我国中小投资者合理运用股指期货的路径研究

根据中国金融期货交易所颁布的沪深300股指期货仿真交易合约表,中小投资者面临着交易门槛高、风险大的窘境。本文从四个方面——小型股指期货合约、放行股指期货投资基金、推出嵌入股指期货的银行理财产品、发展相关的券商集合资产管理计划,阐述了中小投资者运用股指期货的路径。     

沪深300股指与股指期货相关性研究

2010年4月16日沪深300股指期货正式挂牌交易,一方面它正式改变了我国股票市场长期单边市的格局,另一方面股指期货的引入也可以有效促进市场信息的流动。但是股指期货的推出是否起到了价格发现的功能;是否起到了稳定市场功能,长期以来被人们所关注。本文将通过持有成本模型推导出来的理论价格模型入手,通过对IF1102和同期沪深300指数的实证分析,探讨股指期货和现货市场的相关关系,并由此探讨股指期货对于市场功能发挥的效果。     

中国股指期货市场期现套利及定价效率研究

分析 ETF 基金组合与沪深 300 指数期货合约的套利交易,研究中国股指期货市场定价效率及投资者行为对其的影响．根据资金来源不同,将套利分为自有资金套利与融资融券套利两类,据此计算两类套利的无套利区间．套利交易分析结果表明,部分合约反向套利机会远大于正向套利,套利机会呈单边趋势．虽然所有套利交易的平均利润大于零,但大部分合约正向套利平均利润大于反向套利平均利润,且在统计上更为显著． 正向套利利润随到期日的临近而衰减,显示出成熟市场的特征,而反向套利则相反,显示出套利的无效率．     

沪深300股指期货与现货价格的非线性关系研究——门限向量误差修正模型的应用

本研究以沪深300指数期货与现货的每分钟日内数据,使用门限向量误差修正模型,检验我国股票指数期货与现货市场价格间的非线性关系.发现非线性的门限向量误差修正模型能较好地刻画股指期货与现货在套利区间与无套利区间的长期均衡及短期动态关系     

股指期货交易加剧了中国股票市场波动性吗？——基于投资者结构的理论和实证研究

股指期货交易的推出将改变股票市场投资者结构和投资者交易行为,进而对股票市场波动性产生影响。本文首先在假设股票市场存在股指期货交易的条件下,构建理论模型揭示投资者结构和股指期货交易对股票市场波动性的影响机理,并据此对中国股票市场在沪深300股指期货推出后的波动性变化进行理论预测;然后以2007-2016年期间的沪深300指数和投资者结构数据为样本,运用GARCH类模型对理论模型预测结果进行实证检验。研究发现,在股票市场存在股指期货交易的条件下,机构投资者比例和一般机构投资者比例对股票市场波动性的影响随机构投资者与个人投资者所占市场份额的比例关系不同而呈现出不同的特征;套利交易者比例增加、投机交易者比例减少都将降低股票市场波动性;沪深300股指期货推出显著降低了中国股票市场波动性,机构投资者比例增加将强化沪深300股指期货交易对中国股票市场波动性的减弱效应;中国证券监管部门可以通过鼓励股指期货产品开发和完善股指期货交易制度强化中国股票市场稳定性。     

基于日内效应的沪深300股指期货套利的分析

基于1 min的高频数据首次对沪深300股指期货日内特征进行分析,发现其日内绝对收益率的“LM”型特征,日内成交量的“WV”型特征,持仓量的“倒U”型特征,价差的“LM”型特征,以及错误定价率的“早上高、下午低”的日内均值回复特征,并通过向量自回归模型的方差分解和脉冲响应函数分析了五个指标的动态关联性。随后,根据沪深300股指期货错误定价率出现的“上午高、下午低”的日内特征,设计了相应的套利策略。样本内和样本外的套利收益数据表明,基于沪深300股指期货日内特征的套利策略是有效的。全文最后根据实证结果提出了相应的投资建议。     

沪深 300 股指期货日内避险模型及效率研究

以沪深 300 股指期货 4 种合约连续价格序列的高频数据为对象,检验了在日内高频环境下 OLS、VAR、VECM 和 MVGARCH 等传统避险模型在我国市场中的避险效率,并运用各种静态和动态 Copula 函数导出的非线性相依( nonlinear dependence) 结构,研究了现、期货收益在“尖峰胖尾”和“有偏”分布条件下的避险方法及效率．实证结果表明: 在各类静态和动态避险模型中,MVGARCH 模型具有较高的日内避险效率．但是我国股指期货的避险效率不仅明显低于发达市场的指数期货,而且也低于周边新兴市场的期指水平．另外,与传统期货市场理论相悖的是,沪深 300 股指期货的远期合约反而具有比近期合约更高的日内避险效率．     

