企业非效率投资行为研究综述——基于委托代理的视角

基于现代委托代理理论,西方学者研究指出,在股东、债权人和经理之间代理冲突的条件下,内部现金流(或者说企业净财富)、资本结构等融资因素对企业投资行为具有重要的影响,并最终导致过度投资或者投资不足的非效率投资行为。西方学者的观点对研究转轨经济中的中国企业非效率投资行为具有重要的启示意义。     

权衡理论与优序融资理论的解释力研究：来自中国上市公司的经验证据

通过分析权衡理论与优序融资理论下资本结构的影响因素,以资产负债率、短期有息债务比率及长期债务比率为代理变量,采用OLS回归法对上市公司的资本结构进行了实证分析。结果表明,一方面,优序融资理论能对目前我国的资本结构及其影响因素做出较好的解释,但由于我国资本市场本身固有的特点,资产规模与资产负债率呈显著正相关;另一方面,短期负债比率与企业的盈利能力及股利支付率有更为显著的相关性,而长期负债比率则与企业规模及增长机会变量的相关性更为显著。     

产品市场竞争对企业资本结构的影响

许多研究表明中国上市公司存在较强的股权融资偏好.国内学者根据代理理论认为股权融资过多的企业未能充分利用财务杠杆而使企业绩效下降,如果从产品市场竞争对资本结构影响这一角度来研究上市公司的融资行为可能会得出不同的结论.通过对 2000 年～ 2003 年深市和沪市 796 家公司相关数据的实证研究发现,产品市场竞争程度和资本结构之间存在负相关关系,激烈的产品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因,由于这一原因而导致的财务保守行为是合理的,它是企业为避免财务风险、提高产品市场竞争能力而采取的战略行为.     

公司融资结构怎样"摆平"治理结构

我国上市公司在证券市场上的融资途径主要是发行股票和发行企业债券。而公司治理结构的根本目的是在尽可能降低代理成本的前提下使公司管理者积极服务于所有者权益最大化。通过对我国上市公司融资结构的实证研究发现,上市公司融资结构与公司治理结构及其有效性密切相关。上市公司融资结构的现状按照资本结构理论,在税收不为零的情况下,由于债券有“税盾”(债务的利息可以计入成本,冲减税金)作用,企业通过债券融资可以增加企业的价值,这样就形成了“啄食顺序理论”。企业理性的融资顺序应为:内源融资>债券融资>股票融资。然而我国上市公司的…     

激励机制与资本结构:理论与中国实证

在现代公司运行中 ,资本结构与激励机制之间的关系非常复杂和微妙。本文首先对公司股东或债权人是如何通过融资渠道 (尤其是债务融资 )的选择来约束经理层的自利行为的资本结构理论做了一个综述。以此为基础 ,我们对中国市场导向 (民营 )与行政导向 (国有控股 )两种高管激励模式之于资本结构的影响提出四个理论假说 ,并进行了实证检验。结果表明 ,理论假说与来自实践的结论是截然相反的。我们认为这种理论和实践的背离暗示了在中国资本市场中 ,特殊的市场环境决定了高管激励机制并没有成为能够显著影响资本结构的一个制度性因素。因此 ,如果市场环境没有根本性变革的背景下 ,单纯地强调高管激励模式的市场化改革 (包括年薪制、股权激励、经理期权等等 )本身并不能从根本上改变中国上市公司高管的经营目标及其行为     

我国中小企业融资结构影响因素的比较

经济发展程度和制度的差异,使中小企业融资理论与实践在不同国家和不同区域间呈现明显差异。本文依据企业融资结构基本理论,对我国上市与非上市中小企业融资结构影响因素进行了实证比较分析,发现不同资本市场和不同区域中小企业融资结构影响因素存在显著差异,并针对这些差异提出了中小企业融资支持的政策建议。     

