投资基金的发展和国际化

近10年来,投资基金在全世界迅猛发展,它能够吸收千百万个人投资者的资金,是许多国家经济发展的极其重要的源泉。这是在世界基金市场长期兴旺及其在世界经济中的作用扩大的背景下展开的。有价证券吸收并再分配越来越多的社会资本。同时由于发达国家取消资本流动限制和拉美、亚洲、中东欧新市场的形成,基金价值流通的国际化正在获得新的特点,有价证券全球市场的形成在加速。投资基金为小投资者提供了把资金投入在世界上大多数国家中通行的有价证券的可能性。     

旧中国交易所探源

交易所是买卖大宗商品的常设市场。质言之,它是买主及卖主在特定的时间内,以标准的商品,用特定的方法,经过特定人(经纪人)之手,以公定之市价,而实行买卖交易的货物集散市场。回顾交易所之历史,它与近代资本主义生产方式相伴随而产生。在旧中国半封建半殖民地社会中,随着近代产业的产生和商品经济的发展,也出现了证券交易所和商品交易所。尽管旧中国的交易所中充满了混乱与投机,但在它几十年的发展过程中,却形成了一套比较发达的交易所制度,培养了一大批训练有素的专业人员,证券和物品交易亦达到了相当的规模。本文拟对旧中国交易所产生、发展的历程以其有关的一些问题做些探讨,以就教于诸位专家。     

略说社会主义市场——关于《辞海》“市场”释义的商榷

《辞海》(上海辞书出版社1979年版)对“市场”的释文是:“(1)商品买卖的场所。如交易所、市集等。(2)一定地区对各种商品或某一商品的供给和有支付能力需求的关系。按地区范围分,有国际市场、国内市场、农村市场等。在资本主义制度下,商品生产具有统治的、普遍的性质,除一般商品市场(如粮食市场、蔬菜市场等)外,还有借贷货币资本的金融市场、买卖有价证券的证券市场和买卖劳动力的劳动市场等。在社会主义社会中,只有商品市场。”《辞海》对“市场”从狭义和广义两方面作了较为准确的解释,但其最后一句“在社会主义社会中,只有商品市场”的说法值得商榷。     

建立产权市场要把握三个基本原则

为降低国有资产存量再配置的“交易成本”、规范产权交易行为,提供产权交易的便利条件和优质的服务、汇聚产权交易信息、加强对产权交易的监督管理,必然要求组建有形的产权交易市场,如产权交易所。 产权交易所是一个服务性、中介性的非盈利机构。作为中介机构,必须坚持公平、公正、公开的原则,这已成为通行的惯例。同时,就筹建产权交     

有价证券市场的自动调节——国外有价证券市场结构性变化之五

现代有价证券市场尽管采取了种种新办法,但看来构成有价证券市场的主要原则仍然是不可动摇的。任何对有价证券的投资都有风险,风险越大——投资的可能收入也越大。一俟这个规则被破环,资金就要开始涌入“廉价的”有价证券(对投入的资本能带来很高百分比的利润),并从太“贵的”有价证券中流失(所投入的资本的利润率低于平均利润率)——直到不再形成新的均衡状态时为止——作为规则的证实。     

证券经纪人浅议

证券经纪人是指在证券市场中为交易双方充当媒介代理买卖有价证券而收取报酬的商人。它既具有一般经纪人的共性,又有其从事特定商品市场活动的个性。这种个性最突出地表现为现行的法规规定,中国证券经纪人是接受委托、代客买卖有价证券以赚取报酬(亦称佣金)的证券中介企业,个人不能直接从事证券经纪业务,因此,与其它市场经纪人不同,中国不存在     

有价证券充抵保证金制度中期货公司的优先受偿权——传统民法理论对金融创新的回应

有价证券充抵保证金制度是期货市场一项特殊的融资担保制度,参与主体包括期货交易所、期货公司和期货客户,在该项制度具体实践中反映出三方法律风险分配不平衡的突出问题,影响了该项制度的功能发挥,这是金融创新对传统民法理论提出的挑战.从传统民法理论对金融创新回应的视野,对三方法律风险平衡进行了研判,提出利用权利质权转质权来重构有价证券充抵保证金制度,赋予期货公司优先受偿权,从而平衡三方的利益和风险.     

