金融市场开放下的金融安全分析

近年来中国通过放松本外币兑换、人民币跨境流动推动金融市场开放,目前信贷业务已实现开放,境外机构投资者资金进入中国证券市场已取消额度限制。金融市场开放风险表现为短期资金流动规模显著扩大及不稳定性上升、外债风险显著积累、资本外逃规模较大、人民币汇率波幅加剧等。随着金融市场进一步开放,今后资金流动规模和波幅可能大幅上升,由此导致汇率风险、债务风险、宏观经济风险等进一步上升,并交织形成系统性金融风险。为此要采取保持资金流出入稳定、降低资本流动冲击、建立预警机制及应急预案、降低外币资金依赖等措施,以维护中国金融稳定与安全。     

经济政策不确定性、货币政策与短期资本流动

在资本账户逐步开放、经济政策不确定性越来越大的背景下,货币政策对短期资本流动的调整与控制变得更为复杂.选取中国经济政策不确定性指数、利率、货币增长率、汇率和短期资本流动的月度数据,将经济政策的不确定性纳入能够反应时变特性的TVP-SV-BSVAR模型,从理论和实证两方面研究货币政策在经济政策不确定性的扰动下对短期资本流动的时变影响.结果表明:经济政策的不确定性会从量上削弱货币政策对短期资本流动的调控能力;不确定性本身的上升也会对短期资本流动产生反方向的冲击;金融危机后,货币政策对短期资本流动的调控受经济政策不确定性影响的程度明显加强.在此基础上提出建立完善的预警机制,拓宽政府调控渠道,提高政策透明度,保证政策运行的稳定性,加强对国际资本流动的引导等政策性建议.     

资产价格波动、人民币汇率升值与短期国际资本流动风险防范——基于随机风险溢价KFG理论模型的修正

自2006年以来,我国的资产泡沫严重,研究发现资产价格上涨预期是诱发短期国际资本流动冲击的一个重要因素,严重时会产生金融市场危机风险。基于这样的背景,通过引入资产价格波动变量,修正了Flood引入随机风险溢价的KFG理论模型,分析中国短期国际资本流动触发机制,探究资产价格波动对短期国际资本流动的作用机制。并以此为基础分析中国现有宏观政策对短期国际资本流动风险的作用和政策效果,提出减少投机性国际短期资本流动合理化的政策建议。     

观天下

周小川:密切监测资本流动中国人民银行行长周小川在周末国际货币基金举行的会议上指出,全球经济面临诸多不确定性,新兴市场和发展中国家要密切监测贸易和资本流动的变化。"2008年全球经济面临诸多不确定性,其中最大的问题是美国次贷危机引发的金融市场动荡。另外,石油和主要原材料价格长期高位运行导致通胀压力上升,部分发达国家贸易保护主义抬头并向其他领域扩散,世界经济前景不容乐观。"周小川说。周小川认为,对于许多新兴市场和发展中国家而言,则面临经济过热、通胀压力加剧的风险,同时又面临全球经济增长减缓的外部压力。周小川提出,要密切监测贸易和资本流动的变化,加快内部改革,提高防范外部冲击的能力,适时采取灵活的应对措施,确保宏观经济的健康增长。     

货币、资本循环与金融安全———基于美元货币政策冲击的视角

通过深入分析跨国资本循环、系统性金融风险与人民币金融主权的内在机理,结合2009—2020年的样本数据,运用带搜索模型的时变参数向量自回归模型(SMSS-TVP-SV-VAR),分析美联储货币政策调整和跨国资本循环对我国金融安全的非线性影响机制。研究发现:(1)跨国资本循环是美元货币政策冲击的主要传导途径;(2)宽松的美元货币政策和跨国资本的流入增加了我国系统性金融风险压力,影响了人民币金融主权的提升;(3)人民币跨境贬值损失风险受到外部美元政策和跨国资本循环的直接冲击,且这种冲击呈现显著的时变特征;(4)稳定的人民币币值有利于缓释系统性金融风险,累积的系统性金融风险增加了人民币跨境贬值损失风险。     

资本外流对我国金融体系冲击的实证研究

本文在美国特朗普经济政策刺激和美联储加息的国际经济背景下,以现阶段我国短期资本外流为研究视角,实证研究资本外流对我国经济金融体系的影响。实证结果表明,不同种类资本流出对金融体系冲击力度不同。FOI会降低我国GDP增长率和M2;FOS会造成人民币贬值,但不会对股票市场造成强烈负向冲击;FOO会冲击RSSE和汇率。所以,短期资本外流对我国金融体系冲击有限,政府须谨慎使用资本管制政策;通过大数据制定资本流动风险预警体系;不断加强汇率市场化建设,完善市场价格机制;适当提高短期国际资本进出成本,使其规模合理化。     

资本高度流动下投机冲击的"放大效应"及政策防范

随着世界金融市场的一体化,特别是国际资本的高度流动,投机冲击会导致更大的经济波动和影响.实际上在开放经济条件下投机冲击比封闭经济下的危害程度更大.本文分析了在资本高度流动的前提下,初始冲击对宏观经济变量有多倍的放大效应.重点考察了汇率的放大效应和国内资本存量的放大效应.最后,本文对投机冲击提出了防范的政策建议.     

