控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究

针对近年一些从公司业绩角度研究公司治理的文献,本文引入Johnson等(2000)有关利益输送的观点,从大股东控制与利益输送角度对公司治理展开一般性讨论。我们的讨论倾向于在我国资本市场上,由于缺乏对中小股东利益加以保护的法律,加之相应约束大股东的市场机制尚未建立,大股东控制更多地导致侵害中小股东利益行为的利益输送现象。在此基础上,我们以五粮液公司与五粮液集团之间1998～2003年的利益往来情况为案例加以佐证。     

大股东利益输送与投资者保护--一个分析框架

大部分国家的企业股权是相当集中的,现实中控股股东有时无助于监督管理者,而且还会掠夺小股东,使公司治理趋于恶化.大股东通过各种手段对上市公司进行利益输送,对上市公司造成危害,也损害了中小股东的利益.通过一个理论分析框架研究认为,在我国市场上能对大股东的利益输送行为进行投资者保护的力量主要有其他股东力量、机构投资者、独立董事和外部审计师等.     

关于定向增发背后的利益输送问题探讨

本文从定向增发的模式、利益输送存在的可能性以及相关对策出发分析了如何更好地利用定向增发的运行为我国的上市资本经济服务。     

政治关系、控股股东利益输送与民营企业绩效

本文以2001-2005年直接IPO上市的A股民营上市公司样本为研究对象,研究政治关系对控股股东利益输送和公司绩效的影响.研究结果发现,政治关系公司控股股东的利益输送程度高于非政治关系公司,而且这种效应在金融发展落后的区域更加明显,总体而言,政治关系对公司绩效的影响较弱.在不存在控股股东资金占用的情况下,政治关系能改善企业绩效;但是,在控股股东资金占用的情况下,政治关系对公司绩效的影响不显著.上述研究结果表明,民营上市公司建立政治关系不仅出于政治资本投资的需要,而且是控股股东利益输送的需要.本文的政策含义是:大力推进我国银行市场化改革,减轻政府官员对银行信贷决策的影响,以改善民营企业的治理结构,促进我国金融市场发展和经济增长.     

定向增发背后的利益协同与利益输送——基于北京银行的案例研究

本文以北京银行定向增发为例,通过研究在定向增发过程中存在的利益输送和利益协同现象,得出定向增发具有"两面性"的这一普遍结论。北京银行在定向增发过程中,存在大股东赚取差价和通过盈余管理低价发行的利益输送行为,当然增发本身也为北京银行的发展带来了利益协同效应。本文以期通过对定向增发的研究,对加强国家对增发过程中利益输送的监管作用和发挥利益协同效应做微薄的贡献。     

个股情绪、定向增发与大股东利益输送——来自中国A股上市公司的经验证据

识别市场情绪对企业融资行为的影响是公司金融领域的重要话题,但直接测度个股情绪,并分析其如何影响上市公司定向增发行为的实证研究较为匮乏。本文采用“隔夜收益法”度量我国上市公司的个股情绪,以股票日开盘价和收盘价的截面特征变化直接衡量单只股票的情绪值,并细致区分高涨与低迷情绪、强烈与缓和情绪,考察其对上市公司定向增发过程中的增发时机、增发规模和大股东利益输送行为产生的影响。结果发现：上市公司存在利用个股情绪选择增发时机和增发规模的行为,且个股情绪越强烈,上市公司越倾向于进行定向增发和提高增发规模;上市公司大股东存在利用个股情绪调整增发中认购比例的利益输送行为,且个股情绪乐观时大股东倾向于向外部投资者增发股票、悲观时则倾向于向内部投资者增发股票;高价股、小市值和非国有特征的上市公司利用个股情绪选择增发时机、增发规模的行为更为明显,高价股和非国有特征的上市公司利用个股情绪进行利益输送的行为更为明显。本研究对于识别个股情绪在上市公司定向增发过程中的独特作用,及规范企业融资行为和制定投资策略具有重要的理论和现实意义。     

股票回购:公共治理目标下的利益输送——我国证券市场股票回购案例的分析

本文根据我国证券市场1994~2000年发生的陆家嘴等5起股票回购案例,结合我国的制度背景,对上市公司股票回购动因进行了分析。本文的分析显示,国外关于股票回购假说无法对上述5起回购案例的动因做出合理解释。进一步研究的结论是,上述5起国有股回购的成功实施,其主要动因在于满足地方政府实现地区经济发展等公共治理目标的功能诉求,是上市公司向国有股控股大股东的利益输送。     

