股票折价发行之比较研究

我国《公司法》中禁止股票折价发行,而世界上许多国家则允许股票折价发行。本文拟通过对部分国家和地区之间相关制度的比较研究,探求股票折价发行禁止的根源,论证股票折价发行制度之发展趋势。     

禁止股票折价发行制度之反思

目前世界经济疲软,我国经济下行风险显著,企业尤其是中小企业的融资问题关乎整个国民经济发展。我国《公司法》规定,股票发行价格不得低于票面金额。也就是说,我国法律明确禁止股票的折价发行。传统理论认为折价发行对原股东和债权人不利;而根据我国《公司法》、《证券法》中有关募集设立中公司和公司募集新股的程序进行论证,注册资本实际上是由实收到的资本来确定的,折价发行并不会对公司的信用基础产生动摇,相反允许折价发行对企业融资具有重要意义,事实上,无论是募集设立中的公司还是公司发行新股,只要满足一定的条件,折价发行都具有可行性。     

将货币发行收入纳入我国预算管理的立法建议

各国的货币发行权由各国的财政部或中央银行等货币发行方行使,货币发行的结果便是货币发行方征得与所发货币面值相等的“税金”,意味着在国家与人民之间建立起一种同税收契约关系具有同等性质的货币契约关系,可将其看作公法上的债权债务关系。货币契约是确立公民与国家之间、国家机关之间财产征稽与缴纳关系的规范基础,是政府制定和实施货币政策的依托。在这一契约关系中,政府、中央银行等依据宪法和中央银行法向公民征收通胀税,公民负有缴纳的义务;国家征收通胀税的对价是承担保持物价稳定、提供公共服务的义务。货币发行收入如未纳入公共预算,不受法律约束,将会不可避免地导致腐败和寻租行为,对公民的基本权利造成严重伤害。通过立法明确界定货币发行收益的权属,将该项收入纳入立法机关和公众的监督之下,可防止货币发行收入不受预算控制的问题,降低货币发行方通过货币发行获取法外利益的可能,提高通过货币发行谋利的机会成本。通过《预算法》的修订可以达到这一目的。在现代国家,政府预算必须反映政府的一切收入和支出,不允许政府有预算外公共财政资金。预算外资金的存在意味着不受预算法控制的政府财政权的存在,而法治国家法律至上的原则要求一切国家权力皆须依法存在、依法行使,不允许法外权力存在。因此,即将付诸修订的《预算法》应当明确禁止预算外收入,并将货币发行收入、公债收入等各项收入一并归入公共预算收入的范畴,从而给货币发行方套上法治的笼头。     

中国特色IPO抑价的本质研究——发行制度

通过构建发行过程中的机会成本理论模型,提出机会成本与IPO抑价间存在正相关关系。利用统计和截面回归方法进行实证检验发现实证结果与理论相一致,进一步研究发现中签率是影响机会成本的最重要因素。原因分析发现我国与众不同的新股发行制度是造成机会成本的重要原因。该研究指出我国高IPO抑价的本质原因是发行制度,揭示出发行制度影响IPO抑价的作用机理,提出了新的IPO抑价计算模型。     

我国新股发行制度变迁与IPO高抑价的实证研究

中国IPO抑价率远远高出世界其他国家和地区的平均抑价率水平,难以从传统的IPO抑价理论中得到解释。中国A股发行制度的变化,无论是发行审核制度的演进,还是发行方式的创新,以及发行定价机制的反复,都直接影响了IPO抑价率。ANOVA分析结果表明,发行制度的变化是影响我国A股IPO抑价率的主要因素,而且随着相关制度的逐步完善,监管层通过降低IPO抑价率,提高我国股票市场资源配置效率的政策目标正在逐步实现。     

公司资本维持原则与解决企业筹资困境的制度与立法争议

资本维持原则普遍采取“票面金额”制和禁止折价发行等股票发行制度。但这一原则制度在实践中也存在着种种制度和立法争议,并经常导致公司筹资困难,从而违背了它原来的立法初衷。从历史和现实的比较情况看,允许公司采用“低面额股”的股票发行制度将是解决资本维持原则的制度和立法争议的最佳措施,既便利公司筹资,又使债权人的利益最终受到保护。     

债券发行的市场性分析

债券的发行过程是一个市场行为发挥的过程,其发行价格具有市场性,本质上是市场价格,其折价或溢价的作用也是使发行行为回归市场状态、凸现其市场属性。债券发行的市场性质使债券发行的整个过程具体表现为买卖双方的独立意志的自由发挥,经互相认同融合,从而形成统一意志这一内涵的过程。     

