现金持有决策的影响因素--来自B股公司的经验证据

以中国B股公司为样本,采用逐步回归法,对现金持有的影响因素进行了实证分析.结果表明,企业规模与现金持有水平显著正相关;现金替代物、财务杠杆及公司年龄与现金持有水平显著负相关;没有证据显示增长机会、现金流、现金流变异性、银行债务、债务期限结构及股利支付是影响现金持有水平的重要因素.     

长期负债期限结构、现金持有与股权分置改革

随着股权分置改革的基本完成,中国上市公司短期债务融资偏好与高现金持有的现象逐渐缓解,与此同时,长期负债的重要性愈加凸显。而随着长期负债到期,现金持有对缓解流动性风险十分重要。目前国内的债务期限结构研究通常只区分短期负债和长期负债,对长期负债期限结构则鲜有涉及。因此,长期负债期限结构的趋势性变化及其对现金持有的影响路径需要更为细化的研究。经验结果显示,首先,2002-2014年长期负债期限结构呈趋势性上升,长期负债占资产的比重也不断上升;其次,随着长期负债剩余期限的减少,流动性风险增加,现金持有规模也随之增加;最后,股改对中国上市公司债务期限选择及现金持有规模的积极影响也显著地影响了两者的互动关系。     

上市公司税收规避对现金持有水平及价值的影响研究

以2008—2016年沪深两市A股上市公司为研究对象,根据税收规避和现金持有相关理论,探讨了税收规避对现金持有水平以及现金持有价值的影响。研究发现,税收规避程度较高的公司,其现金持有水平和超额现金水平较低;现金冗余和现金不足的公司,其税收规避程度存在显著差异;进一步检验发现,现金冗余的公司存在因税收规避程度提高带来的信息不透明和监管薄弱,从而诱发管理层机会主义问题,这也为企业利用税收规避寻租提供了证据;此外,由于代理问题的存在和我国税收制度的特殊背景,税收规避不会显著增加现金持有价值,同时股权结构在税收规避影响现金持有价值的过程中发挥了一定的调节作用,从侧面证明了公司治理机制的重要性。     

R＆D支出与股利支付、现金持有水平关联性的实证分析

以69家"信息电子产业"上市公司2000年-2004年的财务数据为研究对象,应用独立样本检验、多元回归分析,对R&D支出与公司股利支付水平、现金持有水平的关联性进行了实证分析.结果表明研发密度与股利支付水平无显著的相关性;研发密度与现金持有水平呈显著的正相关.同时,由于R&D活动的特殊性,加剧了企业内外部人员的信息不对称.     

融资约束对公司现金持有政策的影响

以2003—2012年持续存在的314家制造业上市公司为研究样本,研究融资约束对企业现金持有政策的影响。研究结果显示:有融资约束企业的现金持有水平显著高于无融资约束企业;有融资约束企业的现金持有量的变化与公司经营现金流显著正相关,说明有融资约束的企业会为了把握未来的投资机会而从当前经营现金流中储备现金。无融资约束企业因其外部融资能力较强,其现金持有量的变化不受企业经营现金流的显著影响。     

金融危机、调整成本与企业现金持有调整速度的不对称性

基于中国上市公司2002—2012年的面板数据,检验企业向目标现金持有调整速度的不对称性。研究发现超额现金持有企业向下调整速度显著快于现金持有不足企业向上调整速度,实证结果支持消耗现金的调整成本低于构建现金的调整成本这一观点。金融危机发生后,超额现金持有企业向下调整的速度减缓,现金持有不足企业向上调整的速度没有显著变化。金融危机下持有现金的边际价值增加可能是超额现金持有企业向下调整速度减缓的主要原因,而金融危机引发的高额融资成本成为现金持有不足企业向上调整现金的主要障碍,金融危机期企业持有现金的预防性动机增强。     

决策权配置集中化与现金持有

决策制度安排作为企业组织结构演进的产物,正深刻影响着企业的微观财务决策行为.以2009—2018年沪深A股上市公司为样本,分析了集团型上市公司决策权配置集中程度对上市公司现金持有水平及其价值的影响.实证结果显示,集团型上市公司人事权和财务权集中配置可以降低子公司管理层代理成本、发挥治理效应进而降低企业现金持有水平.进一步研究发现,决策权集中配置对现金持有水平的负向影响在内部治理水平较低和外部治理环境较好时更加显著.现金持有价值效应检验表明,财务权集中配置带来了企业价值的显著提升,而人事权集中配置仅在现金持有量较低时具有显著的价值提升作用.因此,集团型上市公司应当充分重视并积极探索决策权集中配置的治理优势,加快实现集团内部的信息对称和管理高效以优化组织结构、提升企业价值.     

