会计稳健性对投资效率影响的实证研究

以我国A股上市公司2001—2009年度的经验数据为基础,考察了会计稳健性对公司投资效率的影响。研究发现,会计稳健性有良好的公司治理功能,能提高公司投资效率,即抑制投资不足或投资过度,能减少投资与自由现金流的敏感度,降低自由现金流量多的公司的投资规模。具体地,在国有控股公司中,预算软约束对过度投资有刺激作用,会计稳健性减轻软约束带来的负面影响。在非国有控股公司,稳健性主要是发挥抑制过度投资的作用。发现表明稳健的会计政策选择会对公司投资决策具有显著的约束作用,会计稳健性对金融资产过度投资有抑制作用。     

可转换债券与公司无效投资的双向治理——来自我国证券市场的经验证据

过度投资和投资不足是我国上市公司投资过程中亟待解决的问题.以迈尔斯(Myers,1977)、斯蒂奇( Siddiqi,2009)和史来弗与魏施尼(Shleifer and Vishny,1989)的分析框架为基础,构建的理论模型着重于分析可转债对公司无效投资行为的双向制约作用.结果表明,可转债能够实现对公司无效投资的双向治理.在理论分析的基础上,以2000-2008年阳间我国可转债发行公司为样本对可转债发行与公司投资效率改善之问的关系进行检验,经验证据支持理论模型的推断:可转债能够根据公司上年的无效投资类型调整其治理方向,并始终驱动发行公司的投资行为向最优投资值靠近.这意味着,在保持必要监管的基础上适度放开对于公司使用可转债进行融资的政策限制,积极发展债券市场,将有助于提高我国上市公司的整体投资效率.     

融资约束、债务融资能力与股票定价——对高融资约束公司高系统风险的进一步解释

在考察债务融资能力对融资约束公司投资敏感性影响的基础上,探析债务融资能力对股票定价的影响。理论与实证分析结果表明,对于受到较高融资约束的公司,债务融资能力的提高显著增加了公司的投资—现金流敏感性,且高债务融资能力的公司具有较高的系统风险和预期收益。这是由于信贷限制、公司投资和公司价值之间的动态传导机制形成的“乘数”效应,使得融资约束较高的公司具有更强烈的顺周期性,在股票市场中则表现为系统性风险的提高。     

债务结构对股权代理成本的影响——来自中国上市公司的经验证据

文章以中国A股上市公司为研究对象,对债务期限结构和工具结构与股权代理成本的关系进行实证研究.认为流动负债并未充分发挥应有的财务治理作用,虽然在抑制控股股东的"掏空"行为方面效果显著,但不能有效约束经营者;银行借款的确存在软约束问题,即不能有效抑制两类股权代理成本;商业信用负债总体上能够发挥积极的财务治理效应;公司债券与两类股权代理成本均不存在显著的相关性.     

可转换公司债券的杠杆效应研究

对于运用可转换公司债券进行理财的公司而言,充分了解可转换公司债券的杠杆效应是极其必要的。可转换公司债券在给发行公司带来财务杠杆效应的同时,也对发行公司的每股赢余产生稀释效应,但这一稀释效应要比股权融资对每股收益的影响低;可转换公司债券的价值与其股票的价值虽具有联动效应,但其间的关系较为复杂;可转换公司债券在为发行公司提供预防被收购的有利武器的同时,也为其持有者提供了间接购买股票的手段;可转换公司债券可缓解股东与债权人之间的代理问题、管理层和股东之间的利益冲突,有利于公司治理的结构完善。     

债务融资的公司治理效应——我国民营上市公司的实证分析

以托宾Q和市净率为被解释变量,以债务融资率为解释变量,对债务融资能够增加公司市场价值的假说在民营上市公司中进行了实证检验.实证结果表明,我国民营上市公司的债务融资具有一定的公司治理效应,且与公司市场价值正相关,民营上市公司债务融资的治理效应需要一定的改进.     

债务融资、债务结构与公司过度投资行为——来自我国上市公司的经验证据

文章以我国A股市场上市公司为研究对象,实证研究了债务融资对过度投资行为的抑制作用.研究发现:我国上市公司普遍存在着严重的过度投资现象,债务融资及其构成特征整体上并未对公司的过度投资行为起到抑制作用.通过进一步按最终控制人性质分组检验发现,债务融资比例与银行借款在国有控股公司不但没起到抑制过度投资行为的作用,反而还恶化了公司的过度投资行为,债务融资比例与银行借款在非国有控股公司中起到了制约过度投资的作用,商业信用和长短期债务在国有与非国有控股公司中仍没起到制约公司过度投资行为的作用.     

