创业投资机构声誉提升中小企业IPO效率研究

从联合投资网络角度出发,以2004—2012年间中小板和创业板IPO公司为样本,度量创业投资机构的声誉,并以此作为自变量实证研究其和IPO公司上市时年龄、抑价率和市盈率关系。研究发现在中小板和创业板上,创业投资机构声誉与IPO公司年龄存在显著负相关,创业投资机构声誉对IPO市盈率存在显著正效应,较好地验证了越高声誉的创业投资机构越能提升中小企业IPO效率的结论。而在IPO抑价率方面,中小板和创业板的实证结果正好相反,创业投资机构的声誉在创业板上对IPO抑价率有显著负的影响,而在中小板上对IPO抑价率有显著正的影响。     

会计师事务所声誉与IPO抑价——基于中小板市场的实证研究

文章选取我国深圳中小板市场IPO公司为样本,应用对比分析和多元回归分析法实证研究了会计师事务所声誉及其对应的IPO抑价之间的关系。结论是会计师事务所声誉与IPO抑价之间没有显著的负相关,与中期回报也没有显著的正相关,但发行费率与IPO抑价之间有显著的正相关关系,发行市盈率、公司流通股本、公司成立时间等指标对IPO抑价有一定的解释作用。     

市场氛围对IPO抑价的影响——基于我国创业板的实证研究

选取我国创业板开板上市的所有新股(共355家)作为样本,研究市场氛围对IPO抑价的影响,结果表明:市场氛围是影响我国创业板IPO抑价率的重要因素,即使在控制了发行市盈率、机构认购倍数、发行规模等因素之后,结果仍然非常稳健。因此为了降低IPO抑价率,提高股票市场资金的配置效率,需要加强对投资者的教育,培育理性的市场投资环境。     

股市主板、中小板和创业板IPO抑价影响因素比较研究——基于一级市场信息效率和二级市场投资者情绪的检验

IPO抑价反映了市场定价的非有效性,不利于资本市场实现其资源配置功能.我国主板、中小板和创业板市场尽管适用不同类型上市企业且有不同的交易制度安排,但都存在IPO高抑价现象.基于主成分因子提取和回归分析等方法,分别从一级市场IPO定价信息效率和二级市场投资者情绪两个层面考察并比较了三个市场IPO抑价的原因.研究发现,就一级市场IPO发行价的信息效率而言,三个市场都相对具有效率,但不同市场对信息的反映有不同的侧重点;在二级市场上,三个市场集合竞价阶段的投资者情绪和连续交易阶段的投资者情绪都对IPO抑价率有显著影响,其中,集合竞价阶段的投资者情绪起了主导性作用.     

风险投资异质性对创业板企业IPO市场效应的影响

风险投资在持股公司IPO中的市场效应主要有认证效应和监督效应。资本来源和经营组织形式不同,使得风险投资的利益约束机制出现差异,从而影响认证效应和监督效应。以2009—2012年我国深圳创业板的207家有风险投资持股的上市公司为样本,对发行市盈率和抑价率进行实证检验,结果发现有政府背景的风险投资和有限合伙制的风险投资,具有显著的认证效应和监督效应。     

联合风投比单独风投更能降低IPO抑价率吗?——来自2009—2019年中国创业板上市公司的经验证据

IPO抑价现象在全球资本市场中普遍存在,但相比于发达国家较为成熟的资本市场,中国创业板市场的IPO抑价率明显偏高,不利于资本配置效率的提高和资本市场的健康发展.IPO抑价是一种在"委托—代理"关系下信息不对称导致的逆向选择行为,风险投资的介入不但可以通过风险投资机构的"信息优势"减小发行人与承销商之间的信息不对称程度,还可以通过"认证作用"减小发行人与投资者之间的信息不对称程度,因而可以降低公司IPO抑价率;联合风险投资是多个风险投资机构的集体行为,可以产生"协同效应",强化风险投资带来的"信息优势"和"认证作用",能够更有效地降低公司IPO抑价率;但如果联合风险投资中各投资机构持股份额的差异过大,会弱化"跟随者"的积极作用,甚至产生"搭便车"行为,进而可能会减弱联合风险投资介入对IPO抑价率的抑制效应.以2009—2019年中国创业板上市公司为样本的分析发现:风险投资介入能显著降低公司IPO抑价率,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司IPO抑价率更低,联合风险投资中各投资机构持股比例差异的减小有利于公司IPO抑价率的降低;并且,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司有更高的治理水平和资产回报率,因而能更有效地降低公司IPO抑价率.应加强资本市场监管力度,降低信息不对称程度,减少和避免承销商和风险投资机构的逆向选择行为;创业企业应尽可能选择联合风投形式进行IPO,并理性选择与自身发展相契合的风险投资机构,同时也要努力提升自身管理水平、信誉水平和市场资源配置能力,进而有效降低IPO抑价率,促进资本市场的高质量发展.     

