论大股东股权质押与上市公司财务:影响机理与市场反应

股权质押融资是一种大股东常用的财务融资策略。从理论上分析,大股东股权质押融资后可能会产生控制权让位风险与杠杆化风险,这两类风险可能对上市公司造成负面的影响。因为,大股东可能"易位"而影响上市公司稳定性并造成公司价值受损,大股东过度杠杆化可能产生对上市公司中小股东的利益侵占———利益输送,透过这些机理关系,提出需借助市场反应所要检验的两个命题。     

资产评估操纵提高了企业权益资本成本吗？——基于资产收购关联交易的实证检验

并购重组作为资源配置的重要手段,在资本市场上发挥的作用越来越重要,其中并购重组中大股东操纵资产定价的问题更是得到了各界广泛关注。将资产收购关联交易作为研究样本,考察了我国上市公司产权交易中,大股东操纵标的资产定价的行为对企业权益资本成本的影响。通过研究发现,大股东对资产评估结果的操纵总体上提高了企业的权益资本成本,这一结果在掏空组的检验中尤为显著。且不管是基于支持还是掏空上市公司的目的,大股东对资产评估结果的操纵都损害了中小投资者的利益,加大了中小投资者的投资风险。     

大股东会支持上市公司吗?——基于大股东股权质押的视角

既有研究发现大股东除扮演"监督"和"掏空"角色外,还会对公司进行积极的"支持",但针对后者的实证研究可能面临度量误差问题。利用股权质押的特殊性质,采用大股东质押私人股权后借款给上市公司的子样本,可有效缓解上述内生性问题。研究发现:大股东有强烈的动机支持处于融资困境且与自身利益密切相关的公司。支持行为具有显著正向的市场反应,并有效提升了上市公司的价值。其作用机制系支持行为缓解了公司资金营运压力,减少了应付账款和降低了现金-现金流敏感性;对外传递了信号效应,降低了公司债务融资成本和扩大了公司债务融资规模。此外,支持行为对于公司价值的正向影响具有长期持续性。     

投资者保护、公司治理与企业价值

公司治理的一个重要功能就是保护投资者 ,特别是中小投资者包括股东和债权人的利益。研究表明 ,一个国家资本市场发展的宽度和深度、新证券发行的速度、公司所有权结构、股利政策、公司价值和投资配置的效率 ,在很大程度上决定于这个国家对外部投资者保护的程度 ,投资者保护好的国家 ,控股股东对少数股东的掠夺少 ,公司价值高 ;投资者保护弱的国家 ,控股股东对少数股东的掠夺严重 ,公司价值低。我国上市公司中 ,由于特殊的股权结构、低效率的治理结构和不完善的法律环境 ,使得控股股东对中小投资者的剥夺异常严重。因此 ,在建立现代企业制度过程中 ,完善法律环境 ,加强法制建设 ,优化治理结构 ,提高治理效率 ,切实保护投资者的利益 ,对我国企业价值的提高和经济的持续发展特别重要     

大股东侵占与企业声誉对公司绩效的影响

委托代理中的信息不对称是公司治理的一大难题,大股东和股权集中度的存在又为公司的有效治理蒙上了一层面纱。约束大股东行为以及保护中小投资者利益成为现阶段公司治理的重要问题。而公司声誉通过影响公司的竞争力和持续性经营,被认为是约束大股东利益侵占的一个有效机制。选取中国2011—2013年度A股上市公司的相关数据作为研究对象,运用实证分析法分别对大股东侵占和公司声誉对我国上市公司绩效的影响进行检验的结果表明,大股东的侵占对公司绩效产生了负面效应,而公司的良好声誉对公司的绩效产生了正面效应。     

上市公司中小投资者法律保护机制现状分析

作为证券市场资本供给方的投资者,直接椎动证券市场的发展,因此保护投资者合法权益是证券市场健康、快速发展的基石。本文通过对我国上市公司中小投资者利益保护的法律现状进行分析,为我国上市公司的健康发展提供制度保障。     

