中国股市收益率长程相关性研究

运用DFA方法对上海综合指数和深圳成分指数三种形式的收益率进行长程相关性研究.结果表明:三种形式的收益率均存在长程相关性,其中绝对值收益率的相关性程度最强;三种形式的收益率在1996年12月16日以前均存在长程相关性,在1996年12月16日以后,收益率的长程相关性程度有所减弱,而绝对值收益率和平方收益率的长程相关性程度却有所增强;两股指收益率的局部相关性均有较大的波动.     

多标度条件下的幂相关性：中国股市收益率的经验分析

对上海证券交易所综合股价指数(SSECI)收益率(5-min数据集)多标度条件下的相关性研究发现,在多重分形消除趋势波动法MF-DFA(适用于非稳定序列多点间相关性分析)的度量框架下,收益率序列G和G在101×5~105×5min的4个数量级标度条件下具有非唯一的幂相关指数,不同波动幅度表现出不同的长程相关性特征;收益率序列G的幂相关指数谱宽度大于序列|G|的指数谱宽度,平均谱指数小于|G|的平均谱指数,序列|G|表现出较G更强的正向持久性。     

中国证券市场股票收益持久性的经验证据

R/S分析在短程相关存在的情形下,可能会导致有偏的检测结果,因此使用R/S分析来检测股票收益率的长程相关引起了许多学者们的争议.本文采用最近提出来的优于R/S分析的趋势消解波动分析法(DFA分析),对中国的股票市场指数收益率的长程相关重新进行了检验,结果表明股票市场指数收益率序列、绝对收益率序列与平方收益序列存在长程相关(持久性).最后,我们指出对金融时间序列持久性的检验有潜在的应用前景.     

沪深300指数收益率及已实现波动联合建模研究

金融资产的收益率和波动率是金融资产投资和风险管理等应用中的重要决定因素。针对收益率的新息过程与波动率的新息过程之间可能存在相关性的实际情况,将已实现波动区分为连续波动和跳跃波动,对收益率、连续波动和跳跃波动联合建模并刻画各时间序列模型新息之间的相关性,给出联合模型的最大似然估计法,使用2005年4月8日至2011年5月23日沪深300指数5分钟高频数据进行实证。研究结果表明,收益率、连续波动和跳跃波动的新息之间存在统计显著的相关性,对各时间序列单独建模估计的传统方法存在本质缺陷,沪深300指数已实现波动的杠杆效应及周日效应主要来自连续波动分量。联合模型通过对新息之间相关关系的合理刻画,提高了参数估计的有效性。     

考虑投资者情绪的中国股市自激发效应研究

本文在极值理论中引入行为金融学，结合标值自激发点过程（MSEPP）刻画股指收益率极端值序列的集聚性、短期相依性，并将传统的超阈值模型所描述的齐次泊松过程拓展为非齐次泊松过程，探讨投资者情绪对极端收益率的冲击。运用风险偏好指数的方法，基于沪深300指数成份股合成中国投资者情绪指数（EMSI），进一步构建MSEPP-EMSI模型预测沪深300指数、上证综合指数及深圳成分指数的极端风险爆发概率，并对其进行动态ES风险测度。实证结果表明，沪深股市在短期内股指连续暴跌现象时有发生，投资者极度负面情绪会加剧股市的剧烈动荡，当考虑投资者情绪对极端风险的冲击时，MSEPP-EMSI模型能有效的提高对极端风险的概率预测精度及ES预测精度。     

双长记忆GARCH族模型的预测能力比较研究——基于沪深股市数据的实证分析

GARCH族模型在金融风险的度量中有着广泛的应用。在考虑股市收益率和波动率序列双长记忆性的基础上,基于上证综合指数和深圳成份指数的日收盘价序列,从证券投资风险量化的角度,引入受险值VaR和相对正确符号指标PCS作为模型预测误差衡量指标,比较分析了双长记忆GARCH族模型在不同分布假设情况下的的拟合与预测精度。结果显示:偏t分布能较好描述沪深股市的厚尾特征;在较小的VaR水平下ARFIMA(2,d₁,0)-FIAPARCH(1,d₂,1)-skt模型对股市波动风险具有较强的预测能力,而ARFIMA(2,d₁,0)-HYGARCH(1,d₂,1)-skt对股市的涨跌趋势具有较强的预测能力。     

中国股市波动性与成交量共同的长期记忆性研究

研究了上证30指数和深圳成分指数所含个股的成交量与收益波动性的长程相关关系.文章应用多变量频域两步半参数估计方法,辅助数据加窗技术对非平稳时间序列的长期记忆性进行了一致有效的估计.研究结果发现中国股票市场的成交量和波动性均具有显著的长期记忆性,并且对于大多数股票而言,成交量序列与波动性序列具有相同的长期记忆性.表明同时驱动成交量和收益波动性的潜在信息流本身具有长期记忆特征.     