中小企业板IPO效应研究——基于创业投资的视角

本文从创业投资的视角分析了中小企业板IPO发展现状,在此基础上对IPO效应进行了检验,并通过构建横截面多元回归模型对IPO效应的影响因素进行了实证研究.结果表明:在IPO前有创业投资持股企业在盈利能力、偿债能力方面优于无创业投资持股企业,而在营运能力、成长能力方面并无显著性差异;在IPO后有创业投资持股企业的盈利能力优于无创业投资持股企业,而在偿债能力、营运能力、成长能力方面并无显著性差异;中小企业板整体上存在IPO效应,但无创业投资持股企业的经营业绩下滑幅度明显大于有创业投资持股企业;创业投资、IPO年份、募集资金额占总资产比重、主营业务所在地、审计机构、所在行业以及IPO前的经营业绩等因素对中小企业板IPO效应有着显著的影响.     

超募对创业板IPO融资效率的影响

创业板开板以来,IPO超募逐渐成为学者和公众关注的焦点。文章以2009年创业板IPO公司为样本进行实证研究,发现这些公司超募资金比例与其IPO融资效率呈负相关关系。文章认为,超募影响创业板IPO融资效率的直接原因是超募部分资金难以高效投资,进而稀释了公司业绩。遏止超募现象,可以从根本上提升创业板IPO融资效率。防止滥用超募资金,尽可能提高其投资效率,也可以起到一定的“亡羊补牢”之效。     

中小企业如何选择在不同股票市场上IPO的比较研究——来自中国内地和美国资本市场的证据

文章选取了2006年至2007年在中关两地上市的同行业中国中小企业的数据,并检验了这两对样本在IPO抑价、发行费率以及波动率三个方面的差异.实证结果表明:(1)中美两地IPO抑价现象均存在并且差异显著,其中在美国上市的中国企业的IPO抑价程度要明显低于同行业在国内上市的企业.(2)在IPO发行费率方面,国内上市的中小企业相比在美国上市的同行业企业所需支付的发行费更低,但由于近些年国内中小板、创业板IPO的发行费用大幅上涨,这种差异有逐渐变小的趋势.(3)在美国上市的中国企业上市后的波动率要显著高于同行业国内上市企业,这不仅说明美国证券市场的流动性更好并且交易更为活跃,同时也说明在美国上市的中国企业所面临的风险更高.     

承销商及其合作关系与IPO折价——基于多重代理理论的分析

本文基于多重代理理论研究中介机构对IPO折价程度的影响,通过对我国创业板IPO的152家上市企业的调查分析,发现承销商声誉对IPO折价呈负相关关系,同时发现承销商与风险资本的先前合作会引起更大的折价,并且在此基础上使承销商声誉的负相关性更加显著.进一步的研究还发现,承销商与会计师事务所的先前合作关系对折价的影响虽然不显著,但确实存在负相关趋势,并且这种关系的存在使得“创始人是否是CEO”这一变量成为折价幅度的显著影响因素.     

创业板IPO定价效率分析——基于随机边界模型和多元回归模型

有必要以2009年10月至2015年12月在创业板发行上市的481只股票为研究对象,运用随机边界模型,论证新股发行高抑价主要是二级市场的非理性因素造成的.并进一步构建多元回归模型,找出影响IPO抑价的具体因素有发行价格、发行规模、中签率、首日换手率、首日成交量、净资产收益率和市盈率.     

上市公司新股发行高抑价率实证分析——来自中国A+H股公司的证据

IPO抑价在各国证券市场是非常普遍的现象.本文主要研究了在大陆和香港市场同时上市的公司(即A+H模式)的IPO首日抑价率情况.本文选取了在大陆证券交易所和香港证券交易所同时上市的公司的A股和H股样本,通过建立多元回归模型,得到了两地市场影响IPO抑价率的不同之处.研究发现,特殊的发行制度和"投资者效应"是中国内地A股市场不合理抑价率的主要原因.文章的最后探讨了未来的改革方向并且给出了相应的政策建议,主要包括改革方向逐渐向香港资本市场靠拢,加大对中小投资者利益的保护,加大信息披露和监管力度,逐渐引进后市支持制度和强化投资银行在股票承销中的作用和功能等.     

