目标公司控制主体变更及其溢价效应研究——来自我国企业并购的证据

控制主体变更将给目标公司带来新的治理能力来源，从人本角度将会改变目标公司的经营轨迹，对目标公司产生深远影响。基于上述设想，本文沿“控制主体变更—新控制主体—控制主体来源—股权遗留”这一主体变更细节分解思路，详细分析了不同控制主体和遗留股权对目标公司溢价的影响，并以1996-2019年发生并购的公司为样本对上述理论设想进行了实证研究，实证结果与理论分析基本吻合。控制主体变更的目标公司存在显著溢价；利用和放大目标公司的独特性资源优势及提高管理效率是新控制主体掌控公司后提升公司绩效的重要抓手，构成了控制主体变更后实现公司溢价的重要内推机制；内源性和外源性控制主体对目标公司溢价的影响有显著差异。本文还探讨了原有控制主体的股权遗留对目标公司溢价的影响，研究发现股权遗留的影响也呈现差异化。在考虑内生性问题后，结论稳定。本文对拓展并购价值研究、指导中国企业并购实践和提高并购决策的科学化水平具有重要理论和现实意义。