基于管理防御视角的中国上市公司股权融资偏好

我国上市公司存在较为强烈的股权融资偏好,理论界一般将其归因于股权融资资本成本低、大股东控制权收益、有缺陷的监管制度和低效率的资本市场等。本文认为,这些因素不能完全解释我国上市公司股权融资偏好,在当前公司内外部治理失效,对管理者监管弱化的背景下,管理防御行为应是上市公司股权融资偏好的重要解释因素。     

金字塔结构、融资替代与资本结构——来自中国民营上市公司的经验证据

基于对"内部资本市场融资替代效应"的分析,本文以金字塔结构复杂性衡量内部资本市场规模,采用2005年我国270家民营上市公司为样本,实证检验金字塔结构对上市公司资本结构的影响。结果表明,金字塔结构复杂性与上市公司全部非银行借款率、短期非银行借款率显著正相关。这表明金字塔结构越复杂,上市公司越倾向利用内部资本市场提供的非银行借款。研究结论从"内部资本市场融资替代效应"角度解释了我国民营上市公司广泛隶属于金字塔结构的合理性。     

从融资角度看上市公司治理的改善

本文从股权融资、债权融资和资本市场这三个方面对上市公司治理结构的改善给出了相应的政策建议。文章提出要优化股权结构、实现非流通股的上市流通、打破控股股东的垄断地位,以此激活股权融资对上市公司治理的作用机制。在债权融资方面,文章比较了银行贷款和企业债券对上市公司治理的作用,提出发展企业债券市场以改善上市公司治理的建议。而资本市场是上市公司融资的主要场所,因此,发挥资本市场对上市公司治理的作用,具有重大的现实意义。为此文章建议严格资本市场准入审核的标准、加强对资本市场的监管、完善市场交易制度和规范并购市场来推动公司治理。     

财务保守行为:基于中国上市公司的实证研究

财务保守行为是指企业在较长的一段时间内持续地采用低财务杠杆的财务政策的一种行为。与传统的资本结构管理观点相比,保守的财务政策更加注重获得财务灵活性以防范风险和捕捉未来的投资机会,是一种崭新的资本结构管理的观点。本文运用LOGIT非线性回归模型,基于中国上市公司的经验数据,分别从产业组织、资本市场和治理结构3个方面考察了影响财务保守行为的主要因素并进行了理论分析。实证结果表明:由产品市场竞争决定的企业本身的内源融资能力是财务保守行为产生的最为重要的原因,而这种能力主要取决于企业所处的市场环境、政府管制和产业组织情况;资本市场的估价状况对于财务保守行为有重大的影响,我国股价高估的资本市场环境,以及二元割裂、一股独大的治理结构使得非流通股股东偏好从增发和配股中获取利益,客观上造成了上市公司的股权融资偏好行为,而这种偏好表现在资本结构上,就是财务保守行为,可以称之为企业融资战略对于财务保守行为的影响;最后,我们没有发现足够的证据支持财务保守行为和公司竞争战略之间有足够的联系,说明我国的上市公司在资本结构管理方面较少地考虑到资本结构和产品市场竞争之间的互动与协调,企业战略管理的水平尚待进一步地提高。     

紧抓关键环节提高上市公司融资效率

随着我国资本市场的日益成熟,为上市公司提供了多种融资方式,然而我国上市公司不合理的融资决策还普遍存在,如何提高上市公司融资效率具有理论及实践意义。从对分析影响上市公司融资效率的环节出发,指出完善上市公司治理结构是关键,并且相应为提高上市公司融资效率提出了几点建议。     

上市公司融资偏好的内部治理机制研究

面对弱效率的资本市场,如何有效地解决国内上市公司在融资选择时对股权融资的过度偏好成为实务和理论界关注的一个重要问题。本文认为除了现行研究所提出的完善资本市场的规范性和有效性,加强上市公司的外部调控和管制以外,还有一个很重要的方面就是从微观的公司治理角度来分析上市公司的融资行为。在这一思路的基础上,本文利用一个多任务委托代理模型来解释影响企业融资方式的内部因素,并从公司治理结构的角度来提出完善融资激励和约束机制的要素。     

我国上市公司融资优序异象的行为金融学解读

我国的证券市场由于其特定的历史发展阶段决定了它的不完善性。学术界对我国证券市场较为一致的评论是:它是一个无效市场,以弱式有效为主要市场特征,这为非理性行为的滋生提供了土壤,从而导致决策行为表现出更加明显的个体性和心理化特征。行为金融理论对探讨我国上市公司的融资行为,解释我国的实际资本市场运行特征有实际意义。     

我国上市公司融资结构现状与分析

本文从西方资本结构理论及融资理论出发,论述了西方发达国家上市公司的融资顺序是先选择内部融资,然后选择债务融资,最后才选择股权融资。而与此相反,我国上市公司的融资行为却表现出股权融资偏好的特征。本文随后论述了股权融资偏好的原因以及股权融资偏好的负效应,最后提出了一些建议完善上市公司的融资结构。     

什么因素影响了我国上市公司的资本结构?

