时间相依利率扩散模型的非参数估计

利率的变动模式会随着时间的推移、经济环境的变化和金融制度的改变而发生变化.时变的扩散模型能更好的描述短期利率的随机行为,文章采用基于核回归的非参数方法,估计中国银行间市场7天回购利率的时间相依CKLS模型.最后比较了时间相依CKLS模型与时齐CKLS模型在波动率预报上的表现,结果表明,时间相依CKLS模型更好的反映了利率实时的变化,提高了预测利率变化的精度.     

具有相关波动因子的广义随机波动HJM模型

基于Heath-Jarrow-Morton( HJM)模型框架,将远期利率波动率设定为服从广义均值回归平方根过程的随机变量,以刻画隐性随机波动因子的动态特性,并通过将漂移项限制条件推广至波动因子之间,以及利率波动率的变化与利率变动之间存在相关性情况,建立了广义的多因子HJM模型.在该模型框架下,基于一类特定波动率设定形...     

上海证券交易所R091国债回购利率行为的描述与分析

通过对上海证券交易所R091国债回购利率建模分析,发现研究期间内利率水平表现出明显的均值回复现象,但其回复速度较慢.在分析比较的3个模型中,考虑了GARCH效应和水平效应的利率波动模型是最优的,无论是样本内还是样本外对利率水平和利率波动的预测能力都很强.     

以1年期储蓄存款利率为状态变量的跳跃型广义Vasicek模型

1年期储蓄存款利率被认为是中国利率体系的基准利率,可将其作为影响市场利率期限结构的状态变量.市场利率不同于官方利率,它们还受其他经济变量的影响.这些其他经济变量对市场利率的影响用1年期市场利率与1年期储蓄存款利率的差别来反映,把它作为影响市场利率的另外一个状态变量.分别用跳跃过程和均值回复过程描述这两个状态变量的变化.在仿射模型的框架下,它们决定了市场利率期限结构.本文给出了该模型下市场利率期限结构的分析表达式,并利用MCMC方法对模型进行了实证分析.实证表明该模型能够很好地拟合市场利率期限结构样本观测值的统计特征.实证分析还发现,债券的超额回报率显著受官方利率调整风险和市场利率随机波动风险的影响.     

中国银行间同业拆借市场利率结构转换研究

利用Gray提出的一般利率结构转换模型对中国银行间 30 天同业拆借利率进行实证研究,发现中国银行间 30 天同业拆借市场确实存在结构转换现象.同时,在利率波动较小时其存在均值回复现象,而当利率波动较大时带有制度转换的 GARCH(1,1) 模型则显示不存在均值回复现象.     

中国短期利率的随机波动与区制转移性

短期利率动态一直是金融领域研究的热点和难点,是对利率衍生产品定价和风险管理不可缺少的工具.本文从利率波动随机行为和区制转移特征两个视角对短期利率动态进行扩展,利用粒子滤波方法给出利率区制转移随机波动模型的参数估计和状态估计,并运用该模型对我国短期拆借利率展开实证分析.研究结果表明我国短期利率除具有典型的波动随机行为外,...     

随机波动HJM框架下可违约债券市场波动结构的实证研究

波动结构对于可违约债券及其衍生品的定价和风险管理具有重要意义.利用AAA级企业债券价格数据,基于中国可违约债券市场构建三因子可违约随机波动HJM模型,并对其进行有限维马尔科夫仿射实现.在此基础上,从波动因子的随机波动特征、相关性结构和贡献度3个方面对中国可违约债券市场的波动结构进行系统分析.研究结果表明,样本期内中国可违约债券隐含的无风险利率和信用利差的波动率中含有显著的随机波动过程,且其数值呈现持续增大的趋势;无风险短期利率、短期信用利差和随机波动过程3个主要波动因子之间存在显著的相关关系;各波动因子的风险贡献度随时间推移而发生明显的波动.在经济向好时期,无风险短期利率的风险贡献较大;在经济趋冷时期,短期信用利差的风险贡献占优.     

