成本对上市公司非效率投资的影响——基于双边随机边界模型的实证度量

在有效地控制企业最优投资水平的前提下,本文将融资约束与代理成本同时纳入到前沿异质性双边随机边界模型(Two-tier stochastic frontier model)框架下对我国上市公司的非效率投资程度进行了实证度量,并探讨了各种财务因素对融资约束与代理成本的影响.实证结果表明:融资约束的存在使得上市公司的投资支出较最优水平低了37.5％,而代理成本导致上市公司的投资支出超出其最优水平的30.6％,两者的净效果使我国上市公司整体上表现为投资不足,投资不足率为6.9％.此外,流动资产净额和资本存量的增加有助于缓解公司面临的融资约束程度,而规模较大、持有较多自由现金流的公司内部代理问题更为严重,并且不同规模和地区之间的上市公司非效率投资程度存在较大的差异.     

融资约束、代理冲突与中国上市公司非效率投资行为研究

本文以中国上市公司2000—2009年的实际数据,就我国上市公司融资约束、代理冲突与非效率投资行为三者之间的相互关系展开研究。结果显示,在不同的股权性质与公司规模特征的企业中,由控制权私有收益引发的投资行为扭曲具有不同的表现方式:公司非效率投资行为同时受到由控制权私有收益引起的融资约束和代理冲突的作用,这两种影响的相互作用共同决定了企业的投资行为状态;国有上市公司和非国有上市公司都拥有较高的投资—现金流敏感性,但表现在投资决策行为上却各不相同,国有上市公司整体上呈现出过度投资,而非国有上市公司则表现出投资不足;相对大规模公司而言,小规模公司可能呈现出更高的投资—现金流敏感性,并呈现出投资不足的非效率投资行为,而大规模公司则更可能表现出过度投资的非效率投资行为。     

内部控制监督最优投资分配模型及决策研究

内部控制监督是现代企业改善经营管理、降低重大内控缺陷发生可能性的重要措施． 本文构建了一个企业内部控制监督的最优投资分配模型． 该模型提出了内部控制缺陷率和流程可靠性两个概念,认为增加内部控制监督的投资可以降低内部控制缺陷率,从而增加流程可靠性． 本文借鉴了工程领域的可靠性理论,定义了内部控制监督投资的效用函数,以企业效用最大化为决策目标,考虑在投资预算额一定的情况下资金在各个业务流程中的分配策略． 模型分析表明,以串联方式连接的流程在增加内部控制监督投资时,投资额的大小与该流程实际发生 风险的可能性相关,实际发生风险的可能性越大,投资额与该流程内控强度的乘积就越大． 而在并联系统中,流程投资额的大小与各流程的内控强度有关． 但当各个流程的内部控制强度相等时,并联系统的最优投资额在各流程间平均分配时系统的效用最大． 此外,本文还证明了并联系统的效用高于串联系统．     

产业政策、政府支持与公司投资效率研究

本文研究产业政策、政府支持与公司投资效率的关系。研究发现,相对未受产业政策鼓励或未受产业政策重点支持的公司,受产业政策鼓励或重点支持公司的政府补助、长期负债较多,且该结果在省委书记或省长任期较长条件下更为显著;与此同时,公司政府补助、长期负债越多,其投资水平越高,投资效率越低,过度投资程度越高;进一步地,相对未受产业政策鼓励或未受产业政策重点支持阶段,受产业政策鼓励或重点支持阶段的公司政府补助、长期负债与投资水平(投资效率)的正(负)相关关系更强,过度投资也更为严重。研究表明,为促进地区经济发展,地方政府偏好基于国家产业政策,为本地区公司提供资金支持;然而,政府与公司间的信息不对称问题可能降低资源配置效率,引发公司过度投资,影响产业政策实施效果。本文不仅为产业政策实施的负面效应研究提供了证据,还拓展并丰富了政策不确定性与公司投资行为、产业政策与公司决策的相关研究。本文研究结论对产业政策实施的市场体系建设具有重要启示。     

管理层责任承担的市场反应———基于内部控制缺陷披露的视角

以 2010 年 ～ 2018 年存在内部控制重要缺陷和重大缺陷的 A 股上市公司为研究样本,基于信任修复理论,考察了管理层责任承担的市场反应． 研究发现: 1) 管理层对内部控制缺陷的责任承担引起消极的市场反应; 2) 在区分内部控制缺陷程度后发现,上述消极反应在重大缺陷的样本中更为明显; 3) 财务报告内控缺陷更多时,管理层责任承担产生了更加消极的市场反应． 进一步研究发现,内控缺陷整改和高的媒体关注度降低了投资者对管理层责任承担的 负向反应; 从长期来看,管理层责任承担充分地释放了内控缺陷的负面消息,降低了公司股价未来崩盘风险． 研究有助于深入理解管理层责任承担在我国资本市场中的作用,并为监管部门完善内部控制信息披露提供了参考．     

基于财务报告的内部控制缺陷披露影响因素研究

本文以2008年深市494家披露内部控制自我评价报告的公司为研究样本,构建了一个关于内部控制缺陷披露的概念模型,使用Logit回归分析验证内部控制缺陷披露的影响因素.研究发现,存在内部控制缺陷的公司一般经营更加复杂,存在的会计风险更高,内部控制建设相对更不完善;经历审计师变更和财务报告重述的公司更可能披露内部控制缺陷.另外,聘请的审计师质量越高,披露内部控制缺陷的可能性越小.     

What affects new venture firm’s innovation more in corporate venture capital?

