指数跟踪组合复制方法的实证研究

对指数跟踪组合复制方法进行选择是指数基金管理中的一个重要问题。为此从系统风险控制的角度构造优化跟踪组合,比较了分层抽样复制法、完全复制法和优化复制法构造的指数基金的实际跟踪效果。实证结果表明,完全复制法的跟踪精度最好,优化复制法的跟踪精度最差;而优化复制法的收益率和累计收益率最大,完全复制法的收益率和累计收益率最小。此外,不论采用何种复制方法,在3种跟踪误差度量方法中,线性跟踪误差度量方法确定的跟踪误差最小。     

我国ETF跟踪误差实证研究

本文首先选用用三种不同的方法研究具有代表性的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF的跟踪误差,然后分别计算每只基金分阶段跟踪误差波动状况及变化特征,并进一步针对我国资本市场发展现状提出改善ETF发展的几点建议。     

中国ETF基金价格“已实现”波动率、跟踪误差之间的Granger关系研究

在高频数据条件下,中国ETF基金价格"已实现"波动率与跟踪误差之间是否存在着因果关系并存在着信息的先导效应？基于"已实现"波动、跟踪误差计算方法及Granger因果检验过程、VAR模型等,本文对此进行了深入研究。研究结果认为:中国ETF基金价格"已实现"波动率与两种跟踪误差分别具有Granger因果关系,后者是前者的Granger原因;中国ETF基金价格"已实现"波动率序列与两种跟踪误差序列的同期及一、二阶滞后相关性较高,而跟踪误差滞后于"已实现"波动率;当ETF基金的跟踪误差受外部市场条件的某一冲击后,将给ETF基金价格"已实现"波动率带来同向的冲击,这一冲击具有一定的持续性和滞后性。     

具有VaR约束的跟踪误差投资组合鲁棒优化模型

本文在跟踪误差投资组合优化模型基础上,考虑投资组合的风险价值VaR和收益的不确定性,建立了具有VaR约束的跟踪误差投资合鲁棒优化模型。以国内证券市场为背景,运用线性矩阵不等式(LMI)方法进行了实证计算,并与基准组合、跟踪误差投资组合模型和无VaR约束的跟踪误差投资组合鲁棒模型的投资结果进行了比较。实证结果表明,在给定证券集的条件下,具有VaR约束的跟踪误差投资组合鲁棒优化模型优于其它模型。     

耦合风险视角下基于GARCH-Copula模型的基金组合风险研究

在资本市场不断多样化的投资方式中, 投资组合以其相对稳定的风险与收益而得到广泛应用, 其中基金组合凭借在收益一定的情况下的低风险成为投资者关注的热门品种.传统的投资组合研究大多只考虑市场风险的影响, 忽略了信用风险的耦合效应, 从而往往导致对组合总体风险的低估.首先借助于GARCH模型获得边缘分布, 然后选择Copula函数刻画各基金之间的相关结构, 建立联合分布模型, 进而采用Monte Carlo方法模拟生成基金组合中各基金的收益率序列, 最后根据损失函数计算基金组合的风险价值.实证结果表明, 市场风险大的基金组合其信用风险不一定大, 并且基金组合能有效分散基金风险.同时, 耦合风险视角下基金组合的CVaR值大于市场风险视角下的CVaR值, 耦合风险能更好地衡量基金组合的风险.另外, Student t-Copula模型较之其它模型能更好地刻画耦合风险的联合相依结构.     

惯性因子跟踪策略的有效性：来自中国股票市场的证据

基于惯性/反转效应普遍存在的现象以及中国股票市场上不能直接实施惯性/反转投资策略的事实,提出能灵活抓住惯性/反转效应的惯性因子跟踪策略。通过建立和求解惯性因子跟踪策略模型,我们发现,在允许卖空的条件下,最优惯性因子跟踪组合满足两基金分离定理,两基金分别是惯性因子模仿组合和最小方差组合。选择沪深300十大行业指数作为风险资产的代表,实证考察惯性因子跟踪组合的业绩,并与等权组合和最小方差组合的业绩进行比较。结果发现：惯性因子跟踪组合可以在保持和等权组合、最小方差组合风险水平相当的情况下带来更高的收益水平和夏普比率,平均而言,惯性因子跟踪组合的年化超额收益率(8.88%)比等权组合的年化超额收益率高出3.7%,夏普比率(0.42)高出0.18;即便在考虑交易成本的情况下,惯性因子跟踪组合的净夏普比率仍然高出等权组合0.16;综合上方获利和下方风险控制两个方面看,惯性因子跟踪组合优于等权组合。惯性因子跟踪策略的有效性相对于惯性因子的计算方法和样本数据选择区间具有稳健性。     

一种引入积极管理的指数基金跟踪方法研究

提高指数基金跟踪精度是指数基金管理的主要任务.本文在指数基金资产配置过程中引入积极管理策略,建立了提高指数基金跟踪精度的斯坦规则指数跟踪模型.实证结果表明,应用斯坦规则结合不同信息进行指数跟踪,指数跟踪精度得到了提高.     

