财政赤字货币化的本质——基于现代货币理论的视角

疫情迫使各国政府纷纷采取积极财政刺激措施促增长、保就业,不断"越线"的赤字率使财政赤字的资金来源及其货币化等问题受到广泛关注.不同于传统教条,基于现代货币理论的资产负债表分析发现,拥有货币发行权的主权政府的财政支出、收入及赤字不同于只有货币使用权的经济主体.同时,宏观经济三部门恒等式也表明当一国对外部门余额不变时,主权政府的赤字对应非政府部门的盈余,公众的净储蓄意愿使中央政府财政赤字成为常态,而税收及国债则是确保经济体内合理的流动性规模从而实现利率目标的货币政策操作.基于此,财政赤字货币化是传统理论对财政收支及赤字的不当解读,而主权政府充分运用财政政策稳定经济才是当务之急.     

货币发行渠道与货币政策的有效性

在现代信用货币制度下 ,货币发行权一般集中于中央银行 ,中央银行的资产与负债业务从宏观上讲构成一国货币的发行和回笼 ,即中央银行的资产业务形成一国基础货币的发行 ,中央银行的负债业务形成—国货币的最终回笼。一国货币供给总量等于货币乘数与中央银行所发行基础货币的乘积 (Ｍｓ=ｍＢ) ,如果货币乘数ｍ相对稳定 ,则一国货币供给总量的大小就取决于中央银行所发行基础货币Ｂ的大小。也就是说 ,在一国货币乘数相对稳定的条件下 ,一国货币流通量的增减变化情况是该国中央银行从事资产负债业务活动的结果。因此 ,要分析中央银行货币政策的…     

后凯恩斯主义的货币理论及对中国货币政策的启示

货币理论是后凯恩斯主义经济学的关键组成部分。后凯恩斯主义的货币理论认为,货币供给是由金融市场的需求决定的,包括商业银行的借贷需求和公众需求,是贷款创造了存款而不是相反。随着中国金融体系的不断完善,中国货币供给的内生性越来越强。鉴于中国的金融市场仍处于初步发展阶段,缺乏完善的货币供给和金融秩序的稳定机制,因此,目前仍然需要中央银行以及相关部门的外部控制来保持货币供给和金融市场的稳定;但从长远来看,应逐渐培养货币供给的内在稳定机制,以形成良性的货币供给运行体系。     

对影响货币乘数内在因素的实证分析和几点思考

1985年我国确立了中央银行体制下的货币供给管理体制.该体制中的三要素--基础货币、货币乘数和货币供应量之间的相互独立、相互依存的关系开始形成.它为我们从统计实证角度分析影响货币供给的内在因素提供了制度基础;1998年中央银行取消了信贷规模控制,提出了健全和完善以间接调控为主的货币政策工具,这对我们结合中国实际,从理论上分析我国基础货币的控制及货币乘数的稳定,提出了客观要求.     

我国货币供给内生性分析

中央银行虽然在一定程度上可以控制基础货币,但从长远来看,随着电子货币、金融衍生品的发展,中央银行控制货币供应量肯定会越来越难。货币供应量的增加在一定程度上能促进需求的上涨,但是货币供应量的增加对消费的刺激作用小于对投资的刺激作用。我国货币供应量的增加有比较强的投资效应,而消费效应却比较弱。     

从现代货币理论看美国贸易逆差的本质和成因

西方主流经济学仍用金本位时代的贸易顺差和逆差概念解释在现代主权货币体系中的美国贸易逆差问题。现代主权货币理论认为税收驱动主权货币创造,并且国家财政赤字为本国私人部门和国外部门提供净金融资产,这为我们理解目前美国贸易逆差的本质和根源提供了一种独到见解。在布雷顿森林体系下,美元霸权地位使原本为主权货币的美元在国际货币体系中拥有超主权货币角色。布雷顿森林体系的崩溃清除了美元供给的黄金羁绊,为垄断资本主义金融化开辟道路。此后,美元的主权货币和超主权货币的双重角色助推美国财政赤字,这成为美国巨额贸易逆差的主要根源,在美国财政赤字、贸易赤字和国债之间形成了一种独特的货币金融性的"寄生"关系。由财政赤字产生的贸易逆差相当于美国隐蔽地实现主权债务输出(或转嫁),可见美国贸易逆差的本质是一种金融掠夺。     

论美元做市商制度对中国货币政策的影响

在经常项目和资本项目双顺差的支持下,中国外汇储备迅速增长。为维持人民币汇率稳定,中国人民银行被动和频繁地在外汇市场上直接操作,导致因外汇占款而投放的基础货币供给增加,中国货币政策的自主性因此而遭到削弱。本文分析了引入美元做市商制度对中国货币政策的影响,认为引入美元做市商制度可以在增加货币政策的灵活性与自主性、降低中央银行直接操作成本等方面发挥积极的作用。     

