终极所有权结构对权益资本成本的影响——来自中国上市公司的经验证据

采用三种模型(GLS模型、ES模型和OJ模型)度量上市公司权益资本成本,以2004-2007年连续4年均能获得相关资料的中国非金融类上市公司构成的面板数据为研究样本,在控制相关变量下,基于代理成本和信息不对称视角实证检验终极所有权结构与权益资本成本之间的关系.研究发现,终极所有权结构是影响权益资本成本的重要因素之一.具体而言:(1)现金流量权与权益资本成本显著负相关;(2)控制权和现金流量权的分离度与权益资本成本显著正相关;(3)与终极控股股东是非国有控股的公司相比,终极控股股东是国有控股的公司具有相对高的权益资本成本.     

风险资本对企业代理成本的影响：公司治理的视角

  由于信息不对称和不确定性程度更高,通常创业型中小企业的代理成本更严重。风险资本作为创业企业的主要股权投资者,区别于其他类型机构投资者,积极参与被投资企业公司治理,对公司创始人大股东和管理层实施监督和激励,为保护其自身利益,风险资本有能力和动机缓解代理冲突。         基于信息不对称理论和委托代理理论,通过分析风险资本的双重治理角色,从公司治理视角考察风险资本对企业两类代理成本的影响。以2004年至2013年中小板和创业板上市企业为研究样本,形成一个非平衡面板数据。利用多元回归方法中的固定效应模型,检验风险资本利用公司治理机制降低企业代理成本的有效性,并进一步考察家族企业对风险资本影响企业代理成本的调节效应。         研究结果表明,①依据两类代理成本测量,风险资本支持的企业代理成本更低。②风险资本通过持有股份比例和董事会席位比例降低代理成本。③创业家族企业调节风险资本对代理成本的影响,风险资本深度参与非家族企业公司治理,对代理成本的降低作用更加明显。④采取更换代理成本测量指标和区分风险资本与私募股权等方式进行稳健性检验,上述结果依然成立;利用工具变量法、Heckman两阶段和双重差分方法克服潜在的内生性问题,结论保持不变。         基于风险资本投资于创业企业的特点,分析代理成本的表现形式,论证风险资本对企业可能产生的两类代理成本的影响机制,发现风险资本可以有效监督创始人和职业经理人,研究结果对风险资本如何控制代理成本以及上市企业如何优化治理结构具有参考意义。     

本土企业学习效应影响因素的实证研究

从本土企业的视角,提出了一个跨国公司网络内本土企业学习有效性的研究模型,并对模型中决定本土企业学习效应的2个关键因素,即本土企业的社会资本和吸收能力进行了实证检验,考察了本土企业的知识接近能力以及相对吸收能力在此影响过程中的中介作用.结果表明,整体模型达到基本适配标准;本土企业的社会资本和吸收能力对其学习效应均没有显著的直接影响;知识接近能力在组织间信任和学习效应之间扮演了中介角色;相对吸收能力则无论对学习效应的直接影响还是作为吸收能力的中介作用都是显著的.     

