利率规则与汇率动态调整关系研究

在新开放经济宏观经济学框架下,将货币政策规则(利率规则)内生于整个经济系统,探讨货币政策规则对汇率动态调整的影响。得到的结论是:首先,当利率规则设计不当时,经济会出现多重均衡,将导致整个系统出现不合意的波动;其次,当仅以通胀率为目标时,在开放经济中利率规则应当满足的条件与封闭经济中相同,即反应系数必须大于1;第三,在开放经济中利率规则无须专门以名义汇率为目标,以通胀率和产出缺口为目标整个系统就足以实现稳定的要求;第四,当利率规则中包含了名义汇率目标时,系统稳定的要求是对名义汇率和通胀率的反应系数之和必须大于1。     

外部冲击、流动性约束与企业现金的动态调整

当面临外部流动性冲击时,企业现金持有及动态调整会呈现哪些特征。借鉴最近的全球性金融危机,运用动态面板模型及系统GMM估计方法,得出不同财务特征的企业在解释现金持有及动态调整速度与成本方面的差异。我们发现金融危机会显著增加公司调整持有现金的成本。在进一步的分析中,正常状况下,公司进行现金调整的资金来源主要依靠银行贷款与经营性现金流量,但在金融危机冲击时,中国上市公司对银行融资性资金来源的依赖更为明显,这与我国以银行为主体的间接融资方式相一致。     

投资、薪酬与经济预期关系的实证分析

投资表明了经济发展动力的强弱,薪酬体现居民收入的高低,两者都不约而同的是反映经济现状的晴雨表。基于此:文章以云南省数据为样本,对投资、薪酬与经济预期的关系进行探讨,鉴于社会系统中的行业差异比较大,故采取19个行业为研究对象,以期得到有价值的结论。     

政府动机、企业预期与地价扭曲

我国居住用地与工业用地的比价长期偏离合理水平并逐年扩大,这种不合理的土地比价反映了土地要素价格扭曲的程度。本文运用2007—2017年全国287个城市的土地出让微观地块数据研究发现:作为供给端因素的政府动机和需求端因素的企业预期共同导致了地价扭曲的形成。企业预期充当政府动机的中介变量在地价扭曲的形成过程中发挥着部分中介效应,这表明企业预期可能在政府动机的影响下“不自觉”地扭曲了地价,充当了地方政府扭曲地价的工具。地价扭曲有利于工业资本 积累,但却降低了土地利用效率。为减轻土地要素价格的扭曲程度,在短期内政府应当正确引导企业预期,从长期看应弱化地方政府对土地市场的干预。     

公开市场操作、预期效应与利率波动

对可预期与不可预期公开市场操作影响市场利率波动的机理进行分析。理论上,公开市场操作对市场利率的影响机理表现为“流动性供给效应”和“流动性替代效应”,当市场预期央行公开市场操作时,将会通过调整资产结构使得流动性替代效应发挥作用,从而抵消央行资金供给对利率构成的影响,并制约利率下行幅度。反之,当市场未能有效预期时,预期偏差(实际操作与预期数量之间的差异)越大,公开市场操作对市场利率的影响将越大,流动性供给效应将发挥作用,引导市场利率显著下行。在此基础上,利用SVAR模型对公开市场操作中数量型工具和价格型工具的可预期与不可预期成分进行了分解,并基于脉冲响应分析检验了不同成分对市场利率的冲击。实证结果显示：第一,对于数量型工具,若市场未能有效预期央行行为,会采取相对审慎的经营策略,央行通过公开市场操作投放基础货币后,流动性供给效应将发挥作用,市场利率出现显著下行。反之,若市场能够准确预期央行行为,会前瞻性减少低收益优质流动性资产配置,此时“流动性替代”效应会抵消央行货币投放形成的“流动性供给效应”,公开市场操作并不能起到降低市场利率的效果。第二,对于价格型工具而言,若市场能够预期到央行上调公开...     

通货膨胀预期、企业成长性与企业投资

本文实证检验了通货膨胀预期对企业投资行为的影响及其内部机理来分析通货膨胀预期变化的经济后果。研究发现,宏观预期通货膨胀率的上升会促使微观企业增加当期资本支出规模,但是降低投资效率。进一步分析结果表明：第一,预期通货膨胀率越高,高成长性企业的投资水平显著提高,投资效率显著下降,这一结果在低成长性企业中并不显著;第二,宏观预期通货膨胀率升高,银行更愿意借款给企业。这一结果在高成长性企业中同样显著,在低成长性企业中并不显著。这说明通货膨胀预期通过外部融资促使公司投资,高成长性企业比低成长性企业能够获得更多的银行贷款,从而增加资本投资,而低成长性企业受通货膨胀预期的影响被弱化。     

投资者信念异质、Ohlson模型重构与公允价值的价值相关性研究

Ohlson模型与会计计量观之间具有先天的矛盾,由此而导致了公允价值的价值相关性研究难以得到一致性的结论.从异质信念视角,结合行为金融理论的噪声交易模型,重新思考Ohlson模型的建构无疑是一个指导我们探讨的现实问题.利用基于噪声交易的Ohlson模型,考虑公允价值的价值相关性逆向思维研究,通过积极的提高价值相关性促使市场变得更加有效.     