经典詹森指数绩效衡量方法的有效性研究及改进--来自中国基金市场的检验

以 33只封闭式基金为对象,对经典詹森指数绩效衡量方法在中国基金市场上的有效性进行了实证检验,发现经典绩效衡量方法关于资产组合收益率服从正态分布的假设在中国基金市场上不能成立、在运用单因素詹森指数模型对基金绩效进行评价时用不同的市场组合作为基准组合会得到不同的β值、仅以单一基准组合对基金绩效加以衡量不够充分且其结果是不准确的.作为改进,提出了一种三因素詹森指数绩效衡量模型,并与单因素模型进行了对比分析.     

中国证券投资基金羊群行为的进一步研究

根据投资基金中报和年报中的投资明细数据,采用文献[1]的检验方法,对模型进行了更加切合实际的扩展,实证检验了中国投资基金的羊群效应,发现中国投资基金在只买不卖方面的羊群效应高于美国互助基金相应的羊群效应,在既买又卖和只卖不买方面并不高于美国互助基金的买的羊群效应。中国投资基金对各种股本组合、信息技术股票和新股的只买不卖交易中存在比较明显的趋同性。在其他两种交易行为中不存在这种现象。投资基金的投资重心是中、大盘股,这将有利于整个证券市场的稳定。投资基金的投资行为与大盘的走势密切相关。     

投资基金与专家理财——中国证券市场的实证分析

本文探讨了国内封闭式基金的相关特性。对于2001年前上市的33只封闭式基金与同期证券市场从收益与风险两个方面进行了详细的对比分析与研究，得到：33只封闭式基金其收益率的均值与同期证券市场的平均收益无显著的差异。基金不能给投资者提供超过同期市场平均收益的回报；基金的管理者在选择投资对象构成投资组合时，更注重的是对投资风险的控制；相对于普通投资者，基金的管理者同样不具有预测证券或证券市场未来变化趋势的能力；33只基金其业绩总体上不具有持续性；投资基金不具有“专家理财”的效果。     

基金管理者报酬的线性模型研究与实证分析

探讨了四种跟踪组合回报率与目标回报率间偏差的线性模型 ,线性偏差比传统的二次型偏差更能准确描述投资者的风险态度 ,用线性规划给出了明确的优化方案 ,并对上海证券 A股各分类资产组合作出了实证分析和比较 ,得出为达不同的投资目标投资者确定投资组合及基金管理者报酬的各种优化模型 .     

跟踪误差多因素投资组合决策模型

本文研究了积极投资组合更一般的风险收益关系，提出了传统跟踪误差模型和均值方差模型的统一形式。该模型不仅考虑了超额收益带来的相对风险，同时还考虑了总体风险，有效地改进了传统跟踪误差优化模型所固有的缺陷，并给出了模型最优解的显示表达式。另外，为减少模型中的待估参数．引入了多因素模型。最后给出一个例子。     

相对业绩对投资基金风险承担行为的影响研究

本文把投资基金市场视为一系列的"联赛"建立了一个博弈模型,从理论上研究了相对业绩对投资基金风险承担行为的影响。在模型中,两个年中业绩不同的基金为了在年末即"联赛"结束时获得更多新的资金流入从而获得更多的报酬而相互竞争。与人们的直觉相反,我们发现在年末时年中业绩较好的基金反而比年中业绩较差的基金更可能选择风险水平较高的投资组合。而且,年中业绩的差距越大、风险资产的收益越高、波动越低,在年末时年中业绩较好的基金选择风险较高的投资组合的概率越大;相应地,在年末时年中业绩较差的基金选择风险较高的投资组合的概率越小。最后,我们运用博弈原理和行为金融理论对这些结论作了解释。     

衡量基金经理“波段操作能力”的方法

Monte Carlo 模拟表明传统检验基金经理时机选择能力模型,如Treynor2Mazuy 模型和 Henriksson2Merton 模型无能为力. 通过分析传统方法的缺陷,提出了检验基金经理波段时机选 择能力模型. 模拟显示,新模型能较好地检测基金经理的“波段操作能力”. 模型只需要基金净 值的收益数据,就可以衡量在大盘经历比较大的转折时,基金经理能否对市场在未来一段时期 内波动方向进行预测,通过购买低或高β值的资产调整其资产组合的β值,以便更好把握市场 时机,得到高的收益.     