基于学习行为的资本结构同伴效应实证研究

  资本结构理论通常假设企业最优资本结构是其自身特征的函数，与其他个体无关。但是，已有研究发现同伴企业决策对焦点企业决策产生重要影响，即存在同伴效应。考察中国资本市场上企业资本结构决策是否存在同伴效应以及为何存在同伴效应等重要问题，能够为同伴效应研究提供发展中国家资本市场的经验证据，并拓展国外同伴效应产生机制的相关研究。         利用2001年至2014年中国A股沪深两市非金融上市企业面板数据，依据参照组内线性均值模型，以同伴企业股票收益波动作为工具变量解决映射问题，采用个体固定效应和差分变量控制资本结构行业特征对应的关联效应问题，实证检验是否存在同伴效应。为进一步研究同伴效应的学习机制，基于包含同伴信息的决策模型，推导焦点企业的经理人能力、外部环境不确定性、同伴企业信息质量和高管团队信息交流程度4个重要因素如何影响同伴效应的强弱，进行分样本实证数据检验，探索同伴效应是否由学习机制导致。         研究结果表明，中国上市企业资本结构决策显著地受同一行业内其他同伴企业资本结构决策影响，存在正向同伴效应；分样本实证检验结果证实，当焦点企业经理人能力较弱、外部环境不确定性较强、同伴信息质量较高和焦点企业高管团队信息交流程度高时，同伴效应较强，这与基于学习行为的资本结构决策模型理论假设吻合，表明对同伴决策的学习行为能够解释中国上市企业资本结构决策的同伴效应。         一方面，研究结果从理论上丰富了现有资本结构理论，为企业决策研究提供了一个重要但被忽略的研究角度，深化了同伴效应产生机制的理论和实证研究；另一方面，对监管层具有实践意义，政府机构应恰当运用同伴效应所特有的乘数效应，通过鼓励学习引导有效决策的扩散。     

媒体关注的市场压力效应及其传导机制

以2006年-2011年中国A股上市公司为样本,基于盈余管理的视角,研究了媒体关注度的市场压力效应及其传导机制.实证结果表明,媒体关注度会通过提升个人投资者关注度形成市场压力效应,从而促进应计项目的盈余管理.进一步研究发现,媒体关注度的市场压力作用对非国有企业的影响显著高于对国有企业的影响.同时还从企业并购、大股东减持等角度进一步证实媒体关注度的市场压力效应主要源于公司的短期利益动机.     

风险资本对企业社会责任的影响北大核心CSSCI

风险资本在支持创新创业和促进科技成果转化等方面发挥重要作用,但风险资本利益与企业长期发展目标并不完全一致。风险资本为了维护自身利益会积极参与公司治理,监督和影响企业管理层行为决策。已有研究较多关注风险资本对并购决策、员工管理和代理成本等方面的影响,但对企业社会责任的影响仍缺乏系统性的研究。基于逐名假说,从利益冲突的视角分析风险资本对企业承担社会责任状况的影响,并从资本来源和声誉异质性的角度,深入分析不同特征风险资本的调节作用。为了验证影响机制,进一步分析公司治理的中介作用以及风险资本退出的经济后果。选取2010年至2016年中国创业板上市企业作为研究样本,结合和讯网公布的企业社会责任评分,使用OLS回归、调节效应检验和中介效应检验等方法,实证研究风险资本与企业社会责任的内在联系。研究结果表明,风险资本降低企业社会责任承担水平,而外资风险资本促进企业社会责任承担水平,高声誉的风险资本对企业社会责任的负面影响更大。进一步的,风险资本主要抑制企业的股东责任和社会责任,并通过参与公司治理的方式影响企业社会责任;风险资本退出后,企业社会责任承担水平显著增加,除股东责任外,还提升企业在其他维度上的企业社会责任承担水平;良好的内部治理和外部治理环境能够降低风险资本对企业社会责任的负面影响。通过处理效应模型、倾向匹配得分法以及重新测量研究变量等方法,在克服潜在内生性问题后,研究结果依然稳健。从社会责任角度考察风险资本对企业经营决策的影响,深入分析影响的动机和机制,支持风险资本逐名假说和利益冲突假说。从金融中介层面拓展了企业社会责任影响因素,补充了新兴市场国家企业社会责任研究的经验证据。实践意义上,研究结果有助于增强大众对风险资本作用的认知,为企业选择风险资本以及国家完善风险资本经营管理办法提供经验证据。     

