管理层股权激励与企业未来盈余定价——来自中国资本市场的证据

本文探讨管理层股权激励对企业未来盈余定价的影响，并进一步将企业未来盈余分解为行业成分和公司特质成分，考察股权激励对不同成分未来盈余定价的影响，以及不同模式股权激励对上述关系影响的差异。利用实施股权激励的中国A股上市公司2006-2016年间的数据，本文发现：（1）股权激励提高了当期股票收益率与企业未来盈余的相关性。说明管理层股权激励有助于投资者对企业未来盈余定价；（2）管理层股权激励并不影响投资者对行业成分未来盈余定价，但会加速投资者对公司特质未来盈余定价；（3）管理层的股票型激励有助于投资者对企业未来盈余定价，同时也能加速投资者对公司特质未来盈余定价，但股票期权激励并无上述作用。研究结果意味着，整体而言股权激励能够缓解管理层与股东之间信息披露的代理问题，激励管理层向外部投资者披露更多高质量的公司基本面信息，从而降低投资者对公司特质未来盈余信息的搜寻成本，最终通过加速公司特质未来盈余信息融入股价来促进投资者对企业未来盈余定价。本文揭示了管理层股权激励促进投资者对企业未来盈余定价的微观机制，同时，研究结论对提高中国证券市场的信息效率提供了重要的理论参考。