财务保守行为:基于中国上市公司的实证研究

财务保守行为是指企业在较长的一段时间内持续地采用低财务杠杆的财务政策的一种行为。与传统的资本结构管理观点相比,保守的财务政策更加注重获得财务灵活性以防范风险和捕捉未来的投资机会,是一种崭新的资本结构管理的观点。本文运用LOGIT非线性回归模型,基于中国上市公司的经验数据,分别从产业组织、资本市场和治理结构3个方面考察了影响财务保守行为的主要因素并进行了理论分析。实证结果表明:由产品市场竞争决定的企业本身的内源融资能力是财务保守行为产生的最为重要的原因,而这种能力主要取决于企业所处的市场环境、政府管制和产业组织情况;资本市场的估价状况对于财务保守行为有重大的影响,我国股价高估的资本市场环境,以及二元割裂、一股独大的治理结构使得非流通股股东偏好从增发和配股中获取利益,客观上造成了上市公司的股权融资偏好行为,而这种偏好表现在资本结构上,就是财务保守行为,可以称之为企业融资战略对于财务保守行为的影响;最后,我们没有发现足够的证据支持财务保守行为和公司竞争战略之间有足够的联系,说明我国的上市公司在资本结构管理方面较少地考虑到资本结构和产品市场竞争之间的互动与协调,企业战略管理的水平尚待进一步地提高。     

上市公司资本结构特点的实证分析

资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究,无论是研究资本结构与企业价值的关系,还是研究影响资本结构的因素,都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识,从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点,因此,本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点,进而分析影响上市公司资本结构的主要因素,得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关;公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论,为进一步的实证分析提供了理论基础。     

我国房地产上市公司资本结构影响因素研究

房地产行业是关系我国国计民生的重要行业。本文针对我国房地产企业整体资产负债率偏高、融资渠道过于单一的现状,以房地产上市公司作为研究对象,对我国房地产上市公司的资本结构现状、存在问题进行深入研究,采用相多元回归分析的方法,通过对其资本结构影响因素进行实证研究,得出结论,为我国房地产企业合理安排融资,为资本结构的优化提供思路。     

资本结构对公司治理的影响

公司的资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系,是公司采用多种融资方式融资形成的。公司融资方式分为债务资本和权益资本两类,资本结构总的来说是债务资本的比例问题。资本结构决策是企业融资决策的核心问题,它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占比例,从而影响股东、债权人、经理人等相关利益主体对企业控制的程度。因此,将现代公司治理与资本结构理论结合进行研究,对我国完善公司资本结构和治理制度有很大意义。     

盈余管理对资本结构的影响--中国上市公司的实证分析

MM定理开创了研究现代企业融资行为和资本结构管理的先河,国外诸多学者研究表明,资产结构、公司规模、非债务税盾、成长能力、公司业绩、财务困境成本等因素影响资本结构的选择,但是上述研究都没有考虑上市公司盈余管理的影响,本文的创新之处在于研究上述影响因素的同时引入盈余管理作为资本结构的解释变量,选取中国上市公司作为样本进行实证分析,得出了中国上市公司盈余管理与资本结构负相关,资产结构与资本结构正相关,公司规模指数与资本结构正相关,非债务税盾与资本结构负相关,公司成长指数与资本结构正相关等结论.     

我国上市公司负债融资行为的市场时机研究

随着我国资本市场的兴起和公司外部融资行为的市场化发展,上市公司的融资行为和资本结构正在发生着根本性变化,本文通过研究上市公司债券融资行为的市场时机,为我国企业进行负债融资提供一定的参考。     

社会资本、政治关系与我国私募股权基金投融资行为

本文首次同时采用各省区慈善组织指数和信任度指数作为社会资本的代理变量,创新性地从微观视角实证研究了各省社会资本水平的差异对于我国私募股权基金(Private Equity,PE)融资规模、投资规模和跨区域投资行为的影响,并进而深入探讨了社会资本与PE政治关系在影响PE投融资行为方面的相互替代作用。结果发现,在社会资本水平较高的地区,当地PE的融资规模较大,PE对当地创业企业的投资规模也较大,在当地募集的PE与当地基金管理公司所管理的PE更倾向于跨区域投资;而PE的政治关系对于PE投融资行为的影响与社会资本是可以相互替代的,即对于有政治关系的PE而言,社会资本对其投融资行为的影响大大减弱。本文的研究不仅拓展了社会资本在经济金融领域的研究内容,而且也是对有关PE研究领域的丰富和补充。     

我国家族上市公司资本结构影响因素实证分析

从获利能力、公司规模、公司成长率、家族因素、股权集中度、股权离散度、区域因素和上市方式等方面对我国146家家族上市公司的资本结构影响因素进行了实证分析.实证结果说明上市方式对资本结构存在显著影响;企业规模与资本结构正相关;经营绩效与资本结构负相关;家族持股比例与资本结构成反比,表明家族企业倾向于保持家族控制权,与债权融资正相关,与股权融资负相关.     