中国股指期货跳跃对股指现货跳跃的影响研究—基于同步与延伸交易的视角

利用沪深300股价指数及其当月期货连续合约5分钟高频数据,基于logit和回归模型分析了股指期货同步及延伸交易时段价格跳跃对股指现货跳跃的影响,并检验了不同市场行情下结论的差异．研究结果表明：股指期货同步及提前交易时段价格跳跃对标的指数跳跃有显著影响,且在熊市中影响更大。无论同步还是提前交易时段,股指期货向(向下)跳跃对标的指数向上(向下)跳跃有显著正向影响,且分别在牛市、熊市更为显著．股指期货提前交易时段跳跃对现货开盘时段指数跳跃的影响主要来自其开盘后前5分钟,且具有递减效应,其影响程度大于股指期货同步交易时段跳跃对股指现货跳跃的影响。前一日延迟交易时段股指期货跳跃对标的指数开盘时段的跳跃没有显著影响。     

期现货市场订单流动性层面的“遛狗效应”——基于交易量刻度的高频交易数据研究

在多层次资本市场的大发展趋势下,建立有效的衍生品-现货互补对冲机制是完善金融市场的基本要求。期货-现货体系为投资者提供套期保值风险对冲功能对期货与现货合约的紧密联系程度提出非常高的要求,这不仅应体现在价格上,更应微观的体现在交易过程的订单流动性中。若在任何情形下,订单流动性的趋同能够立刻反应在两类金融证券中,那么异常的基差风险就很难发生,股指期货与现货之间将存在健康的"遛狗效应"。本文以期货现货合约的高频交易数据为基础,构建期货和现货合约的订单流动性,并通过期现货订单流动性传染互动模型的合理性检验期现货合约之间是否在微观订单流动性层面在平常交易日存在紧密的"遛狗效应"。在高频数据模型构建中,使用成交量刻度的衡量方法,并说明了其较时间刻度的优势。在实证研究中,本文使用股指期货和沪深300指数现货的高频交易数据,证明了我国股指期货和现货之间在平常交易日中存在紧密的"遛狗效应"。     

高频数据条件下基于ETF基金的股指期货套利研究

利用无套利区间分析方法,构建了高频数据条件下基于ETF基金组合的股指期货套利模型,并对自有资金投资者及融资融券投资者的期现套利过程进行了分析。实证研究发现中国股指期货市场的正向套利机会多于反向套利机会,期现套利过程中的错误定价率较高,表现出非均衡性;融资融券的费率较高使得该类型投资者的无套利区间较大,而该做空机制的引入在一定程度上抑制了市场的过度套利行为。由于季月期货合约的交易时间相对较长,因此该类型合约的套利机会要多于当月交易的其它类型合约。即使交割日有20%的涨跌幅限制,但交割日当天的平均错误定价率、瞬时套利平均收益率与交割日的前三交易日相比基本相同,但连续套利机会有所增加。     

我国股票价格与股指期货指数的关联性分析——基于沪深300指数和IF1402指数的实证分析

本文选取沪深300指数和IF1402指数的15分钟数据,通过描述性统计量、相关性分析、协整检验和Granger因果关系等方式来研究中国股票价格与股指期货指数之间的关联性。然后利用数据层面的实证结论对中国股票价格和股指期货指数之间的关系进行描述。     

基于向量误差修正模型的股指期货价格发现功能研究

本文采用沪深300股指期货和股指现货1分钟高频数据,在VECM模型的基础上,分别用因子份额模型(Component Share)和修正信息份额模型(Modified Information Share)进行研究,分析发现我国股指期货市场在开放半年内具有较强的价格发现功能。各模型下的指标分别为CS=60%,MIS=90.62%,均大于国外股指期货的对应指标。此外,将本文实证结论与国外相关结论、沪深300仿真期货的相关结论进行比较,发现我国股指期货在推出初期具有价格发现功能异常显著的特点,并指出这种特点也可能与国内外不同的市场环境、不同的交易机制及不同的投资者结构有关。     

股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析

以Copula理论和VaR方法作为实证分析工具,根据我国股指期货市场的实际交易情况,对套利投资组合的风险进行量化分析。根据我国股指期货市场的实际交易情况,针对套利交易中的期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利这四种基本交易策略展开全面分析,并基于实证得到的投资组合VaR值,衡量了在不同策略下套利投资组合的风险。同时,将其与基于二元正态分布和样本数据得到的VaR值进行比较。这填补了我国在股指期货套利组合风险度量方面的空白,具有重要的理论价值和现实意义,对我国当前的股指期货套利交易的风险管理起到了一定程度的补充和启示作用。     

沪深300股指期货的波动率预测模型研究

以沪深300股指期货仿真交易的5分钟高频数据为例,运用滚动时间窗的样本外预测和具有Bootstrap特性的SPA检验法,全面对比了基于日收益数据的历史波动率(historical volatility)模型和基于高频数据的已实现波动率(realized volatility)模型对波动率的刻画和预测能力.主要实证结果显示,已实现波动率模型以及加入附加解释变量的扩展随机波动模型是预测精度较高的波动模型,而在学术界和实务界常用的GARCH及其扩展模型对沪深300股指期货的波动率预测能力最弱.     