汇率浮动后的资本管制策略

将资本因素引入供给函数,并考虑到外汇市场微观结构,可以构建一个弹性汇率制和资本有限流动下的宏观经济模型。模型分析显示:投资性资本管制放松会增大国际收支逆差和国内商品市场超额供给的矫正难度,投机性资本管制放松会增大外部失衡的矫正难度;弹性汇率制下,利率平价机制作用使国际市场利率变化的经济冲击随资本管制度降低而增强,更易发生汇率超调。由此引申的政策建议是,人民币汇率浮动化后,资本项目开放必须更加审慎,要适时进行外汇干预,保持国内外利率的动态一致,以防范资本盲目流动引发汇率超调、金融危机和经济动荡。     

国际短期资本流入对我国经济发展的影响与对策

近年来,由于人民币升值预期、美元与人民币利率之差拉大及国内的房地产、股票市场价格高涨,大量国际短期资本通过各种渠道进入我国,对我国宏观经济的稳定发展造成了很大的冲击。对此,应给予高度关注,并积极应对。可考虑的措施:设法削弱市场对人民币升值的预期,选择适当时机进一步完善人民币汇率形成机制;改变外贸顺差越多越好的政策思路,实现国际收支的动态平衡;审慎开放资本账户等。     

国际短期资本流入对我国经济发展的影晌与对策

近年来,由于人民币升值预期、美元与人民币利率之差拉大及国内的房地产、股票市场价格高涨,大量国际短期资本通过各种渠道进入我国,对我国宏观经济的稳定发展造成了很大的冲击.对此,应给予高度关注,并积极应对.可考虑的措施是:设法削弱市场对人民币升值的预期,选择适当时机进一步完善人民币汇率形成机制;改变夕卜贸顺差越多越好的政策思路,实现国际收支的动态平衡;审慎开放资本账户等.     

跨境资本流动管理政策有效吗?——基于71个新兴和发展中经济体的实证分析

全球金融危机后,包括宏观审慎管理在内的跨境资本流动管理政策引起了国际社会的关注,但此类政策的有效性还有待进一步验证。本文采用倾向得分匹配法,基于71个新兴和发展中经济体2000—2017年的数据,检验了跨境资本流动管理政策对资本流动、汇率、信贷以及外债等的影响。实证结果表明,大部分跨境资本流动管理政策在降低FDI流入、抑制有效汇率升值和降低短期外债比重方面效果显著,但也有一些政策会促进有效汇率升值和国内信贷扩张;跨境资本流动管理政策在调控跨境资本流入和流出时具有不对称效应:对跨境资本流入管理的有效性大于资本流出;资本流动管理政策仅在短期内有效,持续时间通常在1至3年,国际金融局势变化也会导致部分政策效果迥异。因此,跨境资本流动管理政策仅可作为相关政策的补充,新兴和发展中经济体只有加强跨境资本流动监测、加快经济结构调整及健全金融市场等,才能维护金融体系平稳。     

国际短期资本流入的负面影响及监管分析

金融危机后我国经济迅速复苏,在宏观经济平稳发展、人民币升值和资产价格上涨的背景下,国际短期资本通过各种渠道大量流入我国。短期资本流入有可能引发我国金融市场动荡、资产价格上涨、通胀压力加大等问题。因此,我国应通过推进金融市场化改革,加快发展香港人民币离岸市场,抑制资产价格泡沫等措施,降低短期资本流入的负面影响,促进我国经济平稳较快发展。     

中国经济发展的风险分析与模拟计算

在中国经济增速放缓的背景下,分析了中国经济发展的挑战和中国经济对世界经济的影响,运用牛津全球经济模型对中国经济发展的影响进行了模拟计算。研究表明,较高的债务水平和信贷规模增加了中国经济可持续发展的风险,高位运行的房地产市场加速了金融风险的积累,中美贸易摩擦加剧了外部风险,新冠肺炎疫情造成了中短期风险。随着在贸易、“一带一路”、资金流动、消费、产业融合等方面中国与世界经济的深度融合,中国经济对世界经济的影响逐步加深,模拟结果表明,如果中国的经济增长率每年减缓1%、2%和3%,那么全球经济增长率在2020年分别下降0.2%、0.5%和0.6%。进而,提出了扩大企业融资途径、防控金融风险、抑制房地产杠杆、刺激国内消费、加强宏观审慎监管等政策建议。     

