三问六月“钱荒”

以银行间同业拆借利率和国债回购利率大幅飙升为标志，六月的货币市场发生了相当严重的钱荒。6月20号，银行间隔夜拆借利率刨下了30％的历史新高，国债7天回购利率则升至12％，数倍于这些利率通常所处的2％～3％的水平，也远高于一年期存贷款基准利率。在如此高的利率下，银行及其他金融机构难以通过货币市场补充流动资金，维持正常运转。与此同时，股票市场大幅下跌，公司债乃至国债发行连连受挫。货币市场的震动波及整个资本市场。     

上海银行间拆放利率的基准效应研究

基准利率对货币当局执行金融政策和市场参与者配置资产都具有重要影响.文章选取1天和7天的银行间国债回购利率、银行间拆借利率、上海交易所国债回购利率和上海银行间拆放利率,采用基于VECM的Granger因果检验方法,检验了各组利率间的关系.结果发现回购市场利率显著领先于拆借市场利率,上海银行间拆放利率的基准效应不明显.目前,7天的上海交易所国债回购利率在短期利率体系中的基准效应要优于其他利率.     

我国短期债券回购利率与同业拆借利率的协整分析

本文利用协整检验的相关理论，对我国银行间短期债券回购利率和同业拆借利率的关系进行了探讨。结果显示，我国银行间短期国债回购利率和同业拆借市场利率之间存在长期均衡关系。此外，文章还利用误差修正模型，分析了国债回购利率和同业拆借利率之间的短期波动。     

我国经济进入新常态的关键:无风险利率下降

无风险利率下降不仅能够提高经济市场化程度,加快实体经济的发展,而且能够促进我国经济结构转型升级. 我国经济进入“新常态”,无风险利率的下降,无疑是最耀眼的亮点之一.多年以来,融资难、融资成本高一直是困扰我国经济的一大难题.去年六月“钱荒”期间,上海银行间同业拆借利率(Shibor)和国债回购利率一度飙升到20％以上,再度引发了中国将进入高利率时代的担忧.但是,2014年以来,货币市场的两大利率稳步走低,目前维持在3％ ～4％之间,标志着无风险利率已经回落到了合理区间.无风险利率下降,是经济进入新常态的关键一环.     

我国银行间同业拆借利率的R/S分析

本文将H.E.Hurst提出的R/S分析法应用于我国银行间同业拆借利率分析,测定了我国银行间同业拆借利率收益率的Hurst指数,得到了不同拆借期限利率序列的Hurst指数,从而说明了我国银行间同业拆借利率序列是具有反持续性的序列.我国银行间同业拆借利率变化不是一个随机游走的过程,而是一个有偏的随机过程,利率之间不是相互独立的,而是具有状态反持续性.     

我国当前利率政策的金融市场效应的实证研究

一、利率变动对货币市场的效应分析 货币市场对于微观主体的短期资金融通以及货币政策工具的优化有着重要作用,对于我国现代金融制度的确立和间接宏观调控体系的形成具有重大意义.我国货币市场的发展从同业拆借市场的出现开始,经历了一个由民间推动、放手发展和逐步规范的过程,到现在已呈现出相当的规模,其中债券回购市场和同业拆借市场发展最为迅速,票据市场、国库券市场及其他市场则发展相对迟缓.     

银行间国债市场利率期限结构研究

文章首先利用Svensson模型给出了银行间国债市场的利率期限结构,然后利用主成分分析方法和敏感性分析法对利率期限结构的变动特征进行实证分析.发现与国外成熟市场利用三个主成分因素即可解释利率期限结构变动相比,我国银行间国债市场上需要用四个因素.第一个因素与国外大多数研究所认定的水平因素并不相同,第四个因素仍对期限结构产生影响,特别是对1-2年期的即期利率的影响比重很大.利率期限结构风险因素的差异显示出我国银行间国债市场风险独特的一面.     

我国货币、外汇与资本市场的均衡模型研究及政策取向

货币市场、外汇市场与资本市场是金融市场的重要组成部分。货币市场是指一年以内的以短期金额工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场 ,包括银行间的同业拆借市场、短期国债市场、短期资金借贷市场、商业票据贴现市场、回购协议市场、可转让大额存单市场等。外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所 ,或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所 ,包括外汇交易所、无形外汇市场等。资本市场则是指期限在一年以上的各种资金融通活动的总和 ,包括股票市场、一年以上的债券市场等。三市场的交易对象都是资金 ,资金在本质上总是流向收益最高的地方 ,因…     

我国银行间同业拆借利率的时间序列预测模型

利率是货币资金的价格,它从根本上决定着金融资产的价格变化.在我国目前的利率体系中,同业市场拆借利率能够十分灵敏地反映市场上货币资金的供求状况,因而可成为货币市场的基准利率.我国在从计划经济向市场经济转型的进程中,利率市场化是核心的步骤之一.1996年我国建立了全国统一的银行间同业拆借市场,1996年1月3日,全国统一同业拆借交易网络系统投入了试运行,1月4日对外公布了第一个全国统一的加权平均利率CHIBOR,同年6月取消其浮动上限,拆借利率真正实现市场化.进一步研究CHIBOR内在的变化规律,不仅可以帮助金融机构对自己的金融产品合理定价、适时调整资产负债结构、防范风险,更可以帮助央行及早采取措施引导市场利率走向,达到既定货币政策目标.本文视CHIBOR为随机时间序列,且具有延续影响,引入了ARMA、ARIMA模型时间序列分析方法,建立了动态预测模型,并给出了短期预测结果.     