货币政策、时变预期与融资成本

文章在货币当局与市场主体存在不对称信息条件下,探讨了货币当局实施未预期的宽松性政策时,市场主体预期时变性在这一政策行动影响信贷市场融资成本过程中的机制。首先,我们采用外部融资溢价度量融资成本,提出在经济周期的不同阶段,未预期的宽松性政策通过作用于市场主体预期的时变性特征,进而影响外部融资溢价的非线性效应假说,然后,建立包含货币政策变量的马尔科夫区制转换信贷利差模型和市场主体预期形成模型展开检验。研究显示,未预期的宽松性政策会暴露出经济不良的私有信息,从而使市场主体形成悲观的经济前景预期。而且,在经济衰退阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应较小,会较大幅度地降低外部融资溢价;在经济扩张阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应将会越大,进而较小幅度地降低外部融资溢价,这也就意味着,市场主体预期形成方式的时变性,影响到未预期宽松性政策降低信贷市场融资成本的力度。     

房价与预期回报的非线性关系研究

房价的涨跌与其投资回报关系密切.文章从预期视角入手,探析了房地产市场的运行机制,识别了房价与预期回报所形成的非线性双重时间序列模型,根据该模型给出了评估预期回报的方法,以中国35个大中城市为对象,总体上、分区域、分时段地评估了其预期回报.     

人口年龄结构、预期与中国房价:基于需求方的视角

文章构建了包含人口年龄结构、预期房产收益率、利率的房价决定模型.基于该理论模型,在对1998-201]年中国省际面板数据、11个省份人口年龄结构“四分法”数据、7个省份人口年龄结构“五分法”数据进行实证分析后发现:总抚养负担的下降是房价提升的重要推力,其中少年抚养负担对于房价有显著的负向效应,而老人赡养负担对于房价的影响是不确定的;预期房产收益率是推升房价的重要因素;利率对于房价的影响系数始终为负.     

时间偏好动态不一致与社会养老保险研究

时间偏好动态不一致的特征大大改变了传统跨期决策问题的面貌,使之呈现出新的特点。时间偏好动态不一致会影响退休决策,而退休决策是社会养老保险中的重要变量之一。文章将时间偏好动态不一致性引入对社会养老保险的分析,详细分析了两期模型,对社会养老保险制度有了更深刻的认识。     

公司治理、投资者情绪与盈余反应

文章以2010—2017年沪深A股非金融企业为样本,在全样本以及区分盈余消息好坏、公司治理水平的情况下,实证分析投资者情绪对盈余反应的影响及公司治理水平在这一过程中所发挥的效用。在构造治理指数的基础上,将样本划分为高治理质量组和低治理质量组,同时细分窗口期检验投资者情绪对盈余反应的作用差异。结果发现:当其他条件不变,投资者情绪会正向影响盈余公告的市场反应;高质量的公司治理有助于抑制投资者情绪对盈余反应系数的提升作用;消极的投资者情绪比积极的投资者情绪更能影响盈余反应。     

能源消费结构与产业结构调整研究

能源作为国民经济的基础产业,长期以来对保证国民经济持续、快速、健康发展和人民生活的改善,发挥着十分重要的作用。近年来,伴随我市经济的高速增长,经济规模进一步扩大,能源需求持续增长,经济社会发展和约束能耗增长矛盾日益突出。本文从目前我市能源消费现状和结构入手,着重分析产业结构用能特点,研究未来产业结构调整对我市能源需求的变化,指出我市未来产业结构调整应紧紧围绕节能和提高我市能源利用效率进行。     

预期引导、政策冲击与股市波动——基于文本分析法的异质性诊断

防范股票市场异常波动是维护金融稳定和防控金融风险的关键一环。货币政策实践中,预期引导与政策冲击对股市波动的实际影响和传导机制迥然不同。现有文献对两者之于股票市场波动 的异质性影响多有讨论,但分歧明显。基于2005年到2019年中国人民银行各季度《货币政策执行报告》和《货币政策大事记》,本文分别构建表征货币政策预期引导强度和实际操作频度的代理变量,对上述指标之于同期A股市场主要行业指数的波动性影响做了多维诊断和系统梳理。研究发现,第一,预期引导效应和政策冲击效应对于股票市场波动性的影响存在显著异质性特征,预期引导有助于平抑市场波动,而频繁调控则会放大股市波动。第二,预期引导的明确性会制约其对股市波动的平缓作用,货币调控意愿的表达越明确,越有助于平抑股票市场波动;而更坚决的“严厉型”表述比态度相对温和的“温和型”表述能够更显著地平抑股票市场波动。第三,实际操作频度对股市波动的放大作用受制于具体调控方向,宽松型调控的频率上升仅会小幅放大股市波动,而紧缩型货币调控则会大幅抬升股市波动性。由此,从平抑股市异常波动、维持金融稳定的角度出发,强化货币政策的预期引导比相机抉择的频繁调控更为重要;在预期引导过程中,应当增强调控意愿表达的明确性和坚决性,以限制其对金融市场运行带来的扰动。     

