我国开放式基金的风险度量模型研究

开放式基金作为一种收益共享、风险共担的集合投资工具,日益受到投资者的青睐.本文首先对开放式基金传统的风险度量方法,以及Bangia、Diebold、Schuermann&Stroughair模型、Hisata&Yamai的L-VaR模型和Shamroukh的流动性风险调整VaR模型进行了综述,指出其适用性与局限性.在此基础上,提出改进的开放式基金流动性风险度量指标,通过改进的指数化换手率来避免因换手率的差异而导致流动性风险测量的失真,构建我国开放式基金的资产流动性风险价值和条件风险价值度量模型.同时,考虑股票停牌、权重股等因素,在实证中反映我国开放式基金的流动性风险,形成基于流动性风险调整的开放式基金资产变现方法.     

基于VaR模型的开放式基金流动性风险研究

本文从流动性的基本定义出发,根据我国证券市场的特征,设计了一个流动性度量指标,并将该指标纳入VaR风险度量体系。并进行了实证研究,分析了基金流动性风险及其实际意义。     

股票投资组合流动性风险度量模型：构建与检验

流动性是股票市场的重要属性,是金融市场微观结构理论研究的重要议题,但对流动性进行准确的定义和度量却是一件困难的事情。本文从投资者实际投资时所面临的价格冲击入手,提出了流动性风险的概念,并定义了两个流动性风险的度量指标Q和Q_var。最后利用上海证券交易所样本股的日交易数据进行了实证研究,得出了分散化不仅可以降低价格波动的风险,还可以降低流动性风险的结论。     

基于Markov决策过程的离散过程风险度量

针对静态风险度量方法无法实现多阶段投资风险度量需要的缺陷,根据动态风险度量过程的特点,提出时间持续性概念以及推论,通过简单算例证明目前静态风险度量方法VaR、CVaR和ES由于不满足时间持续性而无法实现多阶段风险度量的不合理现状,建立基于离散时间状态和Markov决策过程的多阶段风险度量.     

股票流动性风险测度模型的构建与实证分析

传统度量流动性风险的方法是计算股票的平均流动性水平,近年来逐渐考虑到了流动性的波动性,对流动性风险的度量更加接近实际.本文在以上两种衡量流动性风险方法的基础上建立了包含"横"与"纵"两维上的新的流动性风险测度模型--流动性"成本-风险"矩形和等流动性风险曲线,并以上海证券交易所上市的107只A股为样本进行实证检验,结果表明该模型能够比较全面真实的测度股票的流动性风险.     

银行间债务网络流动性差异对风险传染的影响

在度量系统性风险方面,银行间的流动性差异可能比“规模大”和“联系多”更重要.首先,本文从银行间网络角度,提出了一种商业银行流动性差异的检验方法.本文利用银行间贷款(网络的出度强度)和银行间借款(网络的入度强度)的幂律分布特征,度量银行间的流动性差异.实证研究发现,2012年~2014年,中国的大型商业银行流动性差异很大.其中,2014年大型银行的流动性需求最明显.其次,本文以真实银行间网络数据为基础,构造大型银行分别是流动性需求和流动性供给的两种网络,研究流动性差异对风险传染的影响.实验结果显示,处于流动性需求地位的大型银行的潜在风险传染破坏力,远远高于同等规模和联系的银行.这足以表明流动性地位应该是监管机构重点关注的系统性风险指标.本文的研究为监管机构提供了一种精准的系统性风险压力测试和情景分析方法.     

公司特征变量在横截面分析中的研究：来自中国股市的证据

本文研究了公司特征变量在横截面分析中对收益的解释作用,并且我们采用了Fama和French的三因子模型对风险进行了调整.结论显示风险调整后的收益仍然与公司特征变量:E/P、B/M、公司规模、交易量等指标相关.其中与美国市场不同的是,交易量与收益显著正相关,这就与流动性补偿假说相矛盾.只有当我们采用了市场深度度量流动性时,这一假说才在国内市场得到了支持,但交易量的结论仍不变.这就说明了交易量在本文的研究环境中并不是流动性的合适度量.     