中国概念股与国内外股市的联动效应研究

香港和海外上市的中国概念股引起国内外投资者和相关机构广泛关注,中国概念股的走势与国内外股市是否存在联动效应值得研究探讨.运用 DCC(1,1)-MVGARCH 模型对香港和美国的中国概念股指数与上证综数和深证综指以及概念股所在市场的大盘收益率的时变动态相关系数进行考察发现,香港和美国市场的中国概念股与上证综指、深证综指收益序列动态时变相关性总体较弱,但 2007 年以来有逐渐增强的趋势,尤其是香港市场;总体而言,中国概念股与上海市场的联动程度显著高于与深圳市场的联动程度,中国概念股指数与所在市场大盘之间的动态相关性较强而且基本稳定,大大超过与中国国内大盘之间的相关性,所在市场对中国概念股的波动起主导作用;在股市暴涨暴跌的情况下,美国证券市场的中国概念股指数与A股市场的相关性突然增大.     

中国股市收益率稳定分布实证分析

应用Nolan的稳定分布分析程序对上海综合指数收益率和深圳成分指数收益率的分布状况进行研究.结果表明用正态分布对沪深股市收益率的分布状况进行描述是不合适的,而用稳定分布进行描述是比较恰当的;用稳定分布来描述沪深股市收益率的波动性,在涨跌停板制度实施后,有较高的精度.     

股票收益随机波动模型研究

通过对金融资产时间序列数据特点的分析,指出GARCH模型在描述金融资产时序数据的局限,尝试用随机波动模型刻画股票收益的波动规律,采用GMM方法估计模型参数,并以上海证券交易所综合指数日收益率数据为样本,对沪市指数收益波动进行实证研究,探讨涨跌停板制度对股市波动的作用。     

基于非参数日内跳跃检验和高频数据的公司信息披露对股市价格波动影响研究

本文以2012年1月4日至2013年12月31日之间的共481个交易日作为样本期间,以样本期间上交所发布的“上证180”成分股中的上市公司的经营公告、财务报告及证券分析师根据上述信息披露的股评三种信息为主要研究对象,从验证方法选择、高频数据选取、信息考察窗口优化及基于面板数据多元Logistics回归模型构建等四个方面将跳跃与不同信息相联系,分析股价波动与不同信息披露的关系。研究结果表明,当信息范围为公司特定的经营公告、财务报告及分析师建议时,经营公告是最具影响力的信息披露渠道,而分析师建议并不是引起股价异常波动最重要的信息。同时,本文研究揭示仅有20%的跳跃与此类信息披露相关,当解释变量覆盖代表宏观信息“系统性事件”和行业、板块信息的“行业事件”时,也仅40%的价格跳跃发生和信息披露有关。本文的研究不仅表明哪一种信息可能更具有投资价值,而且揭示在此研究基础上继续探究引起股价异常波动的其他起因事件可能更具有重要意义。     

Early Career Mobility and Earnings Profiles of German Apprentices: Theory and Empirical Evidence

We investigate how apprenticeship training affects the early career mobility and earnings profiles of young apprentices in Germany. The heterogeneous quality and nature (whether general or firm specific) of training across firms is expected to be reflected in the post‐apprenticeship mobility and earning patterns of young workers. In this paper, we argue that a simple model of training and labour turnover can explain such patterns. Specifically, assuming that job changes are associated with a loss of accumulated firm‐specific skills, the model predicts that although movers initially experience a productivity loss, their earnings grow at a faster rate than those of stayers. As job changes become more costly the longer a worker stays with the training firm, later movers experience a larger reduction in their earnings compared with direct movers. Estimated selectivity‐corrected earnings equations for movers and stayers, based on data from the German Socioeconomic Panel (GSOEP), support the predictions of the model and highlight important differences in earnings profiles and mobility patterns by apprenticeship firm size.     

管理层股权激励与企业未来盈余定价——来自中国资本市场的证据

本文探讨管理层股权激励对企业未来盈余定价的影响,并进一步将企业未来盈余分解为行业成分和公司特质成分,考察股权激励对不同成分未来盈余定价的影响,以及不同模式股权激励对上述关系影响的差异。利用实施股权激励的中国A股上市公司2006-2016年间的数据,本文发现：（1）股权激励提高了当期股票收益率与企业未来盈余的相关性。说明管理层股权激励有助于投资者对企业未来盈余定价;（2）管理层股权激励并不影响投资者对行业成分未来盈余定价,但会加速投资者对公司特质未来盈余定价;（3）管理层的股票型激励有助于投资者对企业未来盈余定价,同时也能加速投资者对公司特质未来盈余定价,但股票期权激励并无上述作用。研究结果意味着,整体而言股权激励能够缓解管理层与股东之间信息披露的代理问题,激励管理层向外部投资者披露更多高质量的公司基本面信息,从而降低投资者对公司特质未来盈余信息的搜寻成本,最终通过加速公司特质未来盈余信息融入股价来促进投资者对企业未来盈余定价。本文揭示了管理层股权激励促进投资者对企业未来盈余定价的微观机制,同时,研究结论对提高中国证券市场的信息效率提供了重要的理论参考。     