Although corporate venture capital (CVC) is a potential source of innovation, few studies have directly examined the impact of a parent company’s knowledge and resources on a new venture firm’s innovation performance. This article investigates the impact of experience with parent’s alliance and investment intensity on the extent to which new ventures in the U.S. use their parents’ knowledge and financial resources for their innovation activities at the inception of the CVC relationship over a 44-year period. Our findings suggest that ventures with alliance experience draw more on collaboration knowledge and relational capital, while investment intensity also increases innovation. At a low level of investment complexity, the use of alliance experience and investment intensity is positively related to innovation performance. However, when a parent company has high investment complexity for innovation performance, investment intensity and alliance experience are less effective. Our results, thus, unveil the CVC backing associated with the innovation of new venture firms.     

The Stock Market Reaction to Investment Decisions: Evidence from Italy

Based on a study of new investment announcements from 1989 to 1995 by Italian firms listed on the Milan Stock Exchange, we find a positive stock price reaction to new investment decisions. The stock price reaction is larger for joint venture announcements. The market response is also larger for non-state owned companies and when the announcement is released in a period of rising stock prices. The announced investment has no impact on the non-voting shares but increases the voting shares' market price through a significant revaluation of their vote-segment. We find some evidence that new investments lead to management's private benefits rather than towards firm value. This is consistent with the typical Italian corporate governance structure, where a majority shareholder safely controls a listed company while having only a fractional claim on the firm's cash flows.     

Investing with Prejudice: the Relationship Between Women's Presence on Company Boards and Objective and Subjective Measures of Company Performance

This paper presents a comprehensive archival examination of FTSE 100 companies in the period 2001–2005, focusing on the relationship between the presence of women on company boards and both accountancy‐based and stock‐based measures of company performance. Consistent with work by Adams, Gupta and Leeth this analysis reveals that there was no relationship between women's presence on boards and ‘objective’ accountancy‐based measures of performance (return on assets, return on equity). However, consistent with ‘glass cliff’ research there was a negative relationship between women's presence on boards and ‘subjective’ stock‐based measures of performance. Companies with male‐only boards enjoyed a valuation premium of 37% relative to firms with a woman on their board. Results support claims that women are found on the boards of companies that are perceived to be performing poorly and that their presence on boards can lead to the devaluation of companies by investors. Yet the findings also indicate that perceptions and investment are not aligned with the underlying realities of company performance.     

债务保守、投资机会与中国上市公司资本投资

国内对于财务保守行为的研究,均是从产品市场竞争角度展开的。然而,这些研究并没有得出一致的结论。公司的财务保守目的,是给公司提供一定程度的财务灵活性,便于公司在未来使用这种灵活性。当公司遇到有利的投资机会时,具有这种灵活性的公司能够抓住有利的投资机会,进行资本投资。运用1999-2008年中国上市公司的不平衡面板数据,采用动态面板模型进行了实证分析。实证结论表明:公司的财务保守行为与公司未来的投资机会高度显著相关;公司的财务保守行为与公司未来的资本投资高度显著相关。同时,动态面板回归结果也显示,公司的财务保守行为和公司的投资支出都具有时间连续性,与其滞后项高度显著相关。     

Governance Choices for Corporate Social Responsibility: to Contribute,Collaborate or Internalize?

Within a competitive business environment where resources are limited, it is increasingly important for senior management to make every investment count. Measuring ‘return on investment’ occurs at every level of operations—so why not also in the arena of Corporate Social activity? Until now, much research has focused on finding the link between corporate social responsibility (CSR) and increased business performance. Researchers have not examined the cost implications associated with the different forms of governance utilized by companies to implement their CSR activities, e.g., outsourcing through charitable contributions, developing an in-house program, or creating a more collaborative model, which benefits both the company and the partner nonprofit organization. Careful examination and evaluation of these costs will help senior management choose the governance structure that will maximize the benefits they reap from CSR activities.Drawing upon insights from organizational economics, this article develops a framework to compare the alternative modes of CSR governance and identifies the key drivers that affect governance choice, including associated costs. Most importantly, it provides a decision-making tool that can guide senior management in this vital choice as a way to contribute to the competitive advantage of the firm.     

需求不确定条件下价值网竞争优势研究

本文通过建模分析,发现在需求不确定的条件下,价值网企业(拥有紧密的客户资源网和供应合作网)可识别需求不确定性,并可通过柔性生产和快速反应把握这种不确定性,借助于适度裕量的产能投资策略,有效规避缺货风险和存货积压风险,从而获取更高的收益。     

时间偏好不一致下控制权私利与最优股权结构

引入时间偏好不一致，基于实物期权框架构建控制股东谋取私利的动态模型。运用均衡定价方法，得到不同类型控制股东财富价值的显示表达，并在最优股权结构的基础上给出内生化的投资时机、投资规模以及退出时机所满足的代数方程。研究结果表明，时间偏好不一致控制股东持有的最优股权比例大都集中于区间20%-30%，且成熟型控制股东较幼稚型控制股东持有更低的最优股权比例。与无代理冲突情形相比，时间偏好不一致控制股东表现出延迟投资，但投资规模随着时间偏好不一致程度的增大而先增后减。最后，在最优股权结构下分析投资者保护程度对控制股东决策的影响，为公司治理提供新的视角。     

对话李如成：再布棋局!

前33年,对李如成意味着什么？ 62岁的雅戈尔集团股份有限公司董事长李如成的答案,一定是百味杂陈：33年前,李如成开始领导这家服装公司,通过产业扩张、股份改制、上市,并高调进军房地产与金融投资,但此后却长期深陷在“不务正业”的质疑声中,然而李如成依然故我,不事争辩;现在,李如成却提出了“严格控制房产投入、适时调整投资规模,集中资源向品牌服装投人’的新战略。难道李如成要否定自己过去设想的“实体经济＋虚拟经济”的产业模式？当再一次突出服装业务地位时,又有什么样的思考？