投资者关注家族企业控制权风险吗?——基于我国中小板市场IPO抑价的考察

以在我国中小板上市的507家家族企业为研究对象,从IPO抑价的视角考察投资者对家族控制权风险的反应,结果表明:投资者上市首日给予控制权集中度高的公司以更高的价格,家族控制权越高,IPO抑价率越高;当家族通过聘任更多的家族成员担任高管以加强控制权时,投资者在上市首日对公司的估价更高;而对于家族成员涉入高管层较低的公司,投资者并不关注家族控制权风险。可见,当实际控制人家族涉入高管层较深时,我国投资者更倾向于将家族企业控制权视为价值发现的机遇而赋予公司更高的估值。因此,应进一步完善IPO制度,完善相应的公司治理和外部监督机制,以有效控制所有权集中的风险。     

创业企业IPO折价的影响因素——基于行为金融理论的分析

企业首次公开募股(IPO)的折价问题一直是学术界研究的热点问题,然而目前针对我国创业板上市企业IPO折价的研究还较少.自从我国创业板于2009年10月建立后,创业企业的IPO存在显著的折价现象.本文基于行为金融理论的反应过度、反应不足和自我归因假说,尝试发现影响IPO折价的一些因素.通过对153家在创业板上市企业的分析,实证检验了首日换手率、申购中签率、市场热度、上市前收益率与IPO折价之间的相关关系,最后,大部分研究假设得到验证.     

我国上市公司IPO抑价的多期滞后效应——从理论实证到经验实证

首次公开发行抑价(IPO Underpricing)是全球各新股发行市场上普遍存在的一种现象,是一直困扰金融学界的难题之一.在我国新股发行市场上,这种现象表现的更加突出.本文在借鉴国内外已有文献的基础上,利用2004年以后中国A股市场的上市公司数据和相应的研究方法建立GARCH模型,说明上市公司IPO抑价现象中存在"多期滞后效应",即前期上市公司IPO抑价水平对当期上市公司抑价水平有显著影响.通过分析实证结论,在完善发行机制,提高投资者阅读信息能力等方面提出政策建议.     

创业板IPO定价影响因素的实证研究

确定新股的发行价格是新股发行过程中的重要环节。创业板IPO的合理定价不仅影响着新股上市后的表现和各参与主体的相关利益,也影响着创业板股票市场的资源配置效率。该文选取创业板市场的有关样本,使用主成分分析和多元回归等方法实证研究了影响创业板IPO定价的因素。其研究表明：综合因子、偿债能力因子、规模因子以及盈利能力因子等因素都在较大程度上影响着创业板IPO定价。     

创业板上市公司“IPO效应”现象剖析

上市公司IPO后业绩下滑问题被学术界称为"IPO效应"。"IPO效应"给我国创业板市场发展带来了极为不利的影响,严重影响了我国金融市场的有效运行。本文运用实证的方法,聚焦创业板上市公司股权中的风险投资成份,研究风险投资介入对公司"IPO效应"的影响,并从虚假包装和财务粉饰的角度进行来解释创业板上市公司IPO后业绩下滑现象。本文发现,出现"IPO效应"的创业板上市公司,上市前普遍存在虚假包装现象;相对于没有风险投资背景的上市公司,有风险投资介入的上市公司更容易发生虚假包装和财务粉饰,形成更严重的业绩下滑。     

创业投资对组织资本的影响及其作用机理研究——基于异质性视角的实证分析

选用2012—2020年间创业板上市公司作为研究样本,构建动态面板数据模型,采用广义矩估计方法,实证检验创业投资机构异质性对被投企业组织资本及其构成要素的影响效应和作用机理,结果显示：创业投资机构的介入、持股比例、介入强度及介入方式对被投企业的创新资本形成具有正向关系,表现出了积极作用。创业投资机构的异质性与被投企业的流程资本的回归系数为负,对流程资本的形成具有一定抑制作用。可见,创业投资机构的异质性对不同的组织资本具有不同的影响效应。创业投资机构对被投企业组织资本的形成既提供了增值服务,又存在攫取行为,二者交互作用。基于此,为更好地发挥创业投资机构对被投企业组织资本建设的促进作用,应完善相关的法律法规和政策体系,营造良好的创新氛围,完善公司治理结构,规范创业投资机构投资管理行为,等等。     

创业板IPO资金超募及原因分析

自2009年10月30号创业板开设以来，风险资本退出渠道进一步通畅，我国多层次风险资本市场体系的完善及构建又取得了实质性进展，然而创业板市场自开设至今，资金超募、高市盈率等现象一直受到社会各界诟病。本文对我国创业板功能和作用进行了分析，重点阐述了创业板市场IPO资金超募状况、超募资金使用及资金超募原因等，进而对我国创业板IPO资金超募的防控措施提出了相应的建议。     

我国证券市场法治化的难点与重点——“证券市场法治理论与实践”研讨会综述

浙江省法学会金融法学研究会于2011年11月12日召开2011年会暨“证券市场法治理论与实践”研讨会.会议主要学术观点如下:一、创业板股票IPO规范与限售在主板、中小板和创业板股票的首次公开发行(IPO)并上市条件值得关注.李有星教授等根据创业板开板以来至2010年12月31日的发行审核被否公司情况的统计,分析创业板市场上市公司的现实准入条件.