现代金融学理论的缺陷与解决路径

标准金融学与行为金融学的根本分歧是市场是否具有有效性。作为标准金融学基石的有效市场假说的致命缺陷是检验时点有效,即在任何一个时点上证券价格都即时、准确地反映所有信息,这一理想化的约束条件不仅使该理论的应用价值大打折扣,也使其存在着巨大的理论缺陷。行为金融学正是抓住这一点对其提出了质疑和挑战。在推翻标准金融学的理论假设后的行为金融学也没有建立一个比标准金融学更有实际应用性的学说体系,其应用性甚至远远落后于被其否定的以CAPM、APT、OPT等为代表的标准金融学理论。市场有效周期理论认为,市场有效是一个时期而不是一个时点,通过实证研究可以对该理论进行检验。市场有效周期理论的重要价值主要是在解决标准金融学和行为金融学的分歧上实现了重大突破。     

上市公司非理性融资的行为金融学分析

上市公司非理性融资行为严重损害了债权人和中小股东利益,扰乱了证券市场的定价和运行秩序.其非理性行为主要表现为非理性股权融资偏好、将募集资金大量闲置等.行为金融学针对传统理性模型的缺陷,基于"非理性人"和"非有效市场"两个前提假设,认为人们在决策和判断时会出现诸多行为偏差.行为金融学为观察我国上市公司资金大量闲置提供了一个新视角,并解释了我国上市公司股权融资过度的原因.     

决策黑箱:现代投资决策理论新探

现代金融学关于经济主体投资决策的依据问题存在两种截然不同的观点,传统金融学基于理性预期认为投资主体决策的依据是信息;而行为金融学则从非理性出发认为主体决策不仅依据信息同时还由心理和情感因素决定。由于金融市场中投资主体理性选择与非理性选择的同时存在,在承认理性选择行为的同时,暗含着对非理性选择行为的默认,认为投资决策是一个存在"决策黑箱"的心理过程,投资主体依据理性还是非理性主要由主体情绪和信息获得与处理的复杂程度决定,对于相同的信息投资者根据当时的市场环境得出不同的判断,导致证券价格也会有不同的表现,决定集群行为的大数定律最终会发挥作用。     

投资者真的是理性的吗——行为金融学对法玛的“市场有效假说”的质疑与挑战

美国著名经济学家尤金·法玛在1970年提出的"市场有效假说"是现代金融学的重要理论基石,而"理性经济人假设"是该假说的核心。但是,现实金融市场上诸多"异象"使得市场有效假说常遭人质疑和挑战。在这种情况下,以心理学和社会学等为基础,且以人的"有限理性"为研究对象的"行为金融学"对这些金融"异象"的解释与分析就显得相当有说服力,有效地解决了当代主流金融学理论的许多问题,并提出了今后金融学研究的方向和思路。     

行为金融与投资者情绪:一个市场实证视角的综述

行为金融学在投资者异质、信念偏差、非标准偏好等假设下更加现实地刻画了投资者行为。行为金融学与新古典金融学对投资者刻画的差别部分表现为投资者情绪。从大量研究结论来看,正是投资者情绪导致了证券市场中的"异象",因此,从行为金融视角出发研究投资者情绪,对于解读证券市场,认识资产价格形成机制,提供政策建议等都具有十分积极的意义。     

中国股票市场参与者行为分析与启示--基于行为金融理论的视角

行为金融理论是西方国家金融研究和实践的前沿领域,它研究的最终目的在于把心理学和金融学问题结合起来,实现对人的行为的预测和改造,解决当今金融市场面临的许多难以用标准金融理论知识加以解决的投资决策问题.本文从行为金融理论产生的背景出发,并结合中国证券市场的特征,着重分析基于该理论的投资行为理论模型和投资策略,期望促进行为金融理论在中国的进一步发展.     

论行为金融学的理论基础与发展前景

从历史上看 ,行为金融学与主流金融学是相伴相生的 ,因此 ,行为金融学自身的发展与应用前景如何 ,应该能从其与主流金融学的关系定位中找到答案或某些提示。行为金融研究的逻辑起点是对主流金融学理性假设的质疑 ,二者存在分歧的根源在于各自的视野范围不同 ,视角方法相异。但行为金融学与主流金融学也有很多相通之处 ,决定了二者今后有可能相互融合。     

现代金融学理论的疏漏与分歧

基于理性人假设的有效市场理论认为证券价格总是可以充分反映可获得的信息。传统金融学的绝大多数研究领域,尤其是证券分析理论,都是在这一学说及其应用的基础上建立起来的。然而从上个世纪80年代开始,这一理论受到了空前的质疑,首先是来自噪音学派关于交易成本的批评,随后是来自行为金融学关于有限套利和噪音交易等更为严厉的质疑。本文从现代金融学理论的分歧入手,讨论资产价格决定因素的不同解释,分析了传统金融学与行为金融学的关系,认为有效市场理论与行为金融学两者本是同一理论体系的两个方面,相互补充和完善,而不是相互排斥。     

证券市场中的政策作用机制与市场反应机制

什么因素决定证券价格 ?它们如何驱动价格变动 ?谁是影响证券价格波动最主要的因素 ?其作用与传导机制如何 ?这些问题是金融学前沿学科———行为金融理论中十分重要的研究课题。对我国金融市场而言 ,政策因素在价格波动的形成机制中起重要的作用。通过提出我国证券市场中政策作用与反应机制的一个基本模型 ,并通过对我国证券市场历史走势的回顾和检验 ,分析了影响我国证券市场价格波动的首要因素———政策因素在我国证券市场中的作用及其市场反应机制 ,探讨了与此相关的一些基本问题     

