异常波动停牌与价格发现效率

  异常波动停牌是证券市场常见的价格稳定机制之一。已有研究对异常波动停牌的实施效果没有得到一致结论，支持者认为投资者能利用停牌对信息进行重新认识和修订，促使形成新的均衡价格；反对者认为停牌阻碍了投资者把潜在需求转化为交易，进而导致复牌后更高的交易量和价格波动。在中国的异常波动停牌制度是否应该被取消的背景下，探究异常波动停牌制度对价格发现过程的影响，对进一步完善交易机制具有重要的理论意义。         采用理性预期框架，引入噪音交易风险和资产价值的不确定性区分异常波动的原因，探讨不同条件下实施停牌的市场出清过程。一方面，异常波动停牌有利于增加市场交易者数量，从而降低定价误差；另一方面，异常波动停牌会增加资产价值的不确定性，使定价误差增大。基于这一逻辑，构建一个包含出清时间间隔、知情交易者学习过程和信息摩擦的市场出清模型，分析异常波动停牌对价格发现效率和流动性风险的影响。         研究结果表明，①由于噪音交易风险较高、资产价值不确定性较小导致的异常波动停牌，虽然有利于降低流动性风险，但会降低价格发现效率；②由于资产价值不确定性的增加以及较低的噪音交易风险导致的异常波动停牌，虽然有利于提高价格发现效率，但增加了流动性风险；③同时满足噪音交易风险较高和资产价值不确定性增加导致的异常波动停牌，既有利于提高价格发现效率，又降低了流动性风险。总体来说，停牌实施效果的关键在于噪音交易风险和资产价值不确定性的大小，对于信息不对称程度较高的股票，停牌有利于提高价格发现效率；而对于噪音交易风险较高的股票，停牌有利于降低流动性风险。         研究结论对进一步完善交易制度和提升中国金融市场质量具有重要意义，在现实金融市场中，连续竞价市场不一定存在市场均衡，极端情况下会出现市场崩溃，因此异常波动停牌制度有一定的必要性。

Abnormal Volatility Trading Halt and Price Discovery Efficiency