股市投资者对盈余公告的反应——基于博彩偏好的视角

本文以中国股市2003年第一季度至2018年第一季度的数据为样本,通过构造三种股票博彩指数和使用事件研究法探究了股市投资者对盈余公告的反应。研究发现,博彩偏好会同时从方向相反的两个方向影响股市投资者对盈余公告的反应,即投资者对博彩型股票的青睐虽然提高了投资者对正未预期盈余信息的敏感性,但却减缓了负未预期盈余信息反映到股价中的速度。这种影响对处于亏损状态的投资者、情绪高涨的投资者或散户投资者更为显著。     

盈余质量对资本配置效率的影响及作用机理

本文以2004-2007年沪深两市的上市公司为研究样本,在Richardson、verdi研究的基础上,对中国现实制度背景下盈余质量和资本配置效率两者的关系进行了探讨.不同于国内外的现有研究,本文不仅检验了盈余质量是否影响上市公司的资本配置效率,还对盈余质量如何影响上市公司资本配置效率进行了检验.检验结果表明,盈余质量的改善一方面能直接提高上市公司的资本配置效率,另一方面则能够通过降低代理成本间接促进上市公司资本配置效率的提高.这一研究结论对理解盈余质量在上市公司资本配置效率中的作用,以及了解盈余质量与上市公司资本配置效率之间的中介传导机制和路径模式均具有较强的现实意义.     

企业盈余管理行为的探讨

盈余管理是管理人员运用判断改变财务报告以使自己获益的行为,它的存在有其内在的和外在的原因,会计信息不对称、应计制本身的内在特点是盈余管理得以存在的内在原因,而对会计信息监管不力、有关契约的不完善则是其存在的外在条件,盈余管理的动机反映了分红假设、债务契约和政治成本假设以及资本市场的需求压力。盈余管理尽管有一定的正面作用,但其负面作用也是不容忽视的,它损害了会计信息使用者的利益,对资本市场的发展存在不利影响,因而必须采取有效措施防止其滥用。简要论述了盈余管理的涵义、原因和动机、手法、后果之后,对如何防范盈余管理、提高盈余信息含量提出了若干建议。     

Rate of return on new invested capital—Its relationship to corporate earnings growth rate and equity market values

This paper quantifies the generally accepted but little understood relationships between equity market price, price-earnings ratio, and the corporate earnings growth rate. Also it quantitatively illustrates that the earnings growth rate itself is a dependent variable whose value is determined by the rate of return achieved on new invested capital. In the long run a desired earnings growth rate can be maintained only by investing in projects that achieve a specified minimum required rate of return. Therefore, the rate of return achieved on corporate investments, including acquisitions, is shown to ultimately determine the price and price-earnings ratio that investors place on corporate equity. The mathematical expressions needed to demonstrate these relationships are presented.     

ON THE COST OF NEW ISSUES OF COMMON STOCK: AN AMENDMENT TO THE CONSTANT GROWTH MODEL

Expansion decisions by corporate managements are importantly influenced by their perceptions of the firm's cost of capital and especially the cost of common equity. Their decision making is then influenced by the common perception that new issues of common stock are more costly than retained earnings because of the flotation costs inherent in new issues. Thus a rate of expansion that requires new issues is downgraded in decision making. In this paper the authors show that in actuality new issues of common equity may be less costly than retained earnings. Thus different decision-making implications are clearly involved.     

The Optimal Income Taxation of Couples

This paper analyzes the general nonlinear optimal income tax for couples, a multidimensional screening problem. Each couple consists of a primary earner who always participates in the labor market, but makes an hours‐of‐work choice, and a secondary earner who chooses whether or not to work. If second‐earner participation is a signal of the couple being better (worse) off, we prove that optimal tax schemes display a positive tax (subsidy) on secondary earnings and that the tax (subsidy) on secondary earnings decreases with primary earnings and converges to zero asymptotically. We present calibrated microsimulations for the United Kingdom showing that decreasing tax rates on secondary earnings is quantitatively significant and consistent with actual income tax and transfer programs.     

Fibonacci index and stability number of graphs: a polyhedral study

The Fibonacci index of a graph is the number of its stable sets. This parameter is widely studied and has applications in chemical graph theory. In this paper, we establish tight upper bounds for the Fibonacci index in terms of the stability number and the order of general graphs and connected graphs. Turán graphs frequently appear in extremal graph theory. We show that Turán graphs and a connected variant of them are also extremal for these particular problems. We also make a polyhedral study by establishing all the optimal linear inequalities for the stability number and the Fibonacci index, inside the classes of general and connected graphs of order n.