基于EGARCH-GED模型的中英铜期货风险溢出效应

使用GED分布的EGARCH模型对上海金属期货交易所与伦敦金属交易所铜期货多空市场的风险价值进行了测算,并据此利用Granger因果检验和脉冲响应函数检验了两市风险溢出效应。实证结果表明,在子样本1内95%和90%置信度下,两市期铜市场风险互为Granger原因;子样本1内99%置信度下、子样本2内3种置信度下以及总样本3种置信度下,伦敦金属交易所期铜市场风险是上海金属期货交易所期铜市场风险的Granger原因,但上海金属期货交易所期铜市场风险不是伦敦金属交易所期铜市场风险的Granger原因;面对一个标准新息冲击时,伦敦金属交易所对风险冲击有一个反复纠偏的过程,上海金属期货交易所则没有,从一定程度上说明了样本区间内国内经济形势好于国外。     

“劳动”股——国外有价证券市场结构性变化之三

混合形式——并不是本世纪80年代的有价证券市场上唯一的债务更新形式。还产生了许多新的股种和偾券。这类有价证券中最迥非寻常的、甚至最离奇的形式之一,产生于我国。这就是所     

交易所与银行间市场国债利率先导性研究

我国国债存在两个主要交易市场——银行间市场与交易所市场,由于相互割裂且各具特点,所得到的收益率曲线具有一定的差异。为了分辨出更有效的收益率曲线,采用Granger检验、方差分析等方法对上证所市场和银行间市场国债6个月、1年期、3年期、5年期、7年期收益率时间序列进行了研究。研究发现,两个市场收益率具有较大的相关性,但是交易所市场收益率期限结构较为陡峭,而银行间市场收益率期限结构较平坦。交易所国债收益率时间序列与银行间国债收益率时间序列在期限较短时相互影响、互为因果,但银行间收益率变化单向领先于交易所收益率变化更为显著。同时,通过方差分析发现,银行间收益率波动对交易所收益率波动的影响较大,这一点在期限较长的收益率曲线中表现尤其明显。     

批评活动的文化惯例

批评活动的行为者是批评家，但这一活动并不只是一种孤立的个人行为，更主要地它还是一种文化行为。批评活动在长期的发展中形成了一套文化惯例。。批评活动的文化惯例可从两方面来理解。首先它是在一定文化惯例中的批评，即它是代表一定文化惯例来对文学发表的意见；其次就是批评作为一种活动也形成了一套特定的惯例系统。笼统地说，批评是在惯例中而且批评具有惯例。笔者认为，批评惯例是超乎批评家个人的一种群体力量，它渗透到批评家的思维中，并也会对批评的价值取向发生影响。如要全面地考察批评，则从该角度与从批评家角度来考察应是…     

全球三大植物油期货市场国际关联性研究

期货市场国际关联性主要通过同一期货产品在跨国跨市场的期货价格互动关系上体现出来。利用多元协整检验、向量误差修正模型、方差分解和脉冲响应函数等技术对中国、美国、马来西亚3家期货交易所的豆油与棕榈油期货价格和中国豆油现货价格关联性进行研究。结果发现：大连、芝加哥、大马交易所的期货价格和中国现货价格之间存在长期均衡关系,芝加哥市场在影响力和定价权方面起到主导作用;总方差中来自于芝加哥、大连和大马交易所,分别为47．374％、33,193％和18．125％。在世界植物油期货市场中,芝加哥交易所的权威性比大连、大马交易所更强。     

中外期货市场国际关联性与定价权研究——以植物油市场为例

期货市场国际关联性主要通过同一期货产品在跨国跨市场的期货价格互动关系上体现出来.利用多元协整检验、向量误差修正模型、方差分解和脉冲响应函数等技术对中国、美国、马来西亚3家期货交易所的豆油与棕榈油期货价格和中国豆油现货价格关联性进行研究.结果发现:大连、芝加哥、大马交易所的期货价格和中国现货价格之间存在长期均衡关系,芝加哥市场在影响力和定价权方面起到主导作用;总方差中来自于芝加哥、大连和大马交易所分别为59.639%、33.847%和4.624%.在世界植物油期货市场中,芝加哥交易所的权威性比大连、大马交易所更强.     