中止发行机制保护谁的利益？

去年10月份，中国证监会在《关于深化新股发行体制改革的指导意见》中，明确提出了新股发行制度改革第二阶段的四大措施，其中一项即为完善回拨机制和中止发行机制。中止发行机制首次提出，确实成为新股发行制度改革的一大亮点。在以往的新股发行中，除了当年的通海高科、立立电子、苏州恒久以及胜景山河之外，     

新股抑价发行的理论解释

新股抑价发行是现代金融经济学中的一个难解之谜。为深化我国新股发行市场的改革,详细讨论了Rock 模型、信号模型和账簿记录理论,介绍了用于解释新股抑价发行之谜的最新理论,发现目前还没有一个完全正确的 理论能解释新股抑价发行异象。因此,要解释新股抑价发行异象,还有一段很长的路要走。     

股票发行制度的国际比较与借鉴

通过对成熟市场股票发行制度的比较分析 ,指出竞争性的缔约机制和内生性分工演化机制是成熟市场股票发行制度的核心内容 ,提出了加强证券交易所与行业协会的监管职能、加大公司治理等软性信息披露力度、建立发行定价考评机制等发行制度以及发行环境市场化改革的建议     

我国股票发行管理存在的问题与对策

文章对我国股票发行管理存在的若干问题进行了深入分析 ,指出现行的股票发行管理体制仍然是一种排斥市场机制、强调行政干预的计划管理体制。改进的对策包括 :取消额度管理 ,严格发行审核 ;取消对发行价格的计划控制 ,实行新的定价方式 ;取消发行上市联动机制 ,实行发行与上市脱钩的新模式     

我国证券发行注册制改革的法经济学分析

证券发行审核制度在我国经历了由行政审批制到核准制下的券商通道制再到核准制下的保荐人制度的历史演变过程，以法经济学的视角进行分析，这是证券发行的社会成本由高向低逐级递减的体现。公共选择理论揭示了政府失灵的经济学原理，要求政府对市场的干预保持谦抑性，就证券发行监管而言，政府的监管权力应当退出市场，将发行上市获得融资机会的决定权归还给投资者等市场主体，而这正是发行注册制改革的目标和宗旨。     

中国证券市场新股上市定价的实证分析

本文针对中国证券市场新股发行的实际情况,用相关性分析方法,统计分析50只新股的上市首日价格(包括开盘价、收盘价和平均价),探讨影响新股上市首日价格的相关因素.并在此基础上,提出了新股上市定价的回归预测模型,根据此模型可以对即将上市的新股作定价分析和预测,为管理层、券商和投资者在实际操作中提供参考.     

对民营企业境外间接发行上市监管的域外效力——“裕兴”案引发的思考

境内证券监管部门有权就民营企业在境外间接发行股票并上市交易的行为进行域外监管。从减少管辖冲突和完善依法治国的原则出发，应尊重境外监管机构的管辖权力，确立有条件的域外监管原则和监管透明原则，以支持民营企业出境筹资。     

对中国证券发行机制的思考

证券发行直接关系到融资的成败、规模、成本乃至整体资源配置效率,也直接影响到交易市场的稳定与发展,是证券市场重要的环节之一,本文对中国证券发行机制的形成和特点、现实的合理性、发行机制存在的问题进行了分析并提出相应的建议.     

近代中国银行发行业务之变迁研究

纵观中国银行的百年行史中，曾在近三分之一的时间内拥有货币发行权，自1912成立时始，至1942年中被取消发行权止。考察中国银行发行业务的变迁，可以通过发券性质及方式的变化和发行业务的阶段性特征两条主线来考察。同时，中国银行发行业务变迁的嬗递，也是中国近现代货币发行史变迁的一个缩影，反映了我国近代以来货币发行方式从分区发行向集中发行的演变轨迹。     

我国证券市场新股发行定价方法演变及评述

新股发行定价始终是我国证券市场引人关注的问题之一。本文以新股发行定价方法及发行定价方式为基础,回顾了我国新股发行定价的演进轨迹,并对各阶段定价方法进行了分析评述,得出应结合我国国情对证券市场新股发行定价进行市场化改革的结论。     

论欺诈发行证券罪的认定

欺诈发行证券罪是一种由特殊的犯罪主体在证券发行过程中故意实施的典型的证券犯罪。现行法律在该罪的刑事责任规定上存在某些矛盾与冲突,在今后修改有关法律时应进行必要的协调。