环境规制、产业结构调整与能源效率

文章基于2006—2018年我国省级面板数据,采用系统GMM模型探究环境规制、产业结构调整（幅度与质量）对能源效率的动态效应及其异质性,并运用动态面板门限模型实证考察了在不同的产业结构调整强度下环境规制与能源效率之间的联系。研究发现：环境规制与能源效率二者间呈“倒U”型关系;与产业结构调整幅度相比,调整质量更有助于提升能源效率;环境规制与产业结构调整（幅度与质量）的融合发展对提升能源效率具有更强的效果;同时,环境规制对能源效率的作用具有明显的产业结构调整门限效应,即当调整幅度与质量高于门限值时,环境规制能更加显著地增加对能源效率的正效应。     

数字化转型与企业营运资金动态调整

数字化转型为企业营运资金管理带来机遇的同时,也存在很大的不确定性。探索数字化转型提升企业营运资金动态管理效率的路径机制,对丰富企业营运资金管理理论和指导企业数字化转型实践都有重要意义。鉴于此,以2013—2020年A股上市公司为样本,探索了数字化转型对企业营运资金动态管理的影响及作用路径,并运用社会网络分析法探寻了供应链网络数字化的传染效应对焦点企业营运资金动态管理的影响。研究结果表明,数字化转型主要通过缓解融资约束、增强议价能力和降低代理成本这三条路径对企业营运资金的动态调整发挥促进作用。进一步研究发现：数字化在供应链网络中具有传染效应,供应链网络其他节点企业的数字化转型也会加快焦点企业营运资金的动态调整;数字化能显著促进采购、生产渠道的营运资金动态调整,但未能有效提高销售渠道营运资金的动态调整速度;且数字化对企业营运资金动态调整的促进作用受地区数字化发展水平的约束。研究结论为企业如何优化营运资金动态管理提供了新的证据,也为供应链网络如何借助企业数字化转型带来的发展契机推进产业数字化和维护产业链供应链稳定提供了重要启示。     

异质条件下专业机构与公众通胀预期的传导机制研究

根据适应性学习理论,建立专业机构通胀预期向公众传导的通胀预期异质模型,并将其引入到混合新凯恩斯菲利普斯曲线,利用状态空间模型估计出公众通胀预期及混合新凯恩斯菲利普斯曲线。研究结果表明:中国公众和专业机构通胀预期存在显著的异质性,公众通胀预期具有适应性学习和滞后性特点;中国通货膨胀的形成同时具有前瞻性和后顾性特点。管理通胀预期不仅需要政府对一些宏观经济变量的调控,还需要政府加强信息披露制度,强化公众与央行、专业预测机构之间的信息沟通渠道等措施。     

价格指数研究中的质量指数与质量调整因子辨析

质量指数是一种质量调整因子,但并不完全等同于质量调整因子,文章借助于时间序列因素分析中季节因素的分析思路,将质量变化对价格的影响定义为质量指数或质量变差,将差额表示的称为加法模式的质量调整因子或质量变差,将比率表示的称为乘法模式的质量调整因子或质量指数。同时试图构建了包含名义价格指数、质量指数（质量变差）和实际价格指数在内的两种模式（乘法模式、加法模式）的价格指数体系,既有利于实际价格指数的编制,又可用于指数因素分析。     

人民币升值预期、热钱流入与中国房地产价格变动的实证分析

文章构建引入人民币升值预期和热钱流入的房地产市场均衡模型,基于中国2005年8月至2013年12月房地产市场相关月度时间序列数据,建立6变量的结构向量自回归(SVAR)模型对房地产需求、中美利差、房地产供给、人民币升值预期、货币供给和热钱流入之间的动态关系进行实证分析,研究表明热钱流入对房地产需求和供给均具有显著正向冲击影响,房价上升在短期和长期对热钱流入也具有显著的正向冲击影响,构成热钱流入波动的原因中有超过85％归因于房地产需求和供给等房地产市场因素.     

中国城市住房价格的空间效应与滞后效应研究

本文首先借鉴适应性预期和理性预期的相关思想,构建新的住房价格预期形式,并将其引入住房存量调整模型,从预期的角度分析不同城市住房价格之间相互影响的机制.其次运用探索性空间数据分析工具研究了2002-2013年我国35个城市房价空间分布特征,结果显示,城市住房价格之间存在显著的正空间自相关性;城市房价的空间相关性随城市空间距离的增加而趋于减弱;城市房价的空间相关性随时间的推移逐步增强.最后通过构建空间动态面板模型实证研究城市房价在时间和空间上的特征,分析发现我国城市住房价格互动存在显著的时间滞后效应、空间溢出效应和空间滞后效应.