股权激励、高管内部薪酬差距与权益资本成本

高管薪酬激励已成为现代公司治理的重要内容,伴随着中国股权激励机制的推行,上市公司高管薪酬结构随之发生变化,最终可能影响上市公司权益资本成本。利用基于真实数据的混合截面模型预测公司盈余,在此基础上通过GLS模型、OJN模型和GGM模型估算权益资本成本,以股权分置改革后2007年至2012年上市公司为样本,探究股改后中国上市公司股权激励对高管内部薪酬差距的影响,在这种影响下公司权益资本成本的变化。研究结果表明,股权激励计划的实施已成为高管内部薪酬差距扩大的主要因素;在股权激励作用下,高管内部薪酬差距的扩大增加企业权益资本成本;与非国有控股企业相比,国有控股企业中股权激励与高管内部薪酬差距的相互作用与权益资本成本敏感性更高。研究结论为高管薪酬激励制度的完善提供重要启示,也为投资者识别股权激励计划的实施效果提供经验证据。     

中国证券市场的投资者情绪研究

从行为金融学角度,以2004年1月～2008年6月中国证券市场基金和股票的交易数据为研究样本,采用面板数据模型和动态组合分析方法系统考察中国投资者情绪与股票收益率、股票的市场关注程度、公司规模之间的联系.通过建立基于资金流量的投资者情绪指标,详细探讨投资者情绪对不同股票收益率变化的敏感性,揭示投资者情绪的形成原因、影响因素及其变化趋势.研究结果表明,股票收益率的波动随着投资者情绪的提高而增强;市场关注度越高的股票,投资者赋予的情绪越低;投资者对股票的情绪波动随着公司规模的增加而减弱.实证检验的结果验证了投资者情绪在中国股票市场中的重要作用,因此关于证券市场投资者情绪运行模式的研究对于中国资本市场泡沫的预警、监管机构制定政策都具有现实意义.     

政府干预、政治关联与权益资本成本

以1999～2001年沪深两市334个配股上市公司样本为研究对象,实证研究了政府干预、政治关联与权益资本成本间的关系.研究发现,政府干预对国有企业的权益资本成本产生了显著的负面影响.政治关联整体上并没有影响国有企业的权益资本成本,但考虑不同的政府干预程度后,政治关联在政府干预比较严重的公司能提高权益资本成本.另外,非国有企业的政治关联同样增加了企业的权益资本成本.结果说明政治关联对多数公司的权益资本成本具有负面的影响.     

基于IPO交易量对我国投资者处置效应的研究

从IPO交易量入手,利用市场公开信息,研究投资者心理参考价格以及卖赢持亏的行为倾向(即处置效应),并在此基础上检验了处置效应的时间特征。研究结果表明,我国投资者的行为具有处置效应,投资者对首发上市股票的心理参考价格定位在1.5倍发行价;样本期间内存在年度、月份处置效应,投资者的卖赢持亏程度表现出时间差异;政策环境对投资者的卖赢持亏倾向有影响,在利好的环境下,投资者的参考价格相应提高,表现出较强的处置效应。     

溢出效应、质量效应与折现效应对新产品导入时间的影响

本文在分析品牌延伸三大效应的基础上,结合基于不确定市场环境的R&D模型,证明和解释了延伸产品的最佳导入时间与新品牌产品的最佳导入时间之间的关系.     

"闲谈"的妙用

领导与群众交流的方法、形式、渠道很多,诸如谈心、家访、闲谈、对话、作报告等.我想就领导与群众之间进行积极正面的"闲谈",谈几点看法. 现在,我们有些领导同志把与群众在一起"闲谈",视为失雅之举,认为有损于领导的形象,把群众的建议和意见定格为牢骚怪话,对"闲谈"有厌恶之感.当然,密切联系群众不能仅仅局限于与群众"闲谈",也不是说有过那么几次"屈尊",就被视为干部作风已经转变了.但不可否认,"闲谈"是联系群众和进行思想政治工作的一种有效方法.     