中国创业板市场的法律定位

创业板市场是为中小型创业类企业提供融资和发展机遇的证券交易市场.在我国,创业板市场宜采用独立于主板市场的证券交易所模式,而且交易所最好采取股份公司形式.中国特色的创业板交易所分为两个层次:高级层次和低级层次,前者由目前深圳主板公司和中小板公司组成,后者是纯粹的创业板公司组成.创业板交易所(深圳证券交易所)与主板交易所(上海证券交易所)各自独立发展,相互竞争.     

交易所治理结构比较研究综述

作为交易所两种主要的治理模式,会员制交易所与公司制交易所的本质区别表现为交易所三权(所有权、经营权和交易权)分配与营利性两方面。这两方面特征的差异导致了会员制与公司制交易所在决策机制、融资渠道、利益冲突、定价机制、技术、激励机制、创新能力、流动性、自律效率九个方面的差异。经过对会员制与公司制以上九个方面的比较,研究发现公司制交易所较之会员制交易所在多个方面更加优越,或者更加适合于目前的市场环境。     

我国现阶段建立证券交易所问题初探

在经济体制改革中,企业自主权进一步扩大,在一定程度上有权向社会招股集资,改变了过去企业资金只由银行一家供给,企业不能自筹的局面。招股集资自然要有股票等证券形式,随之就带来一些新问题,最主要的是证券能不能流通以及如何流通,本文想就此谈一点我们的肤浅的看法。建立证券交易所的必要性有价证券必须能够买卖、流通,证券交易所就是进行有价证券(如股票、债券等)买卖并决定证券价格的专门场所,由于它所进行的通常是二次交易,故俗称二级市场(证券的发行称作一级市场)。建立证券交易所的根本目的,在于方便证券的买卖,加速资金流通,促进经济发展。我们认为,一级市场建立的地方,很有必要建立二级市场。第一,建立证券交易所,有利于经济(尤其是工商业)的发展。     

中央对手方理论下的期货交易所法律地位研究

在期货交易中,期货交易所作为中央对手方成为卖方的买方、买方的卖方,承担担保履约功能。从中央对手方角度研究期货交易所的法律地位有非常重要的意义,成熟期货市场对期货交易所作为中央对手方的地位都有规定。建议我国在未来期货市场立法中引入中央对手方的概念,并时期货交易所作为中央对手方的权利义务作出明确规定。     

我国文化艺术产权交易所的历史溯源及发展趋势

在现代经济发展的过程中,艺术与资本的对接不是选择而是必须。从世界范围内艺术品市场的基本经验来看,资本的介入程度往往标志着艺术品市场的规模及其成熟程度。文化艺术产权交易所主要为文化艺术领域的权益流转、对接提供全面、规范的市场平台。发展我国文化艺术产权交易所是我国艺术品与资本对接所作出的极为重要的一步,也是尽快实现艺术品市场金融化、改变当前艺术品市场结构的重要途径之一。我们在这里主要探讨我国文化艺术交易所的现状与未来发展趋势。     

论欧洲证券交易所合并的原因及影响

阿姆斯特丹、布鲁塞尔、巴黎交易所于2000年3月18日达成合并协议,紧接着伦敦、法兰克福交易所于5月3日也宣布进行合并。从这两次合并的共同原因来看,电子计算机技术的进步使合并在技术上成为可能,而交易所之间的竞争和场外证券交易市场的发展给交易所带来的压力,则是产生合并的动力。从各自原因来看,荷、比、法三家证券所的合并在很大程度上是被欧洲货币联盟的建立和欧元的产生所推动的,而英、德两家交易所合并则旨在强强联合,巩固和提高交易所的地位。欧洲证券交易所合并的浪潮是证券交易所发展史上的突破,也是金融全球化的进展,它将对国际金融格局造成重要的影响。