融资约束、超额现金持有和投资效率的实证研究

本文探讨了超额现金持有对非投资效率的因果关系影响,并分别分析了融资约束与超额现金持有的交互作用对企业投资不足、投资过度的影响。经过论证,我们发现:超额现金持有会抑制企业的投资不足;超额现金持有会加剧企业的投资过度;融资约束增强超额现金持有对投资不足的抑制作用;融资约束弱化超额现金持有对投资过度的加剧作用。     

企业生命周期、行业竞争水平和研发平滑

调整成本高昂是研发投资的重要特征之一,研发资金的平稳性和持续性对企业经营有重要影响。围绕研发投入的平稳性问题,以2014—2018年中国A股高新技术企业的平衡面板数据为研究样本,采用系统广义矩估计法（System Generalized Method of Moments,SGMM）检验企业生命周期、行业竞争水平与研发平滑行为的关系。研究发现:（1）样本公司现金持有变动量与研发投入规模显著负相关,中国高新技术企业存在通过持有内部现金流来平滑研发支出的现象;（2）处于不同生命周期的企业研发平滑行为有所差异,成熟期企业的研发平滑现象显著,成长期和衰退期企业则不明显;（3）行业竞争水平能够显著调节企业的研发平滑行为,现金持有对研发投资的平滑效应随着行业竞争水平的提高而更加显著。     

股权结构与企业现金持有—来自制造业上市公司的实证研究

以2001-2005年制造业上市公司为研究对象，从股权结构如何影响管理者控制成本这一独特视角出发，对企业股权结构与现金持有之间的关系进行了实证分析。结果表明：第一大股东持股比例与企业现金持有之间存在显著负相关；而股权集中度，前十大股东持股份额的变异系数与企业现金持有存在显著正相关；独立董事比例与企业现金持有之间并无显著关系。分析指出，同时存在两种效应在影响企业现金持有量，即第一大股东有效监督效应和前十大股东利益合谋效应，且后者效应大于前者。     

企业现金持有量影响因素的实证分析——来自中国医药制造业上市公司的经验证据

以2007-2010年中国医药制造业上市公司264个样本数据为分析对象,从公司财务特征、公司内部治理机制及外部治理环境等角度实证检验了企业现金持有量的影响因素。分析结果显示:公司股利支付情况和金融业的市场化程度与企业现金持有量之间显著正相关,而现金替代物、财务杠杆、银行债务比例、管理层持股比例和法律环境与企业现金持有量之间显著负相关。     

经济新常态下传媒上市公司现金持有量影响因素研究

现金是企业的一种不可或缺的重要资产，国内外学界对企业现金持有量问题高度关注，并形成了丰富的理论。文章以经济新常态为背景，聚焦我国传媒上市公司的现金持有量，通过多元线性回归分析，析出了现金持有量的影响因素，发现现金持有量与公司规模、流动负债比呈现正相关，与总负债呈现负相关，未发现现金持有量与经营活动产生的现金流量净额、长期债务与营运资金比率的相关性。建议进一步提高传媒上市公司的资本运作效率并注意防范债务风险。     

增长机会、股权集中度与财务政策选择

将2001-2004年3795家中国上市公司作为研究样本,检验了公司增长机会、股权集中度与公司政策选择之间的相关性。结果发现,在控制了公司规模和盈利水平的情况下,中国上市公司的资本结构和股利政策与其增长机会显著负相关,高增长企业支付更多的现金补偿给他们的高级管理者,研究结果支持了契约理论。同时,有证据表明,股权集中度越大的公司,发行更多的负债和支付更多的现金股利,但对管理者的现金补偿越小。     

信用风险、融资约束与投资行为——基于我国制造业上市公司实证分析

本文将我国制造业上市公司分为负现金流,正现金流且现金持有量增加和正现金流且现金持有量减少三组,分别研究了这三组公司信用风险和融资约束之间的关系,并在此基础上考察了这三组不同融资约束公司的过度投资和投资不足状况。研究结果表明:经营现金流为负的企业信用风险较高,企业受到较强的融资约束,但信用风险对融资约束作用不明显;经营现金流为正且现金持有量减少的企业,企业受到的融资约束水平较低,具有一定的财务松弛度,信用风险和融资约束之间不存在明显的关系;经营现金流为正且现金持有量为正的企业,面临的融资压力很大,而且企业信用风险加深融资约束程度;融资约束对投资行为具有一定的抑制作用。     

CFO特征对现金持有量影响及其区域市场化差别

国内外学者基于权衡理论、融资优序理论和代理理论三大理论对现金持有量影响因素做了大量研究,而鲜有文献研究CFO特征对企业现金持有量的影响。以中国2006~2014年沪深两市A股上市公司数据为样本,实证研究了CFO特征对现金持有量的影响以及在不同区域市场化环境下的差异表现。研究表明:女性CFO所在的上市公司现金持有量低于男性CFO的上市公司;CFO年龄与上市公司现金持有量显著负相关,CFO的年龄越大,企业现金持有量越小;具有会计师、注册会计师、经济师等专业资格的CFO所在上市公司的现金持有量多于不具有这些专业资格的CFO所在上市公司;CFO股权激励与现金持有量显著正相关,但CFO学历对现金持有量没有显著影响;研究还发现,在不同市场化进程下,各地区CFO特征对现金持有量影响有明显差异。     

财务柔性、自由现金流与投资不足———来自中国上市公司的经验证据

基于财务柔性理论,探讨了财务柔性(包括现金柔性和债务柔性)对自由现金流与投资不足间关系的影响,并运用中国上市公司的样本进行实证分析。研究表明:自由现金流水平对投资不足行为具有约束作用;现金柔性和债务柔性均对自由现金流与投资不足的关系有显著的正向调节作用;从债务柔性的不同来源看,剩余短期银行借款能力对自由现金流与投资不足的关系有显著的正向调节作用,而剩余商业信用能力对上述关系的影响不显著。