利益输送、媒体监督与公司治理:五粮液案例研究

在刘峰等(2004)提出五粮液上市公司所存在的治理缺陷之后,五粮液的公司治理问题——集中表现在控股股东五粮液集团公司通过关联交易从上市公司获取现金——也一度成为市场的热点话题。本文是继刘峰等(2004)案例研究之后所做的后续研究,我们所关注的问题是:五粮液治理缺陷引起市场广泛关注后,大股东的利益输送行为是否有所缓解及其可能的原因。通过对五粮液2003年之后关联交易和现金股利的分析,我们发现,尽管其治理缺陷能够得到正确市场定价,但是面对诸多市场纠正机制的约束,尤其是媒体监督,五粮液大股东借助控制权实现利益输送的行为,并没有表现出明显改善或缓解的迹象。本文的分析表明,我国目前资本市场环境下,无论是市场层面的自发纠偏机制,还是政府和法律层面的强制纠偏机制,尚不足以约束大股东滥用控制权的行为。     

我国上市公司定向增发定价因素研究

定向增发的定价问题一直是学术界研究的热点,本文从定价基准日、投资者身份、资产注入和信息不对称角度分析其对定向增发定价的影响,以及在定向增发中是否存在大股东的利益输送行为,并基于保护中小投资者利益的视角提出建议。     

内部资本市场存在的作用分析

近年来,内部资本市场使得大批集团公司出现。国内学者普遍认为内部资本市场是控股股东掏空上市公司的工具,是一种利益输送途径。本文认为内部资本市场和外部资本市场都是资金配置的工具。内部资本市场有其积极作用也有其约束,如何发挥其资金配置的功能才是关键。     

根除圈子文化要重建政治生态

<正>圈子文化是一种抱团取暖的暧昧,在这种政治生态下,很容易形成攀龙附凤的"家天下",很容易造成投桃报李的利益输送。根除圈子文化要重建官场生态环境。砍断权力树根。圈子文化实行的是家长制,那些位高权重的"家长"就是圈子文化的根。没有这些"家长"     

4000亿元:高昂的高速收费去哪儿了?

正——日前,山东交通部门宣布,年底到期的15条(段)高速公路将继续收费,主要理由是偿还银行贷款。据统计,全国10万余公里的高速公路中90%以上要收费,一年收费估算在4000亿元以上。此前,审计署曾对18个省份的高速收费的专项审计,揭开了一些黑洞,其中包括:资金闲置或挪用;超编养人及利益输送等。     

武汉1．3万辆出租车成“流动炸弹”

——12月2日．中央电视台《每周质量报告》报道称，武汉市1．3万余辆新爱丽舍出租车，存在安全隐患。4日，武汉市政府召开新闻发布会，对报道中涉及的问题进行了回应。并于5日成立两个调查组展开调查。武汉市副市长刘立勇表示，如果存在利益输送、腐败问题，将一查到底，严肃问责。     

不拿薪也会“偷腥”,治理干部违规兼职痼疾当下猛药

戴着官员的帽子,拿着企业或协会的票子,其中不少人在众多企业或协会领导身份的掩护下搞钱权交易、利益输送……领导干部违规兼职问题突出,腐败隐患重重。从中央到地方,一系列制度和举措都直指领导干部违规兼职领取高薪。自去年10月中央组织部下发《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职（任职）问题的意见》至今,全国各省区市共排查出党政领导干部企业兼职近8万人次,完成清理约5.5万人次。     

内部资本市场存在性、有效性及其公平性的理论演绎

文章构建了大股东控制下的企业集团内部资金借贷优化模型,推导并演绎了内部资本市场的存在性、有效性和公平性。研究发现,理想型内部资本市场实现了资本配置的最优化,形成参与博弈各方"共赢"的局面;附加冲突成本的效率型内部资本市场在一定条件下存在和有效,可以持续维持参与博弈各方的持续合作,实现社会福利的增加;利益输送型内部资本市场资本配置扭曲,有损效率性和公平性,并且不可持续。本文的结论可以为实证研究提供理论依据。     

