联合风投比单独风投更能降低IPO抑价率吗?——来自2009—2019年中国创业板上市公司的经验证据

IPO抑价现象在全球资本市场中普遍存在,但相比于发达国家较为成熟的资本市场,中国创业板市场的IPO抑价率明显偏高,不利于资本配置效率的提高和资本市场的健康发展.IPO抑价是一种在"委托—代理"关系下信息不对称导致的逆向选择行为,风险投资的介入不但可以通过风险投资机构的"信息优势"减小发行人与承销商之间的信息不对称程度,还可以通过"认证作用"减小发行人与投资者之间的信息不对称程度,因而可以降低公司IPO抑价率;联合风险投资是多个风险投资机构的集体行为,可以产生"协同效应",强化风险投资带来的"信息优势"和"认证作用",能够更有效地降低公司IPO抑价率;但如果联合风险投资中各投资机构持股份额的差异过大,会弱化"跟随者"的积极作用,甚至产生"搭便车"行为,进而可能会减弱联合风险投资介入对IPO抑价率的抑制效应.以2009—2019年中国创业板上市公司为样本的分析发现:风险投资介入能显著降低公司IPO抑价率,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司IPO抑价率更低,联合风险投资中各投资机构持股比例差异的减小有利于公司IPO抑价率的降低;并且,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司有更高的治理水平和资产回报率,因而能更有效地降低公司IPO抑价率.应加强资本市场监管力度,降低信息不对称程度,减少和避免承销商和风险投资机构的逆向选择行为;创业企业应尽可能选择联合风投形式进行IPO,并理性选择与自身发展相契合的风险投资机构,同时也要努力提升自身管理水平、信誉水平和市场资源配置能力,进而有效降低IPO抑价率,促进资本市场的高质量发展.     

股市主板、中小板和创业板IPO抑价影响因素比较研究——基于一级市场信息效率和二级市场投资者情绪的检验

IPO抑价反映了市场定价的非有效性,不利于资本市场实现其资源配置功能.我国主板、中小板和创业板市场尽管适用不同类型上市企业且有不同的交易制度安排,但都存在IPO高抑价现象.基于主成分因子提取和回归分析等方法,分别从一级市场IPO定价信息效率和二级市场投资者情绪两个层面考察并比较了三个市场IPO抑价的原因.研究发现,就一级市场IPO发行价的信息效率而言,三个市场都相对具有效率,但不同市场对信息的反映有不同的侧重点;在二级市场上,三个市场集合竞价阶段的投资者情绪和连续交易阶段的投资者情绪都对IPO抑价率有显著影响,其中,集合竞价阶段的投资者情绪起了主导性作用.     

市场氛围对IPO抑价的影响——基于我国创业板的实证研究

选取我国创业板开板上市的所有新股(共355家)作为样本,研究市场氛围对IPO抑价的影响,结果表明:市场氛围是影响我国创业板IPO抑价率的重要因素,即使在控制了发行市盈率、机构认购倍数、发行规模等因素之后,结果仍然非常稳健。因此为了降低IPO抑价率,提高股票市场资金的配置效率,需要加强对投资者的教育,培育理性的市场投资环境。     

投资者关注家族企业控制权风险吗?——基于我国中小板市场IPO抑价的考察

以在我国中小板上市的507家家族企业为研究对象,从IPO抑价的视角考察投资者对家族控制权风险的反应,结果表明:投资者上市首日给予控制权集中度高的公司以更高的价格,家族控制权越高,IPO抑价率越高;当家族通过聘任更多的家族成员担任高管以加强控制权时,投资者在上市首日对公司的估价更高;而对于家族成员涉入高管层较低的公司,投资者并不关注家族控制权风险。可见,当实际控制人家族涉入高管层较深时,我国投资者更倾向于将家族企业控制权视为价值发现的机遇而赋予公司更高的估值。因此,应进一步完善IPO制度,完善相应的公司治理和外部监督机制,以有效控制所有权集中的风险。     

跨境多重上市对我国证券市场信息环境的影响研究——以A＋H上市公司为例

越来越多的中国上市公司选择在海外市场发行股票、募集资金。选择跨境上市的中国公司虽来自监管水平、信息透明度都较低的新兴资本市场,但可通过在监管及披露要求严格的成熟资本市场上市,从而给投资者传递高质量、高透明度信号,获取更多认同,然后再以一个相对较高的发行价格回归A股市场。文章以2009年1月1日至12月31日间我国深沪两市的上市公司作为研究样本,并将其划分为同时发行A股与H股的跨境多重上市公司及仅发行A股的上市公司两个子样本,以有效价差SPREAD表征信息不对称水平,实证检验跨境多重上市与降低本国市场信息不对称风险的关系。研究结果表明,跨境多重上市的公司在本国市场的有效价差较小,信息不对称风险较低,有助于改善国内市场的信息环境。     

