基金经理变更的驱动机制与市场异质性 ——基于1726只公募基金的实证检验

公募基金经理变更会影响基金产品的投资价值和风险收益预期.国内公募基金经理的变更日益频繁,但现有研究多局限在传统的委托代理框架内,偏重于对基金业绩表现与基金经理变更间一元线性关系的探讨,而对考核评价机制与市场环境特征对于上述关系的影响鲜有论及.针对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类公募基金,采用2006—2019年1726只基金的39227个有效样本数据,对公募基金经理变更的驱动机制及其制约因素进行多维度考察,研究发现:基金经理变更对于基金业绩表现的响应主要以相对收益排名形式呈现,而绝对净值增长率的表现不敏感;市场环境变化会制约基金业绩表现之于基金经理变更的实际影响,非平稳市场更容易引发基金经理变更;不同市场环境对基金经理变更存在异质性影响,牛市会形成正向推动,而熊市则会产生负向压缩效应.综合考虑基金经理变更的二元驱动机制及其市场异质性特征,有必要完善基金公司内部的考核评价体系,以进一步规范委托代理关系,同时还应构建更全面和完善的外部评价体系.     

预期引导、政策冲击与股市波动——基于文本分析法的异质性诊断

防范股票市场异常波动是维护金融稳定和防控金融风险的关键一环。货币政策实践中,预期引导与政策冲击对股市波动的实际影响和传导机制迥然不同。现有文献对两者之于股票市场波动 的异质性影响多有讨论,但分歧明显。基于2005年到2019年中国人民银行各季度《货币政策执行报告》和《货币政策大事记》,本文分别构建表征货币政策预期引导强度和实际操作频度的代理变量,对上述指标之于同期A股市场主要行业指数的波动性影响做了多维诊断和系统梳理。研究发现,第一,预期引导效应和政策冲击效应对于股票市场波动性的影响存在显著异质性特征,预期引导有助于平抑市场波动,而频繁调控则会放大股市波动。第二,预期引导的明确性会制约其对股市波动的平缓作用,货币调控意愿的表达越明确,越有助于平抑股票市场波动;而更坚决的“严厉型”表述比态度相对温和的“温和型”表述能够更显著地平抑股票市场波动。第三,实际操作频度对股市波动的放大作用受制于具体调控方向,宽松型调控的频率上升仅会小幅放大股市波动,而紧缩型货币调控则会大幅抬升股市波动性。由此,从平抑股市异常波动、维持金融稳定的角度出发,强化货币政策的预期引导比相机抉择的频繁调控更为重要;在预期引导过程中,应当增强调控意愿表达的明确性和坚决性,以限制其对金融市场运行带来的扰动。