资本自由化、内部资本配置与代理成本

本文从外部制度环境和内部资本配置两个角度,对创业企业代理成本影响因素展开大样本实证研究.研究结果表明,区域的资本自由化程度越高,创业企业的代理成本越低,其中由降低政府干预程度和产权制度创新构成的资本自由化因素作用最为明显.研究还发现,创业企业的内部资本配置对代理成本有着重要影响,具体表现为:1)拥有个人资本或外商资本的创业企业代理成本显著低于拥有国家资本的创业企业,并且外商资本比例或个人资本比例越高,代理成本越低;2)短期负债率的提高能有效降低以营业费用率为表征的代理成本,但却提高了以管理费用率为代表的代理成本,显示现阶段我国债权人治理效应仍然存在一定的局限性.这部分结果在一定程度上也为资本自由化进程对创业企业治理影响机理提供了证据.本文的研究为未来金融改革方向、创业环境政策制定及国有创业企业产权多元化提供了一定的实证依据.     

投资决策与资本结构优化互动关系综述及研究

针对企业理财理论中的融资与投资决策两条研究线索,分别对资本结构理论、投资决策研究进行了综述分析,并对融资、投资相互制约、影响的机理进行探索     

企业融资结构的优化

融资结构,是指企业从不同渠道筹集的资金在总融资规模中的构成比例,它作为企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司治理结构,进而影响并决定企业的行为特征和企业价值。融资结构的内涵1.融资结构与资本结构一般来说,企业融资决策受三个因素的影响:融资结构、融资成本和融资风险。其中合理的融资结构是企业融资决策中主要的组成部分。     

大股东控制、集团内部资本市场运作与公司现金持有

本文以我国上市公司高额现金持有和企业集团迅猛发展为背景,从融资约束与代理冲突两个维度,考察了集团内部资本市场运作对成员企业现金持有量的影响,以及在不同内部治理环境下两者对现金持有量所呈现出的迥异的作用机理。以A股上市公司2007-2010年的数据为样本,本研究发现：（1）集团内部资本市场运作通过融资约束与代理冲突这两条路径影响成员企业的现金持有量。综合来看,集团成员企业的现金持有量高于独立企业。（2）在不同的内部治理环境下,预防性动机与代理动机对现金持有量影响程度的大小也不同。当代理问题较严重时,代理动机导致的现金增持程度大于预防动机减弱导致的现金减持程度,从而表现为与独立企业相比具有较高的现金持有量。（3）代理问题较严重的集团成员企业所拥有的实际现金持有量向目标现金持有量的调整速度较慢,调整半周期较长。上述研究结论丰富了委托代理理论与公司财务理论的相关研究成果,并且从集团内部资本市场运作的视角提供了治理机制如何影响公司财务决策的新证据。     

社会资本结构与中小企业创新--一项基于结构方程模型的实证研究

本文针对中小企业核心竞争力的关键问题——创新展开分析,根据我国中小企业的组织特征,在综合分析了国外有关企业创新理论的基础上,我们提出了中小企业基于社会资本的创新理论,在传统创新理论解释变量集中加入了企业规模,并区分了社会资本构成的两大因素:结构性社会资本和认知性社会资本;在问卷调查的基础上,通过探索性因素分析和结构方程建模(SEM),对我国中小企业技术创新影响因素进行了结构测量和机理分析,认为:(1)中小企业的创新结构和知识管理水平受到结构性、认知性社会资本和企业人力资本的综合影响;(2)中小企业认知性社会资本既直接地、又通过影响企业的结构化社会资本间接地影响了企业的技术创新水平,显示出社会资本对中小企业创新的影响存在明显的分层结构和不同路径。     

财务视角下的制造业企业自主创新战略影响因素分析

通过从财务管理视角，依据代理理论、筹资理论、资本结构理论等财务理论，对制造业企业自主创新战略的财务影响因素进行系统的分析，探讨制造业企业在财务管理中，提高自主创新能力的方法。