创业投资机构声誉提升中小企业IPO效率研究

从联合投资网络角度出发,以2004—2012年间中小板和创业板IPO公司为样本,度量创业投资机构的声誉,并以此作为自变量实证研究其和IPO公司上市时年龄、抑价率和市盈率关系。研究发现在中小板和创业板上,创业投资机构声誉与IPO公司年龄存在显著负相关,创业投资机构声誉对IPO市盈率存在显著正效应,较好地验证了越高声誉的创业投资机构越能提升中小企业IPO效率的结论。而在IPO抑价率方面,中小板和创业板的实证结果正好相反,创业投资机构的声誉在创业板上对IPO抑价率有显著负的影响,而在中小板上对IPO抑价率有显著正的影响。     

创业投资机构声誉提升中小企业IPO效率研究

从联合投资网络角度出发,以2004—2012年间中小板和创业板IPO公司为样本,度量创业投资机构的声誉,并以此作为自变量实证研究其和IPO公司上市时年龄、抑价率和市盈率关系。研究发现在中小板和创业板上,创业投资机构声誉与IPO公司年龄存在显著负相关,创业投资机构声誉对IPO市盈率存在显著正效应,较好地验证了越高声誉的创业投资机构越能提升中小企业IPO效率的结论。而在IPO抑价率方面,中小板和创业板的实证结果正好相反,创业投资机构的声誉在创业板上对IPO抑价率有显著负的影响,而在中小板上对IPO抑价率有显著正的影响。     

我国上市公司IPO抑价的多期滞后效应——从理论实证到经验实证

首次公开发行抑价(IPO Underpricing)是全球各新股发行市场上普遍存在的一种现象,是一直困扰金融学界的难题之一.在我国新股发行市场上,这种现象表现的更加突出.本文在借鉴国内外已有文献的基础上,利用2004年以后中国A股市场的上市公司数据和相应的研究方法建立GARCH模型,说明上市公司IPO抑价现象中存在"多期滞后效应",即前期上市公司IPO抑价水平对当期上市公司抑价水平有显著影响.通过分析实证结论,在完善发行机制,提高投资者阅读信息能力等方面提出政策建议.     

中国A股市场和H股市场的联动性研究

本文利用Granger因果检验模型、协整检验模型以及误差修正模型对中国A股市场和H股市场的指数与个股股价分别进行了实证分析,发现在QFII制度实施前后、汇率改革前后以及QDII制度实施前后,A股市场与H股市场的联动性发生了显著的变化,从而检验了随着中国证券市场开放进程的不断推进,A股市场与H股市场的联动性越来越紧密.     

IPO对同行业股票价格的影响：兼论对IPO重启的启示

随着IPO重启预期的增强，研究IPO对同行业股票价格的影响具有重要意义。本文采用事件研究法，以2006—2012年A股市场的IPO为样本，实证发现：当企业宣告IPO时，同行业股票的价格整体下跌，并且发行规模越大，下跌幅度越大；但是当行业集中程度较高或者市场处于熊市时，IPO传递了已上市企业股价被低估的信号，上述负向冲击有所缓解。最后为投资者和监管部门提供建议。     

股票价格波动性的交易机制原因分析

以同时在香港和大陆上市的部分股票为研究对象,使用收益率序列方差比来对开盘、收盘的波动性进行度量,并利用GARCH建模对原始收益率数据进行处理.通过A股与H股各不同时间段样本数据的对比分析,以及对样本数据进行GARCH建模前后的对比分析,对股票收益率序列进行ARCH效应检验、对股票价格的波动性原因从开盘机制方面进行分析研究.     

中小企业如何选择在不同股票市场上IPO的比较研究——来自中国内地和美国资本市场的证据

文章选取了2006年至2007年在中关两地上市的同行业中国中小企业的数据,并检验了这两对样本在IPO抑价、发行费率以及波动率三个方面的差异.实证结果表明:(1)中美两地IPO抑价现象均存在并且差异显著,其中在美国上市的中国企业的IPO抑价程度要明显低于同行业在国内上市的企业.(2)在IPO发行费率方面,国内上市的中小企业相比在美国上市的同行业企业所需支付的发行费更低,但由于近些年国内中小板、创业板IPO的发行费用大幅上涨,这种差异有逐渐变小的趋势.(3)在美国上市的中国企业上市后的波动率要显著高于同行业国内上市企业,这不仅说明美国证券市场的流动性更好并且交易更为活跃,同时也说明在美国上市的中国企业所面临的风险更高.     