另类股东控制、关联交易与掏空——海南航空与海航集团关联交易的案例研究

由于我国国有股东的特点,国有第一大股东的公司可能会出现另类股东控制.在另类股东控制下,公司主要代理问题是另类控股股东与控股股东和其他中小股东的利益冲突,另类控股股东可能会掏空上市公司.文章依据海南航空的股权结构、董事会成员和高管构成确定其为另类股东控制,并以海航集团与海南航空系列关联交易为案例,研究海航集团如何掏空海南航空.海航集团通过一系列高评估增值甚至超高评估增值的股权转让给海南航空,从海南航空套取资金或转移利益,导致海南航空为过多持有货币资金而大量负债、大量支付利息,降低了其盈利能力,甚至直接损害了其他股东利益.研究结果引发了对关联方掏空上市公司监管、投资者保障机制设置、资产评估监管和国有资产改革等政策方面的探讨.本研究理论上拓展了公司控制权理论、公司代理问题和掏空理论等的研究内容,实践上可以为我国上市公司监管实践和国资改革提供重要指导.     

股权制衡视角下的中国上市公司关联交易实证分析

转轨经济中的中国上市公司股权高度集中,大股东出于自身利益考虑而进行的关联交易损害了广大中小投资者的利益。本文运用描述性统计、回归分析等方法,探讨中国上市公司股权制衡机制对关联交易的影响。研究表明,对中国上市公司的关联交易仅仅加大外部监管远远不够,更为迫切的是通过有效的股权制衡安排达到抑制内部人掠夺、优化公司治理机制的目的。     

大股东内部资本市场对附属上市公司价值的影响——基于华立系的案例分析

内部资本市场为大股东的资本配置提供了条件,大股东在利用此种便利对附属上市公司进行利益"输入"、"输出"时,不仅对附属上市公司的价值产生影响,而且对其他股东产生影响。本文以华立系作为案例进行分析,以期从中得到大股东的内部资本市场对附属上市公司价值影响的共性。     

投资者的法律保护与公司融资

公司的融资能力与资本的有效配置在很大程度上依赖于对投资者的法律保护。投资者的法律保护主要通过对公司价值和资本市场发展的影响制约公司的融资效率。我们认为,要提高我国公司的融资效率,必须从两个方面加强投资者的法律保护:完善保护投资者利益的法律内容;提高保护投资者的法律的执行质量。     

我国上市公司控股股东侵占行为及其抑制

控股股东侵占行为是困扰世界各国公司治理的核心问题,是公司治理理论研究的前沿课题.我国上市公司控股股东的侵占行为主要表现为非法占用上市公司资金、进行不公平的关联交易、操纵股利、虚假出资等.产生这些行为的主要原因在于法律制度、公司内部治理机制、资本结构和股利政策等方面存在问题.为了保护中小投资者利益,必须在健全法律制度、强化资本结构的治理作用、完善内部治理结构和规范股利分配行为方面采取相应的对策.     

以山东临工曲线MBO为例论大股东与管理层合谋

美国经济学家斯蒂格勒和布坎南提出合谋的概念后,股东与经理的关系就从代理理论的代理关系拓展到合谋关系,即大股东与管理层勾结共同侵害中小股东的利益。大股东与经理合谋的原因有多种,其中最主要的是大股东监督机制的弱化。本文以山东临工曲线MBO为例,分析了南方香江股权收购原上市公司山东临工背后,大股东借壳上市和管理层MBO的真正目的以及大股东与管理层合谋的过程和经济后果。在我国当前的市场环境中,需要不断完善企业的制衡机制和法律规范,才能有效防止大股东与管理层的合谋行为,从而更好的保护中小投资者的利益。     

中小股东参与治理对企业金融化的影响

使用2014—2020年深交所上市公司的样本数据，实证考察中小股东参与治理水平对企业金融化的影响。研究发现，中小股东积极参与公司治理会显著抑制企业金融化水平，这种效应在外部制度环境完善、内部控制水平高和股权制衡度高的企业样本中更为突出。影响机制检验表明，中小股东通过降低管理层代理成本、抑制大股东掏空行为和提升企业信息透明度实现对企业金融化的抑制作用。为完善中小股东内外部保护制度、拓宽其参与治理渠道、发挥其积极作用的相关政策制定提供了理论支持与经验证据。     

我国上市公司控股股东侵占行为及其抑制

控股股东侵占行为是困扰世界各国公司治理的核心问题,是公司治理理论研究的前沿课题。我国上市公司控股股东的侵占行为主要表现为非法占用上市公司资金、进行不公平的关联交易、操纵股利、虚假出资等。产生这些行为的主要原因在于法律制度、公司内部治理机制、资本结构和股利政策等方面存在问题。为了保护中小投资者利益,必须在健全法律制度、强化资本结构的治理作用、完善内部治理结构和规范股利分配行为方面采取相应的对策。     

