质押新规、股价崩盘风险与公司价值

本文利用“质押新规”发布这一准自然实验，实证检验了限制质押规模和规范资金用途能否抑制股权质押风险。短期而言，质押新规带来了积极的市场反应，质押风险较高的公司具有较高的累计超额收益。长期而言，质押新规降低了股权质押比例较高公司的股价崩盘风险，也抑制了其与同行公司间的风险传导。机制分析表明，股价崩盘风险的降低主要来自股价信息效率的提升和公司治理的改善。在实现政策目标的同时，“一刀切”式的严格监管也导致股权质押比例较高公司的市场价值和投资价值降低，但这一影响并非源自上市公司财务表现的恶化，而是投资者所要求的风险补偿提高所致。最后，本文还结合控股股东的质押动机进行了异质性分析，在控股股东通过股权质押缓解上市公司融资约束动机较强的的样本中，质押新规的正面政策效果更明显，股价崩盘风险下降程度更高。