我国当前关于资本结构和企业融资行为的研究存在两个缺陷:(1)没有深入探讨在我国的不完善的市场环境中,众多的投融资约束对资本结构的影响,尤其是没有正确地衡量所有制对企业融资行为的影响;(2)大多数研究集中在上市公司整体,很少对研究样本进行细分,得出的结论不免带有片面性,政策建议相对空泛。资本结构及影响因素国内外学者对资本结构的影响因素作了大量的研究,提出了静态权衡理论、顺序融资理论、代理成本理论、信号传递模型理论等,对资本结构也采用了各种代理变量进行衡量。在这些理论的基础上,结合我国的制度背景,笔者探讨一下资本结…     

股票市场融资管制与公司最优资本结构

资本市场不完美对企业融资和资本结构带来的"供给方效应"日益受到公司金融学术界关注。转轨时期的中国资本市场存在严格证券发行管制与金融创新管制,给企业融资和资本结构带来了供给方约束。本文选取了1993~2007年期间A股市场发生过股权再融资的上市公司为研究对象,研究股票再融资管制政策变更对上市公司资本结构的影响。结果表明,股票再融资管制政策的变更,是影响上市公司资本结构的重要因素;股票市场估值的"市场时机"并不是影响上市公司资本结构的显著因素。     

论我国上市公司股权融资偏好及对策

近年来,随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强,企业注重股票融资有其客观必然性,但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响.当前企业改革正向纵深推进,然而资金结构不合理越来越成为深化企业改革的障碍.这种情况的出现正是由于上市公司的融资、用资行为不规范,现代理财意识淡薄,特别是在我国尚未成熟的资本市场这个大环境中,上市公司往往偏好于股权融资而忽视利用负债资金来提高权益资金的获利能力,使得企业停滞不前.     

浅析融资手段之资产证券化

目前,我国资本市场正在进行一场深刻的变革。自2004年以来,受国家调控政策的影响,除上市公司和部分特批企业可以通过证券市场进行直接融资(股权融资和债权融资)外,绝大     

双重异质信念下中国上市公司融资决策研究

投资者异质信念与投资者-管理者异质信念是我国资本市场的重要特征。本文在双重异质信念假设下,基于我国上市公司融资环境,建立融资决策模型,分析双重异质信念对我国上市公司股权债权融资选择的影响,得到结论:(1)卖空限制下,投资者异质信念越大,公司越倾向于股权融资;(2)投资者-管理者异质信念越小,公司越倾向于股权融资。以2005-2009年沪深A股再融资公司为样本,采用单变量分析和Probit多元回归方法,对模型结论进行实证检验,实证结果支持模型结论,并从双重异质信念的视角对我国资本市场融资异象进行解释。     

我国上市公司资本结构优化分析

近年来我国经济飞速发展,市场经济体制不断完善和发展,然而,由于起步晚,资本市场还不成熟,存在股票市场和债券市场发展不平衡现象,企业普遍偏好股权融资,忽略筹资效益和资本成本,不重视自身资本结构的优化。本文针对目前上市公司资本结构不完善的现状,分析其原因,提出优化企业资本结构的对策,有利于提高上市公司自身的经营业绩和治理水平,同时也有助于我国资本市场的完善和发展。     

增发新股对公司绩效的影响

越来越多的上市公司选择定向增发,本文研究增发新股后对公司绩效的影响。增发新股后绩效改善不显著原因和定向增发狂热原因进行的分析,提出相关政策建议。提供多元化的融资途径,上市公司必须根据公司实际情况选择合适的融资方式,同时,政府部门应通过资本市场的完善为企业提供多种可以选择的融资方式;减少盲目投资的行为,提高对于上市公司披露信息、发展前景等分析能力将有效的减少非理性的投资行为;应加强对上市公司增发新股再融资的监管,证券监管部门应加强对上市公司定向增发新股的行为监督同时应当延长对大股东或其关联股东资产认购股份的锁定期。     

内部资本市场价值、形成路径与投资者市场反应

选取中国制造业上市公司作为样本,在计量其内部资本市场价值的基础上,通过通径模型找出内部资本市场价值的形成路径,然后计算年报披露后不同时间窗口的累计超额收益率,分析投资者对内部资本市场价值的市场反应,揭示投资者市场反应机制对内部资本市场行为的治理作用.研究结果表明,上市公司的权益报酬率是决定其内部资本市场价值的最主要因素;权益报酬率与内部资本市场价值之间呈反向关系,内部资本市场价值主要存在于低权益报酬率企业,表明中国上市公司的内部资本市场价值主要源于缓解外部融资约束而引起的溢价,而不是由资源优化配置产生;由于投资者对内部资本市场价值反应不充分,内部资本市场缺乏投资者反应机制的治理,内部资本市场功能异化为弥补资金漏洞的工具.     

我国上市公司股权融资偏好的实证解析

我国上市公司普遍存在着过度的股权融资偏好现象,就这一问题开展研究对于上市公司的发展和资本市场的完善都具有重要的现实意义.运用实证研究的方法,对股权融资偏好形成的相关因素进行分析,以期对若干假设做出验证,并给出合理的解释.     

上市公司融资结构的治理效应研究

目前,中国资本市场正处在发展的关键时期,又面临着全球金融危机的挑战.本文基于这一背景,针对现阶段上市公司融资结构的非理性状况,在剖析其成因的基础上,探索了融资结构与公司治理之间的关系,并提出了优化我国上市公司融资结构的治理效应的策略建议.     

浅析融资手段之资产证券化

目前,我国资本市场正在进行一场深刻的变革.自2004年以来,受国家调控政策的影响,除上市公司和部分特批企业可以通过证券市场进行直接融资(股权融资和债权融资)外,绝大多数企业和地方政府只能通过传统的金融机构进行间接融资.     

从制度层面看股权融资偏好

我国上市公司存在强烈的股权融资偏好,这点也可以从我国近几年来证券市场的融资情况看出。然而,西方的融资优序理论研究表明,其合理的融资顺序为:内部融资,债务融资,股权融资。在资本市场高度发达国家,基本上遵循了以上的啄食顺序理论,而在我国,却得出了与之相反的结论。国内的学者相继对此问题进行了理论和实证方面的研究,黄少安、张岗(2001年)将其直接动因归结为股权融资成本低,其深层的原因为制度和政策。阎达五、耿建新(2001年)认为深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来,使得上市公司股权融资成本过低,上市公司…