刍议资本多数决与中小股东利益的协调

资本多数决原则作为公司的基本原则，具有存在合理性，如提高公司的决策效率、鼓励股东加大投资、限制大股东风险等。但在公司实践中，控股股东和中小股东的利益存在冲突，控股股东为了取得自身最大的利益，往往滥用资本多数决原则，将自身的意志上升为公司的意思表示。近年来由于公司股权过于集中，法律保护不力，所以大股东滥用资本多数决侵害公司和中小股东权益的案件比比皆是。在这种情况下，如何规避资本多数决的弊端，保护中小股东的权益是我国面临的难题。     

股权结构、投资者保护与公司绩效关系研究

公司治理的核心是对投资者利益的保护。投资者利益保护、股权结构与企业绩效之间存在着非常密切的内在联系。我国股权分置改革后,股权结构与公司绩效的关系如何,投资者保护对股权结构与公司绩效的影响如何,对我国上市公司的公司治理存在的问题提出了建议。     

控股股东股权质押是否会影响企业投资效率？——基于中国A股上市公司的证据

文章选取2010-2020年中国A股上市公司年度数据,采用面板回归模型对控股股东股权质押对企业投资效率的影响及其作用机制进行了实证分析。研究表明：（1）控股股东股权质押对企业投资效率具有抑制作用。相对于国有与高社会责任企业,控股股东股权质押对非国有与低社会责任企业投资效率的影响更为明显。（2）控股股东股权质押会降低投资不足状态企业的投资效率,但有助于提升投资过度状态企业的投资效率,这归因于控股股东股权质押引发的企业融资约束效应。（3）控股股东股权质押主要通过加大企业金融化及助推大股东掏空渠道来抑制企业投资效率,“控股股东股权质押-企业金融化/大股东掏空-企业投资效率”的传导渠道均有效。（4）股权制衡度与审计质量对两者关系均具有正向调节作用,股权制衡度与审计质量的提高均会加剧控股股东股权质押对企业投资效率的抑制作用。     

机构投资者持股对农业上市公司绩效的影响

自2006年上市公司实施股权分置改革以来,机构投资者所持A股市值日益增加,机构投资者对上市公司的经营和治理也发挥着日益重要的作用。以农业上市公司为例,以机构投资者参与公司治理对企业绩效的影响为研究主题,选取2007～2011年沪、深两市农业上市公司数据,运用多元回归方法实证分析机构投资者持股对农业上市公司绩效的影响。实证结果表明,机构投资者持股对农业上市公司绩效有显著促进作用,并存在内生性问题;机构投资者对公司影响力的大小受第一大股东制约,减持第一大股东持股,加强股权制约有利于提高农业上市公司绩效。     

金融危机下大股东大宗交易行为的实证分析

通过对2006-2008年的138个大股东大宗增、减持公告数据进行实证分析,发现:大股东大宗交易行为能缓解金融危机下投资者羊群行为和过度反应,改善系统性和结构性市场定价效率;股权分置改革后,股权制衡度较高公司的控股股东倾向于增持,说明控制权竞争现象逐渐显现,这有益于外部治理机制改善;外部大股东没有起到被国外实证结果验证的惩罚低效管理的作用.应对大股东,尤其是外部大股东交易行为加强监管,保护中小股东利益.     

财务治理影响企业资本结构吗?

文章基于北京师范大学开发的财务治理数据和上市公司的资本结构数据,研究了财务治理和资本结构之间的关系.实证结果表明,无论是国有企业还是非国有企业,其财务治理指数对资产负债率均有显著的负向影响,大部分的财务治理分项指数对资本结构的影响与总指数是一致的,特别是财务监督和财务激励等分项指数与资产负债率之间存在着显著的负相关关系;从影响程度来看,国有上市公司财务治理与资本结构之间的负相关关系更大一些.公司财务治理好意味着对中小投资者权益保护程度更高,因而会受到中小投资者的青睐,公司的资本结构就会得到改善,在国有上市公司更是如此.文章的研究结论为完善公司治理和保护中小投资者权益提供了新的经验.