佣金收取对拍卖结果的影响

在引入佣金提成的独立私人价值模型及关联价值模型中,讨论第一价格和第二价格拍 卖,发现佣金比例k 的大小对投标人的出价策略、卖方和拍卖行的期望收益都有影响. k 越大, 买方出价越谨慎,卖方的期望收益更少,拍卖行的期望收益却更大. 虽然买方会随着k 的增大 出价更谨慎,但均衡期望收益却与k 无关. 在独立私人价值模型中,当引入佣金时,收益等价 性仍然成立. 这对拍卖实践提供了建议:投标人(买方) 对于佣金比例高低的担忧是多余的     

战略柔性、双元性创新和企业绩效

通过对274家企业的问卷调查,探讨了战略柔性对企业绩效的影响,以及双元性创新在此过程中的中介作用。研究表明,战略柔性不仅直接影响企业绩效,而且能够通过双元性创新间接影响企业绩效。最后,指出了研究的意义、研究局限和未来的研究方向。     

光环效应

几乎所有的执行官都会考虑一个问题：如何带领自己的企业取得出色的业绩？在过去十年中，一批又一批的商业管理畅销书全都宣称自己找到了有效的秘诀，可以让你的公司“基业长青”，“从优秀到卓越”，甚至远远凌驾于竞争对手之上。     

物流业能源消费的替代效用和城镇化效用研究

在探讨城镇化进程及物流业能源消费现状的基础上,根据柯布——道格拉斯生产函数,将能源要素进行单列,提出了物流业能源需求理论,对物流业能源消费的替代效用和城镇化效用进行了理论分析。然后,建立计量方程并进行了参数估计。实证结果表明,物流业电力消费能显著替代汽柴油消费,减轻了其对汽柴油的依赖。城镇化、物流路网增长、内贸发展也显著地促进了物流业汽柴油消费。案例研究表明,鉴于客户对于物流环保与低碳的高要求,杭州汤氏物流有限公司总部2014年初以来就全部使用电动叉车替代柴油叉车,较好地实现了电力消费替代柴油消费,即环保又节省了成本。建议政府：改善物流业能源消费结构,走低能耗之路;建议大力推广电动车辆应用于物流业中;建议合理推进城镇化的发展并加强内外贸与物流业的协同发展。     

企业捐赠的伤害保险效应研究

基于我国上市公司被证券监管机构公开谴责的事件,探讨我国企业捐赠是否具有伤害保险效应,即企业捐赠是否能够减缓公司丑闻发生时股东财富的损失.结果显示,上市公司被公开谴责时,相对于前期不参与捐赠的企业,参与捐赠企业的累计异常收益率较高;企业捐赠金额越大,累计异常收益率越高.由此可知,企业捐赠能够减缓公司丑闻发生时股东财富的损失,我国企业捐赠具有伤害保险效应.     

半参数alpha策略的反转效应研究

文章考虑风险与收益的时变性,提出了变系数市场模型以便更好的捕获市场风险变化因素,建立了半参数alpha策略模型,并以沪深300指数及其成分股为研究对象,利用该半参数模型构建可以取得alpha策略反转效应的股票组合,文章还对半参数alpha策略的反转效应的持有期长短、股票稳定性对反转效应的影响进行了研究。实证结果表明所提出的模型可以作为较为理想的预测工具,同时也为提高投资收益和管理投资风险提供了一定的理论参考。     

中国宏观经济政策的效果分析

在当前中国的经济发展中,由于住房、医疗、教育等领域的改革和资金净流入的大量增加,存在着两个显著的变化,即货币需求的大幅增加和国际收支中资本项目的大量盈余,而这两个变化同时对我国财政政策和货币政策的实施产生了较大的影响,基于这两个变化,通过对IS－LM模型的修正,对我国当前宏观经济政策的效果进行分析。     

领导者态势语言艺术的妙用

我们在听有的领导讲话的时候,会觉得心情很愉悦,而且很快就能领会并接受领导的意图;而在听有的领导讲话的时候,则会觉得很压抑、很烦,不想听。在对这个问题的分析上,我们可能会把原因归结为领导者不同的语言魁力和讲话艺术,其实,领导者态势语言艺术的运用也很重要。