债务的公司治理理论——基于财务治理理论的解释及在中国的运用

从基于会计指标监督效能的财务治理理论来阐释债务的公司治理效应,力图使该效应具有更充分的理论支持.指出债务的公司治理效应在我国不能得到充分发挥的原因,提出目前完善债务公司治理效应的一些建议,以从治理机制的角度提高公司治理的效率.     

公司债券对上市公司非效率投资的影响

公司债券融资逐渐成为上市公司外部债务融资的重要渠道，借鉴Richadson的投资模型，以沪深两市非金融类上市公司2007~2011年的数据为样本，实证考察公司债券融资对上市公司非效率投资的影响。结果显示：我国上市公司非效率投资现象普遍存在。公司债券融资对上市公司“股东—债权人”冲突的加剧作用大于对“股东—管理者”冲突的缓解作用，从而加剧了上市公司的过度投资行为；同时公司债券融资改善了上市公司的外部融资环境，缓解了其投资不足。     

资本结构与财务治理效率的关系研究

利用我国A股上市公司2007～2009年的数据,检验资本结构各要素与财务治理效率的关系。结果表明,负债融资虽不能有效约束管理层的机会主义,但却能通过债务契约来发挥财务治理效应;股权集中度、商业信用负债有助于提高财务治理效率,而银行借款由于存在软约束问题而不能有效发挥财务相机治理作用;国有控股上市公司财务治理效率更高,而管理层持股与财务治理效率呈倒U型关系。     

管理者过度自信、公司治理与企业过度投资

以2007-2010年沪深两市上市公司为研究对象,研究管理者过度自信对企业过度投资行为的影响,以及公司治理对它的抑制作用。实证检验的结果表明：管理者过度自信与企业过度投资存在显著的正相关关系;良好的公司治理能够抑制管理者过度自信导致的企业过度投资。具体来说,公司治理因素中的董事会的独立性、董事长与总经理两职分离、债权人和政府的干预能对管理者过度自信导致的过度投资行为起到抑制作用,但行业竞争强度的抑制作用不明显。     

融资约束、债务融资与海外并购绩效———光明集团并购英国维他麦案例分析

理论上融资约束能够提高债务在海外并购中的治理功效,提高并购绩效.而案例研究发现,光明集团无论是从制度环境还是财务分析都说明了光明集团面临着融资约束;但由于光明集团的股权结构、集团规模、集团化程度、集团所在地的金融发达程度能够缓解融资约束,因此光明集团采用全杠杆融资并购.缓解融资约束使得债务产生软约束,债务融资未能在光明集团的海外并购中产生较好的债务治理功效,从而降低了海外并购绩效.从案例研究中得到如下启示：（1）海外并购依赖全杠杆融资的金融环境改善;（2）全杠杆融资能够带来不可忽视的财务风险;（3）缓解融资约束能够降低海外并购中的债务治理功效.     

公司治理对上市公司过度投资约束效应的实证研究

现代企业中自由现金流处于经理人控制之下,经理人有机会和动机将资源投入到那些能给自己带来私人收益但损害公司价值的投资项目,如果公司治理机制不能发挥其应有的约束效应,企业将面临过度投资风险.目前中国市场经济尚处于不成熟阶段,加之股权结构过于集中,上市公司过度投资倾向十分明显.对中国上市公司的实证研究发现,独立董事比例的增加并没有使上市公司过度投资减少,高额的经理人薪酬也未缓解上市公司过度投资状况,而董事会专业委员会时上市公司过度投资起到一定程度的约束作用.总体而言,上市公司治理机制尚未对"过度投资"发挥"实质性"约束作用.     