我国银行间同业拆借利率的混沌特性

本文运用混沌理论对我国银行间同业拆借利率进行了实证研究,通过关联维数和Kolmogorov熵这两个指数来研究我国银行间同业拆借利率的混沌特征.     

基于MCMC方法的机制转换利率模型实证研究

文章分析了机制转换利率模型及相应的债券定价公式。利用银行间国债交易数据,使用马尔可夫链蒙特卡罗方法对机制转换利率模型进行了实证分析。结果表明机制转换利率模型能较好的刻画利率的期限结构,我国银行间国债市场的利率期限结构存在着机制转换的现象。     

基于VAR方法和期限结构动态模型的利率风险度量

文章用Vasicek模型和CIR模型描述利率的波动,并用GARCH模型估计其波动率,进而使用VAR方法度量利率风险.银行间国债回购利率的实证结果显示:Vasicek模型和CIR模型均能合理的描述短期利率的随机波动性,且分别以这两种模型做均值方程,GARCH(1,1)模型为方差方程计算的VAR与实际利率的变动趋势基本吻合,并用失败率检验了VAR度量利率波动风险的效果.     

基于贝叶斯模型平均方法的影响SHIBOR定价因素的实证

上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)作为我国货币市场基准利率,研究影响SHIBOR定价因素有重要意义。文章提出利用贝叶斯模型平均方法来选择影响SHIBOR定价因素,使用随机搜索变量选择方法来有效的对模型集合中模型进行抽签。研究结果表明:一年期人民币银行贷款利率、回购利率、上一日SHIBOR报价和资金成本对上海同业拆借市场利率存在长期的正的影响,是影响SHIBOR定价的决定因素。     

经济变量对不同待偿期国债波动影响的实证分析

文章采用VAR建模方法，通过脉冲响应函数与方差分解技术分析了经济变量对不同待偿期国债指数收益率的影响程度以及相对重要性。结果表明宏观经济变量对1-3年期限与10年以上期限的国债指数的影响有相同之处：物价与股市变量的影响大于货币供应量与拆借利率变量，投资者对于通货膨胀风险的补偿要求较高，重视国债市场与股票市场之间的此消彼长的关系。同时也表现出了不同之处：10年以上期限的国债指数受宏观经济变量的影响明显大于1～3年期限的国债指数；股市收益率是影响10年以上期限国债波动的第一大因素，然而对1-3年期国债而言，30天同业拆借利率成为影响其波动的主要因素。     

对中国利率政策宏观经济效应的实证研究

近几年中国利率市场化改革进程逐步推开,外币存贷款利率、本币贷款利率有了一定的上下限浮动范围,但是利率调整基本服从指令性的安排,对经济、金融市场产生直接影响的仍是中央设定的存贷利率,同时由于中国的货币市场处于起步阶段,如全国统一同业拆借市场在1 996年才正式运行,国债二级市场规模过小等原因,我们研究中除在研究利率调整的一年期存款利率(因为贷款利率基本同步调整),仅当研究利率对投资的影响时,为便于联系密切而采用了年度按月加权平均的一年期贷款利率.     

基于国债回购市场数据的利率预期理论检验

本文通过选用上交所国债回购市场(http://www.sse.com.cn)1996年7月22日到2005年12月13日的2164个日度数据,包括R003、R007、R014、R028、R091和R182六种不同到期期限的利率,利用单位根和多变量协整方法来检验利率预期理论在我国国债回购市场上的有效性,并采用误差修正模型对不同到期期限利率之间的内在驱动关系进行了建模估计和相应的解释。     

影响国债现券价格因素的实证分析

随着我国证券市场的不断发展和完善，国债市场作为证券市场的一个重要组成部分，也逐渐活跃。目前，我国的国债市场分为现券市场和回购市场两部分，现券市场中，在上海证券交易所上市的共有７个品种，分为附息国债和零息国债两类。从理论上讲，票面利率，面值，市场利率和...     

"利率通道"调控模式对我国利率市场化改革的启示

一、"利率通道"调控模式的运行机制 "利率通道"调控模式下,中央银行不考虑货币供应量变化,仅通过确定自身的存贷款利率,形成利率通道来控制市场利率变动范围,实现目标利率.它的运行机制可以用图1来描述,r1代表央行贷款利率,r2代表央行存款利率,i代表央行的目标利率(一般是同业拆借利率),S代表基础货币的供给曲线,D代表市场对货币的需求.     

同业拆借市场与股票市场关系的实证

我国股市属于新兴市场,股市波动较大,市场效率不高,表现为一定程度上的资金拉动型.股票价格取决于未来收益和贴现率,其中影响股票收益的很重要的一个因素是利率.在我国市场化程度最高的是同业拆借市场利率,因此同业拆借市场就成为联接货币市场的重要通道.研究两者之间的互动关系,不仅有助于解释股市收益与波动,而且关系到货币政策如何影响同业拆借市场和股票市场,进而影响到货币政策效力的发挥.     

货币政策对股票市场流动性影响的实证检验

文章从货币政策中介目标角度出发,从理论和实证两方面探究货币政策对股票市场流动性的影响.在分析货币供应量及利率对股市流动性影响机制的基础上,以上证A股为研究对象,利用格兰杰因果检验、VAR模型、脉冲响应分析、方差分解等方法对货币政策中介目标如何影响股市的流动性进行了实证检验.实证结果表明:货币供应量M1、M2及利率会对股市流动性产生一定的影响,M2及7天银行间同业拆借利率对其影响更为明显.股市收益率等其他控制变量也会对股市流动性产生较大影响.