机构投资者持股情景、自由现金与投资效率

本文在分析机构投资者持股情景对投资效率影响机理的基础上,实证检验机构投资者持股情景(机构投资者持股结构、基金持股期限和公司中机构投资者持股比例)对现金富余公司过度投资和现金短缺公司投资不足的作用。结果发现:相比于非基金,基金持股可缓解现金短缺公司的投资不足;相比于短线型基金,长线型基金既可抑制现金富余公司的过度投资,又可减缓现金不足公司的投资不足;进一步研究发现,在机构投资者持股比例高的公司,长线型基金可抑制现金富余公司的过度投资,非基金、基金(包括长线型基金和短线型基金)都可减缓现金短缺公司的投资不足。研究结论为监管层引导机构持股结构优化、机构持股长期化和公司持股机构化提供了新的思路和证据,同时也深化了对公司投资决策的理解。     

基于LASSO分位数回归的对冲基金投资策略研究

由于对冲基金采用了灵活的投资技巧,其收益序列往往表现出与传统投资方式不同的统计特征与风险收益能力,已有方法难以有效地评价其投资绩效.基于LASSO分位数回归,从影响对冲基金收益的众多风险因子中,挑选出重要的风险因子,考察在不同分位点处对冲基金的收益与风险之间关系,识别对冲基金投资风格,继而给出对冲基金投资绩效评价方法.为验证基于LASSO分位数回归的投资风格识别与投资绩效评价效果,构建对冲基金风格组合投资方案,并将其与基于均值回归构建的组合投资、等权组合投资、Markowitz组合投资等经典的组合投资决策方法进行比较.实证研究结果表明,基于LASSO分位数回归的投资绩效评价方法最为有效,给出的组合投资方案能够获得较高的风险调整收益.     

对冲基金的交易策略与投资对策的反思

对冲基金是上个世纪金融市场中新崛起的投资力量,近年来发展的势头非常强劲。2005年底,全球的对冲基金已经达到8532家,控制资产规模已经达到一万亿美元。随着我国金融市场的开放,试点工作的逐步推进,融资融券业务的不断发展,一些对冲基金开始进入我过市场,参与我国金融市场的投资。因此深入研究对冲基金的投资行为投资策略非常重要。2008年,对冲基金市场经历了有史以来业绩最糟糕的一年。其行业平均亏损比例高达18．3％1是自l990年有记录以来表现最差的一年。本文概括的总结的了国外对冲基金的基本交易策略,分析了对冲基金在金融危机下的表现,最后提出了一些金融危机后对冲基金投资策略的反思和改进。     

大宗商品战略配置——基于国民效用与风险对冲的视角

从国民收入长期配置的战略性动机出发,本文提出基于国民效用优化和输入性通胀风险对冲的国际资产长期配置方法,在包含国际股指基金、主权债券、商品期货指数基金的风险资产池中,分析商品期货指数化投资的战略价值并导出最优配置比例。对4种主要商品期货指数、不同风险厌恶水平和跨期替代弹性的稳健性检验表明,在长期和跨期的最优组合中,商品期货指数都占有较高且稳定的投资比例;若考虑实体经济因素,偏重能源类的商品期货指数的投资比例和稳定程度有显著提高;商品资产投资能够有效对冲大宗商品价格风险。应对世界经济失衡与系统性风险的加剧,主权财富基金、养老基金及社保基金的长期国际投资应当遵从战略性原则,增加国际大宗商品的指数化投资。这是国民效用动态优化的必然选择。     

基金持股的创新偏好与基金业绩研究

作为经济增长的重要推动力,企业创新持续吸引了政府、学者与媒体的关注.尽管研究表明创新会提升企业长期业绩,然而,在基金绩效评估中,针对基金经理对创新企业的偏好及其经济后果的研究依然较少.本文利用我国开放式基金的投资组合数据,考察基金偏好投资于创新型公司是否能提升基金业绩,并进一步基于基金特征与基金经理交易能力,深入探讨前述发现的横截面差异.研究发现:偏好投资于创新型公司的基金在长期能够创造更高的超额收益;基金的行业偏好、团队基金经理以及投资组合集中程度对基金投资于创新型公司存在正面影响.本文的结论对于投资者、基金公司以及监管部门在投资实践中如何评估创新型公司的影响提供了明确的政策借鉴.     

