保险业在金融系统性风险传染路径中起到“媒介”作用吗？——基于金融市场尾部风险传染路径的实证分析

2008年金融危机之后，保险业固有的不会产生系统性风险的传统认知被打破。关于保险业在金融系统性风险传染路径中的角色定位，本文从其业务特点和风险传染特点出发，首次提出"媒介"作用的猜想并进行实证研究。本文沿用当前主流研究方法，利用尾部风险的传染网络来研究其媒介作用的大小。本文选取了包括6家上市保险机构在内的34家金融机构，研究区间跨度为2011到2018年。根据金融市场数据"厚尾"和"非对称性"特征，文章首先采用AR-（GJR）GARCH-Skew-t模型对股票收益序列进行处理，然后根据Copula函数，计算尾部相依度，再通过最小生成树和阈值方法构建金融市场的风险传染网络。本文还通过构建保险业媒介中心度来探究其媒介作用的程度。实证结果表明：（1）在金融市场风险传染网络中，保险业起到连接银行市场和证券市场的重要媒介作用；（2）保险机构中又以多元化经营的中国平安的风险传染作用最强，其次是中国人寿。（3）银行市场中的兴业银行和保险市场的联系最紧密，证券信托市场则是中信证券、广发证券等。研究明确了风险传染的路径和关键性节点，为制定更具针对性的系统性风险监管措施提供了参考。