股权集中,投资决策与代理成本

通过建立实物期权模型,我们分析了集中股权结构下,股东异质性所导致的控股股东代理冲突对企业投资决策和负债融资代理成本的影响。研究发现,集中股权结构下的控股股东价值最大化动机会导致过度投资的产生,并显著提高负债融资的代理成本,即控股股东的价值侵占行为不仅影响到大小股东间的代理冲突,而且会加重股东与债权人之间的代理冲突。控股股东的持股比例会产生公司治理的正向激励效应,持股比例的增加会降低过度投资程度、增加企业价值和降低负债融资代理成本。而控制权和现金流权的分离则会产生公司治理的负向侵占效应,分离程度的增加会导致更严重的过度投资、更低的企业价值和更高的负债融资代理成本。     

控股股东控制权、现金流权与技术创新投资——基于实物期权的分析

基于控股股东控制权与现金流权的分离,通过构造实物期权模型,本文研究了企业技术创新投资选择过程中控股股东与中小股东之间的委托代理关系.模型分析结果显示,基于自身价值最大化,控股股东对不确定技术投资的选择主要决定于不确定性技术投资的现金流,只有当现金流达到临界值之时,才会选择不确定性的创新技术投资.同时,控股股东的现金流权、两权分离系数以及投资的风险性都会改变该临界值的大小.文章最后讨论了本文研究结论的政策含义.     

控股股东机会主义与非效率投资

控股股东对小股东的侵占已经成为公司治理研究中的主要问题,但控股股东与债权人的冲突还较少受到关注。通过建立模型,分析了控股股东的机会主义行为对中小股东与债权人的影响。研究结果表明:在无负债情况下,控股股东与小股东之间的信息不对称造成了企业过早及高风险的投资;在负债融资的情况下,由于收益函数性质的差别,股东与债权人之间的信息不对称是资产替代发生的根源。此外,为了获得控制权私利,控股股东大化自身价值的行为使得企业投资更早,投资的风险性更大,损害了中小股东与债权人的利益。     

大股东信息披露操纵的动机研究

通过建立大股东控制下的企业信息披露决策模型,研究了我国上市公司大股东进行利益侵占的动机和影响因素。结果表明:基于自身价值最大化的考虑,大股东控制下的企业信息披露决策总是偏离于企业价值最大化的披露决策,降低了企业价值。在此基础上,进一步探讨对大股东信息披露操纵的监管及处罚机制。     

股权分置改革对大股东资产注入动机的影响研究

本文以2003—2008年发生大股东资产注入的上市公司为样本,考察了股权分置改革对大股东资产注入动机的影响。研究发现:(1)股改后大股东利用资产注入获取私有收益的动机明显下降,取而代之的是将优质资产不断注入上市公司中,提升公司业绩;(2)股改前民营上市公司大股东利用资产注入对上市公司中小股东进行侵害,股改后民营企业大股东与中小股东之间的利益冲突得到缓解;(3)股权分置改革后民营企业大股东资产注入动机的变化强于国有企业。     

企业盈利能力、机构投资者与股票波动风险

现有文献中对股票波动风险的研究大都从市场因素方面入手进行分析,而本研究则从企业层面因素出发,利用我国沪深上市公司2008-2012年的面板数据,考察了企业的盈利能力对股票波动风险的影响,并在此基础上重点分析了机构投资者持股在其中所起的作用。实证分析表明,企业的盈利能力越好,其股票收益的风险越小,波动性越低,反映出盈利好的企业与市场上投资者间的信息不对称程度可能越低。同时,对于机构持股比例较高的上市公司,其盈利能力与股票波动风险之间的负相关关系更加显著。说明机构投资者的存在能够"帮助"向市场传递关于企业盈利方面的信息,有助于降低企业与市场上投资者间的信息不对称程度,进而起到降低投资风险的作用。     

控股股东代理的激励与侵占效应分析

控股股东与中小股东、债权人的代理冲突已经成为公司治理中代理问题的核心,而且也有相关文献实证分析了控股股东对企业绩效和企业价值的影响,但精确的定量理论分析仍较为缺乏.本文通过建立实物期权模型,理论研究了控股股东代理对企业投资政策选择和企业价值的影响.研究结果表明,随着控股股东现金流权的增加,企业价值增加,证明了控股股东存在正向的激励效应;随着控殷股东控制权和现金流权分离程度的加大.企业价值迅速降低,投资提前,该结论证明了控股股东具有负的侵占效应.     

股东冲突对技术创新投资选择的影响分析

技术创新是企业获得持续发展的先决条件,但在信息不对称的条件下,控股股东和中小股东之间会产生严重的委托代理问题,产生控股股东价值与企业价值的冲突,冲突关系进而会影响企业创新技术的选择与创新技术投资的效率.分析了企业技术创新投资过程中控股股东与中小股东的代理关系,构造实物期权模型分析控股股东代理(控股股东的存在)对企业创新技术选择的影响.研究表明,只有当企业投资的项目现金流达到一定值的时候,存在控股股东的企业才会选择不确定性的创新技术投资,此前都会选择确定性的技术投资.