基于后悔值的财务风险重新度量

正确进行财务风险的度量与分析,才能为财务风险决策的预防和控制提供准确的依据。该文在对现行企业财务风险度量模式进行评析的基础上,提出通过风险评估与评价指标后悔值来对财务风险进行重新度量,以此来弥补现行度量模式的缺陷。该文对理财实践有一定的借鉴意义。     

中国股市总流动性与资产定价关系实证研究

我们建立了一个包含市场风险和两种流动性风险的三因素资产定价模型,研究中国股市总的市场流动性风险是否在资产定价中得到了反映,其中流动性风险包括用协方差度量的市场收益对总流动性的敏感性风险和用方差度量的总流动性的波动性风险。研究结果表明,中国股市不仅存在显著的市场风险溢价,而且存在显著的流动性风险溢价,而流动性风险中市场收益对总流动性的敏感性风险对资产定价的影响更为显著。     

基于金融市场风险具体度量方法的研究

对金融市场风险其进行全面分析从而制定相关策略是我们降低风险的根本途径.本文主要依照市场风险度量体系的脉络,对各种具体的风险度量方法进行分析和研究,从而形成计量金融市场风险的相关思路.     

有关中国股票扣减率的研究

利用风险价值(VaR)的基本原理,结合中国股票市场的特点,包括对个股存在日涨跌停板限制,异方差现象明显和流动性假象等,建立了一个同时考虑了个股价格风险和流动性风险的风险度量指标--扣减率模型,然后对我国股票市场的数据进行了实证分析.实证分析的结果发现,中国股票市场上大部份股票在波动性和流动性方面表现比较相似,没有明显的层次之分,此外,股票在波动性和流动性方面表现不太稳定,市场上不存在一批市场表现稳定突出的蓝筹股.     

银行操作风险度量方法与在我国商业银行的适用性探析

新巴塞尔协议出台后,对操作风险的度量在银行业已是一个较为热门的研究课题.本文阐述了目前国际银行业操作风险度量的几种主要方法,并作了彼此之间的比较分析,旨在探讨适合我国商业银行实际的操作风险度量方法,呼应国内银行目前正在推进中的风险管理改革,提高我国商业银行风险管理水平.     

基于一般失望模型的证券组合投资分析

基于Jia&Dyer(2001)[7]的一般失望模型,给出了一种新的非对称风险度量方法,它利用"上偏矩(upper partial mement)"来修正下方风险,不仅只考虑收益低于期望收益率时所带来的损失,而且利用了超过期望收益率时可能带来可观利润的收益.进一步给出了基于该非对称风险度量的组合投资计算方法,并通过上海证券市场的实际数据验证了该方法的有效性和实用性.     

基于ARCH-Expectile方法的VaR和ES尾部风险测量

甄别和确定风险因素的贡献是资产或资产组合风险管理的重要研究内容。近十年,下端风险越来越受到关注,在险价值（Value at Risk,VaR）和预期不足（Expected Shortfall,ES）是资产组合风险管理中两个常用的风险度量工具。Kuan等^[1]在一类条件自回归模型（CARE）下提出了基于expectile的VaR度量-EVaR。本文扩展了Kuan等^[2]的CARE模型到带有异方差的数据,引入ARCH效应提出了一个线性ARCH-Expectile模型,旨在确定资产或资产组合的风险来源以及评估各风险因素的贡献大小,并应用expectile间接评估VaR和ES风险大小。同时给出了参数的两步估计算法,并建立了参数估计的大样本理论。最后,将本文所提出的方法应用于民生银行股票损益的风险分析,从公司基本面、市场流动性和宏观层面三个方面选取影响股票损益的风险因素,分析结果表明,各风险因素随股票极端损失大小的水平不同,其风险因素的来源及其大小和方向也是随之变化的。     