债务约束、管理层过度自信与投资效率

从行为金融学理论出发,以2014—2018年A股上市公司为研究对象,运用实证研究的方法,研究管理层过度自信和债务约束对投资效率的影响,并进一步分析两者共同对投资效率发挥的作用。研究发现,管理层过度自信程度越高,企业的投资效率越低;企业的债务约束强度越大,对投资效率的削弱作用越明显;在债务约束程度不断增强时,管理层过度自信对投资效率的反向作用得到抑制,反映债权人对管理层发挥一定的外部监管作用。文章的研究结果可以为企业及相关监管部门提供一定的借鉴。     

柔性税收征管对公司治理水平的影响——基于企业纳税信用评级的证据

提升公司治理水平有助于企业可持续发展,也是推动经济高质量发展的重要因素。柔性税收征管制度通过激励机制规范企业行为,能够对公司治理水平的提升产生重要影响。以2014—2019年A股上市公司数据为样本,采用纳税信用评级政策来刻画柔性税收征管制度,实证检验了柔性税收征管制度对公司治理水平的影响。研究表明,柔性税收征管制度与公司治理水平显著正相关,通过工具变量法等一系列稳健性检验后,结果保持不变,说明柔性税收征管制度有助于促进公司治理水平的提升。机制检验发现,缓解融资约束程度是柔性税收征管制度促进公司治理水平提升的重要途径。异质性分析发现,柔性税收征管制度对公司治理水平的促进作用在非国有企业、税收征管力度较弱的地区以及非“四大”审计的公司中更为显著。这表明在提升公司治理水平方面,柔性税收征管能够对强制性税收征管起到补充作用。     

市场化进程、代理成本与公司过度投资行为

该文以我国沪深A股上市公司2003—2009年的数据为研究样本,在双重代理成本的分析框架下,实证检验了市场化进程和代理成本对公司过度投资行为的影响。研究结果表明,我国上市公司因过度投资存在很强的投资现金流敏感性,两类代理成本都会加剧公司的过度投资行为;而市场化进程能够抑制公司过度投资的同时,还能降低双重代理成本对公司过度投资的影响。     

卖空制度、企业投资与资源配置效率

卖空制度引入作为我国证券市场基础交易制度变革,具有重要意义。本文从卖空制度所带来的治理效应、证券市场反馈效应和融资成本三条路径出发,全面分析了其影响企业投资的作用机理,并利用融资融券这一准自然实验进行了实证检验。研究发现,卖空机制引入后,允许卖空的企业投资水平显著降低,且在那些股价被高估和融资约束程度较高的企业中更为明显。进一步检验发现,卖空机制引入后所带来的企业投资水平的下降是有效率的,允许卖空的企业过度投资减少、投资—股价之间敏感性提高、未来股票累计收益率提高。总之,研究发现虽然我国实施融资融券制度引入卖空机制时间不长,但已开始起到优化企业投资、提高资源配置效率的作用。     

高管股权激励对公司债定价的影响研究

公司债券定价一直是影响公司债券市场发展的核心问题,随着越来越多的上市公司实施高管股权激励,股东、高管和债券人之间的关系和利益冲突变得更加复杂。以2007—2015年我国A股上市公司在沪深证券交易所发行的公司债作为样本,进行高管股权激励对公司债发行定价的影响研究。研究结果表明:我国上市公司高管股权激励水平与其发行的公司债信用利差显著正相关;产品市场竞争程度以及大股东控制权的增加显著提高高管股权激励水平对公司债信用利差的正向影响;面对较高的债务融资成本,上市公司会通过调整高管股权激励水平以避免债务融资条件恶化。     

资金短缺问题探究——从软预算约束理论视角进行分析

企业资金短缺是我国转轨经济中常见的一种现象,从软预算约束理论角度分析资金短缺问题,我们认为是软预算约束导致企业投资需求过度,产生投资饥渴症,引起资金短缺.这是因为在软预算约束下,企业形成对外部救助的预期,这种预期导致企业对资金的价格变化变得不敏感,资金价格和企业收入无法约束企业的投资决策,只要软预算约束存在,企业对资金的需求就是无止境的,就会永远存在资金短缺问题.     

公司债券市场发展对银行业垄断的影响分析

本文构造了公司债券市场发展前后银行信贷资金的需求函数,在此基础上利用银行间的古诺竞争模型证明了公司债券市场的发展能够降低银行业的垄断程度和信贷资金的垄断价格。公司(尤其是中小型公司)所获得的融资数量因而增加。公司财务信息的透明程度与债券发行中所受到的利率等政策性限制的强弱决定了公司债券市场作用的大小。与其他促进我国银行业间竞争的理论相比,发展公司债券市场的取向具有风险小、可操作性强的特点。