股权再融资与大股东控制的“隧道效应”——对上市公司股权再融资偏好的再解释

我国上市公司具有明显的股权再融资偏好,现有的研究往往把股权再融资偏好主要归因于融资成本、企业资本规模、自由现金流、净资产收益率和控股股东持股比例等因素,我们认为这些因素并不能完全解释上市公司的股权再融资特征。基于大股东控制权隐性收益的视角,本文建立了一个模型来分析上市公司的股权再融资行为,并认为股权再融资偏好的根本原因在于大股东可以通过“隧道行为”获得中小股东无法得到的隐性收益。本文以1998￣2002年间的配股公司为样本,分别从投资效率、大股东资源侵占和非公平关联交易的价值效应3个方面考察了大股东的掠夺行为,结果表明股权再融资之后大股东通过各种“隧道行为”侵害了中小股东的利益。大股东凭借对上市公司的超强控制能力,掌握一切可能的利益制造机会和利益输送机制,以中小股东“输血式”的资本供给为代价,加速其资本积累和增值过程,从而形成中国上市公司特殊的股权再融资特征。     

格力电器股份回购的实施效果研究

为提振股价、实施股权激励以及提升业绩,近年来众多上市公司开展股份回购已逐渐形成趋势,但实施效果却呈现出显著性差异。文章从格力电器的三次股份回购出发,根据其回购动机,对比分析了回购的实施效果,运用事件研究法分析发现,格力电器三次股份回购无显著效果,对维护市值没有起到实质性作用。同时,其实行的员工持股计划,由于业绩考核批准设置过低,无法达到激励效果,且持股计划因向管理层倾斜而被公众质疑涉嫌利益输送。此外,根据当前的经济整体形势和行业现状,股份回购无法对格力电器未来发展起到建设性作用,面对疫情和成本上涨压力以及自身业务结构单一的现状,格力电器的多元化战略需要重新审视。     

天使还是魔鬼?——分析师媒体荐股的市场效应

利用证券分析师在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》上发布的荐股信息,研究分析师媒体荐股的市场反应、效率及其对财富流动的影响.结果表明:1)媒体荐股信息对市场,特别是对个人投资者的行为产生了强烈影响;2)媒体荐股信息公布后,被推荐股票存在显著为负的超额收益,这一现象在下跌行情时表现尤为突出;3)媒体荐股信息影响了市场财富的流动,个人投资者依赖于荐股信息的买入行为给他们带来了显著损失.研究结果一方面说明媒体发布的荐股信息质量低下;另一方面也证实媒体荐股行为中存在内幕交易和利益输送的现象,直接导致个人投资者的财富流向机构投资者.     

控股股东股权质押影响上市公司“高送转”吗?

不能给投资者提供任何额外回报的“高送转”却总能带来显著的正市场效应, 这一非理性现象也被部分上市公司利用进行利益输送, 帮助内部人减持、定增投资者撤退, 而存在股权质押的控股股东为了降低质押物爆仓风险也期望提升股价, 因此本文以控股股东股权质押的视角作为切入点, 在控制前述两种利益动机之后, 研究其对上市公司“高送转”的影响, 结果发现:存在控股股东股权质押的上市公司进行高送转的概率更高, 且股权质押数量越多, 上市公司越易进行高送转, 通过进一步的研究还发现, 同样存在股权质押的上市公司, 股价下跌的更容易推出高送转.研究结果进一步揭示了“高送转”背后的动机, 也为监管机构近期关于加强对“高送转”现象监管和问询的决定提供了经验证据.     

我国上市公司终极股东的剥夺机理研究:基于“股权控制链”与“社会资本控制链”的比较

随着第二类公司治理问题成为理论研究的新焦点,上市公司终极股东的剥夺行为越发引起了学者们的高度关注.在“双重控制链”分析范式下,终极股东控制权与其现金流权之间的偏离加大,导致控制权私利增大,这种被“修正”后的控制权私利,即被“社会资本控制链”分析范式下的控制权溢价放大的“股权控制链”分析范式下的控制权私利,才是终极股东对上市公司进行剥夺的根本动因.沿着这一分析思路,文章分别时终极股东利益输送渠道的选择、剥夺行为的逻辑起点、“隧道挖掘”行为以及“二次剥夺”等问题进行剖析和深刻解读,并特别提出了显性剥夺和隐性剥夺两种剥夺形式,从而更加全面清晰地认识终极股东的剥夺机理.