基于Copula函数的ETF流动性风险与市场风险相依性分析

以截至 2009 年 12 月 18 日在上海证券交易所和深圳证券交易所公开发行的易方达深证 100ETF、华夏中小板 ETF、华夏上证 50ETF、华安上证 180ETF、华泰柏瑞上证红利ETF共5只交易型开放式指数基金为研究对象,度量指数基金的流动性风险和市场风险,并以GARCH (1,1) 对风险的边缘分布进行建模,同时应用Copula函数的相关系数分别对不同指数基金的流动性风险和市场风险的相依性进行度量.实证研究表明,指数基金的流动性风险和市场风险都呈现出波动聚集的特性,华安上证 180ETF 的流动性风险和5只ETF的市场风险均具有尖峰厚尾的分布特性.在证券市场牛市时,华夏上证 50ETF 和华安上证 180ETF 的流动性风险与市场风险呈现负相依的特性,而华泰柏瑞上证红利ETF、易方达深证 100ETF 和华夏中小板ETF的流动性风险与市场风险呈现正相依的特性;在证券市场熊市时,指数基金的流动性风险与市场风险均呈现正相依的特性.     

风险调整收益及其在投资决策中的应用—对均值—方差决策准则的一点补充

指出传统的均值-方差决策规则在度量风险方面的不足,认为风险与投资收益的偏差有关;提出了一种新的风险度量指标--风险组合偏差,同时提出了一种能够根据风险大小进行投资的决策指标--风险调整收益,并举例说明了二者在分析投资项目时的应用.     

基于熵度量法的代建制项目风险评价研究

代建制作为我国工程项目管理改革的成果,已取得了明显成效,但是代建制在工程实践推行中存在许多风险.本文根据代建制项目的特点,分析了代建制项目的风险因素,建立了代建制风险指标体系,并利用熵度量法进行代建制项目风险评价,同时进行了实证运算,为代建制项目风险管理提供了一种简便的、较为客观的分析方法.     

可违约零息债券风险综合度量Monte Carlo方法

可违约零息债券同时面临着违约风险和市场风险(利率风险)这两类主要风险.相对于传统的不同类风险独立度量方法,也不同于割裂两类风险再进行加总或通过Copula函数关联,本文在信用风险强度定价模型的基础上,同时考虑信用风险、市场风险和两类风险之间的相关关系,建立了计算可违约零息债券综合风险VaR的Monte Carlo方法,得出同一个风险计算期下反映两类风险的损失分布和同一个某置信度的损失分布的分位点,进而能求得风险综合VaR值,这样可在同一个框架下同时捕捉可违约零息债券的两类风险,这里,给出了MonteCarlo模拟方法具体技术细节,包括违约时间和基础状态向量过程的模拟.最后运用本文的风险综合度量模型对短期融资券的综合风险进行计算,得出风险综合VaR值,并与利率风险独立度量VaR值和信用风险独立度量VaR值进行比较分析.     

流动性、流动性风险与基金业绩——基于我国开放式基金的实证研究

本文构建了我国资本市场的流动性因子,从基金持有资产的角度度量基金的流动性及其风险,分别考察二者对业绩的影响,并在控制某些基金特征之后,从流动性效应、持续性等方面研究了二者对于业绩的综合影响。实证结果显示,流动性beta是一个有效的流动性风险测度,基金业绩中存在流动性溢价和流动性风险溢价,表明基金的流动性和流动性风险不仅可以预测业绩,还可用于识别基金经理是否具有主动管理能力,从而为投资者决策提供了有效的方法。     

涨跌幅限制对股票流动性的影响分析

针对涨跌幅限制对股票流动性的影响存在不同的观点,实证研究了沪市的涨跌幅限制对股票流动性的影响.结果表明,无论采用传统流动性度量方法(交易股数和换手率)还是基于波动性的流动性度量方法,涨跌幅限制约束了股票当天的流动性,致使在以后的几个交易日股票的流动性优于其它股票,即涨跌幅限制存在流动性干扰效应.通过对3种流动性度量方法的有效性比较分析,得出基于波动性的流动性度量方法更适合度量沪市股票的流动性.