空气质量、投资者情绪与股票收益率

  环境因素对股票市场的影响一直是行为金融学探讨的热点话题，行为金融学理论认为股票价格除了受其基本面影响外，投资者情绪也是一个很重要的影响因素。而大量的心理学研究证实，环境的确会影响人们的情绪。当人们暴露在受到污染的环境中，会产生明显的沮丧、焦虑等负面情绪。近年来，已有研究探讨空气污染对股市收益率的影响，但空气污染如何影响股票回报的具体机制却鲜有涉及。         采用2014年至2015年环保部发布的全国252个城市的空气质量指数和股票日收益率数据，构建分城市的股票组合。利用空气质量作为外生的环境变量，通过分城市检验、面板回归和蒙特卡洛模拟等方法，从投资者情绪的视角研究空气质量与股票回报的关系，并进一步从增加悲观情绪和降低交易意愿两个角度对空气质量影响股票回报的机制进行探讨。         研究结果表明，平均来看，空气质量越差的城市，股票收益率越低，该结果在控制季节因素、公司特征和城市固定效应后依然成立。进一步研究发现，空气质量越差，股票组合的换手率越低，流动性也越低，说明空气质量通过降低本地投资者交易意愿而不是增加其悲观情绪影响股票价格。空气质量影响投资情绪的渠道确实存在，当投资者暴露在污染的环境中时，会因为产生负面情绪而使交易意愿降低，从而损害股票的流动性。         研究充分控制城市固定效应，更好地解决内生性问题。研究结果为投资者的非理性投资行为提供支持，环境的因素往往也对投资者的交易产生影响，因此环境也可以作为资产价格的一个因子发挥作用，这对投资者构建交易策略具有启发意义。     

基于利益冲突化解的基金最优管理规模的确定

目前有关基金最优管理规模的讨论，几乎都没有考虑基金经理和投资者之间利益冲突的影响.为此，本文首先提出了化解基金经理和投资者之间利益冲突的三大原则，在此基础上提出了总潜在可能损失最小规模(即最小损失规模)的确定模型、以及基金生存区间等系列概念及其划分和确定方法；借此对2009年～2019年期间中国基金运营状况进行实证评判，主要结论如下：1)中国基金市场经历了管理规模严重过度(2009年～2013年)、管理规模接近生存区间(2014年～2016年)以及管理规模进入生存区间(2017年～2019年)3个阶段. 2)在生存区间内，基金投资者报酬和总潜在可能损失对应的基金规模分别为倒U型和U型曲线，而基金经理报酬对应基金规模则是一条单调递增的曲线，并始终高于基金投资者报酬. 3)在样本期内，处于非适宜生存区间的基金数量占比平均达90.8%,而位于生存区间内的基金仅占9.2%,其中位于职责承诺区间和相对公平区间的基金占比最小，表明中国基金市场运营稳健的基金比例较低，而且从信守承诺和相对公平的角度来评判，中国绝大多数基金经理不合格.依据本文结论，可通过不断提高基金经理能力和市场流动性水平改进和提升基金运营的稳健性和可持续性，同时应加强对职业基金经理人失信失诺行为的约束与监管.