论有限套利的代理模型——专业套利者研究

针对有效市场假设理论 (EMH)基本假设中关于专业套利者促成市场有效的作用 ,本文提出置疑。根据行为金融学理论 ,建立有限套利的代理模型 ,从理论上揭示专业套利者的套利行为对市场的影响力量是极其有限的 ,在促成市场有效性方面的作用微乎其微     

机构投资者投资策略与市场波动的博弈分析

20世纪90年代以来,机构投资者在我国证券市场中的地位日益提高。与个人投资者相比,机构投资者更接近有效市场假说中的"理性经济人"假设。通过建立博弈模型,研究了机构投资者在市场存在泡沫条件时的投资策略,以及存在监管时其投资策略的选择,发现理性的机构投资者并不总是维护市场的有效性,可能会加剧市场的波动;进一步,从加强证券市场稳定性角度必须优化机构投资者结构、健全监管体制和法规、强化社会责任以及完善投资者保护制度。     

基于市场摩擦的信息反映效率研究--信息漏出与渗入假说

本文从现代金融学理论发展出发, 讨论传统金融学与行为金融学的分歧, 并从Fama理想市场条件下市场有效性与现实市场摩擦存在的矛盾入手, 提出“信息漏出与渗入假说”, 解释了实证检验中市场异象存在的原因。同时, 认为噪音交易和信息收集成本是市场存在“信息漏出效应”的主要原因,而现实市场价值序列与价格序列具有共同期望导致有效市场假说实证检验中证据与异象同时存在。     

有效市场假设与我国"无效"资本市场--基于"双重失灵"的一个解释

对于比较成熟的资本市场来说,有效市场假设的实证检验在短期内是否有效依然充满争议,而在长期这一假设却是成立的.行为金融学借助于人的"非理性"行为和投资者情绪来解释资本市场上的某些短期"市场失灵"现象.然而,对尚不成熟的中国资本市场而言,套用这个"市场失灵"理论来解释中国资本市场运行低效率以及大量的异常现象就难免会令人误入歧途.文章以有效市场假设为逻辑起点出发,试图从"双重失灵"的角度来解释中国资本市场运行低效率以及某些反常现象.     

我国证券市场的有效性探析

虽然证券业已成为我国社会经济中的一个重要行业,对推动我国的国民经济发展做出了巨大贡献,但限于各方面原因,我国证券市场的有效性程度还较低。本文根据现代投资学理论,在证券市场的有效性内涵基础上,从投资者、上市公司、中介机构、市场内部结构和证券法制等方面分析了我国证券市场的有效性程度,并对提高我国证券市场的有效性提出了一些建议。     

市场有效性的检验问题

本文首次从科学哲学的角度考察了市场有效性的检验问题。有效市场假说本质上是可以被证伪的，所有的有效性检验只能检验市场无效，而不能证明其已经达到有效。根据人们投资决策时实际心理活动的实验研究成果质疑理性人假设是个假问题；但理性人假设与市场有效之间在基本的逻辑结构上存在问题，此外坏模型问题的困扰使得有效市场假说被证伪的难度极大，这意味着整个检验框架可能存在缺陷，需要放松假设或对市场有效给出一个更完备的定义。     

股市波动之谜研究文献述评

股票的高波动不能被有效市场理论所解释,有学者称之为“股市波动之谜”。股市波动之谜研究的是股价变化,即股市收益率的方差。最近十多年,解释股市波动之谜的学者很多。他们分别从含有一个代表性行为者的均衡模型,含有不同行为者的均衡模型,行为金融学模型等三个角度来展开的。在中国还没有学者尝试用一个统一的资产定价框架来解释中国股市风险溢价和股市波动。     

市场有效性理论与中国证券市场

本文分析了证券市场有效性的一般定义及国外对市场有效性的研究方法 ,比较了有代表性的对中国证券市场有效性的研究 ,对如何运用市场有效性理论来分析中国证券市场及其意义进行了探讨     

证券市场操纵行为法律规制研究

最近几年，我国证券市场在不断发展和壮大的同时，也暴露出了不少问题，特别是证券市场操纵行为案件引起社会各界的广泛关注。证券市场操纵行为在现实的市场交易中已经存在，而且呈现出越来越严重的趋势。因此，我们应立足我国证券市场操纵行为的现状，分析我国规制证券市场操纵行为方面存在的问题，对完善我国规制证券市场操纵行为的法律制度提出建议。     

行为金融理论的前沿发展

行为金融学就是以新的人性模式来研究不确定性环境下投资者决策行为的科学。它是对传统金融学如有效市场理论、套利定价理论等的创新,也反映了现代金融学研究的最新发展。而且行为金融理论地位的上升和理论的渐趋成熟也预示着金融理论研究范式与方法上的变革,预示现代经济学大变革的开始。本文试图对行为金融学作一点介绍,以便开拓学界的视野。     

证券市场的网络形态及其经济本质

证券市场的网络形态从根本上创新了证券市场运行模式 ,这种运行模式是证券市场在网络基础上形成的新的运行机制和新行为模式的整合。从运行机制看 ,网络将大幅度地降低整个市场的交易成本 ,创造更高的市场效率。从市场主体的行为方式看 ,证券市场网络形态下的行为具有比以往更高的经济效率 ,比以往市场形态下的行为方式更能节约行为成本。网络在证券市场的应用 ,从根本上创新了证券市场的物质载体 ,替代以交易所为中心的有形组织系统 ,由此将使市场观念发生两方面的根本变化 :一是使证券市场进一步无形化 ,网络使有组织的有形市场归于消失 ,市场转变为无形的虚拟的观念存在 ;二是使证券市场的行为理念彻底转变 ,将促进真正的直接投资理念的形成。