投资组合的行业集中度与基金业绩研究

本文探讨了投资组合的行业集中度与基金业绩之间的关系。采用Kacperczyk等的方法测量各基金的投资组合在13个行业中的资产配置情况,我们发现基金投资组合的行业集中度与基金业绩之间存在显著的负向关系,这说明行业集中度更高的基金业绩落后于那些实行分散化投资的基金。最后,不同子样本期间的考察表明结论是稳健的。因此,我们建议基金经理人在执行更为集中的行业投资策略时,应该保持谨慎的态度。     

基于季度投资组合的基金投资能力分析

本文基于基金每季度前十大投资对象，构成投资组合。探讨基金的投资能力和投资收益。不同于现有的基金投资能力分析文献中所采用的方法。本文的分析方法不但避免了基金因投资股票和债券的混合而产生的市场基准指数类型选择上的误差。也不存在基金之间因管理费用收取上的差异，当用基金的净资产收益率来判断基金的投资能力时所带来的偏差。另外，本文以沪深两市所有上市的A股股票的市值为权系数，乘以其收益率，构成市场基准指数。并辅以其它3种市场指数作为对比。实证分析结果再次表明，投资基金不具有好的投资能力。     

基于LASSO分位数回归的对冲基金投资策略研究

由于对冲基金采用了灵活的投资技巧,其收益序列往往表现出与传统投资方式不同的统计特征与风险收益能力,已有方法难以有效地评价其投资绩效.基于LASSO分位数回归,从影响对冲基金收益的众多风险因子中,挑选出重要的风险因子,考察在不同分位点处对冲基金的收益与风险之间关系,识别对冲基金投资风格,继而给出对冲基金投资绩效评价方法.为验证基于LASSO分位数回归的投资风格识别与投资绩效评价效果,构建对冲基金风格组合投资方案,并将其与基于均值回归构建的组合投资、等权组合投资、Markowitz组合投资等经典的组合投资决策方法进行比较.实证研究结果表明,基于LASSO分位数回归的投资绩效评价方法最为有效,给出的组合投资方案能够获得较高的风险调整收益.     

养老基金投资风险调整收益衡量方法与应用

依据养老基金投资的目标、风险收益偏好、投资范围和投资工具限制,通过运用、发展经典投资组合绩效评价理论方法,可以探索养老保险基金投资绩效评价一般理论方法。运用风险调整收益的绩效评价方法,对全国社会保障基金、基本养老保险基金、个人账户基金、企业年金基金、职业年金基金、商业养老保险基金及其投资管理机构和任一单个养老基金投资组合的风险调整收益进行衡量、比较、评价,是检验养老基金投资制度与市场运行的有效性的基础。     

中国资本市场引入交易所交易基金分析

在资本市场发展的过程中 ,有些个别的板块 (或行业 )会获得更突出的发展 ,投资于绩优板块会获得更高的投资收益率 ,这种投资理念已经逐渐的被投资者普遍接受。为了满足投资于绩优板块的巨大需求 ,一些国家的资本市场推出了许多以板块为基础的在交易所里交易的基金 ,这就是“交易所交易基金”(ETFs ,ExchangeTradeFunds)。通过购买这种基金券 ,投资者相当于跟踪投资特定的板块 ,享受板块的平均收益率。正是这种需求 ,刺激了ETFs在资本市场上的快速发展。ETFs最早于1989年诞生于加拿大多伦多股票交易所。1993年1月 ,美国市场上第一只ETF…     

媒体报道能否弥合资本市场上的信息鸿沟?——基于社会关系网络视角的实证考察

长久以来,新闻传播学研究中对于"媒体能否促进信息公平"一直存在争议,衍生出了针锋相对的两组假说:"信息鸿沟假说"与"上限效果假说"。本研究以资本市场上的交易数据来衡量不同投资群体间的信息差距,由开放式基金经理与上市公司高管利用校友关系建构的私有信息渠道入手,深入探讨了媒体报道能否弥合不同投资群体之间的信息鸿沟。文章发现,在开放式基金持有的投资组合中,基金经理对与其有校友关系的上市公司(关联公司)持仓份额更大;在基金投资组合存续期间,基金经理通过持仓关联公司获取了超额收益。上述证据表明基金经理通过其与上市公司高管的校友关系构建了私有信息渠道,取得了信息优势。但是,新闻报道会减弱私有信息渠道的价值,具体表现为:在开放式基金投资组合开始前一年针对关联公司的新闻报道,会显著减少基金经理对于关联公司的持仓份额;在开放式基金投资组合存续期间针对关联公司的新闻报道,会显著减少基金经理可获取的超额收益。这支持了"上限效果假说",即"媒体报道可以促进信息公平"。在拓展性分析中,文章发现,政策导向媒体因其经济独立与更重视信息公平、本地媒体因其具有本地信息优势,是减少私有信息交易的主要力量,市场导向媒体、异地媒体对私有信息交易则无显著影响。