股指期货市场的高频交易与价格发现

根据高频交易的特点,运用交易量和订单簿不平衡变化的极端分布构造了高频交易的代理变量,构建高频交易对价格发现效率影响的回归模型.通过利用2010年4月16日沪深300股指期货上市到2015年9月2日股指期货受限前的毫秒级别高频数据分析发现,高频交易对股指期货的永久价格冲击的影响显著为正,促进了价格发现;同时对瞬时定价误差的影响也显著为正,损害了瞬时定价效率.考察高频交易滞后项对瞬时定价误差的影响,发现显著为负,表明高频交易对瞬时定价误差的纠正具有一定的时滞性.因此建议我国股指期货应该尽快恢复正常交易,可以允许信息驱动型和套利型的高频交易,以提高市场流动性和竞争力;但需要严格限制订单流驱动型的高频交易以减少高频交易的负面影响.     

基于随机占优的中国股指期货高频套利研究

高频套利交易以其风险较低、收益稳定的特点而受到投资者的青睐。随机占优因其无需对资产收益率的分布作任何前提假设的优点而被广泛用于资产比较。本文基于一个新的视角,利用随机占优方法对高频数据进行建模,分析投资者对不同股指期货的偏好,从而预测股指期货的高频套利机会和套利方向,进而构建出新的等权对冲高频套利策略。考虑到高频数据的特点,本文还对已有文献的随机占优检验方法进行改进,提出了插值网格非对称DD检验法。本文基于我国三大股指期货上市以来的1分钟高频数据进行实证分析,并利用8个指标来评价模拟交易的结果。实证结果显示,本文提出的基于随机占优的股指期货高频套利策略取得了非常好的投资表现,且插值网格非对称DD检验法显著优于已有文献的随机占优检验方法。实证结果还揭示了二阶占优比三阶占优更能体现投资者对股指期货的偏好,以及风险规避者比风险寻求者在股指期货套利交易中获利更多等市场规律。     

证券市场的期现基差与流动性

 2015年股市危机期间中国证券市场的流动性尽失,甚至一度出现“千股跌停”这一罕见情形,监管层随后对股指期货和股市现券卖空进行最为严厉的限制,这一系列举措给实证研究带来一个很好的拟自然实验场景,用来研究中国证券市场的流动性和期现基差问题。        选取中国沪深300股票指数和沪深300股指期货的5分钟高频数据和日度低频数据为样本,以经典的金融学套利交易理论为基础,对2015年股灾监管前后划分样本区间,使用VAR模型和OLS回归对市场的流动性和期现基差进行分析。        研究结果表明,期现基差是导致套利交易的原因,进而造成订单不平衡,从而减弱了流动性。期现的正向基差比负向基差对流动性的影响大,且这种非对称效应在极端行情下差别更大;当期现基差为正时,套利者可以很容易的卖空股指期货并做多现货,这种订单的不平衡引起现货市场的流动性增加,但是一旦出现负向期现基差,很难卖空股票现货同时做多股指期货,导致流动性下降;高频和低频数据的结论都证明正向期现基差会引发套利,从而使流动性增加。在股指期货和融券交易被限制后,套利交易难以有效进行,期现基差为负,无法通过套利交易增加流动性,这可能是造成2015年股市危机期间流动性尽失的一个原因。        研究结论不仅对2015年中国股市危机期间流动性缺失提供了一种解释,同时也对监管机构如何应对股票市场危机具有启发意义。     

股指期货对股票现货波动性影响的实证研究

股指期货与股票现货的关系一直是一个研究热点,本文以上证指数收益率日数据与沪深300股指期货周数据为样本,通过运用计量分析方法建立ARMA-GARCH模型,对股指期货的推出与现货市场的波动率的关系进行了实证研究,并得出股指期货的推出并没有增加现货市场的波动性,且股指期货使股票现货市场的信息传递效率增加,发挥了价格发现的功能的结论。     

股指期货对股市影响探究

中国股市经过了20年的发展历程,金融体制不断完善,市场规模不断增加。提高我国金融风险防范能力,加强国际竞争力,创新金融衍生品种已经成为中国金融市场的迫切需求。中国沪深300股指期货2010年4月16日上市,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约,挂牌价3399点。在股指期货上市一个月内上证综指暴跌500点之多,创11个月新低。本文从多个方面探究股指期货对股市的影响并解决股指期货的风险问题。     

基于高频数据的沪深300股指期货信息效率研究

随着我国股指期货市场的日益成熟,探索中国沪深300股指期货市场的信息效率问题具有十分重要的意义。本文通过实证方法检验了2010年4月16日至2012年12月31日期间沪深300股指期货的信息效率。研究结果表明,股指期货市场对新信息的反映速度慢于现货市场,并且对新信息的反映程度也低于现货市场,总体来看,股指期货市场的信息效率要低于现货市场。本文的贡献主要在于首次用大样本跨度数据实证研究了沪深300股指期货信息效率。