中国股市的Granger因果关系分析

本文分析了香港、上海和深圳股市的相互关系 .借助 Granger因果关系的思想 ,从收益率与波动性两方面研究了三个股市间的相互联系与互动性 .结果表明 :沪深股市收益率与波动性间存在着很强的相关性 ;沪深股市的变化受香港股市等外来因素的影响很小 ;深圳股市对上海股市存在着显著的 Granger因果关系     

异质信念、卖空限制与股票收益——基于中国证券市场的分析

本文通过构建换手率分离模型计算未预期交易量,并以此作为异质信念的度量指标,探讨其对股票收益的解释能力.依据异质信念程度高低分组发现,异质信念越大的股票组合当期收益越高、未来一期收益越低,这一差异对小规模公司股票最为明显;将异质信念引入CAPM和Fama-French三因子模型,得到异质信念对股票当期收益的影响显著为正、对未来一期收益的影响显著为负;在进一步考虑了流动性、动量效应等因素后,结论依然成立;但针对2010年后允许卖空的股票,异质信念对股票未来一期收益的影响不再显著.本文基于中国证券市场的制度环境,一方面验证了Miller理论的有效性,同时也发现引入卖空机制能在一定程度上减弱异质信念导致的资产定价偏差.     

EVA与传统会计指标的比较--中国证券市场的实证分析

采用1999年至2001年沪市456家上市公司的财务与交易数据,对EVA、传统会计指标和剩余收益与公司市场价值间的相关性进行了详细的分析与研究.结果表明尽管EVA与公司的市场价值正相关,但所包含的公司市值的信息很少,在传统会计指标之上,EVA不具有增量信息解释能力;传统会计指标与公司市值显著正相关,且能很好地解释公司的市场价值.相对于EVA,传统会计指标不仅具有增量信息解释能力,而且可以取代EVA;EVA与剩余收益互有增量信息解释能力.     

行业、地区和市场信息,谁主导中国证券市场价格的变化

本文以我国A股市场为对象,基于CAPM和APT理论,建立单变量和多变量回归分析模型,探讨市场、行业和地区信息对证券价格的影响及其程度大小.结果表明:在我国证券市场中,一方面个股价格变化同时存在显著的行业和地区联动效应,但行业效应更强,行业信息主导着证券价格的变化.在控制了市场和地区信息后,行业信息仍具有信息增量提供能力.另一方面,行业信息与地区信息有互补性,市场信息可被行业和地区信息替代.另外,市场竞争越激烈的行业,行业联动效应越强.当企业变更行业类型时,新旧行业对股票价格变化的影响存在显著的差异.究其原因,与行业内的公司基本面之间所存在的显著正相关性相关.     

基金持股与交易行为对股价联动的影响分析

基于手工收集的基金交易数据,考察了基金持股和交易对股价中公司特有信息(以股价联动作为测度)的影响.研究发现:首先,基金持股对股价联动的作用受其持股比例大小的影响,只有当基金持股比例较高时,基金持股能够增加股价信息含量,降低股价联动性;其次,与基金持股相比,基金交易能够直接将公司特有信息融入到股价中,降低股价联动性,且相对于卖出行为,基金的买入行为能够传递更多的公司信息,对股价联动性的影响更大;最后,公司的规模越大,公司信息透明度越好,机构投资者的交易行为能传递更多的公司特有信息,对股价联动性的影响也越大.总之,基金的交易行为,推动了股票价格对公司特有信息的吸收,降低了股价联动性,提高了资本市场的信息效率.     

投资者情绪与股价联动——基于A股市场的面板数据分析

世界各地的证券市场,特别是中国股票市场中股价联动现象明显,这引起了人们的广泛关注,国内外众多研究者从不同角度进行了探讨。而从个股层面以及市场层面探讨投资者情绪对中国证券市场股价联动的影响,发现:(1)中国证券市场中存在显著的股价联动效应,(2)投资者情绪对股价联动现象存在显著的负向影响,(3)个股层面的投资者情绪变量对股价联动的影响大于市场层面综合情绪变量,(4)随着公司规模的增大,投资者情绪对股价联动的影响在逐渐减小。     

成长性、现有资产与β关系的上市公司实证研究

在资本资产定价模型(CAPM)中,β(系统风险)是决定资产定价的唯一因素。以我国A股上市公司为研究样本,通过将资产风险β分解为成长性风险βG和现有资产风险βA2个部分,探讨了公司的成长性和现有资产对β的影响。研究结果表明,总体上我国证券市场中上市公司的βA显著地大于βA,但不同行业间差异显著。进一步分析显示,若公司规模越大、账面市值比越高、同所处行业的市场竞争程度越低,不仅βG对β的影响更大,而且βG与βA间的差异也越明显。这表明,在我国证券市场中,βG既是β取值大小的重要因素,同时也是风险的主要来源。     

应计质量的风险定价研究——来自中国A股市场的证据

以2002年～2008年575家A股上市公司为样本,分别运用固定效应和时间序列OLS回归方法,从股价(年报后)和股票回报率两个角度考察A股上市公司应计盈余质量是否会影响投资者对股票的定价。通过将每股盈余分离成每股可控盈余、非可控盈余和经营现金流后发现,年报之后的股票价格与可控盈余之间呈高度正相关。研究结果表明,投资者不能有效识别上市公司财务报表的真实性,盈余管理在一定程度上影响了投资者对股票的客观定价。进一步,通过构建盈余质量的替代变量AQfactor,将其纳入CAPM模型和三因子模型中进行资产定价检验。结果显示,AQfactor虽然与股票回报率正相关,但并不具有统计意义上的显著性,即在中国A股市场上,没有证据表明应计盈余质量可以作为一个信息风险定价因子来解释股票回报;在相对较长而稳定的期间里,超常的报告盈余引起的应计盈余波动并不能给投资者带来稳定回报率。     

杜邦分析与价值判断——基于A股上市公司的实证研究

作为常用的综合性价值评价工具,杜邦分析通过将资产收益分解为利润率、资产周转率和权益乘数,以期更好地判断公司的价值及其变化。本文以A股上市公司为研究对象,探讨杜邦分析的核心指标和成分指标的信息含量,并对比分析传统与改进的杜邦分析方法在我国证券市场中的适用性。结果发现:在预测公司未来的盈利能力时,净资产收益率较经营净资产收益率有效;在拟合个股当期和预测未来的收益时,结果却相反;但无论是传统的、还是改进的杜邦财务成分指标,均不具有显著的增量信息提供能力。这表明在中国证券市场上,投资者在评价公司的价值时,应更多地关注杜邦分析的核心指标而不是其成分指标。