国债运行与货币供应量的实证研究——兼论转型经济时期国债政策的取向选择

国债运行内在的会对货币供应量产生影响,其不同影响必然导致不同的国债管理政策选择。一般地,国债运行对货币供应量的影响是通过基础货币来实现的,而且其影响往往具有确定性,这样,国债政策有向公开市场业务调整的趋势。但在我国特殊的转型经济时期,国债运行对货币供应量的影响具有特殊性,“流动性效应”与“财富效应”决定了我国国债运行对狭义货币存在扩张不足而对广义货币存在扩张过度。结合我国目前消费需要不足的现状,国债管理政策选择必然有一定的特殊性。     

央行双重目标下货币供给量作为中间目标的有效性分析

随着对外开放程度的不断加深,我国的金融体系已遭遇到来自外部及其自身诸多不稳定因素的影响。而我国中央银行的最终目标也由过去的"稳定币值,并以此促进经济增长"转变为币值稳定与金融稳定所共同构成的双重目标体系。由此,本文将对货币供给量以及与央行双重目标相关的指标进行实证分析,进而发现货币供给量的有效性已逐渐减弱,这与货币供给量的可控性下降、货币供给结构的变化不无关系。     

通货膨胀目标制度及对中国货币政策的启示

20世纪末 ,一些国家陆续放弃了传统的货币政策中介目标 ,转而采取直接盯住通货膨胀目标的货币政策。有了明确的通货膨胀目标 ,中央银行就要千方百计地维持这个目标 ,从而保持宏观经济环境的稳定。中国近年来控制货币供给越来越困难 ,从短期同业利率到市场利率的生成机制还不成熟 ,采用通货膨胀目标制度是解决这些问题的最优选择。     

1997年中国经济回顾

１９９７年以来,宏观经济运行态势良好。财政收入略大于支出,国债发行顺利,国债市场初步形成;货币供给增长适度,通货膨胀继续下降,中央银行再次降息,居民储蓄自年初以来增幅逐月回落;大量现金涌向股市,股票市场显著扩容;固定资产增幅减缓,房地产市场低迷;企业效益有所好转,但企业恢复缺少需求上的保证。据初步测算,１９９７年国民经济保持适度稳定增长。国民生产总值比上年同期增长９％,全国乡及乡以上工业企业完成增加值比上年同期增长１１％,全国零售商品价格比上年同期上涨１．３％,居民消费价格上涨３．４％,各层次货币指标变化基本正常。总的说来,１９９７年的经济运行继续保持了良好的经济发展态势。在年初实行“软着陆”成功和继续实行适度从紧的财政和货币政策等宏观调控手段的有力配合下,１９９７年的经济实现了“高增长,低通胀”的目标。当前国民经济运行基本符合“稳中求进”的总体要求     

央行“降准”能释放流动性吗——现代货币理论的观点

现代货币理论认为央行“法定准备金率”调整的政策信号无法真正地释放流动性,原因在于准备金作为一国中央银行的债务,是一国最具清偿力的基础货币,其能否进入经济体取决于实体经济的“内生需求”。商业银行根据经济体的信贷需求自主地向有偿付能力的借款者提供信贷,贷款的同时创造存款,存款是商业银行的债务,银行债务的清偿需要准备金。商业银行的信贷逻辑为贷款→存款→准备金,而不是传统观点所认为的准备金→贷款→存款。可见,准备金的多寡是由经济体内生决定,中央银行无法自由“裁定”准备金的供给规模,其外生设定的“法准率”也无法控制商业银行的信贷行为。因此,央行“降准”就必然增加市场流动性的判断缺乏说服力,相反主权政府“量出为入”地加大财政赤字才是精准“净注入”流动性的重要政策选择。     

中国公开市场业务实践

中央银行货币政策操作方式 ,正在由行政性的直接调控转向以市场为基础的间接调控 ,公开市场业务是货币政策间接调控的重要方式之一。1999年 ,中央银行公开市场业务大幅上升 ,成为投放基础货币的主要渠道。根据理论与实践 ,中央银行把国债和政策性金融债作为主要操作工具。在业务操作中 ,中央银行选择了33家商业银行作为公开市场一级交易商。现行的公开市场交易方式有两种 :回购和现券买入。回购交易采用市场招标方式进行 ,回购利率水平通常低于同档次再贷款利率 ,高于存款准备金利率。在考虑操作方向和力度时 ,中央银行主要参考商业银行在中央银行的准备金水平 ,同时考虑货币市场的利率以及其他市场因素。     