金融危机如何套利12亿？——一个对冲基金操盘手的自白

什么是对冲交易？指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同,品种相同,但期限不同的和约,以达到套利或规避风险等目的。经过几十年的演变,对冲基金己演变为一种新的投资模式代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,高杠杆、高风险、高收益的投资模式。     

对冲基金:冲不破的“金融黑匣”

<正> 被人称为“堕落天使”与“富贵流氓”的美国对冲基金,近年来一直是国际金融市场上最活跃的投机分子。由索罗斯管理的量子基金在东南亚市场上的大肆炒作,引爆了一场震动全球的金融危机,使金融界对对冲基金不得不刮目相看。冲击新兴国家金融市场,在动荡中盈利,是各种对冲基金的典型战略。然而害人终害己,全球金融动荡虽使对冲基金获利丰厚,却也将它们推向了玩火自焚的危险边缘。近期美国许多对冲基金投机不利,损失惨重,其中长期资本管理基金(LTCM)濒于破产更是震惊世界。     

我国基金经理投资口碑效应研究

本文考察了四大城市(上海、深圳、北京和广州)各基金系基金经理投资之间的关系。结果发现,同城基金经理投资相互影响显著大于其他城市基金经理的影响。这种现象可由口碑效应解释,同城投资者之间更易通过口头交流传递关于股票的信息和看法,进而影响投资行为。同时发现各城市基金经理倾向于采取相同投资决策,优质上市公司资源有限、基金公司股票池雷同、基金经理生存压力等原因可能导致基金持股趋同,该结果也一定程度上反映出基金管理公司的治理水平存在不足。     

基金经理特征与投资能力、投资风格的关系

本文通过系统检验经理个人特征与基金业绩、投资风格的关系,发现:(1)年龄、基金从业经验、海外从业经验、教育程度、CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表基金经理风险态度的个人特征;(2)海外从业经验是代表股票市值选股风格的特征;(3)CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表股价动量选股风格的特征;(4)经理所毕业大学排名既是代表股票成长性选股风格的特征也是代表基金经理投资能力的特征。进一步研究发现,基金从业经验和教育程度个人特征将影响投资者申赎行为,投资者决策时依据的是代表投资风格而非投资能力的个人特征。     

主动型基金异常持仓、公司价值与未来股票收益

本文从主动型基金持仓行为的角度来研究公募基金持仓与被持股公司未来股票收益之间的关系。基于目标公司的基本面特征和动量信息,本文将主动型公募基金对目标公司的总持仓分解为正常持仓和异常持仓。本文研究发现,异常持仓可以预测公司未来股票收益：根据异常持仓构造的等权（市值加权）投资组合能获得年化8.60%(11.22%)的超额收益;异常持仓对套利成本高和投资者注意力有限公司的股票有更强的预测能力;另外,异常持仓还可以预测公司未来基本面。本文研究证明基金经理的主动管理是有信息含量的,同时也提出了如何利用该信息的方法。     

嵌入收益保证股票挂钩票据的最优投资策略

本文从投资机构的视角出发,将发行嵌入收益保证的股票挂钩票据(GELN)的最优投资策略问题转换为收益保证下的最优投资策略问题进行研究.在随机利率框架下,利用随机最优控制的方法得到了最优投资策略的解.结论表明最优投资策略可以分为三部分:投机策略、利率对冲策略、收益保证对冲策略.由于在GELN产品的标准收益结构中设定了收益的上下限,这就相当于投资机构卖出了一个牛市价差期权给投资者,期权价值被反映在最优化问题的目标函数中,所以最优投资策略解中出现了新的期权参数项.     

对冲基金与国际资产价格的波动性传递

金融危机前后对冲基金规模指数、国际商品期货价格指数、标普500指数和油价收益率的波动均呈现异常,对此本文的研究发现:在正常时期对冲基金规模与主要资产收益率的波动均具有平稳性质,对冲基金对于主要资产收益率的变化都有及时的反应;在金融危机前后,上述资产收益率均出现急剧波动,波动性传递呈现突出的非平稳特性;特别是对冲基金对油价收益率具有显著的波动溢出效应,并且对于油价波动的非平稳性具有主要解释能力.由此,代表性资产收益率波动的非平稳特性可以作为危机爆发的警示性指标.     