金融开放、短期跨境资本流动与资本市场稳定——基于宏观审慎监管视角

随着我国金融开放程度不断提高,短期跨境资本流动对资本市场的影响日益增强。在此背景下,构建MS-VAR模型实证分析短期跨境资本流动影响我国资本市场稳定的传导机制,结果表明：（1）由于我国资本账户仍处于较严格的管制状态,短期跨境资本流动对资本市场的直接影响较弱且不显著;（2）在间接影响机制中,短期跨境资本流动通过货币供给渠道的传导冲击作用较为强烈,而通过银行信贷和汇率变动渠道的传导作用较弱;（3）当受到外界突发事件冲击时,各变量波动性显著增加,并形成非对称效应。针对金融开放进程下短期跨境资本流动的风险,应构建宏观审慎视角下的跨境资本流动管理框架,并促进宏观经济政策、宏观审慎监管和结构性改革间的协调配合,从而有效防范系统性金融风险,维护我国资本市场的稳定发展。     

从墨西哥金融危机分析国际资本在发展中国家流动的原因

文章以墨西哥为例,实证分析了国际资本在发展中国家流动的原因。分析运用结构向量自回归模型(SVAR),对三个外部因素和四个内部因素进行结构性分析。文章的结论是影响资本流动的主要因素是国际利率水平和发达国家的经济状况,文章最后建议中国应谨慎制定经济政策,重视对资本项目的监管,尤其是对短期资本的控制。     

论金融全球一体化条件下国际资本流动的冲击

在经济全球化的趋势下,金融市场也在走向全球一体化。金融全球化既给各国带来好处,也给各国带来风险,国际资本流动冲击,就是金融全球化的风险的突出表现。90年代多个国家正是在国际资本流动的冲击下爆发金融危机。该文通过分析国际资本流动对一个国家金融部门、金融市场和总体经济产生影响的途径、机理和后果,揭示了金融全球化的风险,指出了发展中国家在获取金融全球化的利益的同时,必须注意防范金融全球化的风险。     

人民币汇率波动与资本项目开放的关联性

汇率形成机制改革、资本账户开放对人民币国际化有着重要的意义。以国际收支说为理论基础,采用2002—2013年季度数据建立自适应预期模型,对人民币汇率波动与资本项目开放的关联性进行实证分析。结果表明,2002—2013年间预期境外资本流入对人民币汇率波动有一定的影响,而当期境外资本流入对人民币汇率波动的影响不显著。因此,随着资本项目开放,预期人民币会升值。对此,应降低人民币升值预期,使金融市场在人民币国际化过程中保持平稳。     

汇率调整前后重庆市短期资本变化趋势研究

对短期资本的计算和管理必须改变对传统的短期资本的认识。文章从短期资本管制的现状和随时变向的特性,对短期资本的定义进行重新界定,在此基础上利用重庆市涉外收支表计算汇率调整前后重庆市短期资本的数量并做出比较,得出其趋势将呈“V”型判断;通过对汇率调整前后短期资本流动的方式和途径进行经济学分析,提出防范短期资本流入风险要在健全金融市场的同时,要使人民币汇率与资本项目开放的谨慎配合,并要建立相应的预警指标机制。     

汇率预期对跨境资金流动的影响研究——基于乘法形式的适应性预期理论

以适应性预期理论为基础,构建人民币汇率预期理论模型,在此基础上运用广义矩估计方法,评估人民币汇率预期对跨境资金流动的影响效果,并用VAR模型实证检验人民币汇率预期变化对跨境资金流动的动态影响.研究发现:人民币汇率预期动态调整在自适应中含有一定的非理性,汇率预期变动对银行结汇资金的影响最大,长期跨境资金次之,短期跨境资金最低;当人民币汇率预期贬值时,跨境资金流通速度加快,短期跨境资金在流出量达到一定程度后会出现资金回流状况;跨境资金的流动主要由自身的前期值决定,人民币汇率预期变动对跨境资金流动具有较大的影响.     

中国跨国逃避资本影响因素分析——基于美国QE政策的实证分析

利用美国QE政策期间的数据对中国跨国逃避资本的影响因素进行实证分析,实证研究表明:预期价格指数、中美利差、人民币汇率与跨国逃避资本之间并不存在统计上的依赖关系;上海证券交易所综合股价指数对跨国逃避资本具有贡献度,但贡献度不明显;美元指数和房地产景气指数对跨国逃避资本有显著影响。因此,为了防范跨国逃避资本对中国经济和金融的冲击,目前应加快汇率市场化改革、促进房地产市场平稳发展以及加强对跨国逃避资本的监管。