地方政府债券发行额度的优化配置研究

地方政府债券"自发自还"模式虽然可以有效解决以往模式发行主体和偿债主体的不一致性，但高层级地方政府在分配债券资源时仍然面临着较大的信息不对称和道德风险。本文依据结构化模型及契约理论，从高层级地方政府的角度构建了地方政府债券发行额度的分配决策模型。在效益风险合理搭配的框架下，通过使用遗传算法对双重目标进行加权，分析了省级政府与地（市）级政府之间的债券优化配置方案。研究结果表明，基于经济社会效益最大化和政府债券违约概率最小化等多目标优化求解，可以实现政府债券资源分配的帕累托改进。这对于地方政府债务风险显性化和政府债券合理配置研究将大有裨益，从而有利于科学管控我国日益严峻的地方政府债务风险。     

中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究

近年来，不断累积的地方政府债务问题受到广泛关注，其中，城投债是重要组成部分.对城投债承销市场的“属地性”现象及其经济后果进行研究，发现:第一，地方关系承销的城投债利差较小，且用债券评级调整度量其质量后发现，该类债券不存在质量优势，说明地方关系承销城投债更可能侵害投资者利益，存在“利益冲突”效应;第二，采用区域管辖权与股权两个维度刻画地方政府与承销商的关系强度，发现地方关系强度越大，地方关系承销效应越强;第三，从空间、时间两个角度刻画制度环境变化，发现高的地方政治不确定性，从内部削弱了地方政府的干预动机，有效缓解了地方关系承销的“利益冲突”效应;2015年地方政府债务改革对地方关系承销净效应无显著影响.此外，地方关系承销城投债多发于地方市场化程度较高、财税收入对城投债本金覆盖率较低的地区.为监管当局提高承销商独立性、加快地方政府债务市场化改革提供了理论基础与经验证据.     

中国地方公债立法研究

为应对金融危机,我国于2009年发行2000亿元地方公债,结束了学术界是否应当允许发行地方公债的论争。但此次地方公债发行也存在诸多问题,其中之一就是缺少公债法律规范。因此,有必要制定有关地方公债方面的法律规范,以规范地方公债的发行、流通、转让、还本付息以及资金使用行为。     

双随机复合泊松损失下巨灾债券定价与数值模拟

上世纪90年代出现的巨灾债券是以规避巨灾财产损失为目的的新型非传统风险转移金融创新工具之一,在我国有良好的发展前景。本文针对巨灾风险事件呈现出周期性与不规则的上升特征,构建了BDT过程用以刻画巨灾风险的抵达过程,并基于风险中性测度技术,在随机利率环境与双随机复合泊松损失条件下,导出了巨灾债券定价公式。进而结合伦敦同业银行拆借利率数据与美国保险服务所提供的PCS损失指数估计并校正了模型参数。最后,通过数值模拟检验了利率风险与巨灾风险如何影响巨灾债券的价格,同时验证了定价模型的可行性。     

让预测性财务信息披露作为再融资的前提

从1998年开始,国内上市公司明显地表现出了对再融资的热衷,再融资几乎成了“圈钱”的代名词,规范再融资已经迫在眉睫,是除IPO之外从源头上把握市场资源配置科学化的另一个关键,本文从上市公司再融资热点的演变思考再融资“门槛”问题,通过对配股、增发和可转换债券的发行条件比较分析认为现有的以不断提高对公司历史盈利指标的要求来逐渐扎紧再融资的“口袋”,提高其门槛,存在一定缺陷,忽视了公司未来盈利能力及资金使用效益,而将预测性财务信息披露制度纳入再融资政策,使其成为再融资的前提条件,是促进再融资行为合理化,并最终促使市场资源配置科学化的一个值得尝试的方法。本文还试对如何完善上市公司财务预测信息披露制度,提高预测性财务信息质量提出了几条建议。     

可转换债券市场异常现象的理论研究——基于委托代理问题的资产定价模型

本文旨在研究可转债市场中理论定价和市场定价的偏离问题,通过将公司代理成本融入规范的资产定价模型,得到基于代理的可转债定价模型,证明结合代理成本的可转债定价模型能够很好地解释可转债市场价格和所谓的"理论价格"之间的偏差现象.本文还运用数值分析方法检验分析理论模型的预测结果,得到可转换债券的"微笑现象",与实证研究结果相吻合.     

可转换债券价值评估及实证分析

可转换债券作为金融衍生品之一,除了包含债券本身的价值,还具有股票和期权价值等特性。可转换债券的定价不仅是制定合理发行价和转股价的重要依据,同样也是投资者评估其投资价值的重要依据,并有利于风险管理和市场的稳定与发展。本文首先对可转换债券的价值构成进行探讨,然后采用二叉树和Black-Scholes模型定价,并通过案例实证分析,研究结果表明：Black-Scholes定价方法效果优于二叉树方法;随着可转换债券市场的发展,可转换债券价值正逐步走向合理的估值水平。     

风险资本家与企业家间双重道德风险的研究

通过研究风险资本家与企业家采用债券、普通股以及可转换证券之间融资的差异,来探讨不同的融资工具在投资的过程中对风险资本家与企业家行为产生的影响,进而说明可转换证券能够有效地解决风险资本家与企业家之间存在的双重道德风险问题。     

Endogenous Liquidity and Defaultable Bonds

This paper studies the interaction between default and liquidity for corporate bonds that are traded in an over‐the‐counter secondary market with search frictions. Bargaining with dealers determines a bond's endogenous liquidity, which depends on both the firm fundamental and the time‐to‐maturity of the bond. Corporate default decisions interact with the endogenous secondary market liquidity via the rollover channel. A default‐liquidity loop arises: Assuming a relative illiquid secondary bond market in default, earlier endogenous default worsens a bond's secondary market liquidity, which amplifies equity holders' rollover losses, which in turn leads to earlier endogenous default. Besides characterizing in closed form the full interdependence between liquidity and default for credit spreads, our calibrated model can jointly match empirically observed credit spreads and liquidity measures of bonds across different rating classes.     

短期融资券收益率影响因素研究

短期融资券不需要担保,发行数量多,是我国市场化的具有信用风险的债券,其市场表现对我国信用债券特别是公司债的发展具有启示意义。主要讨论短期融资券收益率的影响因素。研究结果显示,无论在发行或交易市场,以主体评级指标为代表的信用风险因素、以买卖价差为代表的流动性因素、行业因素以及宏观系统因素对融资券收益率影响显著;发行定价中存在流动性预期,即预期在二级市场流动性好的债券在一级市场具有更低的收益率。