浅析全国社会保障基金投资管理

本文通过分析全国社保基金投资管理的现状及存在的问题,提出了完善全国社保基金投资管理的建议,包括:修订和完善全国社会保障基金的法律法规体系、编制一个适应不同时期特点的阶段差异性基金投资战略规划、积极探索多元化的投资策略和基金投资项目创新途径等。     

税收优惠能否激励风险投资：基于准自然实验的证据

风险投资支持初创科技型企业的过程中容易出现市场失灵,如何进行政策引导成为关键问题。以投资抵扣税收优惠政策(财税〔2017〕38号文)的实施为准自然实验,采用双重差分方法评估政策效果。结果显示,投资抵扣税收优惠增加风险投资基金对初创科技型企业的投资,且对有限合伙制基金、投资本地基金、经验丰富基金以及非国有基金的正向作用更大。排除投资价格竞争、新基金设立、新企业创建以及税收套利等替代性解释后,证实投资抵扣税收优惠的影响渠道是提高基金的风险承担。风险投资基金策略更多转向初创科技型企业,说明结构性减税政策具有显著的定向引导效果。以西部大开发税收优惠(财税〔2011〕58号文)为对照,检验不同形式税收优惠的影响,发现整体性直接降低风险投资基金企业所得税率造成基金的初创科技型投资和风险承担下降。研究表明,相对于降低企业所得税率,投资抵扣税收优惠更有利于激励风险投资支持创新创业。     

考虑不可对冲收入的最优消费-投资选择

基金分离定理说明投资者应当选择相同的投资组合,这于行业界普遍针对投资者年龄、收入等个体因素推荐策略的做法相悖.为了解决这样的问题,将劳动收入引入最优消费一投资选择模型将有助于解释这一困惑.但是理论的发展并没有很好的解决这一模型,特别是当不可对冲劳动收入风险引入了市场不完备性时,这使得模型的解难以得到.将考察CRRA效用下不可对冲收入风险的一般模型,采用对偶的方法将约束最优化问题转化为无约束的虚拟问题,进而得到状态依赖的最优风险价格,进而刻画出值函数以及最优投资和消费策略.     

全球特大私募基金盯上中国央企

黑石在中国尽管可能做大,但能走多远呢新闻背景:美国黑石集团于1985年创建,是一家全球领先的另类资产管理公司及金融咨询服务提供商,业务范围涉及企业私募股权基金、房地产投资基金、对冲组合基金、夹层基金、高级债券基金、自营对冲基金和封闭式基金。在纽约、巴黎、伦敦、孟买和香港等地设有办事处。截至2007年7月1日,黑石集团管理的资产达910亿美元左右。2007年8月14日,黑石集团董事长兼CEO苏世民拜会了国资委副主任李伟,双方就合作进行对话。     

中国主权财富基金海外投资的风险及策略

外汇储备居高不下,而投资于美国国债的那部分外汇储备收益却很低,于是中国成立了主权财富基金对外进行多元化投资以提高资本长期收益率。本文介绍了主权财富基金的产生和未来发展趋势,讨论中国主权财富基金在进行海外投资时需要面临的风险与挑战,最后对中国主权财富基金的公司治理、运作和海外投资策略提出建议。     

浅谈如何规避基金投资的风险

证券投资基金(简称基金)是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具的投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式.由于投资者是将资金交给专业机构,而这些专业机构按照法律法规、基金契约规定的投资原则和投资组合的原则进行管理,所以基金有集合投资、趋利避险、分散风险和专家管理等特点,使得基金收益的波动性小于股票而又可获得高于银行存款和国债利息的分红.正是由于这种较低风险和较高收益的优点,使得基金受到普通百姓的青睐,上至退休老人下至小学生都有购买基金的人.     

不完全市场中相关性风险的对冲策略研究

随着我国资本市场的进一步完善,以及市场波动的更加剧烈,投资者对于相关性风险的关注日益增强,如何对冲相关性风险是一个亟待解决的重要课题。本文在基于跳跃的不完全市场中,以带有跳跃的价格过程为基础,引入相关性随机过程,依据期权的希腊字母对冲原理,构建相关性风险的对冲策略——卖出一份股票指数看跌期权同时买入若干份对应个股的看跌期权和若干份标的股票,使投资组合保持资产波动率以及价格跳跃风险中性,进而通过卖出组合中指数期权的相关性风险溢价来对冲个股组合的相关性风险。本文选取2007年3月到2013年3月香港恒生指数及其成份股期权的日数据用以实证分析,结果表明:该策略能够对冲个股投资组合的相关性风险,且在大部分情况下获得显著为正的收益。本文对事前构建对冲策略以规避极端事件发生时的相关性风险具有重要的参考价值。     

我国私募股权投资基金的发展现状与建议

全球私募股权投资基金兴起的原因和发展现状私募股权投资基金(Private Equity,简称PE),是指以非公开形式募集资金,并投资于私人股权(是指企业发行的不在股票市场交易的股权资本)的集合投资工具或基金。私募股权投资基金市场主要包括四类参与者:一是私人股权投资管理机构,即股权投资基金的发起人或管理人;二是通过私募股权投资基金