精确极大似然法估计单因子利率模型——对中国利率市场的实证分析

文章介绍了一种精确估计非线性短期利率模型的方法——Yu和Phillips方法。在文中详细阐述了Yu和Philliphs方法的运算过程。然后以中国银行间债券市场七日质押回购利率(R007)作为分析对象,分别用Vasicek模型,CIR模型和CKLS模型进行了实证分析。实证结果表明,Yu和Phillips方法的确能提高参数的估计精度。同时发现1999-2007年间我国长期利率均值为2.2627%。     

跳自刺激效应下的VIX期权定价研究

针对VIX指数的均值回复、波动率聚集特征以及实证研究最近发现的跳跃自刺激性,本文采用具有自刺激性的Hawkes过程对VIX指数的跳跃进行建模,进而构建仿射跳跃扩散模型用于VIX期权定价,得到Hawkes跳跃扩散过程的条件特征函数,然后在风险中性定价框架内采用傅里叶变换方法推导出VIX期权的价值表达式。实证结果表明,本文模型不仅能克服一般均值回复模型拟合误差大的缺点,且能产生正的隐含波动率倾斜和隐含波动率微笑;另一方面,由于考虑了跳跃的自刺激,本文模型在泊松跳跃均值回复模型基础上进一步改善了VIX期权价格的预测效果。     

基于动态跳跃的中国短期利率研究:1997—2010

短期利率研究对固定收益定价和风险管理具有重要意义.把GARCH-Jump及其动态扩展形式引入到VASICEK短期利率模型中,拟合了中国的短期利率过程,检验了理性投资者人假说.实证结果表明:中国的短期利率过程不仅存在GARCH波动,还存在动态的跳跃波动因素;非参数检验表明以贝叶斯决策过程为设定条件的动态跳跃模型,对短期利率拟合得更好,并且预测能力更优,从而验证了中国短期利率市场的投资者在应对异常事件时采取贝叶斯理性决策法则;短期利率跳跃模型对投机和宏观信息冲击有一定的解释能力.     

Deferred life annuities: on the combined effects of stochastic mortality and interest rates

The paper analyzes the systematic risk which is inherent in a portfolio of deferred life annuities. We take into account stochastic mortality as well as stochastic interest rates. For the specification of the mortality rate dynamics, we consider a pure diffusion model as well as a compound Poisson jump model. The interest rate dynamics are given by a one-factor Hull–White model. All models, interest rate and mortality rate, are calibrated to financial market as well as demographic data. We use Monte Carlo simulations to approximate the variance of the discounted cash flow and its decomposition into a pooling and a non-pooling risk part. We also consider pricing effects using the principle of zero expected utility and the quantile principle. The estimated risk premiums are benchmarked to the equivalence premium. Finally, we focus on solvency requirements which are based on the investment decisions and the associated shortfall probability of the annuity provider.     

Liquidity Constrained Markets Versus Debt Constrained Markets

This paper compares two different models in a common environment. The first model has liquidity constraints in that consumers save a single asset that they cannot sell short. The second model has debt constraints in that consumers cannot borrow so much that they would want to default, but is otherwise a standard complete markets model. Both models share the features that individuals are unable to completely insure against idiosyncratic shocks and that interest rates are lower than subjective discount rates. In a stochastic environment, the two models have quite different dynamic properties, with the debt constrained model exhibiting simple stochastic steady states, while the liquidity constrained model has greater persistence of shocks.     

利率期限结构模型非线性建模

应用门限模型对利率期限结构模型中漂移项的非线性性进行建模,提出门限(threshold)CKLS模型。用基于自助法(bootstrap)的广义拟似然比检验方法对门限CKLS模型进行了检验。检验结论表明:门限CKLS模型能较好的刻画利率期限结构模型中漂移项的非线性,在0.1的显著水平下优于CKLS模型。     

利率期限结构研究述评

对目前利率期限结构的研究状况进行一个评述性的研究,从5个方面介绍和分析了国内外有关利率期限结构的研究.这5个方面包括:利率期限结构形成假设;利率期限结构静态估计;利率期限结构自身形态的微观分析;利率期限结构动态模型;利率期限结构动态模型的实证检验.在文献回顾的基础上,还对利率期限结构未来的研究方向进行了探讨.     