从Block Booking理论视角看我国股票市场IPO折价现象——沪深A股IPO数据的实证研究

IPO折价是世界各国新股发行市场所呈现的普遍现象,迄今为止这仍然是金融研究领域的一个谜,IPO初始收益率随发行时间和发行公司类型的显著变化仍然难以得到令人信服的解释.对于我国IPO折价程度过高的现象,不少学者对其进行了研究,但是还没有一种理论方法能够较好地对其进行解释.本文基于不对称信息研究路径,利用沪深A股的股票发行上市数据进行分析,从一个新的视角对我国新股发行市场较高的IPO折价程度进行解释,得出了关于IPO折价的一些有益结论.     

当前我国公司治理结构存在的十大问题

1．股权结构的不合理。主要表现在三个方面：(1)股票发行的种类过多,A、B、H股市场被分割,各自有着不同的市场价格;国有股和法人股不能自由流通,无法遵循同股同利、同股同权和同股同价的原则。(2)国家股所占比重过大。目前尚未上市流通的国家股比重高达40％,有些上市公司甚至高达规定％以上,法人股比重约15％;同时,机构投资者比重很小,流通股十分分散,     

大股东股权、企业绩效与诚信--来自中国A股市场2001-2003年的实证分析

压倒性的观点认为“一股独大”是市场公司治理失衡的主要原因。本文从我国A股市场2001—2003年年报数据,对第一大股东持股比例与企业绩效关系,196企业、520企业与样本企业业绩差异性,不同股权结构企业诚信污点概率差异性分别进行了经验检验,实证的结果却表明“一股独大”不是公司治理的主要障碍,一定程度上还提升了我国证券市场公司治理水平,而“股权制衡”类上市公司则显出综合劣势,实证分析的结果还反映出我国目前投资者保护不力。     

风险投资异质性对创业板企业IPO市场效应的影响

风险投资在持股公司IPO中的市场效应主要有认证效应和监督效应。资本来源和经营组织形式不同,使得风险投资的利益约束机制出现差异,从而影响认证效应和监督效应。以2009—2012年我国深圳创业板的207家有风险投资持股的上市公司为样本,对发行市盈率和抑价率进行实证检验,结果发现有政府背景的风险投资和有限合伙制的风险投资,具有显著的认证效应和监督效应。     

会计师事务所声誉与IPO抑价——基于中小板市场的实证研究

文章选取我国深圳中小板市场IPO公司为样本,应用对比分析和多元回归分析法实证研究了会计师事务所声誉及其对应的IPO抑价之间的关系。结论是会计师事务所声誉与IPO抑价之间没有显著的负相关,与中期回报也没有显著的正相关,但发行费率与IPO抑价之间有显著的正相关关系,发行市盈率、公司流通股本、公司成立时间等指标对IPO抑价有一定的解释作用。     

沪深A股市场过度投机的特点及原因

中国股市,撇开港台股市不论,仅就大陆股市而言,主要包括两所（上海证券交易所、深圳证券交易所）两例（设在北京的两个法人股市场：STAQ、NET）。中国大陆股市从交易品种来看,可分为A股、B股、法人股。目前我国沪深B股市场。北京法人股市场由于诸多原因,交易清淡、股价奇低．泡沫全无。而我国沪深A股市场交易活跃、股价高启。泡沫飞溅,呈现出过度投机的景象。我国沪深A股市场过度投机有如下特点：1、高股价。1997年,我国748家A股上市公司的股票,平均每股收益为0．277元,平均每股净资产为2．581元。根据经济学常识,股价应等…     

我国中小高新技术企业运作规范性的分析

香港创业板市场为中小高新技术企业解决融资的瓶颈问题,促进自身发展提供了契机.但与国内上市不同,企业在香港创业板市场上市要符合严格的国际化金融运作体系的规范要求,企业运作的规范性倍受国际投资者的关注和审视,它涉及到企业的产权界定、资产评估、企业重组、会计制度、运作机制、分配机制等一系列特定的内容.本文基于香港创业板市场对于中小企业上市筹资的规范性要求,从企业的产权状况、业务资产结构、组织制度与经营管理体系四个方面论述并分析了我国中小高新技术企业运作的规范性.     

棘轮机制:国际私募资本在中国的治理模式

通过引入战略的制度观视角,考察棘轮机制作为国外私募资本进入中国市场时规范本土创业家的一种公司治理模式。该机制中的向上棘轮对创业家进行所有权激励,向下棘轮则可以对投资者进行保护。面对中国经济转型时期的特殊制度环境,私募资本能够通过棘轮机制克服创业家的机会主义行为和自身的水土不服症,创业家也能够在与私募资本的合作中得到专业指导,从而实现双赢。选取五家在香港上市的大陆企业作为案例进行研究,验证了关于私募资本在进入中国早期与后期运用棘轮机制的三个推论。