建立我国新型的货币运行机制与利率体系

1.不同经济体制决定了不同形式的货币运行机制。在计划经济体制下,货币的供给与需求,其主体是由中央银行和工商信贷部门来具体执行职能,并由国家银行及政府附属物之企业具体构成,货币运行政策通过一系列计划指标对经济活动发挥作用。作用的渠道是在单一指令性垂直指导下执行,其货币政策在运行机制中表现得简单而直接。货币供应中的数量及规模也由国家政府部门按计划及宏观经济目标进行直接规定。银行按指令性计划向经济部门提供货币,经济部门则将供应的货币直接转化为投资与消费,以此来影响总收入的变化。 市场经济体制下,货币运行机制基本上全依托市场经济规律以及供求变化来调节其供求。货币供求的主体是由超脱的中央银行、     

货币理论的反思与重建:基于信用本质观

现代经济的信用特征对成型于商品经济时代的主流货币理论构成全面挑战。主流货币理论将货币本质理解为商品,并采取了基于交易媒介职能的一般均衡与数量论分析和基于价值储藏职能的货币与资产选择分析,但这两种分析框架都难以阐明以金融活动为中心的现代经济运行机制。本质上,货币不是一种商品,而是一种信用。只有基于信用本质观的货币理论能够从根本上弥补主流货币理论的种种不足,为分析现代信用经济运行提供系统的分析框架。对于解释货币市场的剧烈波动和天量货币不会带来超级通货膨胀等经济现象,基于信用本质观的货币理论也很有现实意义,进而为理解以现代货币理论(MMT)为代表的财政赤字货币化争论提供了新视角。     

传统家训文化存在与存续的合理性探究

传统家训文化有其赖以产生与延续的社会历史条件,更有其长期稳定发展的内在动力,即实践动力、需要动力和精神动力等。从历时性的角度来看,传统家训文化具有阶段性的时代具体性;从共时性的角度来看,传统家训文化则具有恒定的本质共通性。传统家训文化存续的合理性构建需要转变"整旧如旧"的文化保护理念,实现"活态传承";需要创建理性权威的话语交际模式,实现话语民主;需要规范民众的现代生活方式,实现伦理自觉。     

“十五”时期国债发行规模的实证分析

国债发行规模适度与否,主要受两方面因素制约,一方面是政府的财政承受能力,另一方面是承购者的应债能力或国民经济的承受能力。从我国近年国债发行的实际情况看,已经达到了较大的规模,国债依存度较高,财政的还本付息压力沉重。因此,“十五”期间在确定国债发行规模时,应适当放慢国债数量的增长速度,主要考虑财政功能的发挥,并注意压缩财政赤字。     

货币理性下的农民行动与其偏差矫正

转型期我国多数农民处于半自给自足经济或半市场经济形态中,具有货币理性。货币理性催生农民生成新观念,并驱使农民在日常经济活动中频繁地进行货币化行动,如热衷于从事有持久性货币收入的工作和"跟风"类经济活动等,与此联系的农村社会交往活动也普遍货币化。尽管农民的货币化行动对农村建设、农民致富、劳动力转移有积极意义,但有些行动偏离了社会正常运行轨迹,彰显出即期性、功利性和原子化,亟须在农村和谐社会建设中予以矫正。     

我国实行公开市场业务操作的制约因素及对策

在西方发达国家,公开市场业务与存款准备金和再贴现政策一起,被誉为中央银行实施金融宏观调控的"三大法宝"."三大法宝"是西方发达国家普遍采用的用于控制和调节货币供应量的一般性货币政策,现已成为发达国家中央银行主要的货币政策工具.从西方发达国家经验来看,存款准备金工具作用比较剧烈,不宜经常采用;再贴现工具比较被动,只有商业银行要求贴现时才可发生作用;相比之下只有公开市场业务不但具有灵活有效、可操作性强、政策时滞短等优点,而且被认为是最普遍、最灵敏、最直接的货币政策工具.世界上许多国家的实际操作都显示出极优的政策效果,尤其在美国它已是美联储执行货币政策的主要根据.从我国实际来看,1995年3月18日颁布的<中国人民银行法>第四章第二十二条规定,人民银行为执行货币政策,可以在公开市场上买卖国债和其他政策债券及外汇.这标志着公开市场业务已在法律上被确认为我国中央银行的一个新的货币政策工具.     

对国债发行与公开市场操作关系的理论思考

在我国的金融体制改革研究中,一个较为流行的政策主张是改革国债发行机制,增加国债的发行量和品种,增加短期国债的发行比重,以便为公开市场操作提供更为坚实的市场基础。这种主张从根本上忽略了我国的国债与西方货币理论中作为公开市场操作对象的政府债券的区别。以促进公开市场操作为目的的国债发行机制改革不但不能完善公开市场操作,反而会使财政负担加重,增加通货膨胀风险。本文认为发展货币市场和票据市场,加强再贴现工具的运用是一个比较好、也比较现实的选择。