基于时变跳跃次数的基准利率风险测算研究

各国央行包括美联储的利率调整和变动就是基准利率风险.基准利率的变化势必要导致金融资产定价的变动和风险溢价.本文通过自回归模型AR测算随时间变化的利率跳跃次数,确定基准利率跳跃的概率,利用伽马分布和正态分布分别测算基准利率跳跃的时间与幅度,根据利率跳跃的概率、时间和幅度确定基准利率跳跃风险溢价,建立基于时变跳跃次数的基准利率跳跃风险溢价测算模型,并利用中国上海证券交易所国债7天回购利率数据进行实证研究.本文创新与特色:1)通过自回归模型AR测算时变的利率跳跃次数,测算利率发生跳跃的概率,确定基准利率跳跃风险溢价,揭示跳跃次数的动态变化规律,反映历史利率跳跃行为对未来利率跳跃行为的影响,改变现有研究以常数跳跃次数测算利率跳跃概率、无法真实反映利率跳跃的频繁程度,导致利率跳跃概率及利率跳跃风险溢价测算不准的弊端.2)研究表明,现有研究的常数跳跃次数仅仅是本文跳跃次数测算模型在参数ρ、γ等于0时的特例.3)通过利率跳跃的概率、时间和幅度确定基准利率的跳跃风险溢价,解决基准利率跳跃风险补偿的测算问题.     

基于随机久期缺口控制的全资产负债优化模型

资产负债管理是银行等金融机构在负债结构和总量一定的前提下,通过对资产进行优化配置,达到资产流动性、盈利性和安全性“三性”之间的平衡。本文基于CIR动态利率期限结构求解随机久期,对包括增量和存量在内的全部资产负债组合的久期缺口进行预留和约束,构建资产负债优化模型控制利率风险。本文的创新与特色有三:一是以控制CIR利率期限结构的随机久期缺口为约束条件建立非线性规划模型、对资产配置进行利率风险免疫,反映了利率随时间的动态变化,突破了Macaulay久期、FW久期等现有研究的利率随时间的变化是固定不变或平行移动的限定条件,使资产配置的利率风险免疫更加符合现实情况。二是建立了包括增量资产负债与存量资产负债的全资产负债优化配置模型,改变了现有资产负债模型大多只考虑增量资产负债、而忽略存量资产负债的弊端。三是以市场利率朝着最不利方向变动时、预留缺口损失后的资本充足率仍满足监管要求为约束条件,保证了在利率不利变动情况下损失仍在可控范围内,在利率有利变动时银行净值增加。     

Ho-Lee利率模型下带有零息票债券的投资-消费模型

在随机利率环境下研究一类带有零息票债券的投资-消费问题,其中假设无风险利率是服从Ho-Lee利率模型的随机过程,且金融市场由一种无风险资产、一种风险资产和一种零息票债券所构成。投资人希望选择一种最优投资-消费策略来最大化其有限时间段内终端财富和累积消费的期望效用。文章应用动态规划原理和变量替换方法得到了幂效用和对数效用下最优投资-消费策略的显示解。算例分析演示了最优投资-消费策略随市场参数的变化而变化的动态行为,并给出了一些经济学涵义。     

考虑随机利率和通货膨胀的连续时间资产组合选择

通过随机控制技术、Bellman最优性原理和HJB方程研究了通货膨胀、随机利率和交易成本等因素影响下的连续时间投资组合选择的最优化问题，将利率假定为服从Vasicek利率模型的随机过程，应用连续时间的动态均值-方差方法得到符合实际意义的HJB方程，通过多重网格的数值逼近方法求解相应的HJB方程得到双目标优化问题的最优投资策略。用实证方法与国内证券市场上代表性指数基金进行对比研究，发现通货膨胀和利率变动以及经济环境和投资者的异质信念等因素均会对最优策略产生影响，有效前沿会随之发生变化，债券与股票之间的投资比例并不是简单维持固定比例就可以保证总资产最优，拓展了基金分离定理。考虑通货膨胀和交易成本等因素的资产组合选择模型可以实实在在为机构投资者提供客观的实践指导和科学的理论依据。     

Learning and Bayesian updating in long cycle made-to-order (MTO) production

We model production planning for made-to-order (MTO) manufacturing by choosing production rate to minimize expected discounted cost incurred up to a promised delivery date. Products that are MTO are often unique and customized. The associated learning curve slope and other production parameters cannot be precisely estimated before production starts. In this paper, a dynamic and adaptive approach to estimate the effects of learning and to optimize next period production is developed. This approach offers a closed-loop solution through stochastic dynamic programming. Monthly production data are used to update the joint probability distributions of production parameters via Bayesian methods. Our approach is illustrated using historical earned-value data from the Black Hawk Helicopter Program. Managerial insights are obtained and discussed.