尾风险度量与定价能力分析

经典资本资产定价模型假设资产收益服从正态分布或者投资者效用函数是二次型，然而实际中资产收益的分布呈现尖峰厚尾特征，因而无法在均值-方差框架下分析风险与收益的关系。与资产收益正常变化相比，极端变化带来的尾风险会对市场风险和投资者的决策行为产生更为显著的影响，因此研究尾风险的度量方法和定价能力具有一定理论和实践意义。 依据极值理论，基于Fama-French的3因子模型无法解释的收益残差构建尾风险度量模型。选取中国股票市场沪深A股作为研究对象，以历史滑动窗估计尾风险，投资组合分析和横截面回归分析的结果都表明尾风险可以稳定地负向预测股票收益，在控制规模、交易量、非流动性、短期反转、中期动量、特质波动率、特质偏度等股票特征后，尾风险的负向预测能力依然显著。引入融资融券交易，发现融资融券标的股票的尾风险显著低于非融资融券标的股票的尾风险，而且可以消除尾风险的负向溢价，因而中国资本市场尚未完全开放融资融券交易机制可能是产生尾风险负向溢价的主要原因。 通过买多-卖空组合构建尾风险定价因子，发现尾风险因子比投资因子和盈利因子有更高的风险价格，而且并不是相对于Fama-French的5因子的冗余因子。与Fama-French的3因子模型和5因子模型相比，Fama-French的3因子或5因子基础上包含尾风险因子的定价模型对股票横截面收益有更好的解释能力，因而有更高的定价效率。 2008年全球金融危机爆发后，对尾风险定价能力的忽略使已有资产定价模型受到广泛批评。因此，探究尾风险的度量方法以及分析尾风险的定价能力，不仅有助于完善和拓展资产定价理论，而且有助于降低投资者对股票价格的认知偏差，提升市场资源配置效率和维护市场稳定性。     

内部审计师的亲组织非伦理行为：基于双重认同视角

  近年来频发的企业丑闻中，内部审计师为维护组织利益参与亲组织非伦理行为，结果却对组织造成严重的潜在负面影响。内部审计师面临的亲组织非伦理行为决策困境与普通员工迥然不同，结合职业情景探讨其亲组织非伦理行为的成因和机制，有助于从根本上提升内部审计的治理效率。         基于社会认同理论，提出内部审计师的亲组织非伦理行为决策困境，结合儒家伦理将此困境上升为“尽忠”还是“守义”的文化困境，进而提出双重认同对内部审计师亲组织非伦理行为的直接效应和联合效应。基于道德推脱理论和情感事件理论，识别出双重认同与亲组织非伦理行为之间的理性机制是道德推脱、感性机制是预期内疚。通过两阶段调研，收集212份调研数据，采用多项式回归、响应面分析和块变量法进行实证检验。         研究结果表明，组织认同越高或职业认同越低，内部审计师的亲组织非伦理行为倾向越高。当组织认同高于职业认同时，该倾向较高；双重认同差值越大，该倾向越高。当组织认同低于职业认同时，该倾向较低；双重认同差值越大，该倾向越低。当双重认同相等时，该倾向介于二者之间，且认同水平与亲组织非伦理行为倾向呈倒U形关系。双重认同的联合效应通过激发道德推脱和遏制预期内疚来推进亲组织非伦理行为。         结合职业情景研究内部审计师的亲组织非伦理行为，使社会心理学和商业伦理学在审计领域得到延展和深化；将具体的伦理困境上升到文化困境，有助于嫁接西方理论，发展解决中国现实伦理问题的本土化伦理理论；提出双路径模型，识别出双重认同与亲组织非伦理行为之间的感性和理性机制，拓展了伦理决策的理论框架。